寿仙谷评级买入公司信息更新报告：业绩符合预期，试水全国推广初见成效

股票代码 ：603896
股票简称 ：寿仙谷
报告名称 ：公司信息更新报告：业绩符合预期，试水全国推广初见成效
评级 ：买入
行业：中药

元，对应 EPS 分别为 1.73、2.26、2.94 元/股，当前股价对应 PE 分别为 34.3、

⚫风险提示：省外推广不及预期，中药板块政策落地不及预期等。

财务摘要和估值指标

数据来源：聚源、开源证券研究所

请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 7

公司信息更新报告

目录

1、收入、利润稳步增长，盈利能力显著提升............................................................................................................................ 3 2、互联网零售补充传统渠道，经销渠道改革初见成效 ............................................................................................................ 3 3、产品具备种源、培育、加工核心闭环优势............................................................................................................................ 4 4、盈利预测与投资建议 ............................................................................................................................................................... 4 5、风险提示 ................................................................................................................................................................................... 4 附：财务预测摘要 ........................................................................................................................................................................... 5

图表目录

表 1：寿仙谷盈利预测 .................................................................................................................................................................. 4

公司信息更新报告

1、收入、利润稳步增长，盈利能力显著提升

2022 年 3 月 31 日，公司发布 2021 年报：2021 年度公司实现营业收入 7.67 亿 元，同比增长 20.61%；实现归母净利润 2.01 亿元，同比增长 32.37%；扣非后归母净 利润 1.99 亿元，同比增长 45.19%；实现经营活动产生的现金流量净额 2.97 亿元，同 比增长 15.74%。公司收入、利润增速符合我们之前的预期。

分季度看，公司 Q1/Q2/Q3/Q4 收入分别为 1.74 亿元(+31.12%)、1.43 亿元 (+38.62%)、1.62 亿元(+2.80%)、2.87 亿元(+18.76%)；归母净利润分别为 0.41 亿元 (+25.67%)、0.14 亿(+44.26%)、0.32 亿元(+30.04%)、1.14 亿元(+34.31%)；扣非净利 润分别为 0.36 亿元(+13.94%)、0.09 亿元(+297.32%)、0.31 亿元(+25.34%)、1.24 亿元 (+44.52%)。公司坚持“名医、名药、名店”发展模式，积极培育新市场，成立浙江 寿仙谷济世健康发展有限公司试水全国市场代理商制度，运行寿仙云等寿仙谷小程

序力求开创云端销售新天地，统筹上海、江苏一体化，加强循证医学临床研究与学术

推广，致力开发销售新渠道，取得了良好的成效。

从产品品类来看，2021 年灵芝孢子粉类产品实现营收 5.36 亿元（+18.24%），铁 皮石斛类产品实现营收 1.23 亿元（+20.97%），主导产品均实现销售稳健增长。

从盈利能力来看，公司 2021 年毛利率 83.53%（+0.14pct），净利率 26.11%（+2.26pct)。盈利能力的提升主要得益于公司主导产品毛利率有所提升，其中灵芝孢 子粉类产品毛利率为 88.17%（-0.62pct），泌尿系统类产品毛利率为 77.54%（+1.57pct）。

从费用率来看，2019-2021 年公司期间费用占营业收入的比率分别为 64.03%、60.58%和 56.61%，保持逐年递减，公司对费用把控能力逐步增强。2021 年度公司销 售费用率提升 0.17pct 至 41.68%；管理费用率下降 2.28pct 至 16.72%；财务费用率下 降 1.87pct 至-1.79%。

从现金流来看，2021 年经营活动产生的现金流量净额为 2.97 亿元（+15.74%），主要是公司销售收入增加所致；投资活动产生的现金流量净额-2.33 亿元，主要是可 转债项目投入建设所致；筹资活动产生的现金流量净额-0.54 亿元，主要是公司筹集 资金减少所致。

2、互联网零售补充传统渠道，经销渠道改革初见成效

公司传统销售区域集中于浙江省内地区，省内收入占比保持在 60%以上，省内 市场仍有拓展空间。省外市场方面，公司开展省外营销改革：第一，公司针对省外市

场进行片剂产品的推广，避免了粉剂不方便携带、使用的缺点，且提升了使用体验（苦味减少）；第二，公司自 2021 年起将省外的自营模式逐渐转变为经销模式，通 过经销商在当地拥有丰富营销经验，推广效果更为有效。营销改革有望解决省外发

展痛点，赋予其增长动力。未来公司有望通过加大社群推广力度，加大孢子粉片剂全

国城市经销商招商力度，努力拓展省外市场，实现公司多区域发展。

从销售地区来看，2021 年公司浙江省内地区实现营收 4.82 亿元（+19.1%），毛 利率 84.55%（-0.7pct）；浙江省外地区实现营收 0.92 亿元（+16.31%），毛利率 84.92%（+1.23pct）；互联网业务实现营收 1.85 亿元 (+27.33%)，毛利率 85.05%（+0.76pct），公司互联网销售主要通过天猫官方旗舰店、京东官方旗舰店等网络渠道，逐步加大

了“寿仙谷”品牌营销宣传力度，已逐步成为传统销售渠道的重要补充。

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从销售模式来看，直销模式方面，2021 年公司实现营收 3.43 亿元（+13.67%），其中零售实现营收 1.58 亿元（+0.97%）；互联网零售实现营收 1.85 亿元（+27.33%）。经销模式方面，2021 年公司实现营收 4.16 亿元（+27.13%），其中买断式经销实现营 收 2.70 亿元（+36.54%），省外经销商销售属于买断式经销，省外经销商模式的顺利 推进，带动收入实现快速增长；代销式经销实现营收 1.48 亿元（+13.05%）。

3、产品具备种源、培育、加工核心闭环优势

公司产品具备种源、培育、加工闭环核心优势，为产品的全国推广奠定良好基础。

种源方面，公司自主选育九大自主知识产权优质种源，育种有效成分含量高，为公司

铸造护城河。培育方面，公司通过仿野生有机栽培确保药材高品质，利用物联网技术

实现种植全程追溯。加工方面，公司自主研发的超音速气流破壁技术显著提升产品 安全性，独创去壁纯化技术提升有效成分含量 8 倍以上，专利保护期较长。

4、盈利预测与投资建议

公司独家种源、有机栽培、专利加工技术铸造护城河。产品方面，公司的灵芝孢

子粉系列产品剂型、规格丰富，且在考虑有效成分下具备性价比具备较高临床价值。

渠道拓展方面，省内市场仍有拓展空间，未来拓展省外市场成长空间大。我们维持 2022-2023年不变并新增 2024 年盈利预测，预计 2022-2024年公司归母净利润为 2.64、3.45、4.48 亿元，对应 EPS 分别为 1.73、2.26、2.94 元/股，当前股价对应 PE 分别为 34.3、26.3、20.2 倍，维持“买入”评级。

表1：寿仙谷盈利预测

数据来源：聚源、开源证券研究所

5、风险提示

省外推广不及预期，中药板块政策落地不及预期等。

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附：财务预测摘要

获利能力

数据来源：聚源、开源证券研究所

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股票投资评级说明

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