盐津铺子评级买入中小盘信息更新：Q4业绩环比持续改善，全渠道转型下业绩增长可期
股票代码 ：002847
股票简称 ：盐津铺子
报告名称 ：中小盘信息更新：Q4业绩环比持续改善，全渠道转型下业绩增长可期
评级 ：买入
行业：食品饮料
| 中 | 盐津铺子（002847.SZ） | 伐谋-中小盘信息更新 | ||
| Q4 业绩环比持续改善，全渠道转型下业绩增长可期 | ||||
| 小 | ||||
| 盘 | ||||
| 研 | ||||
| 究 | 2022 年 04 月 02 日 | ——中小盘信息更新 | ||
| 投资评级：买入（维持） | 任浪（分析师） | 周佳（联系人） | ||
| renlang@kysec.cn | zhoujia@kysec.cn | |||
| 日期 | 2022/4/1 | |||
| 证书编号：S0790519100001 | 证书编号：S0790121080046 | |||
| 中 | 当前股价(元) | 61.48 | ⚫Q4 业绩环比持续改善，业务转型初见成效 | |
| 一年最高最低(元) | 145.80/50.50 | 公司发布 2021 年年报，2021 年全年实现营业收入 22.82 亿元（+16.47%），归母 | ||
| 总市值(亿元) | 79.53 | 净利润 1.51 亿元（-37.65%），扣非净利润 0.91 亿元（-51.73%）。其中 2021Q4 实 | ||
| 小 | ||||
| 盘 | 流通市值(亿元) | 69.48 | 现营业收入 6.54 亿元，同比+24.65%，环比+15.92%；实现归母净利润 0.73 亿 | |
| 信 | ||||
| 元，同比+37.90%，环比+156.21%。公司主动转型效果显现，Q4 不仅实现了收入 | ||||
| 总股本(亿股) | 1.29 | |||
| 息 | ||||
| 更 | 流通股本(亿股) | 1.13 | 同比增长的加速，净利率同样显著回升。业务转型初现成效，我们维持公司 2022- | |
| 新 | ||||
| 近 3 个月换手率(%) | 40.7 | 2023 年归母净利润预计分别为 3.08/4.17 亿元，新增 2024 年归母净利润预计 6.07 | ||
亿元，对应 EPS 分别为 2.38/3.22/4.69 元，当前股价对应 2022-2024 年的 PE 分
| 中小盘研究团队 | 别为 25.8/19.1/13.1 倍，维持“买入”评级。 |
⚫核心大单品增长亮眼，经销商渠道下沉稳步推进
产品端，2021 年公司产品品类进一步向深海零食、辣卤零食、休闲烘焙、薯片、
果干等核心大单品组合聚焦。2021 年陆续推出鳕鱼豆腐、鳕蟹柳、鳕鱼肠等系列
新品，其中深海零食、果干、素食表现亮眼，2021 年收入分别同比增长
37.2%/37.0%/42.5%。渠道端，直营、经销、电商分别实现收入 6.6/14.8/1.4 亿元，
| 开 源 证 券 证 券 研 究 报 告 | 分别同比增长 4.6%/21.7%/27.1%，收入占比分别为 28.9%/65.0%/6.1%。公司进一 步加速渠道下沉，2021 年公司经销商数量同比大幅增长 98.8%至 1749 家。展望 2022 年，公司将继续深化渠道合作并向乡村市场拓展，让盐津零食随处可见。 ⚫散装称量与定量装协同发展，全渠道转型下业绩增长可期 展望 2022 年，公司将持续推进“散装称量产品协同定量装产品发展，用不同产 品组合覆盖全渠道”的经营策略。咸味事业部新增售点计划翻倍；烘焙事业部计 划投放 1 万个新专柜，开拓 3.5 万个售点；定量装事业部将发力 16 个核心城市，把产品覆盖到 10 万家终端上等。公司全产业链布局的优势依旧，通过全渠道布 |
局的方式来应对渠道流量变化冲击的效果显著。目前公司核心的商超渠道进一步
下沉、定量装、流通渠道和电商渠道的相继发力，将推动公司重回高增长。
⚫风险提示：渠道拓展低于预期；新产品推广低于预期；原材料价格大幅上涨。
| 相关研究报告 | 财务摘要和估值指标 | |||||
| 指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 《中小盘信息更新-收入同比转正，盈 | 营业收入(百万元) | 1,959 | 2,282 | 2,820 | 3,444 | 4,226 |
| 利能力企稳回升》-2021.10.29 | YOY(%) | 40.0 | 16.5 | 23.6 | 22.1 | 22.7 |
| 《中小盘信息更新-业绩高增速不减， | 归母净利润(百万元) | 242 | 151 | 308 | 417 | 607 |
| YOY(%) | 88.8 | -37.7 | 104.6 | 35.0 | 45.8 | |
| 未来五年计划覆盖 5 万家终端门店》- | 毛利率(%) | 43.8 | 35.7 | 37.6 | 39.5 | 42.0 |
| 2021.4.24 | 净利率(%) | 12.3 | 6.6 | 10.9 | 12.1 | 14.4 |
| ROE(%) | 28.0 | 17.5 | 31.9 | 32.5 | 34.4 | |
| EPS(摊薄/元) | 1.87 | 1.17 | 2.38 | 3.22 | 4.69 | |
| P/E(倍) | 32.9 | 52.8 | 25.8 | 19.1 | 13.1 | |
| P/B(倍) | 9.3 | 9.1 | 8.3 | 6.3 | 4.5 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
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中小盘信息更新
附：财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 利润表(百万元) | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 流动资产 | 788 | 685 | 847 | 1395 | 1299 | 营业收入 | 1959 | 2282 | 2820 | 3444 | 4226 |
| 现金 | 营业成本 | ||||||||||
| 180 | 135 | 267 | 326 | 399 | 1100 | 1467 | 1759 | 2085 | 2452 | ||
| 应收票据及应收账款 | 营业税金及附加 | ||||||||||
| 156 | 198 | 240 | 295 | 361 | 17 | 20 | 24 | 29 | 36 | ||
| 其他应收款 | 营业费用 | ||||||||||
| 11 | 9 | 16 | 15 | 22 | 471 | 505 | 536 | 654 | 803 | ||
| 预付账款 | 管理费用 | ||||||||||
| 52 | 60 | 78 | 90 | 116 | 96 | 119 | 141 | 172 | 211 | ||
| 存货 | 研发费用 | ||||||||||
| 352 | 259 | 223 | 645 | 376 | 52 | 55 | 66 | 79 | 97 | ||
| 其他流动资产 | 财务费用 | ||||||||||
| 38 | 24 | 24 | 24 | 24 | 6 | 21 | 3 | 30 | 23 | ||
| 非流动资产 | 资产减值损失 | ||||||||||
| 1233 | 1397 | 1620 | 1858 | 2150 | -0 | -1 | 0 | 0 | 0 | ||
| 长期投资 | 其他收益 | ||||||||||
| 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 61 | 78 | 60 | 70 | 72 | ||
| 固定资产 | 公允价值变动收益 | ||||||||||
| 926 | 1010 | 1205 | 1420 | 1683 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | ||
| 无形资产 | 投资净收益 | ||||||||||
| 157 | 195 | 221 | 245 | 272 | 1 | 1 | 0 | 0 | 0 | ||
| 其他非流动资产 | 资产处置收益 | ||||||||||
| 150 | 192 | 194 | 193 | 195 | -0 | -0 | -0 | -0 | -0 | ||
| 资产总计 | 营业利润 | ||||||||||
| 2021 | 2082 | 2467 | 3252 | 3449 | 278 | 170 | 352 | 463 | 675 | ||
| 流动负债 | 营业外收入 | ||||||||||
| 1010 | 1181 | 1474 | 1947 | 1653 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | ||
| 短期借款 | 营业外支出 | ||||||||||
| 472 | 528 | 761 | 1098 | 719 | 5 | 3 | 4 | 0 | 0 | ||
| 应付票据及应付账款 | 利润总额 | ||||||||||
| 210 | 242 | 300 | 342 | 414 | 274 | 167 | 348 | 463 | 675 | ||
| 其他流动负债 | 所得税 | ||||||||||
| 327 | 411 | 412 | 506 | 521 | 32 | 13 | 38 | 46 | 67 | ||
| 非流动负债 | 净利润 | ||||||||||
| 146 | 18 | 21 | 25 | 30 | 242 | 154 | 310 | 417 | 607 | ||
| 长期借款 | 少数股东损益 | ||||||||||
| 130 | 2 | 6 | 10 | 15 | 0 | 4 | 1.3 | 0.0 | 0.0 | ||
| 其他非流动负债 | 归母净利润 | ||||||||||
| 16 | 16 | 16 | 16 | 16 | 242 | 151 | 308 | 417 | 607 | ||
| 负债合计 | EBITDA | ||||||||||
| 1156 | 1198 | 1495 | 1972 | 1683 | 401 | 201 | 459 | 621 | 856 | ||
| 少数股东权益 | |||||||||||
| 6 | 11 | 12 | 12 | 12 | EPS(元) | 1.87 | 1.17 | 2.38 | 3.22 | 4.69 | |
| 股本 | |||||||||||
| 129 | 129 | 129 | 129 | 129 | |||||||
| 资本公积 | 440 | 368 | 276 | 276 | 276 | 主要财务比率 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 留存收益 | 508 | 532 | 646 | 781 | 950 | 成长能力 | 40.0 | 16.5 | 23.6 | 22.1 | 22.7 |
| 归属母公司股东权益 | 营业收入(%) | ||||||||||
| 859 | 873 | 960 | 1269 | 1754 | |||||||
| 负债和股东权益 | |||||||||||
| 2021 | 2082 | 2467 | 3252 | 3449 | 营业利润(%) | 101.8 | -39.0 | 107.5 | 31.4 | 45.8 | |
| 归属于母公司净利润(%) | 88.8 | -37.7 | 104.6 | 35.0 | 45.8 |
获利能力
| 现金流量表(百万元) | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 毛利率(%) | 43.8 | 35.7 | 37.6 | 39.5 | 42.0 |
| 净利率(%) | 12.3 | 6.6 | 10.9 | 12.1 | 14.4 | ||||||
| ROE(%) | 28.0 | 17.5 | 31.9 | 32.5 | 34.4 | ||||||
| 经营活动现金流 | 341 | 478 | 430 | 203 | 1021 | ROIC(%) | 18.3 | 12.7 | 18.9 | 19.2 | 25.8 |
| 净利润 | |||||||||||
| 242 | 154 | 310 | 417 | 607 | 偿债能力 | ||||||
| 57.2 | 57.6 | 60.6 | 60.6 | 48.8 | |||||||
| 折旧摊销 | 96 | 6 | 88 | 110 | 137 | 资产负债率(%) | |||||
| 财务费用 | |||||||||||
| 6 | 21 | 3 | 30 | 23 | 净负债比率(%) | 50.5 | 46.6 | 53.2 | 62.5 | 20.0 | |
| 投资损失 | |||||||||||
| -1 | -1 | 0 | 0 | 0 | 流动比率 | 0.8 | 0.6 | 0.6 | 0.7 | 0.8 | |
| 营运资金变动 | 速动比率 | ||||||||||
| -51 | 125 | 30 | -354 | 253 | 0.3 | 0.3 | 0.4 | 0.3 | 0.5 | ||
| 其他经营现金流 | 营运能力 | ||||||||||
| 49 | 173 | 0 | 0 | 0 | |||||||
| 1.1 | 1.1 | 1.2 | 1.2 | 1.3 | |||||||
| 投资活动现金流 | -348 | -322 | -311 | -348 | -429 | 总资产周转率 | |||||
| 资本支出 | 应收账款周转率 | ||||||||||
| 358 | 333 | 223 | 238 | 292 | 12.5 | 12.9 | 12.9 | 12.9 | 12.9 | ||
| 长期投资 | 应付账款周转率 | ||||||||||
| 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 4.7 | 6.5 | 6.5 | 6.5 | 6.5 | ||
| 其他投资现金流 | 11 | 10 | -88 | -110 | -137 | 每股指标(元) | 1.87 | 1.17 | 2.38 | 3.22 | 4.69 |
| 筹资活动现金流 | 76 | -205 | -221 | -133 | -139 | 每股收益(最新摊薄) | |||||
| 短期借款 | |||||||||||
| 124 | 56 | 0 | 0 | 0 | 每股经营现金流(最新摊薄) | 2.63 | 3.69 | 3.33 | 1.57 | 7.89 | |
| 长期借款 | 130 | -128 | 4 | 4 | 5 | 每股净资产(最新摊薄) | 6.64 | 6.75 | 7.42 | 9.81 | 13.56 |
| 普通股增加 | |||||||||||
| 1 | 0 | 0 | 0 | 0 | 估值比率 | ||||||
| 32.9 | 52.8 | 25.8 | 19.1 | 13.1 | |||||||
| 资本公积增加 | 66 | -72 | -92 | 0 | 0 | P/E | |||||
| 其他筹资现金流 | -244 | -61 | -132 | -137 | -143 | P/B | 9.3 | 9.1 | 8.3 | 6.3 | 4.5 |
| 现金净增加额 | 69 | -49 | -101 | -278 | 454 | EV/EBITDA | 20.9 | 41.6 | 18.5 | 14.1 | 9.7 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
| 证券评级 | 买入（Buy） | 预计相对强于市场表现 20%以上； |
| 增持（outperform） | 预计相对强于市场表现 5%～20%； | |
| 中性（Neutral） | 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； | |
| 减持 | 预计相对弱于市场表现 5%以下。 | |
| 行业评级 | （underperform）看好（overweight） | 预计行业超越整体市场表现； |
| 中性（Neutral） | 预计行业与整体市场表现基本持平； | |
| 看淡 | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注：评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中 A 股基准指数为沪（underperform） 深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针 对做市转让标的）、美股基准指数为标普 500 或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不 同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的 决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比 较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 | ||
分析、估值方法的局限性说明
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