易德龙评级差异化优势明确，医疗及工控业务引领高增长
股票代码 ：603380
股票简称 ：易德龙
报告名称 ：差异化优势明确，医疗及工控业务引领高增长
评级 ：买入
行业：消费电子
| Table_Tit le | Table_BaseI nfo | |||||
| 2022 年 04 月 02 日 | 公司快报 | |||||
| 易德龙（603380.SH） | ||||||
| 证券研究报告 | ||||||
| 电子设备 | ||||||
| 差异化优势明确，医疗及工控业务引 | 投资评级买入-A | |||||
| 领高增长 | ||||||
| 首次评级 | ||||||
| ■事件：4 月 1 日，公司发布 2021 年年报，实现营业收入 17.52 亿元， | 6 个月目标价： 40.00 元 | |||||
| 股价（2022-04-01） 32.60 元 | ||||||
| 同比增长 35.88%；实现归母净利润 2.27 亿元，同比增长 37.33%； | ||||||
| 实现扣非归母净利润 2.10 亿元，同比增长 45.43%。同时，公司发布 | Table_M ar ketInfo | |||||
| 交易数据 | ||||||
| 利润分配预案，拟向全体股东派发现金红利 0.19 元/股。 | 总市值（百万元） | 5,267.82 | ||||
| 流通市值（百万元） | 5,216.00 | |||||
| ■医疗/工控产品需求旺盛，公司业绩高速增长：2021 年公司实现营收 | 总股本（百万股） | 161.59 | ||||
| 流通股本（百万股） | 160.00 | |||||
| 17.52 亿元，YoY+35.88%，其中医疗电子、工控类产品收入增长最快， | ||||||
| 12 个月价格区间 | 20.33/42.97 元 | |||||
| 同比分别增长 59.21%/35.68%，营收占比达到 18.88%/41.66%。毛 | ||||||
| Tabl e_Chart | ||||||
| 股价表现 | ||||||
| 利率达到 27.78%，YoY+1.58pct，通讯/工控/消费/医疗/汽车类产品毛 | ||||||
| 利率同比分别增长 6.69pct/-2.71pct/1.85pct/ 2.92pct/5.14pct；其中， | 易德龙 | 沪深300 | ||||
| -12% 33% 18% 3% 2021-04 2021-08 2021-12 78% 63% 48% | ||||||
| 工控类毛利率预计将随客户确认承担差价的收回及新量产项目效率的 | ||||||
| 提升而改善。公司实现归母净利润 2.27 亿元，YoY+37.33%，净利率 | ||||||
| 12.98%，YoY+0.14pct。 | ||||||
| ■高端 EMS 产业国产化空间广阔，公司工业+汽车+医疗收入结构优势 | ||||||
| 明确：据 New Venture Research 报告显示，2021 年全球 EMS 行业 | 资料来源：Wind 资讯 | |||||
| 市场规模为 6445 亿美元,预计 2025 年将达到 8383 亿美元，市场空间 | 升幅% | 1M | 3M | 12M | ||
| 广阔。目前，公司面向史丹利百得、康普、科勒、上海联影等 270 余 | 相对收益 | -0.76 | -5.07 | 48.74 | ||
| 家各细分行业客户提供 5000 多个产品的电子制造服务。从应用领域 | 绝对收益 | -6.67 | -14.88 | 43.45 | ||
| Tabl e_Report | 马良 分析师 SAC 执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 021-35082935 | |||||
| 来看，国内 EMS 厂商多以消费电子为主，而 2021 年公司泛工业类业 | ||||||
| 务收入 占比 达到 75.08%， 其中 工控 / 医疗 /汽 车类 占比 分别为 | ||||||
| 41.63%/18.87%/14.57%。公司拥有精准的供应链管理，从供应商挑 | ||||||
| 相关报告 | ||||||
| 选、价格管理、库存管理角度出发，自主开发了 SRM、MCC、ITVD | ||||||
等系统。公司已与 Avnet、Arrow、WPI、Future、Digi-key 等全球知 名的电子元器件供应商建立了良好的合作关系，在满足客户高品质、
灵活交付需求的同时，提升成本管控能力。
■产能释放驱动业绩增长，智能制造助力降本增效：根据公司公告，2020 年底“PCBA 生产车间智能化建设的技术改造项目”已完工投用；2021 年“高端电子制造扩产项目”陆续投产，并于年底达产；“研发 中心建设项目”预计将于 2022 年底达到预定可使用状态；为满足海 外大客户的交付需求，公司于 2020 年注册成立墨西哥子公司，计划 投入 3 条 SMT 生产线，其中 1 条生产线已建成试产，2021 年进入小 批量试产阶段；公司的高端电子制造二期项目于 2019 年开工，按照 德国工业 4.0 的标准打造智能化物流系统，目前正在进行装修以及机
| 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 | 1 |
电安装，一标段 5 万多㎡厂房预计将于 2022 年 7 月投入使用。
■投资建议：我们预计公司 2022~2024 年营业收入分别为 22.96 亿元、29.26 亿元、36.39 亿元，归母净利润分别为 3.00 亿元、3.94 亿元、5.04 亿元，EPS 分别为 1.86 元、2.44 元和 3.13 元，对应 PE 分别为 17.5 倍、13.3 倍和 10.4 倍，予以“买入-A”投资评级。
■风险提示：下游需求不及预期；扩产进度不及预期；技术研发不及 预期；原材料紧缺及价格上涨风险；研发中心建设进度不及预期。
| (百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 主营收入 | 1,289.0 | 1,751.6 | 2,295.8 | 2,926.0 | 3,639.0 |
| 净利润 | 165.6 | 227.4 | 299.8 | 394.2 | 504.4 |
| 每股收益(元) 每股净资产(元) | 1.02 1.41 1.86 2.44 3.13 6.06 6.95 8.79 10.81 13.53 | ||||
| 盈利和估值 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 市盈率(倍) 市净率(倍) 净利润率 净资产收益率 股息收益率 ROIC | 31.8 | 23.2 | 17.5 | 13.3 | 10.4 |
| 5.4 4.7 3.7 3.0 2.4 | |||||
| 12.8% | 13.0% | 13.1% | 13.5% | 13.9% | |
| 16.9% | 20.3% | 21.2% | 22.6% | 23.1% | |
| 1.0% | 0.0% | 1.2% | 1.3% | 1.2% | |
| 45.5% | 54.4% | 41.2% | 61.4% | 58.2% | |
数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测
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公司快报/易德龙
财务报表预测和估值数据汇总
| 利润表 | 财务指标 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | ||||||||
| (百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | (百万元) | 2020 | ||||||
| 营业收入 | 1,289.0 | 1,751.6 | 2,295.8 | 2,926.0 | 3,639.0 | 成长性 | 35.9% | 31.1% | 27.5% | 24.4% | |||
| 减:营业成本 | 营业收入增长率 营业利润增长率 净利润增长率 EBITDA 增长率 EBIT 增长率 NOPLAT 增长率 投资资本增长率 净资产增长率 | 25.5% 30.8% 30.2% 26.3% 29.8% 30.7% 14.6% 14.4% | |||||||||||
| 951.3 | 1,264.9 | 1,675.0 | 2,126.6 | 2,635.0 | |||||||||
| 营业税费 | |||||||||||||
| 6.4 | 5.0 | 16.1 | 20.5 | 25.5 | 37.1% | 32.3% | 31.2% | 27.9% | |||||
| 销售费用 | |||||||||||||
| 19.1 | 27.0 | 40.2 | 48.0 | 59.8 | 37.3% | 31.8% | 31.5% | 27.9% | |||||
| 管理费用 | |||||||||||||
| 60.9 | 82.3 | 133.2 | 173.5 | 209.2 | 39.1% | 1.2% | 30.0% | 26.8% | |||||
| 研发费用 | 53.7 | 78.9 | 126.3 | 155.1 | 185.7 | 42.4% | 0.0% | 30.6% | 27.6% | ||||
| 财务费用 | |||||||||||||
| 0.2 | -1.1 | -4.1 | -7.4 | -10.7 | 36.9% | 31.0% | 30.6% | 27.6% | |||||
| 资产减值损失 | -32.1 | -41.8 | -45.0 | -47.0 | -50.0 | 73.0% | -12.4% | 34.6% | -5.2% | ||||
| 加:公允价值变动收益 | |||||||||||||
| - | 0.4 | -15.4 | -10.0 | -10.0 | 15.0% | 26.4% | 23.2% | 25.4% | |||||
| 投资和汇兑收益 | |||||||||||||
| 11.2 | 7.6 | 8.5 | 9.1 | 8.4 | 利润率 | 27.8% | 27.0% | 27.3% | 27.6% | ||||
| 营业利润 | |||||||||||||
| 191.6 | 262.5 | 347.3 | 455.8 | 583.0 | |||||||||
| 加:营业外净收支 | 毛利率 营业利润率 净利润率 EBITDA/营业收入 | 26.2% 14.9% 12.8% 21.4% 18.7% | |||||||||||
| -2.4 | -0.7 | -1.5 | -1.5 | -1.2 | |||||||||
| 利润总额 | 189.1 | 261.9 | 345.8 | 454.3 | 581.7 | 15.0% | 15.1% | 15.6% | 16.0% | ||||
| 减:所得税 | |||||||||||||
| 23.0 | 30.9 | 41.5 | 54.5 | 69.8 | 13.0% | 13.1% | 13.5% | 13.9% | |||||
| 净利润 | 165.6 | 227.4 | 299.8 | 394.2 | 504.4 | 21.9% | 17.0% | 17.3% | 17.6% | ||||
| 资产负债表 | EBIT/营业收入 运营效率 | 19.6% | 15.0% | 15.3% | 15.7% | ||||||||
| 货币资金 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 固定资产周转天数 流动营业资本周转天数 流动资产周转天数 应收帐款周转天数 存货周转天数 总资产周转天数 投资资本周转天数 | 56 | 51 | 47 | 40 | 33 | ||
| 239.1 | 218.9 | 635.7 | 754.8 | 1,261.0 | 36 266 76 42 356 111 | 43 | 40 | 41 | 44 | ||||
| 交易性金融资产 | |||||||||||||
| 294.5 | 115.4 | 100.0 | 90.0 | 80.0 | 232 | 220 | 230 | 243 | |||||
| 应收帐款 | 285.2 | 404.8 | 603.8 | 621.4 | 897.3 | 71 | 79 | 75 | 75 | ||||
| 应收票据 | - | 1.5 | 1.0 | 0.9 | 2.3 | 64 | 50 | 52 | 55 | ||||
| 预付帐款 | 3.9 | 14.3 | 8.8 | 18.8 | 17.3 | 324 | 301 | 290 | 289 | ||||
| 存货 | |||||||||||||
| 165.1 | 457.9 | 183.9 | 661.2 | 457.0 | 119 | 108 | 93 | 83 | |||||
| 其他流动资产 | |||||||||||||
| 23.7 | 32.1 | 27.8 | 27.8 | 29.2 | |||||||||
| 投资回报率 | |||||||||||||
| 可供出售金融资产 | |||||||||||||
| - | - | - | - | - | 20.3% | 21.2% | 22.6% | 23.1% | |||||
| 持有至到期投资 | ROE ROA ROIC 费用率 | 16.9% 12.1% 45.5% | |||||||||||
| - | - | - | - | - | |||||||||
| 长期股权投资 | - | - | - | - | - | 13.0% | 14.8% | 15.1% | 16.0% | ||||
| 投资性房地产 | |||||||||||||
| - | - | - | - | - | 54.4% | 41.2% | 61.4% | 58.2% | |||||
| 固定资产 | |||||||||||||
| 203.4 | 288.8 | 315.7 | 330.0 | 334.5 | |||||||||
| 在建工程 | 83.5 | 150.1 | 105.1 | 73.5 | 51.5 | 销售费用率 管理费用率 研发费用率 财务费用率 四费/营业收入 偿债能力 | 1.5% 4.7% 4.2% 0.0% 10.4% | 1.5% | 1.8% | 1.6% | 1.6% | ||
| 无形资产 | |||||||||||||
| 25.7 | 25.1 | 23.8 | 22.6 | 21.3 | 4.7% | 5.8% | 5.9% | 5.8% | |||||
| 其他非流动资产 | |||||||||||||
| 51.2 | 71.2 | 50.4 | 50.4 | 47.5 | 4.5% | 5.5% | 5.3% | 5.1% | |||||
| 资产总额 | 1,375.4 | 1,780.1 | 2,056.0 | 2,651.5 | 3,198.9 | -0.1% | -0.2% | -0.3% | -0.3% | ||||
| 短期债务 | 26.4 | 8.0 | - | - | - | 10.7% | 12.9% | 12.6% | 12.2% | ||||
| 应付帐款 | |||||||||||||
| 269.4 | 477.7 | 479.2 | 712.9 | 794.1 | |||||||||
| 应付票据 | 41.0 | 61.0 | 66.7 | 97.1 | 108.4 | 资产负债率 负债权益比 流动比率 速动比率 利息保障倍数 分红指标 DPS(元) 分红比率 股息收益率 | 28.6% 40.0% 2.66 2.23 1230.00 1,230.00 0.32 31.2% 1.0% | 36.5% | 30.5% | 33.6% | 31.0% | ||
| 其他流动负债 | |||||||||||||
| 43.1 | 77.9 | 65.1 | 63.2 | 68.6 | 57.5% | 43.9% | 50.6% | 44.9% | |||||
| 长期借款 | - | - | - | - | - | 1.99 | 2.55 | 2.49 | 2.83 | ||||
| 其他非流动负债 | 12.8 | 25.5 | 16.2 | 18.2 | 20.0 | 1.26 | 2.25 | 1.73 | 2.36 | ||||
| 负债总额 | |||||||||||||
| 392.7 | 650.1 | 627.2 | 891.3 | 991.0 | -315.96 -84.73 -60.52 -53.27 | ||||||||
| 少数股东权益 | |||||||||||||
| 3.6 | 7.2 | 11.7 | 17.3 | 24.9 | |||||||||
| 股本 | 160.0 | 161.3 | 161.3 | 161.3 | 161.3 | - 0.39 | 0.42 | 0.40 | |||||
| 留存收益 | 821.4 | 1,018.6 | 1,255.7 | 1,581.6 | 2,021.7 | 0.0% | 20.9% | 17.3% | 12.7% | ||||
| 股东权益 | |||||||||||||
| 982.7 | 1,130.0 | 1,428.8 | 1,760.2 | 2,207.8 | 0.0% | 1.2% | 1.3% | 1.2% | |||||
| 现金流量表 | 业绩和估值指标 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | ||||||||
| 2020 2021 净利润 166.1 231.0 加:折旧和摊销 37.9 45.7 资产减值准备 32.1 41.8 公允价值变动损失 - -0.4 财务费用 1.0 2.7 投资损失 -11.2 -7.6 少数股东损益 0.5 3.6 营运资金的变动 -26.7 -213.0 经营活动产生现金流量 202.2 98.7 投资活动产生现金流量 -78.7 -21.8 融资活动产生现金流量 -29.6 -94.4 资料来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 | 2022E | 2023E | 2024E | 2020 | |||||||||
| 299.8 | 394.2 | 504.4 | EPS(元) | 1.02 | 1.41 | 1.86 | 2.44 | 3.13 | |||||
| 45.9 | 57.4 | 69.1 | BVPS(元) | 6.06 | 6.95 | 8.79 10.81 | 13.53 | ||||||
| - | - | - | PE(X) | 31.8 | 23.2 | 17.5 | 13.3 | 10.4 | |||||
| -15.4 | -10.0 | -10.0 | PB(X) | 5.4 | 4.7 | 3.7 | 3.0 | 2.4 | |||||
| -4.1 | -7.4 | -10.7 | P/FCF | 40.2 | -53.1 | 13.8 | 30.6 | 9.6 | |||||
| -8.5 | -9.1 | -8.4 | P/S | 4.1 | 3.0 | 2.3 | 1.8 | 1.4 | |||||
| 4.6 | 5.6 | 7.6 | EV/EBITDA | 9.8 | 15.1 | 11.5 | 8.7 | 6.1 | |||||
| 92.1 | -240.9 | 29.4 | CAGR(%) | 34.0% | 30.4% | 33.6% | 34.0% | 30.4% | |||||
| 414.4 | 189.7 | 581.3 | PEG | 0.9 | 0.8 | 0.5 | 0.4 | 0.3 | |||||
| 12.8 | -9.8 | -21.8 | ROIC/WACC REP | 4.3 1.5 | 5.2 | 3.9 | 5.8 | 5.5 | |||||
| -10.3 | -60.8 | -53.3 | 1.5 | 1.8 | 0.9 | 0.9 | |||||||
| 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 | 3 | ||||||||||||
| 各项声明请参见报告尾页。 | |||||||||||||
公司快报/易德龙
| | 公司评级体系 |
收益评级：
买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15%以上；
增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%至 15%；
中性—未来 6-12 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%；减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%至 15%；
卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15%以上；
风险评级：
A —正常风险，未来 6-12 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动；B —较高风险，未来 6-12 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动；
Table_Aut hor Statement 分析师声明
本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉 尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法 专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。
本公司具备证券投资咨询业务资格的说明
安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得 证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投 资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资 咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相 关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。
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公司快报/易德龙
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