新天药业评级2021年报点评：形成多梯度系列产品，大力布局OTC市场见成效

股票代码 ：002873
股票简称 ：新天药业
报告名称 ：2021年报点评：形成多梯度系列产品，大力布局OTC市场见成效
评级 ：增持
行业：中药

血口服液、龙掌口含液、欣力康胶囊、消瘀降脂胶囊等，多为独家品
种和 OTC 品种。另外，公司拥有龙岑盆腔舒颗粒、苦莪洁阴凝胶、术 基本数据
愈通颗粒 3 个中药新药产品且已完成临床 III 期试验，拥有中药配方 总市值（百万元) 3223.49 流通市值（百万元)
3054.76 颗粒品种 445 个，完成国标备案 60 个，且经典名方产品的研发也已 初见成效。 52 周最高/最低（元）28.17/12.62 ◆大力布局 OTC 市场见成效。从 2018 年开启不到 4 年，截止 2021 年底，52 周最高/最低（PE）43.29/19.49 公司 OTC 市场已经覆盖全国的药店数量达 90000 余家，同比增长 12%；52 周最高/最低（PB）5.09/2.29 覆盖近 800 家大中主流药品连锁公司；药品门店单产较 2020 年增长 52 周涨幅（%）63.63 26.4%。目前公司 OTC 市场占比约 30%，未来几年 OTC 市场占比有望提 52 周换手率（%）937.54 升至 50%。同时，公司加大互联网渠道的投入力度，通过“和颜”品
牌的打造，力争实现 2022 年 OTC 市场销售增长 50%以上。

◆2021 年公司整体毛利率为 79.26%，公司销售费用率、管理费用率和 财务费用率分别为 48.65%、13.85%和 1.74%。随着公司市场规模的扩 大、OTC 市场的发展、产品和品牌知名度的提升，加上强化预算管控，未来公司销售费用率预计会有所降低。

【投资建议】

依托贵州省丰富的中药材资源，公司已基本形成了中成药、中药配方 颗粒、古代经典名方、参股小分子化药的产业格局，在女性青春与健康维 护、男性健康、生殖系统疾病等细分市场优化布局，已经实现了系列产品 线的联动发展格局。

公司持续加入研发投入，深入布局覆盖中药注册分类 1-3 类中药新药 产品，持续开展重点品种的二次开发、三个中药创新药完成 III 期临床、推进中药现代化。“中药配方颗粒建设”项目以及“凝胶剂及合剂生产线 建设”预计于 2023 年实现投运，有望进一步助力公司产能提升以及产品 线扩充。原有主打产品的临床疗效将带来从临床端到 OTC 端覆盖的放量，公司股权激励三年倍增目标有望较好实现。

我们预计公司 2022/2023/2024 年营业收入分别为 12.58/16.22/20.83 亿 元 ， 归 母 净 利 润 分 别 为 1.35/1.88/2.56 亿 元 ， EPS 分 别 为 0.81/1.13/1.54 元,对应 PE 分别为 25/18/13 倍。给予“增持”评级。

盈利预测

资料来源：Choice，东方财富证券研究所

【风险提示】

◆行业政策变化风险；
◆产品研发风险；
◆应收账款账期风险；

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投资建议的评级标准：
报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12 个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证 券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对 协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标 普500指数为基准。

股票评级
买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；
增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间； 减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间； 卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。

行业评级
强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；
中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间； 弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。

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