赣锋锂业评级增持量价齐增助推业绩放量，上调2025年冶炼指引至30万吨LCE

股票代码 ：002460
股票简称 ：赣锋锂业
报告名称 ：量价齐增助推业绩放量，上调2025年冶炼指引至30万吨LCE
评级 ：增持
行业：能源金属

成不低于 60 万吨 LCE 的锂产品供应能力。

■资源端仍是公司核心竞争力来源。公司目前已在全球布局澳洲锂辉 石、阿根廷盐湖、墨西哥黏土项目，同时在非洲间接收购 Goulamina 锂辉石矿 50%股权，参股 CORE 并签订锂精矿包销协议，增持 Mariana 项目 100%权益，全资收购 Sonora 权益，在国内收购一里坪盐湖 49%权 益以及锦泰钾肥 15.48%权益，深化布局云母资源。持续关注新增核心 变化：Goulamina 扩产以及松树岗钽铌矿探矿权权益变动及开发情况。

■子公司赣锋锂电电池产能不断提升，固态电池商业化占得先机。江 西新余的新型锂电池项目已于 2022 年 1 月投产，同时固态锂电池业务 是赣锋锂电动力电池业务板块未来发展的重点，公司已投资建成了年 产 3 亿瓦时的第一代固态锂电池研发中试生产线。首批搭载赣锋固态 电池的 50 辆东风 E70 电动车正式完成交付，打响了固态电池产业化第 一枪，固态电池的商业化路径愈发明晰。

■重点布局电池回收，巩固关键电池原材料保障能力。2021 年回收条 线产出可观，能源金属收率较高。公司 2021 全年回收处理退役电池、电芯、极片及粉末等总计 25800 吨、回收镍钴锰总量 2700 吨，产出三 元前驱体 5500 吨、镍钴锰综合回收率大于 98%，回收氯化锂 3700 吨、锂收率大于 90%。原料端绑定电池及车厂，产品端增加附加值，致力 于形成产业闭环。1.2 万吨三元前驱体扩建项目已试生产，公司预计至 2023 年磷酸铁锂处理能力达 5 万吨、三元电池处理能力达 5 万吨，形 成回收电池料产电池级碳酸锂 5000 吨、三元前驱体 2 万吨，希冀成为 全国最大的磷酸铁锂回收企业，废旧电池处理能力行业前三。

■投资建议：我们预计公司 2022-2024 年实现营业收入分别为 430.78、526.31、644.64 亿元，实现净利润 142.59、175.36、229.32 亿元，对应 EPS 分别为 9.92、12.2、15.95 元/股，目前股价对应 PE 为 13、10.5、8.1 倍。维持“增持-A”评级，6 个月目标价 147 元/股。

■风险提示：需求不及预期，锂价大幅波动，项目进展不及预期

数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测

公司动态分析/赣锋锂业

1. 事件：公司发布 2021 年年度报告

公司发布 2021 年度报告，2021 年营业收入 111.62 亿元、同比增长 102.07%，其中 2021Q4 营业收入 41.08 亿元，同比增长 151.89%、环比增长 37.43%。2021 年归母净利润 52.28 亿 元、同比增长 410.26%，其中 2021Q4 归母净利润 27.56 亿元，同比增长 296.96%、环比 增长 160.91%。2021 年扣非归母净利润 29.07 亿元、同比增长 622.76%，其中 2021Q4 扣 非归母净利润 14.79 亿元，同比增长 990.76%、环比增长 149.63%，全年非经常性损益主要 包括 pilbara 投资收益等引起的公允价值变动损益 22.6 亿元。

图 1：公司年度营业收入情况

资料来源：wind，安信证券研究中心

图 2：公司季度营业收入情况

季度营收（万元）
季度营收同比（%，右轴）

资料来源：wind，安信证券研究中心

资料来源：wind，安信证券研究中心
2. 公司经营情况分析

资料来源：wind，安信证券研究中心

锂系列产品贡献主要营收及毛利：锂系列产品营收 83.23 亿元，同比+115.5%，占总营收比 例 74.6%；锂系列产品毛利率 46.95%，贡献毛利 39.76 亿元、占比 89.5%。电池业务营收 20.22 亿元，同比+59.5%，占总营收比例 18.1%；电池业务毛利率 11.98%，贡献毛利 2.42 亿元、占比 5.5%。

产销大幅提升，主营产品量价齐升。（1）量：2021 年锂系列产品产销分别为 8.97、9.07 万 吨，同比+65.23%、+43.97%。锂电池产销 1.29、1.19 亿只，同比 63.3%、64.88%。（2）价：2021 全年锂系列产品均价 9.17 万元/吨 LCE，同比+49.12%，其中 2021H1、H2 均价 依次为 7.23、10.78 万元/吨 LCE，环比增幅明显。（3）原料价格方面：公司主要原材料为 包销锂辉石，采购额占采购总额 41.19%，2021H1、H2 锂精矿采购均价 438、1045 美元/ 吨。

公司动态分析/赣锋锂业

公司动态分析/赣锋锂业

图 7：公司非经常性损益情况（百万元）

公司动态分析/赣锋锂业

3. 大幅上调 2025 年冶炼产能指引至 30 万吨 LCE

公司现有 4.3 万吨碳酸锂、8.1 万吨氢氧化锂、2150 吨金属锂产能，在建项目包括阿根廷 Cauchari-Olaroz 锂盐湖项目、Sonora 锂黏土项目等。据公司公告，公司计划于 2025 年形 成冶炼产能总计年产 30 万吨 LCE（前值为 20 万吨 LCE），远期形成不低于 60 万吨 LCE 的

锂产品供应能力。

表 3：公司冶炼产能分布

资料来源：公司公告，安信证券研究中心

4. 资源端仍是公司核心竞争力来源

公司目前已在全球布局澳洲锂辉石、阿根廷盐湖、墨西哥黏土项目，同时在非洲间接收购 Goulamina 锂辉石矿50%股权，参股CORE并签订锂精矿包销协议，增持Mariana 项目100% 权益，全资收购 Sonora 权益，在国内收购一里坪盐湖 49%权益以及锦泰钾肥 15.48%权益，深化布局云母资源。持续关注新增核心变化：
（1）Goulamina（锂精矿），持股 50%：一期产能规划已更新至年产 50.6 万吨 SC6（折 6.3 万吨 LCE），计划 2023 年投产；同时计划在一期产能达产后的 18 个月内投产二期产能，预 计将原产能增加至年产 83.1 万吨 SC6（折 10.4 万吨 LCE）。

（2）松树岗钽铌矿（锂云母），持股 62%（可扩大至 80%）：公司持有新余赣锋 62%权益，新余赣锋间接拥有松树岗钽铌矿探矿许可证，该项目合计矿石量 29860.4 万吨，其中伴生氧 化锂 60.38 万吨（折 149 万吨 LCE）。

图 12：公司锂原料供应链地图

资料来源：公司公告，安信证券研究中心

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图 13：赣锋锂业资源项目一览

资料来源：公司公告，安信证券研究中心

表 4：公司自有资源情况梳理

资料来源：公司公告，安信证券研究中心

表 5：公司资源包销情况

包销 Mount Marion 锂精矿总产量的 49%，

项目一期每年向公司提供不超过 16 万吨 6%

精矿将增加到 16 万吨

公司对项目一期的 50%锂产品产出进行包

资料来源：公司公告，安信证券研究中心

公司动态分析/赣锋锂业

5. 电池产能持续扩张，在固态电池商业化上占得先机

公司的锂电池业务已布局消费类电池、TWS 电池、动力/储能电池以及固态电池等各领域的 技术路径方向，并专注各自的细分市场。为了加快锂电板块的发展，2021 年公司完成了赣 锋锂电的增资扩股，引入了 20 多家战略投资人。

子公司赣锋锂电电池产能不断提升，赣锋锂业电池布局再提速。2020 年底赣锋锂电磷酸铁 锂电池产能已达到 1GWh，2021 年赣锋锂电在江西新余及重庆两江新区投资建设年产 15GWh 新型锂电池项目，其中在江西新余的新型锂电池项目已于 2022 年 1 月投产，赣锋锂

电动力及储能电池扩充产能，市场份额或持续提升。

固态电池嵌入东风公司新能源车供应链，在固态电池商业化上占得先机。（1）固态锂电池业 务是赣锋锂电动力电池业务板块未来发展的重点，公司已投资建成了年产 3 亿瓦时的第一代 固态锂电池研发中试生产线。首批搭载赣锋固态电池的50 辆东风E70 电动车正式完成交付，打响了固态电池产业化第一枪，固态电池的商业化路径愈发明晰。（2）公司固态电池兼具安 全性和高能力密度性能，固态锂离子电池能量密度达到 240Wh/kg，固态锂金属电池能量密 度超过 360Wh/kg，均通过针刺、挤压等测试。（3）公司拥有金属锂产品产能 2150 吨，据 公司公告，产能排名全球第一，并且拟在宜春分期投资建设年产 7000 吨金属锂及锂材项目，新建固态锂电池负极材料等生产线，或为固态电池发展提供保障。

资料来源：公司公告，安信证券研究中心

资料来源：公司公告，安信证券研究中心

6. 重点布局电池回收，巩固关键电池原材料保障能力

公司通过扩充退役锂电池回收业务产能及开发退役电池综合回收利用新工艺和新技术，提升 产业化技术水平和竞争优势。循环科技已入选国家工信部《新能源汽车废旧动力蓄电池综合 利用行业规范条件》第二批名单，据公司公告，2021 年循环科技已建成国内最大的退役锂 电池绿色回收体系，形成退役锂电池拆解及金属综合回收 2.4 万吨的回收处理能力，退役磷 酸铁锂电池回收国内市场占有率排名第一，退役三元锂电池回收国内市场占有率前三。

2021 年回收条线产出可观，能源金属收率较高。据公司公告，公司 2021 全年回收处理退役 电池、电芯、极片及粉末等总计 25800 吨、回收镍钴锰总量 2700 吨，产出三元前驱体 5500 吨、镍钴锰综合回收率大于 98%，回收氯化锂 3700 吨、锂收率大于 90%。

公司动态分析/赣锋锂业

原料端绑定电池及车厂，产品端增加附加值，致力于形成产业闭环。（1）原料端：公司将加 大与比亚迪、国轩高科、亿纬锂能等锂电知名企业合作建立合作关系，确保电池及废料的供 应；（2）产品端：公司将产出的电池级碳酸锂、三元前驱体等高附加值产品销售至正极材料

企业，用于电池制造，实现产业闭环。

1.2 万吨三元前驱体扩建项目已试生产：据公司公告，循环科技 1.2 万吨三元前驱体扩建项 目以回收退役三元锂电池为原料，建设年产 1.2 万吨三元前驱体材料及 4250 吨电池级锂盐

产品生产线。现已完成新建电池拆解车间、电池破碎车间、三元浸出与除杂车间、萃取车间、锂盐加工车间、三元前驱体车间等所有主体工程建设及原料仓库、废渣仓库、供排水系统、供气系统、污染处理系统等所有辅助工程建设，项目已于 2021 年 12 月试生产。

立足专业化回收利用废旧电池，回收产能规划领先。公司预计至 2023 年磷酸铁锂处理能力 达 5 万吨、三元电池处理能力达 5 万吨，形成回收电池料产电池级碳酸锂 5000 吨、三元前 驱体 2 万吨，希冀成为全国最大的磷酸铁锂回收企业，废旧电池处理能力行业前三。

图 14：退役电池回收解决方案示意图

资料来源：公司公告，安信证券研究中心

7. 保持低碳运营，ESG 成本有望降低

公司始终坚持低碳运营的策略。据公司公告，2021 年公司将万吨锂盐工厂的低碳运营经验

推广到宁都赣锋、循环科技等其他子公司，实现赣锋旗下子公司之间的联动，从而能够更快 速、更有效地保持低碳运营，2021 年公司折合每吨碳酸锂量的碳排放数据为 7.25 吨，同比 下降 1.22 吨。

图 15：2025 年赣锋锂业可持续发展目标

资料来源：公司公告，安信证券研究中心
注：基年为 2019 年

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低碳运营、优化资源利用，ESG 成本有望降低。据公司公告，宁都赣锋通过现有设备能力分 析，2021 年 1 月投资 400 万元进行扩产配套改造，以提高现有设备的利用率，有效提高了 电的利用率,碳酸锂吨电耗从 2020 年 1811.7 度/t 电耗降到 2021 年 1700.7 度/t 电耗。另外，

阿根廷盐湖项目低碳开采、绿色运营，配套光伏发电，同时该项目在生产环节的用水全部循 环使用，确保对周围社区水资源的影响最小化，目前海外社区抵制等问题往往会迟滞项目进 度，低碳运营、优化资源利用，ESG 成本有望降低，项目或稳步推进。

8. 投资建议

我们预计公司 2022-2024 年实现营业收入分别为 430.78、526.31、644.64 亿元，实现净利 润 142.59、175.36、229.32 亿元，对应 EPS 分别为 9.92、12.2、15.95 元/股，目前股价对 应 PE 为 13、10.5、8.1 倍。维持“增持-A”评级，6 个月目标价 147 元/股。

风险提示：需求不及预期，锂价大幅波动，项目进展不及预期

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财务报表预测和估值数据汇总

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收益评级：
买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15%以上；
增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%至 15%；
中性—未来 6-12 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%；减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%至 15%；
卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15%以上；

风险评级：
A —正常风险，未来 6-12 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动；B —较高风险，未来 6-12 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动；

Table_Aut hor Statement 分析师声明

本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉

尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法 专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。

本公司具备证券投资咨询业务资格的说明

安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得

证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投 资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资

咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相 关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。

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