招商证券评级持有2021年年报点评：财富管理转型成效显著，投行业务增速亮眼
股票代码 ：600999
股票简称 ：招商证券
报告名称 ：2021年年报点评：财富管理转型成效显著，投行业务增速亮眼
评级 ：持有
行业：证券
| 中航证券研究所 分析师：薄晓旭 证券执业证书号：S0640513070004 | 招商证券（600999）2021 年年报点评： 财富管理转型成效显著，投行业务增速亮眼 |
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行业分类：非银 2022 年 3 月 31 日
| 公司投资评级 | 持有 | ⚫ | 2021 年，公司实现营收 294.29 亿元（+21.22%），实现归属 |
| 当前股价 | 14.47 元 | 于上市公司股东的净利润 116.45 亿元（+22.69%），报告期 |
末归属于上市公司股东的净资产 1,125.03 亿元（+6.40%），
| 基础数据（2022.3.31） | 基本每股收益 1.25 元（+17.92%）。 | ||
| 沪深 300 | 4222.60 | ⚫ | 经纪业务稳步提升，财富管理转型成效显著。2021 年公司经 |
| 总股本（亿） | 86.97 | 纪业务手续费净收入 74.62 亿元（+15.94%）。公司经纪业务 | |
| 流通 A 股（亿） | 74.22 | 增长因素：一是 2021 年市场成交量大幅上升，A 股股基交 | |
| 流通 B 股（亿） | 易量同比增长 24.66%，带动公司代理买卖证券业务收入增 | ||
| 0.0000 | |||
| 流通 A 股市值（亿元） | 1,073.96 | 长，代理买卖证券业务净收入（含席位租赁）55.28 亿元 | |
| 每股净资产（元）（2021） | （+11.00%）。二是公司财富管理转型成效显著，2021 年， | ||
| 11.21 | |||
| PE(TTM) | 10.81 | 公司实现代销金融产品净收入 8.02 亿元（+36.72%），公募 | |
| 基金保有量 1029 亿元，均位居行业第五。客户资源方面，截 | |||
| PB(LF) | 1.29 | ||
| ROE(2021) | 至报告期末，公司财富管理客户数达 56.35 万户（+24.12%）， | ||
| 11.52% | |||
| 其中高净值客户数达 3.06 万户（+26.97%），客户资产规模 | |||
| 近一年走势 | ⚫ | 达 1.67 万亿元（+21.90%）。 | |
| IPO 承销规模大幅增长，项目储备丰富。2021 年公司投行业 |
务手续费净收入 25.42 亿元（+18.46%）。完成 IPO 项目 23
单，主承销金额 219.57 亿元（+52.63%）；完成再融资主承
销项目 20 单，主承销金额 210.03 亿元（-47.16%）；境内债
券发行总规模达 39.61 万亿元（+5.42%）。此外，公司 IPO
项目储备丰富，2021 年末，公司 A 股 IPO 在审及已经通过审
核待发行、待注册项目数量 21 个，排名行业第四。
⚫资管业务转型稳步推进，公募基金盈利能力强。2021 年公司
资管业务手续费净收入 10.39 亿元（-9.16%）。截至报告期
末，公司主动管理规模（不含专项资管计划）3,464.13 亿元
数据来源：Wind、中航证券研究所
（+29.72%），主动管理规模占比达 82.87%（+26.99pct）。公司公募基金子公司博时基金和招商基金在 2021 年表现亮 眼，博时基金实现资产管理规模（不含子公司）为 16,553 亿 元（+25.45%），其中公募基金管理规模（剔除联接基金）为 9,892 亿元（38.81%），2021 年实现净利润 177,870 万元（+42.63%）。招商基金资产管理规模 10,800 亿元（+37.71%），其中公募基金资产管理规模（剔除联接基金）为 7,410 亿元（+47.21%），2021 年实现净利润 160,260 万元（+77.31%）。
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【招商证券（600999）公司点评报告】
| ⚫ | 投资建议：公司在数字化、财富管理及主动管理等方面的转型均取得显著成效。我们预测公司 2022- |
2024 年基本每股收益分别为 1.16 元、1.32 元、1.47 元，每股净资产分别为 11.07 元、12.13 元、13.29 元，结合公司当前估值和股价，维持“持有”评级。
风险提示：中美贸易摩擦，行业监管加强
| 图表 1：招商证券近 5 年 ROE | 图表 2：招商证券近 5 年总资产（亿元） | |||||||||||||||
| 11.0% | 9.95% | 10.67% | 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 | |||||||||||||
【招商证券（600999）公司点评报告】
盈利预测
| 利润表（亿元） | 2019A | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营业收入 | 187.08 | 242.78 | 294.29 | 283.72 | 319.11 | 346.08 |
| 手续费及佣金净收入 | 74.36 | 106.97 | 124.69 | 121.85 | 139.03 | 152.06 |
| 其中：证券经纪业务净收入 | 39.93 | 67.20 | 79.16 | 74.48 | 86.58 | 95.66 |
| 投资银行业务净收入 | 18.13 | 21.46 | 25.42 | 26.69 | 29.85 | 32.16 |
| 资产管理业务净收入 | 10.42 | 11.43 | 10.39 | 11.13 | 11.69 | 12.38 |
| 利息净收入 | 18.95 | 25.99 | 16.93 | 25.91 | 28.41 | 24.90 |
| 投资收益（含公允价值变动损益） | 70.42 | 78.26 | 110.55 | 99.11 | 112.19 | 130.95 |
| 其中：对联营企业和合营企业的投资收益 | 8.82 | 10.43 | 16.00 | 15.87 | 17.18 | 19.18 |
| 营业支出 | 99.14 | 129.75 | 156.13 | 150.04 | 166.12 | 176.52 |
| 业务及管理费用 | 75.37 | 96.72 | 110.69 | 111.35 | 124.19 | 133.57 |
| 减值损失 | 0.92 | 1.56 | 0.03 | 1.25 | 2.94 | 5.05 |
| 利润总额 | 87.74 | 113.09 | 137.04 | 133.65 | 152.93 | 169.55 |
| 净利润 | 73.13 | 95.04 | 116.58 | 104.25 | 119.28 | 132.25 |
| 归属于母公司所有者的净利润 | 72.82 | 94.92 | 116.45 | 100.60 | 115.11 | 127.62 |
| 资产负债表（亿元） | 2019A | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 资产： | ||||||
| 货币资金 | 619.28 | 828.39 | 879.38 | 929.09 | 1,100.22 | 1,265.26 |
| 融出资金 | 552.25 | 817.54 | 986.87 | 981.05 | 1,177.26 | 1,353.85 |
| 交易性金融资产 | 1,381.46 | 1,735.95 | 2,653.44 | 2,785.67 | 3,342.81 | 3,844.23 |
| 衍生金融资产 | 18.06 | 17.26 | 32.05 | 39.91 | 50.00 | 57.50 |
| 买入返售金融资产 | 356.80 | 522.60 | 391.99 | 413.07 | 464.71 | 498.79 |
| 可供出售金融资产 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 债权投资 | 17.39 | 11.18 | 12.04 | 14.44 | 16.61 | |
| 其他债权投资 | 446.15 | 405.82 | 503.43 | 604.12 | 694.74 | |
| 其他权益工具投资 | 74.21 | 14.09 | 15.18 | 16.11 | 18.53 | |
| 长期股权投资 | 88.34 | 95.08 | 96.49 | 103.27 | 111.53 | 128.26 |
| 资产总计 | 3,817.72 | 4,997.27 | 5,972.21 | 6,188.73 | 7,375.21 | 8,481.49 |
| 负债： | ||||||
| 应付短期融资款 | 330.99 | 362.17 | 269.36 | 258.17 | 278.83 | 320.65 |
| 交易性金融负债 | 100.76 | 139.42 | 231.88 | 309.81 | 340.79 | 391.90 |
| 卖出回购金融资产款 | 977.07 | 1,192.58 | 1,274.18 | 1,530.75 | 2,041.56 | 2,240.11 |
| 代理买卖证券款 | 617.24 | 854.41 | 996.05 | 1,025.29 | 1,179.09 | 1,355.95 |
| 应付债券 | 659.92 | 929.81 | 1,463.14 | 1,239.22 | 1,487.07 | 1,781.38 |
| 负债合计 | 2,966.44 | 3,939.02 | 4,846.31 | 5,072.41 | 6,163.47 | 7,165.02 |
| 所有者权益： | ||||||
| 股本 | 66.99 | 86.97 | 86.97 | 86.97 | 86.97 | 86.97 |
| 资本公积金 | 275.34 | 403.61 | 403.61 | 403.61 | 403.61 | 403.61 |
| 盈余公积金 | 52.36 | 52.36 | 52.36 | 52.36 | 52.36 | 52.36 |
| 未分配利润 | 192.56 | 229.19 | 277.33 | 259.17 | 322.46 | 391.30 |
| 归属于母公司所有者权益 | 850.48 | 1,057.37 | 1,125.03 | 1,112.52 | 1,204.60 | 1,305.63 |
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【招商证券（600999）公司点评报告】
| 所有者权益合计 | 851.28 | 1,058.25 | 1,125.90 | 1,116.31 | 1,211.74 | 1,316.47 |
| 负债及股东权益合计 | 3,817.72 | 4,997.27 | 5,972.21 | 6,188.73 | 7,375.21 | 8,481.49 |
| 基本每股收益 | 0.82 | 1.06 | 1.25 | 1.16 | 1.32 | 1.47 |
| 每股净资产 | 10.46 | 10.43 | 11.21 | 11.07 | 12.13 | 13.29 |
| 加权净资产收益率 | 7.76% | 8.43% | 11.52% | 8.97% | 9.89% | 10.10% |
数据来源：Wind，中航证券研究所
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【招商证券（600999）公司点评报告】
投资评级定义
我们设定的上市公司投资评级如下：
买入：未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅10%以上。 持有：未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅-10%~10%之间。
卖出：未来六个月的投资收益相对沪深300指数跌幅10%以上。
我们设定的行业投资评级如下：
增持：未来六个月行业增长水平高于同期沪深300指数。
中性：未来六个月行业增长水平与同期沪深300指数相若。
减持：未来六个月行业增长水平低于同期沪深300指数。
分析师简介
薄晓旭，SAC 执业证书号：S0640513070004，金融学硕士，中航证券研究所非银行业研究员。
分析师承诺
负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本 人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观 点直接或间接相关。
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