继峰股份评级2021年业绩扭亏，乘用车座椅开启新增长
股票代码 ：603997
股票简称 ：继峰股份
报告名称 ：2021年业绩扭亏，乘用车座椅开启新增长
评级 ：买入
行业：汽车零部件
| Table_Tit le | Table_BaseI nfo | |||||
| 2022 年 04 月 05 日 | 公司快报 | |||||
| 继峰股份（603997.SH） | ||||||
| 证券研究报告 | ||||||
| 汽车零部件 | ||||||
| 2021 年业绩扭亏，乘用车座椅开启新 | 投资评级买入-A | |||||
| 增长 | ||||||
| 首次评级 | ||||||
| ■事件：3 月 31 日，公司发布 2021 年年报，公司全年实现营业收入 168.32 亿（+ | 6 个月目标价： 12.5 元 | |||||
| 6.99 %），归母净利润为 1.26 亿，实现扭亏，毛利率 14.14%。 | 股价（2022-04-01） 9.05 元 | |||||
| ■2021 年收入持续增长，部分因素短期扰动盈利。2021 年公司营收实现同比增长约 | Table_M ar ketInfo | |||||
| 交易数据 | ||||||
| 7%，业绩实现扭亏为盈，其中 Q4 单季度实现营业收入 43.27 亿元，同比下滑约 9%， | 总市值（百万元） | 10,128.07 | ||||
| 单季度亏损 0.35 亿元。公司 Q4 收入下滑，盈利能力承压的主要原因：1）全球范围 | 流通市值（百万元） | 7,971.40 | ||||
| 内汽车芯片的持续短缺；2）原材料价格上涨；3）国际海运运费上涨；4）海外疫情 | ||||||
| 总股本（百万股） | 1,119.12 | |||||
| 持续影响。综合来看，2021 年公司尽管受到各种扰动因素，短期盈利能力受到影响， | ||||||
| 流通股本（百万股） | 880.82 | |||||
| 但全年仍然实现盈利。 | 12 个月价格区间 | 8.01/18.11 元 | ||||
| ■整合战略初现成效，2022 年盈利持续改善。2021 年各项整合措施持续推进，整合 | Tabl e_Chart | |||||
| 股价表现 | ||||||
| 战略初见成效：格拉默结构性降本增效措施的有效实施，集团在原材料价格上涨、 | ||||||
| 芯片短缺、运费上涨以及疫情反复的情况下实现扭亏为盈，集团的盈利能力、资本 | 继峰股份 | 沪深300 | ||||
| 结构和营运能力均得到显著优化，同时乘用车座椅、隐藏式电动出风口、重卡智能 | 114% -12% 60% 42% 24% 6% 2021-04 2021-08 2021-12 96% 78% | |||||
| 家居座舱等新业务也都成功研发并且陆续推向市场。我们认为，2021 年 Q4 为公司 | ||||||
| 盈利的低谷，2022 年随着原材料和运费带来的成本端的压力部分传导、芯片供给短 | ||||||
| 缺的逐步缓解以及新业务的推出，公司盈利能力有望持续改善。 | ||||||
| ■产能逐步扩张，积极布局乘用车座椅产能。商用车产能：2021 年 5 月，格拉默与 | ||||||
| 一汽成立合资子公司，为一汽解放公司各系列商用车卡车配套，并于 2021 年 10 月 | ||||||
| 正式投产。传统业务产能：格拉默在沈阳新建生产基地，为宝马汽车生产高品质的 | 资料来源：Wind 资讯 | |||||
| 中控台、扶手和其他内饰零部件，并已于 2021 年 8 月正式投产。乘用车座椅产能： | ||||||
| 升幅% | 1M | 3M | 12M | |||
| 根据公司年报信息，公司在合肥新设了乘用车座椅等产品的生产基地，预计将于 2022 | ||||||
| 相对收益 | -14.48 | -31.8 | 11.14 | |||
| 年完工，2023 年上半年可实现量产，并做好在合肥基地之外扩大座椅产能的前期各 | ||||||
| 绝对收益 | -19.27 | -41.42 | 5.35 | |||
| 项准备工作。 | 徐慧雄 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520040002 xuhx@essence.com.cn | |||||
| ■新业务取得突破，客户拓展顺利。1）乘用车座椅：根据公司已披露的订单公告， | ||||||
| 结合格拉默的技术和技术禀赋，公司成功切入乘用车座椅领域，并于 2021 年 10 年 | ||||||
| 获得某新势力主机厂的座椅订单，实现乘用车座椅业务从 0 到 1 的突破，公司产品 | Tabl e_Report | 徐昊 分析师 SAC 执业证书编号：S1450521120001 xuhao2@essence.com.cn | ||||
| 单车价值得到了极大的提升。根据公司年报信息，公司目标在 2022 年获取新主机厂 | ||||||
| 的准入资格，陆续获取新项目定点。2）隐藏式电动出风口：是电动化、智能化趋势 | ||||||
| 相关报告 | ||||||
| 下催生的新产品，能够实现触摸控制、语音控制、自动扫风、和仪表盘融为一体， | ||||||
目前已获得了大众、吉利、长城汽车、蔚来等客户的定点，并于 2021 年底率先实现
量产，有望在 2022 年实现加速增长。3）重卡智能家居座舱：公司紧跟重卡家居化 趋势，并利用格拉默全球在商用车座舱领域的领先优势，公司自 2020 年下半年开始
启动商用车座舱项目，积极研发出具有高单车价值的重卡智能家居式座舱，目前客 户陆续进行样车试安装。根据公司年报信息，公司目标在现有样车试装的基础上，根据客户的需求和路试结果，进一步完善设计和研发，客户拓展正在进行中。
■投资建议：预计公司 2022-2024 年营收分别为 181.8 亿元、203.6 亿元、232.1 亿元，净利润分别为 3.99 亿元、6.39 亿元、8.75 亿元，对应当前市值，PE 分别为 25.6、16.0、11.7 倍，首次覆盖，给予“买入-A”评级，6 个月目标价 12.50 元/股。
■风险提示：汽车销量不及预期的风险，市场竞争加剧风险，主要原材料价格波动
的风险，汽车芯片供应短缺的风险。
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公司快报/继峰股份
| (百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 主营收入 | 15,732.7 | 16,832.0 | 18,178.6 | 20,360.0 | 23,210.4 |
| 净利润 | -258.2 | 126.4 | 398.6 | 638.5 | 875.3 |
| 每股收益(元) | -0.23 | 0.11 | 0.36 | 0.57 | 0.78 |
| 每股净资产(元) | 3.81 | 4.15 | 4.60 | 4.74 | 4.72 |
| 盈利和估值 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 市盈率(倍) | -39.6 | 80.9 | 25.6 | 16.0 | 11.7 |
| 市净率(倍) | 2.4 | 2.2 | 2.0 | 1.9 | 1.9 |
| 净利润率 | -1.6% | 0.8% | 2.2% | 3.1% | 3.8% |
| 净资产收益率 | -6.0% | 2.7% | 7.7% | 12.0% | 16.6% |
| 股息收益率 | 0.0% | 1.9% | 2.9% | 4.8% | 8.8% |
| ROIC | 0.3% | 3.3% | 8.3% | 13.5% | 18.4% |
数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测
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公司快报/继峰股份
财务报表预测和估值数据汇总
| 利润表 | 财务指标 | |||||||||||||||
| (百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | (百万元) | 2020 | 2021 2022E 2023E 2024E | ||||||||
| 营业收入 减:营业成本 营业税费 销售费用 | 15,732.7 16,832.0 18,178.6 20,360.0 23,210.4 13,598.4 14,451.3 15,451.8 17,102.4 19,311.0 43.2 45.8 47.8 54.9 62.3 381.2 297.2 327.2 342.0 383.0 | 成长性 营业收入增长率 营业利润增长率 净利润增长率 EBITDA 增长率 EBIT 增长率 NOPLAT 增长率 | -12.6% 7.0% 8.0% 12.0% 14.0% -163.7-151.5 212.2 62.0% 40.8% -186.7 % -148.9 % 215.4 % 60.2% 37.1% -27.1% -1.0% 36.9% 27.4% 22.4% -56.0% 9.4% 97.9% 49.3% 35.7% -96.0% 1074.6 157.0 46.9% 26.4% | |||||||||||||
| 管理费用 研发费用 财务费用 | 1,281.9 255.6 351.3 | 1,352.9 321.4 192.6 | 1,363.4 354.5 181.8 | 1,465.9 372.2 203.6 | 1,624.7 440.0 232.1 | |||||||||||
| 资产减值损失 加:公允价值变动收益 投资和汇兑收益 | -155.1 - 2.6 | -18.3 - -20.4 | -86.7 - -5.7 | -52.5 - -7.8 | -69.6 - -11.3 | 投资资本增长率 净资产增长率 利润率 | 2.0% -7.2% | 0.2% -9.4% -7.1% 9.4% 11.5% 4.3% | -3.6% 1.0% | |||||||
| 营业利润 加:营业外净收支 利润总额 减:所得税 净利润 | -331.4 -6.4 -337.8 | 170.8 22.6 193.4 | 533.2 10.9 544.0 | 863.6 9.0 872.6 | 1,215.6 14.1 1,229.7 | 毛利率 营业利润率 净利润率 EBITDA/营业收入 EBIT/营业收入 | 13.6% 14.1% 15.0% 16.0% 16.8% -2.1% 1.0% 2.9% 4.2% 5.2% -1.6% 0.8% 2.2% 3.1% 3.8% | |||||||||
| 2.7 -258.2 | 67.5 126.4 | 81.6 398.6 | 142.9 638.5 | 271.8 875.3 | 6.2% 2.1% | 5.8% 2.1% | 7.3% 3.9% | 8.3% 5.2% | 8.9% 6.2% | |||||||
| 运营效率 固定资产周转天数 | 82 | 79 | 66 | 50 | 36 | |||||||||||
| 资产负债表 | ||||||||||||||||
| （百万元） | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 流动营 业资 本周转 | 29 | 28 | 30 | 30 | 31 | |||||
| 货币资金 交易性金融资产 | 1,503.4 - | 1,405.8 - | 1,454.3 - | 1,628.8 - | 1,856.8 - | 流动资产周转天数 天数 应收帐款周转天数 | 159 52 | 141 51 | 139 51 | 136 51 | 133 51 | |||||
| 应收帐款 应收票据 预付帐款 | 2,389.4 561.7 54.2 | 2,377.3 98.6 93.3 | 2,770.7 558.6 16.4 | 3,045.5 285.6 124.4 | 3,546.7 618.4 40.0 | 存货周转天数 总资产周转天数 投资资本周转天数 | 39 399 165 | 35 359 156 | 36 326 137 | 36 292 112 | 35 257 93 | |||||
| 存货 其他流动资产 可供出售金融资产 | 1,503.7 687.3 - | 1,729.9 810.3 - | 1,927.7 753.7 - | 2,120.6 750.4 - | 2,367.2 771.5 - | 财务指标 | -6.0% -2.0% | 2.7% 0.8% | 7.7% 12.0% 16.6% 2.8% 4.5% 5.7% | |||||||
| 投资回报率 ROE ROA ROIC | ||||||||||||||||
| 持有至到期投资 长期股权投资 投资性房地产 | - 6.9 - | - 9.2 - | - 12.2 - | - 14.7 - | - 17.3 - | 0.3% | 3.3% | 8.3% 13.5% 18.4% | ||||||||
| 2.4% | 1.8% | 1.8% | 1.7% | 1.7% | ||||||||||||
| 固定资产 在建工程 无形资产 | 3,810.6 170.4 1,769.6 | 3,539.7 250.7 1,542.1 | 3,139.2 331.0 1,274.5 | 2,558.9 411.3 950.7 | 2,068.5 491.6 648.7 | 费用率 销售费用率 管理费用率 | 8.1% 1.6% 2.2% | 8.0% 1.9% 1.1% | 7.5% 2.0% 1.0% | 7.2% 1.8% 1.0% | 7.0% 1.9% 1.0% | |||||
| 其他非流动资产 资产总额 短期债务 | 4,868.8 4,352.4 4,442.8 4,423.4 4,369.4 17,325.8 16,209.1 16,681.2 16,314.3 16,796.0 2,476.1 1,638.5 1,395.1 2,165.3 2,321.4 | 研发费用率 财务费用率 四费/营业收入 | 14.4% 12.9% 12.3% 11.7% | 11.5% | ||||||||||||
| 73.6% 69.2% 66.8% 64.7% 65.5% | ||||||||||||||||
| 应付帐款 应付票据 其他流动负债 | 2,732.4 74.1 1,614.9 | 2,601.9 60.6 1,768.1 | 3,382.1 45.9 1,566.5 | 3,335.8 90.0 1,649.1 | 4,061.6 65.5 1,662.5 | 偿债能力 资产负债率 负债权益比 | 279.4 224.3 200.9 183.1 189.6% 0.97 1.07 1.17 1.10 1.13 % % % % 0.75 0.79 0.87 0.81 0.84 | |||||||||
| 长期借款 其他非流动负债 负债总额 | 2,137.8 2,630.5 1,449.0 204.5 - 3,723.4 2,511.0 3,356.3 3,196.9 3,021.4 12,758.7 11,210.6 11,194.9 10,641.6 11,132.4 | 流动比率 速动比率 利息保障倍数 | 0.94 1.88 3.93 5.24 6.24 - 0.18 0.27 0.44 0.80 | |||||||||||||
| 少数股东权益 股本 留存收益 | 297.7 1,021.2 3,416.6 | 353.7 1,119.0 3,935.8 | 417.5 1,119.6 4,036.0 | 508.8 1,119.6 4,183.6 | 591.4 1,119.6 4,161.5 | 分红指标 DPS(元) 分红比率 | 0.0% 0.0% -12.6% | 155.8 1.9% % 7.0% | 74.9% 76.9% 102.5% 2.9% 4.8% 8.8% 8.0% 12.0% 14.0% | |||||||
| 股东权益 | 4,567.1 | 4,998.5 | 5,573.1 | 5,811.9 | 5,872.5 | 股息收益率 | -163.7 | -151.5 | 212.2 | 62.0% 40.8% | ||||||
| 现金流量表 | % | % | % | |||||||||||||
| 业绩和估值指标 | ||||||||||||||||
| 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | EPS(元) BVPS(元) PE(X) PB(X) P/FCF P/S EV/EBITDA CAGR(%) PEG ROIC/WACC REP | 2020 | 2021 2022E 2023E 2024E | |||||||||
| 净利润 加:折旧和摊销 资产减值准备 | -340.5 674.8 155.1 | 125.8 628.1 18.3 | 398.6 616.5 -86.7 | 638.5 629.2 -52.5 | 875.3 629.2 -69.6 | -0.23 3.81 -39.6 | 0.11 4.15 80.9 | 0.36 4.60 25.6 | 0.57 4.74 16.0 | 0.78 4.72 11.7 | ||||||
| 公允价值变动损失 财务费用 投资收益 | 0.0 163.2 -2.6 | - 174.7 20.4 | - 181.8 5.7 | - 203.6 7.8 | - 232.1 11.3 | 2.4 -25.9 0.6 | 2.2 -16.2 0.6 | 2.0 174.7 0.6 | 1.9 16.9 0.5 | 1.9 9.6 0.4 | ||||||
| 少数股东损益 营运资金的变动 经营活动产生现金流 | -82.3 450.8 809.9 | -0.6 -813.6 718.9 | 63.8 90.7 1,270.4 | 91.3 -289.0 1,228.9 | 82.6 -372.5 1,388.4 | 10.9 -228.9 0.2 % 0.0 46.2 | 21.2 96.7% 0.8 | 8.8 6.5 8.5% -228.9 3.0 -0.1 % 0.9 1.5 1.9 1.2 | 5.2 96.7% 0.1 | |||||||
| 投资活动产生现金流 量-771.8 -587.7 -40.3 190.1 71.4 融资活动产生现金流 量-644.2 -40.1 -1,181.5 -1,244.5 -1,231.7 资料来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 量 | 0.4 7.7 | 2.1 0.9 | ||||||||||||||
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公司快报/继峰股份
| | 公司评级体系 |
收益评级：
买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15%以上；
增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%至 15%；
中性—未来 6-12 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%；减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%至 15%；
卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15%以上；
风险评级：
A —正常风险，未来 6-12 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动；B —较高风险，未来 6-12 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动；
Table_Aut hor Statement 分析师声明
本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉 尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法 专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。
本公司具备证券投资咨询业务资格的说明
安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得 证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投 资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资 咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相 关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。
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