比亚迪评级增持全面拥抱新能源 销量再创新高
股票代码 ：002594
股票简称 ：比亚迪
报告名称 ：全面拥抱新能源 销量再创新高
评级 ：增持
行业：汽车整车
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证券研究报告|公司点评报告
| 2022 年 04 月 04 日 |
全面拥抱新能源销量再创新高
| 比亚迪(002594) |
4 月 3 日，公司发布 2022 年 3 月产销快报。3 月公司汽车批发销 售 104,878 辆，同比+156.9%，环比+15.2%。新能源乘用车销 售 104,338 辆，同比+346.2%，环比+19.3%；其中，纯电动乘 用车销售 53,664 辆，同比+229.2%，环比+24.3%；插电式样混 动销售 50,674 辆，同比+615.2%，环比+14.4%。同时，公司 3 月新能源汽车动力电池及储能电池装机总量约为 5.353GWh，同 比+149.1%，环比+16.0%。
此外，公司宣布自 3 月停止燃油汽车的生产，汽车板块将专注于 纯电动及插电式混合动力汽车业务，同时将继续保障现有燃油车
的售后服务。
分析判断:
► 疫情难挡销量高增 成长属性持续验证
公司月销首破 10 万，需求强劲。公司在手订单旺盛，交付持续 提速，3 月销量达 10.5 万辆，同比+156.9%，环比+15.2%，大 幅好于行业整体。受疫情影响，3 月汽车整体表现较淡，我们预 计全行业狭义乘用车同比-20%。公司今年展开两次终端调价以应 对电池成本上涨及退补影响，合计涨幅约 4.7%-6.7%。我们判断 终端涨价仅对短期需求产生一定波动，中期仍回归高速增长。结
合交付期推算，我们预计公司目前在手订单超 40 万辆，仍处于 提升趋势，新增需求表现依旧好于交付。
纯电+混动双轮驱动，成长趋势明显。公司纯电+插混双轮驱动，销量大幅增长。今年 Q1，公司纯电、插混乘用车销量同比分别 为 14.3 万辆、14.2 万辆，同比分别+271.1%、+857.4%，环比 分别+5.6%、+11.2%。公司成长趋势明显，产品力持续撬动非牌 照城市需求，形成对燃油车的加速替代。根据上险数据，1-2 月 公司纯电非一线城市分布达 84.3%，插混在非一线分布达
81.9%，而 2021Q4 纯电/插混这一占比为 81.4%、80.2%。
► 主打车型产品力强势 需求快速提升
公司主打车型产品力强势，品牌高端化成效显著。主打车型秦、宋 3 月分别销售 2.5 万辆、2.7 万辆，其中秦 DM-i、宋 DM 同比 分别+468.4%、+2991%。高端化成效显著，月销中枢站稳 1 万 辆以上：汉 3 月销量达 1.2 万辆，同比+19.7%；唐 3 月销量达 9,625 辆，同比+409.0%。汉、唐 Q1 月均分别 1.1 万辆、1.0 万 辆。
海豚、元 Plus EV 销量迅速爬坡，增量加速释放。作为 e 平台 3.0 首款车型，纯电新物种海豚自上市以来月销快速增长，3 月销 量达 1.1 万辆，环比+22.6%。元家族 3 月销量为 12,881 辆，其 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1
中元 Plus 环比+121.9%，新车型元 Plus EV 于 2 月 19 日上市，134908
| 评级及分析师信息 | |||||||||||||||||||||||||
| 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 最新收盘价： 235.96 002594 52 周最高价/最低价： 333.33/140.97 总市值(亿) 6,869.13 自由流通市值(亿) 6,869.13 自由流通股数(百万) 2,911.14
邮箱：cuiyan@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080006 联系电话： 相关研究 1.【华西汽车】比亚迪（002594.SZ）2021 年报点 评：成长趋势明显 新品量价齐增 2022.03.30 2.【华西汽车】比亚迪（002594）2 月销量点评： 销量表现亮眼 汉 DM-i 上市在即 2022.03.04 3.【华西汽车】比亚迪（002594）1 月销量点评： 2022 首战告捷 纯电混动加速上量 2022.02.06 | |||||||||||||||||||||||||
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| 证券研究报告|公司点评报告 |
为 e 平台 3.0 首款 A 级潮跑 SUV，我们预计销量将快速爬坡。
► 全面转型新能源 定义技术转向定义用户
公司宣布停售燃油车，全面转型新能源。公司表示，自 3 月起 停售燃油汽车的整车生产，未来汽车板块将专注于纯电和插混 汽车业务，同时将继续保障现有燃油车的售后服务。我们认 为，全面转型新能源是深度脱碳的必由之路。公司全面停售燃 油车的速度超出我们预期，也领先于绝大多数车企，彰显了公 司对于新能源产品的信心与底气。
车型导入加速变现，由定义技术转向定义用户。区别于多数自 主依托于用户定位（SUV）起家，公司优先突破平台化技术，基于此去打造拳头产品的战略在产品定位上有着较强的后发优 势：10-20 万元区间王朝+海洋双网加持，有望加速替代燃油 车；汉 DM-i 与 DM-p 预售开启后仅 10 小时订单已突破 1.2 万 辆，我们预计新款汉 DM-i、DM-p 有望将汉家族的月销中枢提 升 1 万辆；护卫舰 07 预计将补齐公司在中型 SUV 谱系的空 缺。我们认为随着两大平台的车型不断输出，公司平台化能力 从验证期将快速进入收获期。
投资建议
公司依托 DM-i 及 E3.0 两大先进技术平台，车型迭代速度、以 及爆款车型概率显著提升，新产能、新车型释放拐点在即。同 时公司供应链安全保障能力屡经行业性不可抗力考验、并成功 展现出极强的稳定性，可较好应对随着新车型的陆续上市以及 快速放量，公司正迎来销量增长及规模效应驱动业绩的拐点。
维持盈利预测不变，预计公司 2022-2024 年营收为
3,147.4/3,774.5/4,283.4 亿元，对应归母净利润为
74.6/132.6/179.3 亿元，对应的 EPS 为 2.56/4.56/6.16 元，对 应 2022 年 4 月 1 日 235.96 元/股收盘价，PE 分别为 92/52/38 倍，维持增持评级。
风险提示
产能扩张低于预期；车市下行风险；新车型销量不及预期。
盈利预测与估值
| 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 营业收入(百万元) | 156,598 | 216,142 | 314,743 | 377,449 | 428,344 |
| YoY（%） | 22.6% | 38.0% | 45.6% | 19.9% | 13.5% |
| 归母净利润(百万元) | 4,234 | 3,045 | 7,458 | 13,263 | 17,927 |
| YoY（%） | 162.3% | -28.1% | 144.9% | 77.8% | 35.2% |
| 毛利率（%） | 19.4% | 13.0% | 14.9% | 16.6% | 17.3% |
| 每股收益（元） | 1.45 | 1.05 | 2.56 | 4.56 | 6.16 |
| ROE | 7.4% | 3.2% | 7.2% | 11.2% | 13.0% |
| 市盈率 | 162.23 | 225.57 | 92.10 | 51.79 | 38.32 |
资料来源：Wind，华西证券研究所
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| 证券研究报告|公司点评报告 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 图 1 19-22 年公司汽车月度销量（辆） | 图 2 19-22 年公司汽车月度销量同比 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 120,000 | 400% | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 | 300% 200% 100% 0% -100% | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| -200% | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 2019 | 2020 | 2021 | 2022 | 2019 | 2020 | 2021 | 2022 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
资料来源：公司公告，华西证券研究所
图 3 19-22 年公司新能源乘用车月度销量（辆）
资料来源：公司公告，华西证券研究所
图 4 19-22 年公司新能源乘用车累计销量（辆）
| 120,000 | 700,000 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 100,000 | 600,000 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 80,000 | 500,000 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 60,000 | 400,000 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 300,000 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 40,000 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 200,000 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 20,000 | 100,000 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 0 | 0 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 2019 2020 2021 2022 | 2019 2020 2021 2022 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
资料来源：公司公告，华西证券研究所
图 5 19-22 年公司新能源乘用车月度销量同比
资料来源：公司公告，华西证券研究所
图 6 19-22 年公司新能源乘用车月度销量环比
| 1000% | 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% | |||||||||
| 800% 600% 400% 200% 0% | ||||||||||
| -200% | 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月 | |||||||||
| 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月 2019202020212022 | ||||||||||
| 2019 | 2020 | 2021 | 2022 | |||||||
资料来源：公司公告，华西证券研究所
资料来源：公司公告，华西证券研究所
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财务报表和主要财务比率
| 利润表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 现金流量表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营业总收入 | 216,142 | 314,743 | 377,449 | 428,344 | 净利润 | 3,967 | 11,474 | 20,405 | 27,580 |
| YoY(%) | 38.0% | 45.6% | 19.9% | 13.5% | 折旧和摊销 | 14,108 | 8,526 | 8,445 | 8,472 |
| 营业成本 | 187,998 | 267,889 | 314,840 | 354,052 | 营运资金变动 | 44,206 | -9,740 | 20,023 | -776 |
| 营业税金及附加 | 3,035 | 4,721 | 5,662 | 6,425 | 经营活动现金流 | 65,467 | 13,189 | 51,919 | 39,047 |
| 销售费用 | 6,082 | 9,908 | 10,946 | 11,994 | 资本开支 | -36,517 | -27,002 | -28,498 | -28,207 |
| 管理费用 | 5,710 | 8,183 | 10,067 | 10,280 | 投资 | -3,304 | 0 | 0 | 0 |
| 财务费用 | 1,787 | 118 | 438 | 453 | 投资活动现金流 | -45,404 | -27,812 | -29,453 | -29,264 |
| 资产减值损失 | -857 | -291 | -328 | -419 | 股权募资 | 37,314 | 133 | 0 | 0 |
| 投资收益 | -57 | -629 | -755 | -857 | 债务募资 | 32,872 | 7,296 | 1,000 | 6,000 |
| 营业利润 | 4,632 | 13,874 | 24,035 | 32,728 | 筹资活动现金流 | 16,063 | 5,735 | -1,077 | 3,553 |
| 营业外收支 | -114 | -375 | -29 | -280 | 现金净流量 | 36,081 | -8,888 | 21,389 | 13,337 |
| 利润总额 | 4,518 | 13,499 | 24,006 | 32,448 | 主要财务指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 所得税 | 551 | 2,025 | 3,601 | 4,867 | 成长能力 | 38.0% | 45.6% | 19.9% | 13.5% |
| 净利润 | 3,967 | 11,474 | 20,405 | 27,580 | 营业收入增长率 | ||||
| 归属于母公司净利润 | 3,045 | 7,458 | 13,263 | 17,927 | 净利润增长率 | -28.1% | 144.9% | 77.8% | 35.2% |
| YoY(%) | -28.1% | 144.9% | 77.8% | 35.2% | 盈利能力 | 13.0% | 14.9% | 16.6% | 17.3% |
| 每股收益 | 1.05 | 2.56 | 4.56 | 6.16 | 毛利率 | ||||
| 资产负债表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 净利润率 | 1.8% | 3.6% | 5.4% | 6.4% |
| 货币资金 | 50,457 | 41,569 | 62,958 | 76,295 | 总资产收益率 ROA | 1.0% | 2.1% | 3.1% | 3.7% |
| 预付款项 | 2,037 | 2,220 | 3,010 | 3,159 | 净资产收益率 ROE | 3.2% | 7.2% | 11.2% | 13.0% |
| 存货 | 43,355 | 63,392 | 73,870 | 83,308 | 偿债能力 | 0.97 | 0.97 | 0.97 | 1.01 |
| 其他流动资产 | 70,262 | 105,821 | 113,300 | 130,360 | 流动比率 | ||||
| 流动资产合计 | 166,110 | 213,002 | 253,138 | 293,121 | 速动比率 | 0.66 | 0.62 | 0.62 | 0.65 |
| 长期股权投资 | 7,905 | 7,905 | 7,905 | 7,905 | 现金比率 | 0.29 | 0.19 | 0.24 | 0.26 |
| 固定资产 | 61,221 | 68,770 | 76,984 | 85,609 | 资产负债率 | 64.8% | 67.7% | 67.3% | 65.5% |
| 无形资产 | 17,105 | 20,287 | 24,142 | 27,772 | 经营效率 | 0.73 | 0.87 | 0.89 | 0.88 |
| 非流动资产合计 | 129,670 | 149,263 | 171,282 | 193,132 | 总资产周转率 | ||||
| 资产合计 | 295,780 | 362,264 | 424,420 | 486,253 | 每股指标（元） | 1.05 | 2.56 | 4.56 | 6.16 |
| 短期借款 | 10,204 | 12,000 | 15,000 | 18,000 | 每股收益 | ||||
| 应付账款及票据 | 80,492 | 113,179 | 133,610 | 150,027 | 每股净资产 | 32.66 | 35.62 | 40.65 | 47.40 |
| 其他流动负债 | 80,608 | 94,467 | 113,397 | 123,516 | 每股经营现金流 | 22.49 | 4.53 | 17.83 | 13.41 |
| 流动负债合计 | 171,304 | 219,646 | 262,007 | 291,544 | 每股股利 | 0.00 | 0.12 | 0.17 | 0.22 |
| 长期借款 | 8,744 | 14,244 | 12,244 | 15,244 | 估值分析 | 225.57 | 92.10 | 51.79 | 38.32 |
| 其他长期负债 | 11,488 | 11,488 | 11,488 | 11,488 | PE | ||||
| 非流动负债合计 | 20,232 | 25,732 | 23,732 | 26,732 | PB | 8.21 | 6.62 | 5.80 | 4.98 |
| 负债合计 | 191,536 | 245,378 | 285,739 | 318,276 | |||||
| 股本 | 2,911 | 3,044 | 3,044 | 3,044 | |||||
| 少数股东权益 | 9,175 | 13,191 | 20,332 | 29,985 | |||||
| 股东权益合计 | 104,244 | 116,886 | 138,682 | 167,978 | |||||
| 负债和股东权益合计 | 295,780 | 362,264 | 424,420 | 486,253 |
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分析师承诺
作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采 用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。
评级说明
| 公司评级标准 | 投资 评级 说明 |
买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过 15%
| 以报告发布日后的 6 个 | 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在 5%—15%之间 |
| 月内公司股价相对上证 | 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 |
| 指数的涨跌幅为基准。 | 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数 5%—15%之间 |
卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过 15% 行业评级标准
| 以报告发布日后的 6 个 | 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过 10% |
| 月内行业指数的涨跌幅 | 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 |
| 为基准。 | 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过 10% |
华西证券研究所：
地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园 11 号丰汇时代大厦南座 5 层 网址：
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