大博医疗评级买入2021年年报点评：业绩符合预期，产品线不断拓展助力公司中长期发展
股票代码 ：002901
股票简称 ：大博医疗
报告名称 ：2021年年报点评：业绩符合预期，产品线不断拓展助力公司中长期发展
评级 ：买入
行业：医疗器械
| 证券研究报告·公司点评报告·医疗器械 | |||||
| 大博医疗（002901） | |||||
| 2021 年年报点评：业绩符合预期，产品线不 断拓展助力公司中长期发展 买入（维持） | 2022 年 04 月 05 日 证券分析师朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn | ||||
| 盈利预测与估值 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 股价走势 |
| 营业总收入（百万元） | 1,994 | 2,485 | 3,104 | 3,880 |
| 同比 | ||||
| 25.68 | 24.62 | 24.89 | 25.00 | |
| 归属母公司净利润（百万元） | ||||
| 673 | 837 | 1,028 | 1,246 | |
| 同比 | 11.17 | 24.25 | 22.88 | 21.18 |
| 每股收益-最新股本摊薄（元/股） | ||||
| 1.61 | 2.01 | 2.46 | 2.99 | |
| P/E（现价&最新股本摊薄） | 26.57 | 21.39 | 17.40 | 14.36 |
| 大博医疗 | 沪深300 |
| -10%-17%-24%-31%-3% 4% 32% 25% 18% 11% 2021/4/6 2021/8/4 2021/12/2 2022/4/1 | |
| 投资要点 | 市场数据 | 42.89 |
| ◼事件：2021 年公司实现营收入 19.94 亿元，同比增长 25.68%；归母净 | 收盘价(元) | |
| 利润 6.73 亿元，同比增长 11.17%；扣非归母净利润 6.16 亿元，同比增 | ||
| 一年最低/最高价 | 39.06/78.39 | |
| 长 11.48%。单 Q4 季度公司实现营收 6.89 亿元，同比增长 44.54%，归 | ||
| 市净率(倍) | 6.92 | |
| 母净利润 2.20 亿元，同比增长 23.44%。 | ||
| ◼脊柱类骨科产品高速增长，其他产品线稳健发展：分业务看，2021 年公 | 流通 A 股市值(百 | 14,490.92 |
| 万元) | ||
| 司创伤类产品实现收入 11.28 亿元，同比增长 14.97%；脊柱类产品实现 | ||
| 17,891.13 | ||
| 总市值(百万元) | ||
| 收入 5.65 亿元，同比增长 53.14%；微创外科类产品实现收入 1.50 亿元， | ||
| 同比增长 34.20%；神经外科类产品实现收入 4382 万元，同比增长 | 基础数据 | 6.20 |
| 14.93%。 | ||
| ◼重视研发投入，产品线有望不断丰富：2021 年公司研发投入 1.67 亿元 | 每股净资产(元) | |
| （+30.50%），研发团队人数超过 500 人。截止目前，公司共有 255 个批 | 资产负债率(%) | 23.42 |
| 次的注册证在申请中，涵盖了创伤、脊柱、微创外科、神经外科、齿科、 | 总股本(百万股) | 417.14 |
| 关节、运动医学等领域，产品线有望不断丰富。在脊柱产品线方面，公 | ||
| 流通 A 股(百万股) | 337.86 | |
| 司收购椎间孔镜设备和配套器械耗材企业北京安德思考普科技有限公 | ||
| 司 51%股权，加速公司脊柱微创领域产品组合开发、推广与应用；关节 | 相关研究 | |
| 产品线方面，公司陆续取得髋关节假体（高交联）、陶瓷内衬、陶瓷球头 |
等第三类国家医疗器械注册证。
◼骨科集采范围扩大，机遇与挑战并存：2021 年 7 月 20 日，河南省牵头 的十二省（区、市）骨科创伤类医用耗材联盟采购工作逐步展开，本次
《大博医疗(002901)：2020 年年 报及 2021 年 1 季报点评：业绩 符合我们预期，看好公司中长期
| 骨科创伤类共有 20751 个产品拟中选，公司在普通接骨板系统、锁定加 | 发展》 | 2021-04-27 |
| 压接骨板系统、髓内钉系统三个采购包临床需求量均排名前列，三个采 | ||
| 购包全部中标。2021 年 9 月 14 日，公司髋关节产品系统及膝关节产品 |
系统在人工关节国家带量采购均中标。骨科耗材集采的推进，有利于骨 科耗材行业长期健康发展，利于市场规范化、规模化转型。
《大博医疗(002901)：Q3 业绩符 合预期，多领域布局成长空间广
◼盈利预测与投资评级：考虑到疫情和集采影响，我们将公司 2022-2023 阔》
年归母净利润从 9.38/11.75 亿元调整至 8.37/10.28 亿元，预计 2024 年 归母净利润为 12.46 亿元，对应 2022-2024 年 PE 分别为 21/17/14 倍，维持“买入”评级。
◼风险提示：市场竞争风险，新业务拓展风险，集采大幅降价风险，新冠 疫情及其他不可抗力风险等。
2020-10-23 《大博医疗(002901)：骨科全产 品线布局，未来成长空间广阔》2020-09-10
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大博医疗三大财务预测表
| 资产负债表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E 利润表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 流动资产 | 2,395 | 3,162 | 4,262 | 5,747 营业总收入 | 1,994 | 2,485 | 3,104 | 3,880 | |
| 货币资金及交易性金融资产 | 1,180 | 1,917 | 2,701 | 3,787 | 营业成本(含金融类) | 311 | 475 | 598 | 754 |
| 经营性应收款项 | 488 | 201 | 251 | 314 | 税金及附加 | 28 | 35 | 40 | 50 |
| 存货 | 670 | 974 | 1,227 | 1,547 | 销售费用 | 655 | 746 | 931 | 1,164 |
| 合同资产 | 0 | 0 | 0 | 0 管理费用 | 92 | 112 | 149 | 194 | |
| 其他流动资产 | 57 | 71 | 84 | 98 | 研发费用 | 167 | 211 | 279 | 388 |
| 非流动资产 | 985 | 1,205 | 1,386 | 1,457 | 财务费用 | -8 | -6 | -13 | -22 |
| 长期股权投资 | 1 | 1 | 1 | 1 | 加:其他收益 | 76 | 75 | 93 | 116 |
| 固定资产及使用权资产 | 647 | 781 | 889 | 898 | 投资净收益 | 20 | 12 | 16 | 19 |
| 在建工程 | 52 | 121 | 177 | 222 | 公允价值变动 | 1 | 0 | 0 | 0 |
| 无形资产 | 149 | 162 | 175 | 188 | 减值损失 | -25 | -3 | -3 | -3 |
| 商誉 | 70 | 70 | 70 | 70 | 资产处置收益 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 长期待摊费用 | 57 | 61 | 65 | 69 营业利润 | 822 | 997 | 1,225 | 1,485 | |
| 其他非流动资产 | 9 | 9 | 9 | 9 | 营业外净收支 | -19 | 0 | 1 | 0 |
| 资产总计 | 3,380 | 4,367 | 5,649 | 7,203 利润总额 | 803 | 998 | 1,226 | 1,486 | |
| 流动负债 | 722 | 810 | 1,016 | 1,276 | 减:所得税 | 111 | 140 | 172 | 208 |
| 短期借款及一年内到期的非流动负债 | 5 | 5 | 5 | 5 净利润 | 692 | 858 | 1,054 | 1,278 | |
| 经营性应付款项 | 296 | 455 | 573 | 723 | 减:少数股东损益 | 18 | 21 | 26 | 32 |
| 合同负债 | 58 | 95 | 120 | 151 归属母公司净利润 | 673 | 837 | 1,028 | 1,246 | |
| 其他流动负债 | 362 | 255 | 318 | 398 | 1.61 | 2.01 | 2.46 | 2.99 | |
| 非流动负债 | 70 | 110 | 130 | 145 每股收益-最新股本摊薄(元) | |||||
| 长期借款 | 0 | 10 | 20 | 30 | 794 | 907 | 1,106 | 1,330 | |
| 应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 EBIT | |||||
| 租赁负债 | 14 | 44 | 54 | 59 EBITDA | 876 | 1,016 | 1,234 | 1,468 | |
| 其他非流动负债 | 56 | 56 | 56 | 56 | 84.40 | 80.90 | 80.74 | 80.57 | |
| 负债合计 | 791 | 919 | 1,146 | 1,421 毛利率(%) | |||||
| 归属母公司股东权益 | 2,512 | 3,350 | 4,380 | 5,627 归母净利率(%) | 33.76 | 33.66 | 33.12 | 32.11 | |
| 少数股东权益 | 76 | 97 | 124 | 156 | 25.68 | 24.62 | 24.89 | 25.00 | |
| 所有者权益合计 | 2,588 | 3,448 | 4,503 | 5,782 收入增长率(%) | |||||
| 负债和股东权益 | 3,380 | 4,367 | 5,649 | 7,203 归母净利润增长率(%) | 11.17 | 24.25 | 22.88 | 21.18 | |
| 现金流量表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E 重要财务与估值指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 经营活动现金流 | 673 | 1,013 | 1,058 | 1,262 每股净资产(元) | 6.20 | 8.27 | 10.81 | 13.89 | |
| 投资活动现金流 | -397 | -516 | -443 | -289 最新发行在外股份（百万股） | 417 | 417 | 417 | 417 | |
| 筹资活动现金流 | -259 | 40 | 19 | 14 ROIC(%) | 28.85 | 25.52 | 23.52 | 21.87 | |
| 现金净增加额 | 14 | 537 | 634 | 986 ROE-摊薄(%) | 26.80 | 24.97 | 23.47 | 22.14 | |
| 折旧和摊销 | 82 | 109 | 128 | 139 资产负债率(%) | 23.42 | 21.05 | 20.28 | 19.73 | |
| 资本开支 | -235 | -325 | -305 | -205 P/E（现价&最新股本摊薄） | 26.57 | 21.39 | 17.40 | 14.36 | |
| 营运资本变动 | -131 | 178 | -162 | -204 P/B（现价） | 6.92 | 5.19 | 3.97 | 3.09 | |
| 数据来源:Wind,东吴证券研究所 | |||||||||
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公司投资评级：
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上；
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间；中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间；减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。
行业投资评级：
增持：预期未来 6 个月内，行业指数相对强于大盘 5%以上；中性：预期未来 6 个月内，行业指数相对大盘-5%与 5%；减持：预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于大盘 5%以上。
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