苏试试验评级2021年报点评：三大主业快速增长，利润率拐点向上
股票代码 ：300416
股票简称 ：苏试试验
报告名称 ：2021年报点评：三大主业快速增长，利润率拐点向上
评级 ：增持
行业：专业服务
| 证券研究报告·公司点评报告·通用设备 | |||||
| 苏试试验（300416） | |||||
| 2021 年报点评：三大主业快速增长，利润率 拐点向上 增持（首次） | 2022 年 04 月 04 日 证券分析师周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn | ||||
| 盈利预测与估值 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 研究助理罗悦 |
| 营业总收入（百万元） | 1,502 | 1,914 | 2,396 | 2,895 | 执业证书：S0600120100013 luoyue@dwzq.com.cn |
| 同比（%） | 26.74 | 27.47 | 25.18 | 20.81 | |
| 归属母公司净利润（百万元） | 190 | 248 | 332 | 422 |
| 同比（%） | ||||
| 53.98 | 30.57 | 33.65 | 27.30 | |
| 每股收益-最新股本摊薄（元/股） | ||||
| 0.67 | 0.87 | 1.17 | 1.48 | |
| P/E（现价&最新股本摊薄） | 45.86 | 35.12 | 26.28 | 20.64 |
事件：公司发布 2021 年报，2021 年实现营业收入 15.02 亿元，同比增长 26.74%；归母净利润 1.90 亿元，同比+53.98%，靠业绩预告上限。单季 度看，21Q4 实现收入 4.45 亿元，同比+20.7%；21Q4 归母净利润 5857 万元，同比+26.4%。
股价走势
| 苏试试验 | 沪深300 |
| 88% -11%-22% 33% 22% 11% 0% 77% 66% 55% 44% 2021/4/6 2021/8/4 2021/12/2 2022/4/1 | |
| 投资要点 | 市场数据 | 30.62 |
| ◼三大主业快速增长，试验服务占比提升 | 收盘价(元) | |
| 公司以设备优势开展试验服务，2021 年各版块均取得快速发展：①试验设 | 一年最低/最高价 | 17.77/34.50 |
| 备板块实现营收 5.32 亿元，同比+23.45%，占总收入 35.40%；②环境可 | 市净率(倍) | 5.26 |
| 靠性试验服务实现营收 6.56 亿元，同比+41.69%，占总收入 43.71%；③ | ||
| 流通 A 股市值(百 | ||
| 8,015.83 | ||
| 集成电路验证与分析服务实现营收 2.19 亿元，同比+28.37%，占总收入 | ||
| 万元) | ||
| 14.56%。随着公司青岛、武汉等检测实验室项目陆续完成建设并投入运营， | 8,713.97 | |
| 总市值(百万元) | ||
| 产能逐步释放，下游客户应用端拓展，试验服务板块有望保持高速增长。 | ||
| ◼产品结构优化+宜特客户多元，利润率拐点向上 | 基础数据 | 5.82 |
| 2021 年公司综合毛利率/销售净利率分别为 46.06%/14.71%，同比 | 每股净资产(元,LF) | |
| +1.73pct/+2.64pct，盈利能力明显改善，主要系高毛利试验服务占比提升、 | 资产负债率(%,LF) | 50.96 |
| 宜特客户结构多元化。2021 年分产品看：公司试验设备/环境可靠性试验 | 总股本(百万股) | 284.58 |
| 服务/集成电路验证与分析服务毛利率分别为 33.91%/57.11%/54.27%，同 | ||
| 流通 A 股(百万股) | 261.78 | |
| 比 -3.54pct/-2.38pct/+10.44pct ， 试 验 服 务 毛 利 率 高 于 综 合 毛 利 率 | ||
| 11.05pct，集成电路验证毛利率提升明显。未来随着公司在航空航天、集 | 相关研究 | |
| 成电路及汽车电子等高毛利率拓展，盈利能力有望进一步提高。 |
◼军工+芯片检测双高景气下游，打造一站式环境与可靠性试验平台
《苏试试验(300416)：设备+服务 业务规模扩大，收购宜特进军半
| 公司主业环试设备及服务广泛应用于军民用领域，十四五期间下游需求奠 | 导体检测试验》 | 2019-10-30 |
| 定公司业绩较快增长基础。2019 年公司通过收购上海宜特，优先布局第三 | ||
| 方芯片检测服务领域，将检测范围拓展至电子元器件及材料。2021 年上海 |
宜特实现净利润 0.55 亿元，同比+147.17%，未来将进一步拓展汽车电子 业务。随着公司向集成电路、新能源汽车、航空航天等领域进一步拓展，有望实现从元器件、原材料、零部件到终端产品全产业链布局，打造环境 与可靠性测试一站式平台，高端检测领域拓展有望贡献公司新增长点。
◼盈利预测与投资评级：我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别 为 2.48/3.32/4.22 亿元，当前市值对应 PE 为 35.12/26.28/20.64 倍，首次覆盖给予“增持”评级。
《苏试试验(300416)：业绩基本 符合预期，试验服务业务进入收 获期》
2019-03-31 《苏试试验(300416)：业绩符合 预期，设备+服务稳健增长》
◼风险提示：宏观经济下行；市场竞争加剧；新项目效益不及预期。2018-07-29
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公司点评报告
苏试试验三大财务预测表
| 资产负债表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E 利润表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 流动资产 | 2,217 | 2,650 | 3,213 | 3,990 营业总收入 | 1,502 | 1,914 | 2,396 | 2,895 | |
| 货币资金及交易性金融资产 | 1,005 | 468 | 579 | 852 | 营业成本(含金融类) | 810 | 1,027 | 1,274 | 1,534 |
| 经营性应收款项 | 767 | 1,262 | 1,567 | 1,892 | 税金及附加 | 6 | 10 | 11 | 13 |
| 存货 | 353 | 779 | 960 | 1,156 | 销售费用 | 96 | 121 | 149 | 174 |
| 合同资产 | 20 | 57 | 24 | 0 管理费用 | 186 | 230 | 283 | 333 | |
| 其他流动资产 | 72 | 84 | 84 | 89 | 研发费用 | 117 | 147 | 182 | 217 |
| 非流动资产 | 1,554 | 1,934 | 2,139 | 2,206 | 财务费用 | 46 | 57 | 72 | 87 |
| 长期股权投资 | 13 | 13 | 13 | 13 | 加:其他收益 | 30 | 67 | 147 | 147 |
| 固定资产及使用权资产 | 1,087 | 1,444 | 1,581 | 1,692 | 投资净收益 | -1 | -3 | -6 | -6 |
| 在建工程 | 134 | 161 | 193 | 154 | 公允价值变动 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 无形资产 | 128 | 123 | 159 | 154 | 减值损失 | -22 | -49 | -108 | -108 |
| 商誉 | 61 | 61 | 61 | 61 | 资产处置收益 | -2 | -3 | -8 | -8 |
| 长期待摊费用 | 90 | 90 | 90 | 90 营业利润 | 246 | 334 | 451 | 562 | |
| 其他非流动资产 | 42 | 42 | 42 | 42 | 营业外净收支 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 资产总计 | 3,771 | 4,584 | 5,352 | 6,196 利润总额 | 246 | 334 | 451 | 562 | |
| 流动负债 | 1,303 | 428 | 545 | 636 | 减:所得税 | 25 | 46 | 65 | 67 |
| 短期借款及一年内到期的非流动负债 | 636 | 89 | 89 | 89 净利润 | 221 | 287 | 385 | 494 | |
| 经营性应付款项 | 275 | 174 | 255 | 307 | 减:少数股东损益 | 31 | 39 | 54 | 72 |
| 合同负债 | 272 | 51 | 64 | 77 归属母公司净利润 | 190 | 248 | 332 | 422 | |
| 其他流动负债 | 119 | 113 | 138 | 163 | 0.67 | 0.87 | 1.17 | 1.48 | |
| 非流动负债 | 619 | 2,018 | 2,283 | 2,541 每股收益-最新股本摊薄(元) | |||||
| 长期借款 | 142 | 156 | 171 | 188 | 294 | 380 | 498 | 623 | |
| 应付债券 | 269 | 269 | 269 | 269 EBIT | |||||
| 租赁负债 | 195 | 195 | 195 | 195 EBITDA | 452 | 735 | 1,281 | 1,406 | |
| 其他非流动负债 | 14 | 1,399 | 1,648 | 1,888 | 46.06 | 46.36 | 46.85 | 46.99 | |
| 负债合计 | 1,922 | 2,446 | 2,828 | 3,177 毛利率(%) | |||||
| 归属母公司股东权益 | 1,713 | 1,962 | 2,295 | 2,718 归母净利率(%) | 12.65 | 12.96 | 13.84 | 14.58 | |
| 少数股东权益 | 136 | 175 | 229 | 301 | 26.74 | 27.47 | 25.18 | 20.81 | |
| 所有者权益合计 | 1,849 | 2,137 | 2,524 | 3,019 收入增长率(%) | |||||
| 负债和股东权益 | 3,771 | 4,584 | 5,352 | 6,196 归母净利润增长率(%) | 53.98 | 30.57 | 33.65 | 27.30 | |
| 现金流量表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E 重要财务与估值指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 经营活动现金流 | 250 | 167 | 223 | 298 每股净资产(元) | 6.28 | 7.22 | 8.49 | 10.09 | |
| 投资活动现金流 | -339 | -346 | -363 | -375 最新发行在外股份（百万股） | 285 | 285 | 285 | 285 | |
| 筹资活动现金流 | 660 | -359 | 251 | 349 ROIC(%) | 10.31 | 11.02 | 13.96 | 15.65 | |
| 现金净增加额 | 572 | -537 | 112 | 273 ROE-摊薄(%) | 11.09 | 12.64 | 14.45 | 15.53 | |
| 折旧和摊销 | 157 | 273 | 365 | 488 资产负债率(%) | 50.96 | 53.37 | 52.85 | 51.27 | |
| 资本开支 | -382 | -420 | -462 | -508 P/E（现价&最新股本摊薄） | 45.86 | 35.12 | 26.28 | 20.64 | |
| 营运资本变动 | -211 | -123 | -164 | -219 P/B（现价） | 4.87 | 4.24 | 3.61 | 3.03 | |
| 数据来源：Wind，东吴证券研究所 | |||||||||
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