金力永磁评级买入2021年年度报告点评：新能源下游持续放量，盈利能力持续提高

股票代码 ：300748
股票简称 ：金力永磁
报告名称 ：2021年年度报告点评：新能源下游持续放量，盈利能力持续提高
评级 ：买入
行业：小金属

●核心结论
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事件：公司发布2021年报，2021 年公司实现营业收入 40.80 亿元，Table_Summary

YOY+ 68.78%，归母净利 4.53 亿元，YOY+ 85.32%。其中第四季度实

现营收11.62 亿元，YOY+ 45.04%，环比增长4.74%；归母净利为1.02

亿元，YOY+10.70%，环比下降22.76%，主要系第四季度财务费用率为

4.46%，环比上升4.54pct所致。

新能车业务增厚业绩，下游需求成长空间持续扩张。公司新能车电机磁

钢在手订单充足，进入特斯拉、日电产等顶级电机厂商供应链，下游需求

配合有效供给，2021年公司在该领域营收同比增长220%。我们测算2021

年全年新能车磁钢销量为2300吨左右，售价约为45万元/吨。新能源车用

高性能钕铁硼行业持续景气，我们测算2021-2026年国内新能源车高性能

钕铁硼用量CAGR为38.28%。

持续降本扩产，产品毛利有望提升。上游原料轻稀土氧化镨钕2021年均

价YOY+91.87%，公司2021年磁钢成品毛利率为21.32%，同比下降

2.49pct。1）公司手握晶界渗透技术，2021年晶界渗透技术产品为6000

吨，上游中重稀土价格处于高位，公司成本控制能力强于同业。2）公司

磁钢成品平均销售单价从2021年的25.43万元/吨涨至34万元/吨，

YOY+33.69%，公司的调价机制有效减轻原料涨价压力。3）公司新公布

两个产能扩张项目，2022年毛坯产能将达到年产23,000吨，2025年将建

成高性能钕铁硼永磁材料年产能40,000吨，在行业产能中居于前列。

投资建议：预计2022-2024年营业收入为61.35/ 81.63/ 105.78亿元，同比

增长50.4%/ 33.1%/ 29.6%，考虑公司主营业务结构持续改善与上游原料

成本压力逐渐减轻，维持“买入”评级。

风险提示：下游市场不及预期、新产能释放低于预期、原材料价格波动。

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●核心数据

数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心

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前次评级 买入

近一年股价走势

分析师

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内容目录

一、业绩持续增长，股权激励计提影响净利 ............................................................................ 3 二、钕铁硼磁钢量价齐升，降本增效预期增强 ........................................................................ 4 三、下游市场景气度持续，高端永磁需求迅速增长 ................................................................. 7 四、风险提示 ........................................................................................................................... 8

图表目录

图 1：2021 营业收入、归母净利对应 YOY+68.78%/ 85.32% ..................................................... 3 图 2：2021Q4 营收 YOY+45.04% ........................................................................................... 3 图 3：2021Q4 归母净利润 YOY+10.70% ................................................................................ 3 图 4：2021 年公司销售毛利率、销售净利率分别为 22.43%、11.12% ....................................... 4 图 4：公司各类型磁钢营收占总营收比例变化 ......................................................................... 5 图 5：公司磁钢产品产销持续增长 ........................................................................................... 5 图 6：2021 年公司磁钢售价 YOY+33.69% .................................................................................. 5 图 7：公司 2021 年晶界渗透技术生产磁钢 6064 吨 ................................................................ 6 图 8：稀土元素价格变化 .......................................................................................................... 6

表 1：2020 年计划授予限制性股票对各期会计成本的影响预计 .............................................. 4 表 2：行业钕铁硼毛胚产能扩产计划（不完全统计） .............................................................. 6 表 3：国内钕铁硼需求量分下游测算 ....................................................................................... 7

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一、业绩持续增长，股权激励计提影响净利

营收和净利步入加速增长区间。2021 全年公司实现营业收入40.80 亿元，同比增长68.78%，实现归属于上市公司股东的净利润 4.53 亿元，同比增长 85.32%；实现归属于上市公司股 东的扣非净利润为 4.23 亿元，同比增长 86.37%。

图 1：2021 营业收入、归母净利对应 YOY+68.78%/ 85.32%

资料来源：公司公告，西部证券研发中心

其中 2021 年第四季度实现营收 11.62 亿元，同比增长 45.04%，环比增长 4.74%；归母 净利为 1.02 亿元，同比增长 10.70%，环比下降 22.76%。

图 2：2021Q4 营收 YOY+45.04%

资料来源：公司公告，西部证券研发中心

图 3：2021Q4 归母净利润 YOY+10.70%

资料来源：公司公告，西部证券研发中心

2021 年公司销售毛利率为 22.43%，同比下降 1.35pct，主要系主营业务磁钢成品原料成 本增长，毛利率同比下降 2.49pct 至 21.32%所致；2021 年公司销售净利润为 11.12%，同比增长 1%。

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图 4：2021 年公司销售毛利率、销售净利率分别为 22.43%、11.12%

资料来源：公司公告，西部证券研发中心

2021 年期间费用及研发支出较高。全年销售、管理、研发费用分别同比增长 44.92%/ 52.48%/ 55.23%达到 0.25/ 1.45/ 1.60 亿元，管理费用大幅增长主要系报告期计提股权激 励费用 0.52 亿元、股权融资涉及的中介费用（其中 H 股上市费用约 1.04 亿元）以及租

赁资产折旧增加所致；研发费用增长主要系报告期加大研发投入及计提研发人员股权激励

费用 1.76 亿元所致。根据公司股权激励计划，2022-2023 年计提费用会有较大幅度下降。表 1：2020 年计划授予限制性股票对各期会计成本的影响预计

资料来源：公司公告，西部证券研发中心

二、钕铁硼磁钢量价齐升，降本增效预期增强

公司产品结构随下游需求调整。从产品营收占比变化看，变频空调、新能车车用电机磁钢

已成为公司业绩增长的主要动力。1）2021 年，公司节能变频空调领域收入达到 14.00 亿 元，YOY+59.41%，公司该领域产品销售量可装配变频空调压缩机约 4,850 万台；2）2021 年公司新能源汽车及汽车零部件领域收入达到 10.51 亿元，较上年同期增长 222.73%，公 司该领域产品销售量可装配新能源乘用车约 124 万辆；3）2021 年公司在风力发电领域收 入达到 8.87 亿元，公司该领域产品销售量可装配风力发电机的装机容量约 8.65GW。

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图 5：公司各类型磁钢营收占总营收比例变化

氧化镨钕（元/吨）-左轴

资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：WIND，西部证券研发中心

抓住下游市场发展方向，积极扩张产能。公司在包头投资建设的“高性能稀土永磁材料基 地项目（一期）”在 2021 年底已竣工， 2022 年完全达产后，公司的毛坯产能将达到年产 23,000 吨的生产能力，生产基地也将由单一工厂向多地工厂的集团化迈进。公司规划到 2025 年，将建成高性能钕铁硼永磁材料年产能 40,000 吨，在行业产能扩张规划中属于前

列。

表 2：行业钕铁硼毛胚产能扩产计划（不完全统计）

1008 吨）

韵升

熊

（50%）

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资料来源：公司公告，西部证券研发中心

三、下游市场景气度持续，高端永磁需求迅速增长

据 Frost & Sullivan，与传统电动机相比，稀土永磁材料可节省高达 15%-20%的能源。在 双碳政策推动下，变频空调、新能源汽车电机对稀土永磁体需求快速增加。据我们测算, 2021-2026 年国内下游市场对高性能钕铁硼需求量 CAGR 为 20.66%。

1）新能源汽车的渗透率加速提升，我们预计 2021-2026 年国内新能源车高性能钕铁硼用 量 CAGR 为 38.28%。据产业信息 2021 年每辆新能源车平均消耗 2.5kg 高性能钕铁硼，考虑到未来部分电动汽车采用双电机，我们假设使用量逐步增加，测算得到 2022-2026 年国内新能源汽车市场高性能钕铁硼需求量分别为 1.50/2.02/ 2.66/ 3.44/ 4.45 万吨。

2）顺应大型化趋势，风力发电机是高性能钕铁硼磁材消费的主要市场，我们测算 2021-2026 年国内直驱（半直驱）式风电机的高性能钕铁硼用量 CAGR 为 14.61%。2021 年国内风电装机量 47.47GW，2021H1 国内风电招标量 28GW，预计 2022 年新增风电装 机达 57GW。风电大型化提速，永磁（半）直驱成必然趋势。我们假设上述市场直驱（半 直驱）式风电机渗透率均逐步提高，平均 1MW 风电装机需要 0.67 吨高性能钕铁硼计算，预计 2025 年我国风电对钕铁硼的需求量有望超过 2 万吨。

3）能效政策实施成效显著，变频空调的渗透率持续提升。按照产业信息平均 1.5 匹变频 空调平均需要 0.1kg 高性能钕铁硼计算，我们测算 2021-2026 年国内高端变频空调高性 能钕铁硼消费量 CAGR 为 13.67%。

4）按照每套 EPS 系统平均消耗 0.15kg 高性能钕铁硼计算，我们预计 2021-2026 年国内 传统汽车 EPS 系统高性能钕铁硼用量 CAGR 为-0.30%。

5）按照每台工业机器人平均消耗 25kg 高性能钕铁硼计算，我们测算 2021-2026 年国内 工业机器人高性能钕铁硼用量 CAGR 为 16.37%。

6）按照每台永磁同步拽引电梯平均消耗 6kg 高性能钕铁硼计算，我们测算 2021-2026 年 国内节能电梯高性能钕铁硼用量 CAGR 为 18.25%。

表 3：国内钕铁硼需求量分下游测算

需求量（吨）

量（吨）

需求量（吨）

（吨）

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（吨）

资料来源：WIND，智研咨询，产业信息网，钕铁硼产业网，西部证券研发中心

四、风险提示
1）新项目投产进程不达预期
公司产能扩张计划存在建设进度、产能爬坡缓慢的风险。存在因投资成本发生变化或宏观 政策、市场环境发生重大不利变化等因素导致项目实施风险。

2）下游需求不及预期
新能源车、风电等市场受政策、经济景气程度影响较大，如果未来双碳政策执行力度减弱，下游永磁需求不及预期，会对公司产品销量及售价造成影响。

3）上游原料价格波动风险
稀土价格的大幅波动会影响公司的原料储备，并且由于永磁价格调整滞后于稀土价格变化，公司的盈利能力将受到影响。

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财务报表预测和估值数据汇总

数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心

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西部证券—公司投资评级说明
买入：公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 20％以上
增持：公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%到 20%之间 中性：公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到 5% 卖出：公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于 5％

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