吉电股份评级买入多发展主线并进，新能源对业绩支撑作用逐步凸显
发布时间： 2022年04月06日
作者： xn2oyhja
栏目：个股研报
股票代码 ：000875
股票简称 ：吉电股份
报告名称 ：多发展主线并进，新能源对业绩支撑作用逐步凸显
评级 ：买入
行业：电力行业
公司报告 | 年报点评报告
吉电股份（000875）
证券研究报告
2022 年 04 月 03 日
投资评级
| 多发展主线并进，新能源对业绩支撑作用逐步凸显 | 行业 | 公用事业/电力 | ||||||||||||
| 6 个月评级 | 买入（维持评级） | |||||||||||||
| 事件： 公司发布 2021 年年报，2021 年公司实现营收 131.78 亿元，同比增长 | ||||||||||||||
| 当前价格 | 8.53 元 | |||||||||||||
| 目标价格 | 元 | |||||||||||||
| 30.99%；实现归母净利润 4.50 亿元，同比下降 5.79%。 | 基本数据 | |||||||||||||
| 点评： 各板块营收齐增长，2021 年总营收同比提高 31% 电量方面，2021 年公司完成发电量 243.24 亿千瓦时，同比增长 15.87%；完成上网电量 226.6 亿千瓦时，同比增长 16.61%。电价方面，2021 年公司 平均上网电价为 422.88 元/兆瓦时，同比增长了 4.05%。量价齐升下，公司 电力板块营收较 2020 年高增 21.33%至 95.83 亿元。同时，公司热力、运 维及其他板块的营收也分别实现了 15.76%、122.46%的增速。在三者的带 动下，公司 2021 年实现营收 131.78 亿元，同比增长了 30.99%。 | A 股总股本(百万股) | 2,790.21 | ||||||||||||
| 流通 A 股股本(百万股) | 2,445.68 | |||||||||||||
| A 股总市值(百万元) | 23,800.48 | |||||||||||||
| 流通 A 股市值(百万元) | 20,861.63 | |||||||||||||
| 每股净资产(元) | 3.75 | |||||||||||||
| 资产负债率(%) | 78.61 | |||||||||||||
| 一年内最高/最低(元) | 10.46/4.38 | |||||||||||||
| 作者 | ||||||||||||||
| 新能源对业绩支撑作用逐步凸显，21 年贡献毛利 26 亿元 2021 年公司共实现毛利 28.06 亿元，其中风电和光伏共贡献 26.38 亿元，对业绩的支撑作用有所提升。2021 年公司毛利率为 21.29%，同比下降 1.47pct。分业务来看，火电、风电、光伏、热力、运维及其他毛利率分别 为 10.81%、52.85%、46.62%、-38.11%、9.17%。2021 年公司期间费用率为 14.34%，与 2020 年基本持平，其中管理费用率同比提高 0.21pct，主要系 主要系疫情政策到期以及为适应公司高质量发展机构调整、引进高端人才 导致人工成本增加影响；研发费用率同比提高 0.25pct；财务费用率同比下 降 0.41pct。综合来看，在营收增长、煤价高企等的影响，2021 年公司实 现归母净利润 4.50 亿元，同比下降 5.79%。 多发展主线并进，打造世界一流清洁能源企业 公司坚持“持续大力发展新能源、高质量发展综合智慧能源、创新发展氢 能产业集群、全面拓展储能充换电业务”四条主线。截至 2021 年末，公司 发电总装机容量 1,044.57 万千瓦；其中新能源 714.57 万千瓦，火电 330 万 | 郭丽丽 | 分析师 | ||||||||||||
| SAC 执业证书编号：S1110520030001 guolili@tfzq.com | ||||||||||||||
| 股价走势 | ||||||||||||||
| 吉电股份 | 沪深300 | |||||||||||||
| 80% 63% 46% 29% 12% -6% -23% | ||||||||||||||
| 2021-04 | 2021-08 | 2021-12 | ||||||||||||
| 资料来源：贝格数据 | ||||||||||||||
| 千瓦。在大力发展新能源发电业务的同时，公司综合智慧能源、氢能、储 能充换电业务快速拓展，已投产多个综合智慧能源项目，建成多个储能示 范应用项目，建成两个以电站运维和检修为主的优质电站服务平台。 投资建议：综合考虑公司 21 年新增装机容量、过去几年供热业务收入成本 持续倒挂、煤价水平仍相对较高等情况，预计公司 2022-2024 年实现归母 净利润 6.74/10.54/13.25 亿元（22-23 年原值为 10.4/13.3 亿元），对应 PE35/23/18 倍，维持“买入”评级。 风险提示：新增装机不及预期、电价超预期下滑、电力需求不及预期、行 业竞争加剧、供热业务收入成本持续倒挂等 | 相关报告 | |||||||||||||
| 1 《吉电股份-季报点评:新能源业务带 动业绩提升，前三季度同比增长 58%》2021-10-26 2 《吉电股份-半年报点评:坚定新能源 发 展 战 略 ， 21H1 业 绩 增 长 52% 》2021-08-20 3 《吉电股份-年报点评报告:20 年业绩 | ||||||||||||||
| 高 增 | 174% ， 新 能 源 方 向 明 确 》 | |||||||||||||
| 2021-04-30 | ||||||||||||||
| 财务数据和估值 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |||||||||
| 营业收入(百万元) | 10,060.02 | 13,177.56 | 14,396.54 | 16,201.31 | 18,104.70 | |||||||||
| 增长率(%) | 19.00 | 30.99 | 9.25 | 12.54 | 11.75 | |||||||||
| EBITDA(百万元) | 4,315.40 | 5,396.59 | 6,284.12 | 7,610.08 | 8,688.44 | |||||||||
| 净利润(百万元) | 478.08 | 450.38 | 674.00 | 1,054.02 | 1,324.58 | |||||||||
| 增长率(%) | 223.79 | (5.79) | 49.65 | 56.38 | 25.67 | |||||||||
| EPS(元/股) | 0.17 | 0.16 | 0.24 | 0.38 | 0.47 | |||||||||
| 市盈率(P/E) | 49.78 | 52.85 | 35.31 | 22.58 | 17.97 | |||||||||
| 市净率(P/B) | 3.05 | 2.28 | 2.14 | 1.95 | 1.76 | |||||||||
| 市销率(P/S) | 2.37 | 1.81 | 1.65 | 1.47 | 1.31 | |||||||||
| EV/EBITDA | 10.61 | 12.07 | 10.72 | 9.73 | 8.78 | |||||||||
资料来源：wind，天风证券研究所
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| 公司报告 | 年报点评报告 |
财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 利润表(百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 货币资金 | 500.81 | 931.84 | 1,151.72 | 1,296.11 | 1,448.38 | 营业收入 | 10,060.02 | 13,177.56 | 14,396.54 | 16,201.31 | 18,104.70 |
| 应收票据及应收账款 | 7,187.88 | 8,425.08 | 8,632.15 | 10,563.41 | 10,887.30 | 营业成本 | 7,770.43 | 10,371.71 | 11,314.94 | 12,122.25 | 13,306.73 |
| 预付账款 | 192.46 | 942.83 | 295.70 | 1,031.20 | 425.36 | 营业税金及附加 | 122.44 | 108.05 | 118.05 | 132.85 | 148.45 |
| 存货 | 289.74 | 411.18 | 353.48 | 465.73 | 433.53 | 营业费用 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 其他 | 875.74 | 1,232.40 | 1,112.03 | 1,320.79 | 1,203.90 | 管理费用 | 91.54 | 147.49 | 129.57 | 145.81 | 162.94 |
| 流动资产合计 | 9,046.62 | 11,943.33 | 11,545.08 | 14,677.24 | 14,398.46 | 研发费用 | 18.93 | 57.12 | 14.40 | 16.20 | 18.10 |
| 长期股权投资 | 731.56 | 634.10 | 634.10 | 634.10 | 634.10 | 财务费用 | 1,327.31 | 1,684.68 | 1,449.09 | 1,583.63 | 1,672.04 |
| 固定资产 | 34,945.97 | 44,186.63 | 46,793.79 | 50,257.02 | 54,053.88 | 资产减值损失 | 5.48 | (50.18) | (37.56) | (29.88) | (37.98) |
| 在建工程 | 8,636.57 | 5,906.61 | 8,943.97 | 10,766.38 | 11,859.83 | 公允价值变动收益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 无形资产 | 686.96 | 854.61 | 800.17 | 745.73 | 691.29 | 投资净收益 | 53.60 | 22.33 | 22.33 | 22.33 | 22.33 |
| 其他 | 2,042.64 | 3,226.68 | 3,289.47 | 3,353.52 | 3,418.86 | 其他 | (214.41) | (69.18) | 0.00 | 0.00 | (0.00) |
| 47,043.71 | 54,808.63 | 60,461.49 | 65,756.74 | 70,657.95 | 884.71 | 905.53 | 1,355.26 | 2,193.03 | 2,780.78 | ||
| 非流动资产合计 | 营业利润 | ||||||||||
| 资产总计 | 56,090.33 | 66,751.96 | 72,006.58 | 80,433.98 | 85,056.41 | 营业外收入 | 102.27 | 70.41 | 109.63 | 94.10 | 91.38 |
| 短期借款 | 9,548.60 | 10,537.72 | 13,602.69 | 18,734.06 | 20,339.26 | 营业外支出 | 7.17 | 0.46 | 5.08 | 4.24 | 3.26 |
| 应付票据及应付账款 | 2,994.34 | 3,129.60 | 3,551.27 | 3,606.27 | 4,250.64 | 利润总额 | 979.80 | 975.47 | 1,459.81 | 2,282.89 | 2,868.90 |
| 其他 | 4,440.14 | 7,393.69 | 7,833.34 | 8,236.46 | 8,385.99 | 所得税 | 180.80 | 190.14 | 284.55 | 444.99 | 559.21 |
| 流动负债合计 | 16,983.07 | 21,061.01 | 24,987.29 | 30,576.80 | 32,975.88 | 净利润 | 799.00 | 785.33 | 1,175.26 | 1,837.91 | 2,309.69 |
| 长期借款 | 22,624.58 | 26,310.34 | 26,730.37 | 27,633.69 | 27,448.76 | 少数股东损益 | 320.92 | 334.95 | 501.26 | 783.89 | 985.11 |
| 应付债券 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 归属于母公司净利润 | 478.08 | 450.38 | 674.00 | 1,054.02 | 1,324.58 |
| 其他 | 4,900.34 | 4,738.66 | 4,833.43 | 4,930.10 | 5,028.70 | 每股收益（元） | 0.17 | 0.16 | 0.24 | 0.38 | 0.47 |
| 非流动负债合计 | 27,524.91 | 31,049.00 | 31,563.80 | 32,563.79 | 32,477.46 | ||||||
| 44,793.09 | 52,471.74 | 56,551.10 | 63,140.60 | 65,453.34 | |||||||
| 负债合计 | |||||||||||
| 少数股东权益 | 3,488.45 | 3,823.87 | 4,325.13 | 5,109.02 | 6,094.13 | 主要财务比率 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 股本 | 2,146.31 | 2,790.21 | 2,790.21 | 2,790.21 | 2,790.21 | 成长能力 | 19.00% | 30.99% | 9.25% | 12.54% | 11.75% |
| 资本公积 | 5,500.57 | 7,053.86 | 7,053.86 | 7,053.86 | 7,053.86 | 营业收入 | |||||
| 留存收益 | 161.91 | 612.29 | 1,286.29 | 2,340.31 | 3,664.89 | 营业利润 | 145.30% | 2.35% | 49.67% | 61.82% | 26.80% |
| 其他 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 归属于母公司净利润 | 223.79% | -5.79% | 49.65% | 56.38% | 25.67% |
| 股东权益合计 | 11,297.24 | 14,280.22 | 15,455.48 | 17,293.39 | 19,603.07 | 获利能力 | 22.76% | 21.29% | 21.41% | 25.18% | 26.50% |
| 负债和股东权益总 | 56,090.33 | 66,751.96 | 72,006.58 | 80,433.98 | 85,056.41 | 毛利率 | |||||
| 计 | 净利率 | 4.75% | 3.42% | 4.68% | 6.51% | 7.32% | |||||
| ROE | 6.12% | 4.31% | 6.06% | 8.65% | 9.81% | ||||||
| ROIC | 5.24% | 4.69% | 4.49% | 5.56% | 5.74% | ||||||
| 现金流量表(百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 偿债能力 | |||||
| 净利润 | 799.00 | 785.33 | 674.00 | 1,054.02 | 1,324.58 | 资产负债率 | 79.86% | 78.61% | 78.54% | 78.50% | 76.95% |
| 折旧摊销 | 2,189.10 | 2,792.81 | 3,409.92 | 3,768.80 | 4,164.13 | 净负债率 | 310.58% | 274.01% | 274.71% | 279.96% | 253.78% |
| 财务费用 | 1,302.89 | 1,655.65 | 1,449.09 | 1,583.63 | 1,672.04 | 流动比率 | 0.52 | 0.56 | 0.46 | 0.48 | 0.44 |
| 投资损失 | (53.60) | (22.33) | (22.33) | (22.33) | (22.33) | 速动比率 | 0.51 | 0.54 | 0.45 | 0.46 | 0.42 |
| 营运资金变动 | 867.83 | (836.55) | 1,085.45 | (2,562.56) | 1,191.35 | 营运能力 | 1.68 | 1.69 | 1.69 | 1.69 | 1.69 |
| 其它 | (1,768.70) | (937.74) | 501.26 | 783.89 | 985.11 | 应收账款周转率 | |||||
| 经营活动现金流 | 3,336.52 | 3,437.16 | 7,097.39 | 4,605.45 | 9,314.88 | 存货周转率 | 51.81 | 37.60 | 37.65 | 39.55 | 40.27 |
| 资本支出 | 11,101.11 | 9,496.60 | 8,905.23 | 8,903.33 | 8,901.40 | 总资产周转率 | 0.20 | 0.21 | 0.21 | 0.21 | 0.22 |
| 长期投资 | 709.81 | (97.46) | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 每股指标（元） | 0.17 | 0.16 | 0.24 | 0.38 | 0.47 |
| 其他 | (23,973.90) | (16,615.80) | (17,882.90) | (17,881.00) | (17,879.07) | 每股收益 | |||||
| 投资活动现金流 | (12,162.98) | (7,216.66) | (8,977.67) | (8,977.67) | (8,977.67) | 每股经营现金流 | 1.20 | 1.23 | 2.54 | 1.65 | 3.34 |
| 债权融资 | 8,266.41 | 2,788.28 | 2,100.16 | 4,516.60 | (184.94) | 每股净资产 | 2.80 | 3.75 | 3.99 | 4.37 | 4.84 |
| 股权融资 | (97.18) | 2,197.18 | 0.00 | (0.00) | (0.00) | 估值比率 | 49.78 | 52.85 | 35.31 | 22.58 | 17.97 |
| 其他 | 285.70 | (788.11) | 0.00 | (0.00) | (0.00) | 市盈率 | |||||
| 筹资活动现金流 | 8,454.93 | 4,197.34 | 2,100.16 | 4,516.60 | (184.94) | 市净率 | 3.05 | 2.28 | 2.14 | 1.95 | 1.76 |
| 汇率变动影响 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | EV/EBITDA | 10.61 | 12.07 | 10.72 | 9.73 | 8.78 |
| 现金净增加额 | (371.53) | 417.85 | 219.89 | 144.38 | 152.27 | EV/EBIT | 21.23 | 24.96 | 23.43 | 19.27 | 16.86 |
资料来源：公司公告，天风证券研究所
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| 公司报告 | 年报点评报告 |
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投资评级声明
| 类别 | 说明 | 评级 | 体系 |
| 股票投资评级 | 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 | 买入 | 预期股价相对收益 20%以上 |
| 增持 | 预期股价相对收益 10%-20% | ||
| 深 300 指数的涨跌幅 | |||
| 持有 | 预期股价相对收益-10%-10% | ||
| 行业投资评级 | 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 | 卖出 | 预期股价相对收益-10%以下 |
| 强于大市 | 预期行业指数涨幅 5%以上 | ||
| 中性 | 预期行业指数涨幅-5%-5% | ||
| 深 300 指数的涨跌幅 | |||
| 弱于大市 | 预期行业指数涨幅-5%以下 |
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