中远海控评级买入分红符合预期，一季度业绩预报大幅增长
发布时间： 2022年04月06日
作者： xn2oyhja
栏目：个股研报
股票代码 ：601919
股票简称 ：中远海控
报告名称 ：分红符合预期，一季度业绩预报大幅增长
评级 ：买入
行业：航运港口
公司报告 | 年报点评报告
中远海控（601919）
证券研究报告
2022 年 04 月 04 日
投资评级
| 分红符合预期，一季度业绩预报大幅增长 | 行业 | 交通运输/航运港口 | |
| 6 个月评级 | 买入（维持评级） | ||
| 事件： 公司发布 2021 年年报，实现营业收入 3336.94 亿元，同比增长 94.85%； | |||
| 当前价格 | 17.05 元 | ||
| 目标价格 | 元 | ||
| 归母净利润 892.96 亿元，同比增长 799.52%。此外，公司发布一季度业绩 | 基本数据 | ||
| 预增公告，预计实现归母净利润 276 亿元，同比增长 78.6%。 21 年收官交出亮眼答卷，盈利弹性充分彰显 报告期内，公司总体经营业绩、集装箱航运业务收入和货运量均创历史新 高。公司实现息税前利润 1315 亿元，其中集装箱航运业务息税前利润达 到 1277 亿元，主要得益于行业运价的大幅上涨，2021 年中国出口集装箱 运价综合指数均值为 2615.54 点，同比增长 165.69%。值得注意的是，公司 21 年经营性现金流净额 1709.48 亿元，显示出行业处于高景气阶段，船东 | A 股总股本(百万股) | 12,659.38 | |
| 流通 A 股股本(百万股) | 12,659.38 | ||
| A 股总市值(百万元) | 215,842.36 | ||
| 流通 A 股市值(百万元) | 215,842.36 | ||
| 每股净资产(元) | 8.31 | ||
| 资产负债率(%) | 56.76 | ||
| 一年内最高/最低(元) | 33.40/14.18 | ||
议价权强。
作者
| 分红能力得以修复，资产质量有所提升 年内公司不断优化财务结构，为实现年度现金分红创造条件，母公司可分 配利润由 2020 年末的-224.7 亿元提升至 21 年末的 277.8 亿元。在综合考 虑公司可持续发展和股东回报的情况下，合计派发现金红利人民币 139.32 亿元，超过公司可分配利润的 50%，较为可观。 | 陈金海 | 分析师 | |||
| SAC 执业证书编号：S1110521060001 chenjinhai@tfzq.com | |||||
| 高晟 | 分析师 | ||||
| SAC 执业证书编号：S1110521040001 gaosheng@tfzq.com | |||||
| 22 年长协运价对盈利的拉动效应逐步体现 | 股价走势 | ||||
| 一季度，在国内受到疫情困扰的情况下，公司仍实现较为可观的预增，我 们认为这背后的主要原因之一在于欧线长协对公司的业绩实现了较为明显 的拉动。虽然近期行业运价仍处于回落的趋势当中，但是我们预计美线长 协价格较 21 年仍有望大幅增长，为公司 2022 年业绩保驾护航。 投资建议： 虽然近期运价因国内疫情及美联储加息抑制需求而有所回落，但是集运行 业整体仍处于高景气区间，考虑行业以往从 Q2 起由淡转旺，且国内疫情 影响将会逐步消散，我们认为行业运价有望随货量回升而提升。在长协价 格大幅提升的背景下，我们认为公司年内业绩有望在高基数下继续保持较 | 中远海控 | 沪深300 | |||
| 104% 83% 62% 41% 20%-2%-23% | |||||
| 2021-04 | 2021-08 | 2021-12 | |||
| 资料来源：聚源数据 | |||||
| 快增长，维持 22 年盈利预测 1317.69 亿元不变，但是考虑到美联储加息可 | 相关报告 | ||||
| 能对需求有所压制，将 23 年盈利预测由 988.22 亿元下调至 697.22 亿元，并引入 2024 年盈利预测 307.07 亿元，对应 22-24 年 PE 估值 2.07、3.92、8.89X，维持“买入”评级。 | 1 《中远海控-公司点评:不止长协，数 字化及端到端有望提升盈利稳定性》2021-12-18 | ||||
2 《中远海控-季报点评:长协有望提升
| 风险提示：全球经济超预期下滑，安全事故，燃油价格超预期上涨，一季 报预告数据仅为初步核算数据 | 来年业绩，资产负债表修复分红可期》2021-10-31 3 《中远海控-半年报点评:集运业务高 | |||||
| 财务数据和估值 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 度 景 气 ， 单 季 度 业 绩 再 创 新 高 》2021-08-31 |
| 营业收入(百万元) | 171,258.83 | 333,693.61 | 374,209.54 | 304,307.20 | 253,183.59 | |
| 增长率(%) | 13.37 | 94.85 | 12.14 | (18.68) | (16.80) | |
| EBITDA(百万元) | 23,147.82 | 137,398.27 | 230,135.33 | 118,328.02 | 57,060.49 | |
| 净利润(百万元) | 9,927.10 | 89,296.14 | 131,768.82 | 69,722.38 | 30,706.89 | |
| 增长率(%) | 46.76 | 799.52 | 47.56 | (47.09) | (55.96) | |
| EPS(元/股) | 0.62 | 5.58 | 8.23 | 4.35 | 1.92 | |
| 市盈率(P/E) | 27.50 | 3.06 | 2.07 | 3.92 | 8.89 | |
| 市净率(P/B) | 6.22 | 2.05 | 1.20 | 0.99 | 0.92 | |
| 市销率(P/S) | 1.59 | 0.82 | 0.73 | 0.90 | 1.08 | |
| EV/EBITDA | 7.61 | 1.39 | 0.63 | 0.67 | 1.24 | |
资料来源：wind，天风证券研究所
| 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 | 1 |
| 公司报告 | 年报点评报告 |
财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 利润表(百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 货币资金 | 52,851.39 | 178,328.23 | 267,043.60 | 351,085.63 | 367,878.35 | 营业收入 | 171,258.83 | 333,693.61 | 374,209.54 | 304,307.20 | 253,183.59 |
| 应收票据及应收账款 | 9,561.85 | 11,659.58 | 19,524.54 | 10,906.18 | 13,005.61 | 营业成本 | 146,925.02 | 192,540.55 | 140,754.51 | 183,192.93 | 194,647.54 |
| 1,320.82 | 1,937.94 | 1,189.94 | 2,982.79 | 1,035.06 | 192.04 | 1,027.81 | 643.08 | 522.96 | 422.45 | ||
| 预付账款 | 营业税金及附加 | ||||||||||
| 存货 | 3,231.55 | 5,409.25 | 846.51 | 7,804.27 | 1,796.54 | 销售费用 | 57.64 | 66.50 | 263.05 | 213.91 | 169.55 |
| 其他 | 4,465.78 | 5,069.11 | 5,914.46 | 5,171.55 | 3,811.44 | 管理费用 | 9,588.43 | 11,434.47 | 9,682.41 | 9,989.00 | 9,574.00 |
| 71,431.39 | 202,404.11 | 294,519.05 | 377,950.41 | 387,527.00 | 260.38 | 881.23 | 949.56 | 920.00 | 890.00 | ||
| 流动资产合计 | 研发费用 | ||||||||||
| 长期股权投资 | 31,345.52 | 31,986.41 | 31,986.41 | 31,986.41 | 31,986.41 | 财务费用 | 4,131.77 | 3,074.06 | 2,725.00 | 2,400.00 | 3,000.00 |
| 固定资产 | 99,192.81 | 99,694.77 | 106,976.70 | 112,952.41 | 118,436.81 | 资产/信用减值损失 | (9.63) | (27.21) | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 在建工程 | 3,551.60 | 6,558.62 | 7,972.75 | 7,783.65 | 9,470.19 | 公允价值变动收益 | (27.11) | 46.09 | 13.39 | 7.35 | 7.49 |
| 无形资产 | 6,981.36 | 7,761.32 | 7,342.13 | 6,922.94 | 6,503.74 | 投资净收益 | 2,862.48 | 2,703.46 | 2,181.90 | 2,219.70 | 2,324.70 |
| 其他 | 58,888.82 | 65,150.54 | 56,928.74 | 60,097.54 | 60,604.46 | 其他 | (6,653.44) | (6,295.14) | (4,390.58) | (4,454.09) | (4,664.39) |
| 非流动资产合计 | 199,960.11 | 211,151.66 | 211,206.73 | 219,742.95 | 227,001.61 | 营业利润 | 13,931.26 | 128,241.80 | 221,387.21 | 109,295.44 | 46,812.24 |
| 资产总计 | 271,926.07 | 413,668.08 | 505,941.41 | 597,980.86 | 614,733.76 | 营业外收入 | 108.82 | 113.00 | 221.67 | 221.67 | 251.11 |
| 短期借款 | 4,130.49 | 1,655.66 | 2,000.00 | 2,000.00 | 2,000.00 | 营业外支出 | 92.36 | 405.50 | 148.67 | 148.67 | 143.44 |
| 应付票据及应付账款 | 33,552.27 | 69,100.86 | 27,368.93 | 38,784.07 | 26,098.44 | 利润总额 | 13,947.71 | 127,949.30 | 221,460.21 | 109,368.44 | 46,919.90 |
| 36,322.93 | 50,564.78 | 39,576.09 | 45,156.33 | 44,113.82 | 760.22 | 24,096.75 | 33,219.03 | 16,405.27 | 7,037.99 | ||
| 其他 | 所得税 | ||||||||||
| 流动负债合计 | 74,005.69 | 121,321.30 | 68,945.02 | 85,940.40 | 72,212.26 | 净利润 | 13,187.49 | 103,852.55 | 188,241.18 | 92,963.17 | 39,881.92 |
| 长期借款 | 63,498.70 | 55,896.86 | 55,896.86 | 55,896.86 | 55,896.86 | 少数股东损益 | 3,260.40 | 14,556.41 | 56,472.35 | 23,240.79 | 9,175.02 |
| 应付债券 | 9,452.70 | 2,909.86 | 8,460.31 | 6,940.96 | 6,103.71 | 归属于母公司净利润 | 9,927.10 | 89,296.14 | 131,768.82 | 69,722.38 | 30,706.89 |
| 其他 | 46,271.93 | 54,679.51 | 43,700.26 | 48,217.23 | 48,865.67 | 每股收益（元） | 0.62 | 5.58 | 8.23 | 4.35 | 1.92 |
| 非流动负债合计 | 119,223.32 | 113,486.23 | 108,057.42 | 111,055.05 | 110,866.24 | ||||||
| 负债合计 | 193,229.02 | 234,807.54 | 177,002.45 | 196,995.45 | 183,078.50 | ||||||
| 少数股东权益 | 34,783.19 | 45,766.22 | 102,238.57 | 125,479.36 | 134,654.39 | 主要财务比率 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 股本 | 12,259.53 | 16,014.13 | 16,014.16 | 16,014.16 | 16,014.16 | 成长能力 | 13.37% | 94.85% | 12.14% | -18.68% | -16.80% |
| 资本公积 | 34,493.23 | 31,891.10 | 29,202.04 | 29,202.04 | 29,202.04 | 营业收入 | |||||
| 留存收益 | 34,467.48 | 121,137.11 | 210,686.23 | 259,491.90 | 280,986.72 | 营业利润 | 15.50% | 820.53% | 72.63% | -50.63% | -57.17% |
| 其他 | (37,306.37) | (35,948.01) | (29,202.04) | (29,202.04) | (29,202.04) | 归属于母公司净利润 | 46.76% | 799.52% | 47.56% | -47.09% | -55.96% |
| 股东权益合计 | 78,697.06 | 178,860.54 | 328,938.96 | 400,985.42 | 431,655.27 | 获利能力 | 14.21% | 42.30% | 62.39% | 39.80% | 23.12% |
| 负债和股东权益总计 | 271,926.07 | 413,668.08 | 505,941.41 | 597,980.86 | 614,733.76 | 毛利率 | |||||
| 净利率 | 5.80% | 26.76% | 35.21% | 22.91% | 12.13% | ||||||
| ROE | 22.61% | 67.09% | 58.12% | 25.31% | 10.34% | ||||||
| ROIC | 16.75% | 151.45% | 780.18% | 97.28% | 51.81% | ||||||
| 现金流量表(百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 偿债能力 | |||||
| 净利润 | 13,187.49 | 103,852.55 | 131,768.82 | 69,722.38 | 30,706.89 | 资产负债率 | 71.06% | 56.76% | 34.98% | 32.94% | 29.78% |
| 折旧摊销 | 5,896.56 | 6,082.96 | 6,023.13 | 6,632.58 | 7,248.25 | 净负债率 | 58.36% | -52.81% | -54.56% | -65.87% | -65.25% |
| 6,723.31 | 5,551.52 | 2,725.00 | 2,400.00 | 3,000.00 | 0.97 | 1.67 | 4.27 | 4.40 | 5.37 | ||
| 财务费用 | 流动比率 | ||||||||||
| 投资损失 | (2,862.48) | (2,703.46) | (2,181.90) | (2,219.70) | (2,324.70) | 速动比率 | 0.93 | 1.62 | 4.26 | 4.31 | 5.34 |
| 营运资金变动 | 24,058.37 | 58,836.13 | (56,677.62) | 18,068.51 | (6,498.57) | 营运能力 | 18.62 | 31.45 | 24.00 | 20.00 | 21.18 |
| 其它 | (1,972.71) | (671.33) | 56,485.74 | 23,248.14 | 9,182.52 | 应收账款周转率 | |||||
| 经营活动现金流 | 45,030.56 | 170,948.37 | 138,143.18 | 117,851.91 | 41,314.40 | 存货周转率 | 47.01 | 77.24 | 119.64 | 70.35 | 52.74 |
| 资本支出 | (11,768.63) | 2,331.19 | 25,279.26 | 7,483.02 | 13,351.57 | 总资产周转率 | 0.64 | 0.97 | 0.81 | 0.55 | 0.42 |
| 长期投资 | 582.96 | 640.88 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 每股指标（元） | 0.62 | 5.58 | 8.23 | 4.35 | 1.92 |
| 其他 | 7,898.36 | (11,515.22) | (37,521.26) | (17,349.89) | (24,959.50) | 每股收益 | |||||
| 投资活动现金流 | (3,287.31) | (8,543.15) | (12,242.00) | (9,866.87) | (11,607.93) | 每股经营现金流 | 2.81 | 10.67 | 8.63 | 7.36 | 2.58 |
| 债权融资 | 98,781.93 | 83,868.91 | 87,570.87 | 86,944.57 | 86,242.90 | 每股净资产 | 2.74 | 8.31 | 14.16 | 17.20 | 18.55 |
| (4,906.01) | (3,096.60) | (1,288.35) | (2,331.23) | (2,931.23) | 27.50 | 3.06 | 2.07 | 3.92 | 8.89 | ||
| 股权融资 | 估值比率 | ||||||||||
| 其他 | (130,114.21) | (115,902.79) | (123,468.32) | (108,556.35) | (96,225.41) | 市盈率 | |||||
| 筹资活动现金流 | (36,238.29) | (35,130.48) | (37,185.80) | (23,943.01) | (12,913.74) | 市净率 | 6.22 | 2.05 | 1.20 | 0.99 | 0.92 |
| 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 7.61 | 1.39 | 0.63 | 0.67 | 1.24 | ||
| 汇率变动影响 | EV/EBITDA | ||||||||||
| 现金净增加额 | 5,504.95 | 127,274.75 | 88,715.37 | 84,042.03 | 16,792.72 | EV/EBIT | 10.16 | 1.45 | 0.64 | 0.71 | 1.42 |
资料来源：公司公告，天风证券研究所
| 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 | 2 |
| 公司报告 | 年报点评报告 |
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投资评级声明
| 类别 | 说明 | 评级 | 体系 |
| 股票投资评级 | 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 | 买入 | 预期股价相对收益 20%以上 |
| 增持 | 预期股价相对收益 10%-20% | ||
| 深 300 指数的涨跌幅 | |||
| 持有 | 预期股价相对收益-10%-10% | ||
| 行业投资评级 | 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 | 卖出 | 预期股价相对收益-10%以下 |
| 强于大市 | 预期行业指数涨幅 5%以上 | ||
| 中性 | 预期行业指数涨幅-5%-5% | ||
| 深 300 指数的涨跌幅 | |||
| 弱于大市 | 预期行业指数涨幅-5%以下 |
天风证券研究
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