新天然气评级买入扣非净利高增79%，煤层气业务有望持续增厚业绩
发布时间： 2022年04月06日
作者： xn2oyhja
栏目：个股研报
股票代码 ：603393
股票简称 ：新天然气
报告名称 ：扣非净利高增79%，煤层气业务有望持续增厚业绩
评级 ：买入
行业：燃气
公司报告 | 年报点评报告
新天然气（603393）
证券研究报告
2022 年 04 月 02 日
投资评级
| 扣非净利高增 79%，煤层气业务有望持续增厚业绩 | 行业 | 公用事业/燃气Ⅱ | ||
| 6 个月评级 | 买入（维持评级） | |||
| 事件： 公司公布 2021 年年报，全年实现营业收入 26.17 亿元，同比增长 23.89%； | ||||
| 当前价格 | 21.9 元 | |||
| 目标价格 | 元 | |||
| 实现归母净利润 10.28 亿元，同比增长 186.49%；实现扣除非经常性损益的 | 基本数据 | |||
| 净利润为 5.99 亿元，同比增长 79.01%。 点评 21 年营收和扣非净利分别同比增长 23.89%/79.01% 营收方面，公司全年实现营业收入 26.17 亿元，同比增长 23.89%，其中煤 层气业务以及天然气供应相关业务分别实现营收 17.39/8.67 亿元。业绩方 面，21 年公司与中石油昆仑燃气完成战略合作，子公司股权出售带来 5.53 亿的非经常性损益。扣非后实现归母净利 5.99 亿元，同比增长 79.01%。扣 非归母的高增一方面原因在于量价齐升下公司营收同比增长 23.89%；另一 | A 股总股本(百万股) | 423.92 | ||
| 流通 A 股股本(百万股) | 376.13 | |||
| A 股总市值(百万元) | 9,283.88 | |||
| 流通 A 股市值(百万元) | 8,237.20 | |||
| 每股净资产(元) | 10.70 | |||
| 资产负债率(%) | 30.82 | |||
| 一年内最高/最低(元) | 42.50/17.06 | |||
| 方面来自费用的优化，由于利息费用支出降低，公司财务费用同比下降 | 作者 | |||
| 24.52%。 21 年煤层气业务量价齐升，毛利率同比抬升 4.31% | 郭丽丽 | 分析师 | ||
| SAC 执业证书编号：S1110520030001 guolili@tfzq.com | ||||
钻探节奏方面，亚美能源 2021 年全年新钻井数达到 252 口，其中潘庄区
| 块年内新钻井 62 口，共有在产生产井 504 口；马必区块年内新钻井 190 | 股价走势 | ||||
| 口，共有在产生产井 327 口。产量方面，2021 年全年亚美能源实现煤层气 产量 12.98 亿方，同比增长 25.5%；其中潘庄产量 11.75 亿方，同比增长 21.5%；马必产量 1.23 亿方，同比高增 83.6%。售价方面，潘庄区块全年平 均销价 1.8 元/方，同比上涨 26.76%；马必区块全年平均售价 1.67 元/方，同比上涨 21.01%；经营成本方面，年内潘庄区块单位经营成本为 0.21 元/ 方，同比下降 0.03 元/方；马必区块单位营业成本为 0.77 元/方，同比下降 0.24 元/方。在气价上涨以及成本下降的带动下，煤层气的板块全年实现毛 利率 60.63%，同比抬升 4.31 个百分点。 受益于高气价环境，22 年量价双升逻辑有望延续 量的方面，2022 年亚美能源计划将资本开支由 21 年的 8.59 亿元提升至 22 | 新天然气 | 沪深300 | |||
| 82% 67% 52% 37% 22% 7% -8% -23% | |||||
| 2021-04 | 2021-08 | 2021-12 | |||
| 资料来源：聚源数据 | |||||
| 年的 15.78 亿元，总产气量有望来到 14.42 亿方；价的方面，2021 年我国 | 相关报告 | ||||
| 天然气进口量 1676 亿方，增幅为 19%。在对外依存度持续提升的背景下，预计 22 年天然气供需将继续呈紧平衡状态，国内天然气价格预计将维持中 高位运行，公司煤层气源售价有望继续受益于高气价环境。 盈利预测与估值：2022 年公司有望继续天然气量价齐升稳步增长，上调盈 利预测，预计公司 2022-2024 年实现归母净利 6.96/7.95/8.92 亿元（22-23 年前值 6.4/7.4 亿），对应 PE 分别为 13.3/11.7/10.41 倍，维持“买入”评级。 | 1 《新天然气-季报点评:量价齐升助力 | ||||
| 前 三 季 度 扣 非 业 绩 高 增 | 55% 》 | ||||
| 2021-11-01 2 《新天然气-半年报点评:量价齐升，H1 扣非业绩高增 53%》 2021-08-29 3 《新天然气-公司点评:上半年业绩高 增，煤层气量价齐升》 2021-08-17 | |||||
风险提示：新疆城燃售气量与接驳低于预期，亚美能源开采进度低于预期，毛差下滑
| 财务数据和估值 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营业收入(百万元) | 2,112.30 | 2,616.98 | 3,190.25 | 3,560.91 | 3,856.30 |
| 增长率(%) | (8.01) | 23.89 | 21.91 | 11.62 | 8.30 |
| EBITDA(百万元) | 1,045.91 | 2,093.34 | 1,528.80 | 1,458.28 | 1,635.69 |
| 净利润(百万元) | 358.98 | 1,028.44 | 696.16 | 795.14 | 891.89 |
| 增长率(%) | (15.02) | 186.49 | (32.31) | 14.22 | 12.17 |
| EPS(元/股) | 0.85 | 2.43 | 1.64 | 1.88 | 2.10 |
| 市盈率(P/E) | 25.86 | 9.03 | 13.34 | 11.68 | 10.41 |
| 市净率(P/B) | 3.34 | 2.05 | 1.81 | 1.63 | 1.48 |
| 市销率(P/S) | 4.40 | 3.55 | 2.91 | 2.61 | 2.41 |
| EV/EBITDA | 5.15 | 3.51 | 3.48 | 3.77 | 2.92 |
资料来源：wind，天风证券研究所
| 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 | 1 |
| 公司报告 | 年报点评报告 |
财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 利润表(百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 货币资金 | 2,467.13 | 2,959.55 | 3,847.24 | 3,916.73 | 4,924.66 | 营业收入 | 2,112.30 | 2,616.98 | 3,190.25 | 3,560.91 | 3,856.30 |
| 应收票据及应收账款 | 488.56 | 683.52 | 600.30 | 909.01 | 728.83 | 营业成本 | 1,212.59 | 1,310.55 | 1,681.30 | 1,860.76 | 1,965.07 |
| 48.00 | 101.55 | 25.29 | 130.60 | 48.45 | 6.98 | 8.67 | 10.57 | 11.78 | 12.77 | ||
| 预付账款 | 营业税金及附加 | ||||||||||
| 存货 | 22.53 | 25.89 | 36.84 | 33.11 | 40.15 | 销售费用 | 31.22 | 23.04 | 38.28 | 42.24 | 41.99 |
| 其他 | 677.18 | 963.56 | 601.24 | 1,377.37 | 796.10 | 管理费用 | 153.17 | 165.02 | 207.37 | 224.34 | 245.59 |
| 3,703.41 | 4,734.08 | 5,110.91 | 6,366.82 | 6,538.17 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | ||
| 流动资产合计 | 研发费用 | ||||||||||
| 长期股权投资 | 6.73 | 787.33 | 794.03 | 800.73 | 807.43 | 财务费用 | 100.88 | 76.14 | 16.13 | 10.61 | 4.20 |
| 固定资产 | 589.65 | 247.46 | 366.82 | 575.65 | 694.25 | 资产/信用减值损失 | (13.27) | (26.14) | (15.30) | (18.24) | (19.89) |
| 在建工程 | 504.00 | 756.70 | 586.52 | 560.94 | 632.31 | 公允价值变动收益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 无形资产 | 71.27 | 33.11 | 30.03 | 19.56 | 12.73 | 投资净收益 | 1.24 | 551.95 | 2.00 | 2.00 | 2.00 |
| 其他 | 4,309.57 | 4,461.46 | 4,314.44 | 4,342.55 | 4,351.01 | 其他 | (228.81) | (1,305.67) | 0.00 | 0.00 | (0.00) |
| 非流动资产合计 | 5,481.21 | 6,286.06 | 6,091.84 | 6,299.43 | 6,497.74 | 营业利润 | 848.30 | 1,813.43 | 1,223.30 | 1,394.94 | 1,568.79 |
| 资产总计 | 9,216.43 | 11,041.37 | 11,202.75 | 12,666.25 | 13,035.91 | 营业外收入 | 17.75 | 1.31 | 5.00 | 8.02 | 4.78 |
| 短期借款 | 100.00 | 100.00 | 100.00 | 100.00 | 100.00 | 营业外支出 | 1.80 | 3.17 | 2.03 | 2.33 | 2.51 |
| 应付票据及应付账款 | 555.98 | 902.40 | 581.88 | 1,183.68 | 745.00 | 利润总额 | 864.25 | 1,811.58 | 1,226.28 | 1,400.63 | 1,571.06 |
| 475.33 | 1,020.84 | 901.32 | 979.74 | 966.27 | 262.13 | 379.37 | 256.80 | 293.31 | 329.00 | ||
| 其他 | 所得税 | ||||||||||
| 流动负债合计 | 1,131.30 | 2,023.24 | 1,583.20 | 2,263.42 | 1,811.28 | 净利润 | 602.12 | 1,432.21 | 969.48 | 1,107.32 | 1,242.06 |
| 长期借款 | 1,139.00 | 396.70 | 400.00 | 400.00 | 400.00 | 少数股东损益 | 243.14 | 403.77 | 273.32 | 312.18 | 350.16 |
| 应付债券 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 归属于母公司净利润 | 358.98 | 1,028.44 | 696.16 | 795.14 | 891.89 |
| 其他 | 772.01 | 883.15 | 789.45 | 814.87 | 829.16 | 每股收益（元） | 0.85 | 2.43 | 1.64 | 1.88 | 2.10 |
| 非流动负债合计 | 1,911.01 | 1,279.85 | 1,189.45 | 1,214.87 | 1,229.16 | ||||||
| 负债合计 | 3,223.38 | 3,402.48 | 2,772.65 | 3,478.29 | 3,040.43 | ||||||
| 少数股东权益 | 3,214.63 | 3,102.24 | 3,289.30 | 3,502.96 | 3,742.62 | 主要财务比率 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 股本 | 313.60 | 423.92 | 423.92 | 423.92 | 423.92 | 成长能力 | -8.01% | 23.89% | 21.91% | 11.62% | 8.30% |
| 资本公积 | 1,089.88 | 2,124.23 | 2,124.23 | 2,124.23 | 2,124.23 | 营业收入 | |||||
| 留存收益 | 1,179.39 | 2,048.30 | 2,524.76 | 3,068.96 | 3,679.39 | 营业利润 | -19.85% | 113.77% | -32.54% | 14.03% | 12.46% |
| 其他 | 195.56 | (59.79) | 67.88 | 67.88 | 25.32 | 归属于母公司净利润 | -15.02% | 186.49% | -32.31% | 14.22% | 12.17% |
| 股东权益合计 | 5,993.05 | 7,638.89 | 8,430.09 | 9,187.96 | 9,995.48 | 获利能力 | 42.59% | 49.92% | 47.30% | 47.74% | 49.04% |
| 负债和股东权益总计 | 9,216.43 | 11,041.37 | 11,202.75 | 12,666.25 | 13,035.91 | 毛利率 | |||||
| 净利率 | 16.99% | 39.30% | 21.82% | 22.33% | 23.13% | ||||||
| ROE | 12.92% | 22.67% | 13.54% | 13.99% | 14.26% | ||||||
| ROIC | 146.10% | 196.47% | 68.10% | 94.10% | 65.52% | ||||||
| 现金流量表(百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 偿债能力 | |||||
| 净利润 | 602.12 | 1,432.21 | 696.16 | 795.14 | 891.89 | 资产负债率 | 34.97% | 30.82% | 24.75% | 27.46% | 23.32% |
| 折旧摊销 | 339.11 | 430.31 | 272.74 | 32.75 | 40.65 | 净负债率 | -15.40% | -22.76% | -34.73% | -31.93% | -38.84% |
| 124.18 | 98.61 | 16.13 | 10.61 | 4.20 | 2.85 | 2.24 | 3.23 | 2.81 | 3.61 | ||
| 财务费用 | 流动比率 | ||||||||||
| 投资损失 | (1.24) | (551.95) | (2.00) | (2.00) | (2.00) | 速动比率 | 2.83 | 2.23 | 3.20 | 2.80 | 3.59 |
| 营运资金变动 | (126.56) | 61.81 | 344.35 | (579.23) | 324.29 | 营运能力 | 4.75 | 4.47 | 4.97 | 4.72 | 4.71 |
| 其它 | 16.46 | (9.82) | 273.32 | 312.18 | 350.16 | 应收账款周转率 | |||||
| 经营活动现金流 | 954.07 | 1,461.17 | 1,600.69 | 569.46 | 1,609.20 | 存货周转率 | 90.42 | 108.10 | 101.72 | 101.81 | 105.28 |
| 资本支出 | 416.89 | 970.09 | 312.54 | 180.11 | 209.52 | 总资产周转率 | 0.24 | 0.26 | 0.29 | 0.30 | 0.30 |
| 长期投资 | 6.73 | 780.60 | 6.70 | 6.70 | 6.70 | 每股指标（元） | 0.85 | 2.43 | 1.64 | 1.88 | 2.10 |
| 其他 | (1,096.22) | (2,522.64) | (536.08) | (390.33) | (438.02) | 每股收益 | |||||
| 投资活动现金流 | (672.61) | (771.95) | (216.84) | (203.52) | (221.81) | 每股经营现金流 | 2.25 | 3.45 | 3.78 | 1.34 | 3.80 |
| 债权融资 | 51.85 | (399.22) | (317.89) | 53.02 | 55.07 | 每股净资产 | 6.55 | 10.70 | 12.13 | 13.41 | 14.75 |
| (119.20) | 889.32 | (178.28) | (349.46) | (434.54) | 25.86 | 9.03 | 13.34 | 11.68 | 10.41 | ||
| 股权融资 | 估值比率 | ||||||||||
| 其他 | (162.58) | (687.95) | 0.00 | 0.00 | (0.00) | 市盈率 | |||||
| 筹资活动现金流 | (229.93) | (197.84) | (496.16) | (296.44) | (379.47) | 市净率 | 3.34 | 2.05 | 1.81 | 1.63 | 1.48 |
| 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 5.15 | 3.51 | 3.48 | 3.77 | 2.92 | ||
| 汇率变动影响 | EV/EBITDA | ||||||||||
| 现金净增加额 | 51.53 | 491.37 | 887.69 | 69.49 | 1,007.93 | EV/EBIT | 7.59 | 4.41 | 4.24 | 3.86 | 2.99 |
资料来源：公司公告，天风证券研究所
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| 公司报告 | 年报点评报告 |
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投资评级声明
| 类别 | 说明 | 评级 | 体系 |
| 股票投资评级 | 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 | 买入 | 预期股价相对收益 20%以上 |
| 增持 | 预期股价相对收益 10%-20% | ||
| 深 300 指数的涨跌幅 | |||
| 持有 | 预期股价相对收益-10%-10% | ||
| 行业投资评级 | 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 | 卖出 | 预期股价相对收益-10%以下 |
| 强于大市 | 预期行业指数涨幅 5%以上 | ||
| 中性 | 预期行业指数涨幅-5%-5% | ||
| 深 300 指数的涨跌幅 | |||
| 弱于大市 | 预期行业指数涨幅-5%以下 |
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