海信家电评级买入海信家电事件点评报告：Q4盈利承压，央空风采依旧
股票代码 ：000921
股票简称 ：海信家电
报告名称 ：海信家电事件点评报告：Q4盈利承压，央空风采依旧
评级 ：增持
行业：家电行业
海信家电(000921)
点
评
报 Q4 盈利承压，央空风采依旧
告──海信家电事件点评报告
公司研究类模板
报告日期：2022 年 4 月 4 日
| 行 | ：马莉执业证书编号：S1230520070002 ：021-80106020 ：mali@stocke.com.cn | 评级 | 增持 | |
| 业 | ||||
| 公 | 上次评级 | 买入 | ||
| 报告导读 | ||||
| 司 | ||||
| 当前价格 | ￥10.98 | |||
| 研 | ||||
| 海信家电发布 2021 年年报。2021 年全年公司实现营业收入 675.63 亿元， | ||||
| 单季度业绩 | ||||
| 究 | ||||
| 同比+39.61%；实现归母净利润 9.73 亿元，同比-38.40%。公司 Q4 实现 | 元/股 | |||
| ｜ | 4Q/2021 | 0.03 | ||
| 营业收入 174.95 亿元，同比+29.34%；实现归母净利润 0.46 亿元，同比 | ||||
| 家 | ||||
| -92.00%。报告期内公司受到原材料价格上行和并表三电的影响，业绩低 | 3Q/2021 | 0.23 | ||
| 用 | ||||
| 电 | 于我们的预期。 | 2Q/2021 | 0.29 | |
| 器 | 投资要点 | |||
| 1Q/2021 | 0.16 | |||
| 行 | ||||
| | 并表三电+原材料价格上行，公司全年业绩承压 | |||
| 业 | ||||
| 1）2021 年全年公司实现营业收入 675.63 亿元，同比+4.34%；实现归母净利润 | ||||
| ｜ | ||||
| 9.73 亿元，同比-38.40%。公司 Q4 实现营业收入 174.95 亿元，同比+29.34%； | 公司简介 | |||
| 实现归母净利润 0.46 亿元，同比-92.00%。2）公司于 2021 年三季报并表三电 | ||||
| 控股，若剔除三电控股，2021 年公司实现营业收入 624.49 亿元，同比+29.05%， | ||||
| 实现归母净利润 11.28 亿元，同比-28.58%。公司业绩受并表三电影响较大，2021 | ||||
| 年三电控股对公司合并报表端归母净利润的影响为 1.55 亿元。3）2021 年公司 | ||||
| 综合毛利率为 19.70%，同比下滑 4.34 pct；其中，Q4 单季度综合毛利率为 | ||||
| 15.47%，同比下滑 9.56 pct。受原材料价格影响，公司盈利能力承压，我们预 | ||||
| 计公司业绩将承受原材料价格的压力。 | ||||
公司是全球知名家电制造企业，目前业
| | 海信日立央空业务增长迅猛，持续看好多联机龙头企业 | 务涵盖电冰箱、洗衣机、家用空调、中 央空调、厨房电器、环境电器、商用冷 链等。 相关报告 1《国企混改释放企业活力，打造新增 长曲线未来可期》2021.8.30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 | ||
| 1）2021 年海信日立实现收入 184 亿元，同比+38.11%。根据产业在线数据，2021 年海信日立中央空调出货额市场份额为 11.54%。其中公司是多联机细分领域的 龙头，2021 年海信日立多联机出货额份额为 18.50%，分别领先大金、格力 2.57 pct、3.07 pct。2）中央空调在能效和使用效果上均优于分体空调，我们认为在 消费升级和精装修渗透率提升的背景下，中央空调的渗透率有望进一步提升， 2021 年中央空调内销市场规模为 1120 亿元，同比+27%。多联机央空更加节省 外机空间、冷媒分配更加合理，是中央空调的主导机型，2021 年多联机内外销 出货额占比为 58.48%。我们持续看好中央空调，尤其是多联机的成长性。 | ||||
| | 并表三电控股拖累全年业绩，期待 22 年三电亏损收窄 | |||
| 1）根据公司公告，2021 年公司并表三电控股收入 51.14 亿元，净亏损 1.55 亿 元（时间口径为 21 年 4-6 月，合并报表端）。2）根据三电控股公告，21 年 4-12 月期间三电控股实现收入 1196 亿日元（折合人民币 62 亿元），经营性亏损 125 | ||||
| 证 | 亿日元（折合人民币 6.8 亿元）。3）公司向三电控股输出管理和组织文化，同 | |||
| 券 | 时公司赋能三电实现客户资源、供应链的协同，22 年三电亏损有望收窄。 | |||
| 研 | ||||
| 究 报 告 | | 品牌出海持续推进，外销占比显著提升 | ||
| 1）2021 年公司实现海外收入 232 亿元，同比+58.21%；2021 年公司外销在主 营业务占比 38.12%，同比提升 4.73 pct。公司坚定推行品牌出海的战略。2）公 | ||||
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海信家电(000921)点评报告
司加强产销协同，提升海外产品竞争力。其中，冰箱产品出口规模创新高，根 据产业在线数据，2021 年公司空调、冰箱分别出口 515.90、765.70 万台，同比 +37.10%、+10.02%。3）我们认为公司的出海战略将为公司打开新的成长空间。
盈利预测及估值
考虑到公司传统冰洗、家用空调业务持续推进品牌出海；中央空调方面，考虑
到公司旗下的海信日立是中央空调行业的龙头，市场地位稳固。我们预计公司 2022-2024 年 收 入 为 788.47/868.39/946.77 亿 元 ， 对 应 增 速为 16.70%/10.14%/9.03%；归母净利润为 11.23/14.07/16.58 亿元，对应增速为 15.47%/25.33%/17.77%，对应当前股价 PE 分别为 13/11/9 倍。我们给予公司 22 年 15x PE，对应目标股价 12.30 元，予以“增持”评级。
风险提示
原材料价格上涨超预期；需求不及预期；市场竞争加剧
财务摘要
| 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ||
| 主营收入 | 67563 | 78847 | 86839 | 94677 | |
| (+/-) | 39.61% | 16.70% | 10.14% | 9.03% | |
| 净利润 | 973 | 1123 | 1407 | 1658 | |
| (+/-) | -41.36% | 15.47% | 25.33% | 17.77% | |
| 每股收益（元） | 0.71 | 0.82 | 1.03 | 1.22 | |
| P/E | 15.38 | 13.32 | 10.63 | 9.03 | |
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海信家电(000921)点评报告
表附录：三大报表预测值
16047 公允价值变动损益 75409 净利润 33623 EBITDA 14530 获利能力 6034 所得税 1715 归属母公司净利润 32 成长能力
2024E 单位：百万元
(162) 每股指标(元)
4957 偿债能力 |
资料来源：浙商证券研究所
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海信家电(000921)点评报告
股票投资评级说明
以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1、买入：相对于沪深 300 指数表现＋20％以上；
2、增持：相对于沪深 300 指数表现＋10％～＋20％；
3、中性：相对于沪深 300 指数表现－10％～＋10％之间波动；
4、减持：相对于沪深 300 指数表现－10％以下。
行业的投资评级：
以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1、看好：行业指数相对于沪深 300 指数表现＋10%以上；
2、中性：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%～＋10%以上；
3、看淡：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%以下。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对
比重。
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者不应仅仅依靠投资评级来推断结论
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