美凯龙评级公司简评报告：坚持拓品类重运营，全年扣非净利润增长靓丽
股票代码 ：601828
股票简称 ：美凯龙
报告名称 ：公司简评报告：坚持拓品类重运营，全年扣非净利润增长靓丽
评级 ：增持
行业：商业百货
评级：增持 | 坚持拓品类重运营，全年扣非净利润增长靓丽 | |||||||
| 美凯龙(601828)公司简评报告 | 2022.04.01 核心观点 | ||||||||
陈梦 首席分析师 SAC 执证编号：S0110521070002 chenmeng@sczq.com.cn 电话：010-81152649 褚远熙 研究助理 chuyuanxi@sczq.com.cn 电话：010-81152648 市场指数走势（最近 1 年）
资料来源：聚源数据 公司基本数据 | ||||||||
| ⚫ | 事件：2021 全年实现营业收入 155.13 亿元，同比+8.97%；实现归母净 | |||||||
| 利润 20.47 亿元，同比+18.31%，扣非后归母净利润 16.58 亿元，同比 +42.62%。 点评： | ||||||||
| ⚫ | 渠道稳健发展，全年扣非归母净利润增长靓丽。公司全渠道多业态稳健 | |||||||
| 发展。渠道端，公司全年自营商场/委管商场数量分别增至 95/278 家，持续拓展下沉市场。品类端，公司 9 大主题馆顺利落地，进一步拓展品 类实现全品类覆盖。从单季情况来看，公司 Q4 受去年同期高基数及今 年下半年疫情反复影响，单季实现营收 41.59 亿元，同比-11.7%；单季 实现归母净利润-0.18 亿元，主要原因为公司根据实际经营情况，于年 末对伟邦家居商标使用权一次性计提约 2.2 亿元减值。剔除非经常性损 益影响，公司 Q4 单季扣非后归母净利润为 1.89 亿元。 | ||||||||
| ⚫ | 综合毛利率维持稳定，财务费用率下降明显驱动净利率提升。公司全年 | |||||||
| 毛利率同比+0.16pcpts 至 61.67%，基本维持稳定。期间费用方面，销售 费用率+1.4pcpts 至 13.3%，管理及研发费用率+1.25pcpts 至 13.31%，财 务费用率-1.45pcpts 至 15.86%，我们认为主要受益于公司有息负债同比-13.88%至 391 亿元，驱动公司资产负债率下降 3.7pcpts 至 57.4%。综合 影响下，公司全年扣非后净利率同比+1.04pcpts 至 14.11%。 | ||||||||
| 最新收盘价（元） | 8.11 | ⚫ | 自营和家装业务表现稳健，全年经营现金流大幅提升。具体分业务看， | |||||
| 一年内最高/最低价（元） | 14.09/7.21 | 公司自营及租赁/委管商场/家装业务/建造施工及设计分别贡献营收 | ||||||
| 市盈率（当前） | 17.25 | 80.95/32.56/13.96/14.99 亿元，分别同比+21.1%/-9.1%/+14.01%/-10.17%。其中，家装业务充分依托公司线下商场实体网络，全年家装门店数量已 | ||||||
| 市净率（当前） | 0.65 | |||||||
| 总股本（亿股） | 43.55 | |||||||
| 总市值（亿元） | 353.17 | 增长至 253 家。租金收入表现优异驱动公司经营现金流提升显著，全年 | ||||||
| 资料来源：聚源数据 相关研究 | 实现经营现金流净额 53.81 亿元,同比+29.35%。其中，销售商品和劳务 收到现金/营业收入（%）与去年同期相比+6.48pcpts 至 102.64%。 | |||||||
| ⚫ | 投资建议：看好卖场龙头长期占据我国家居零售主导。公司作为线下家 | |||||||
| 居卖场龙头，品牌深入人心，凭借一站式全品类覆盖及海量数据支撑，仍然具有突出聚焦流量能力。我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分 | ||||||||
别为 25.5/29.7/33.3 亿元，对应当前市值 PE 分别为 14/12/11X，首次覆
盖，给予“增持”评级。
⚫风险提示：疫情反复，渠道开拓不及预期，投资性房地产公允价值波动。
盈利预测
| 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 营收（亿元） | 155.13 | 177.87 | 201.61 | 223.57 |
| 营收增速（%） | 9.0% | 14.7% | 13.3% | 10.9% |
| 净利润（亿元） | 20.47 | 25.46 | 29.67 | 33.32 |
| 净利润增速（%） | 18.3% | 24.4% | 16.5% | 12.3% |
| EPS(元/股) | 0.47 | 0.58 | 0.68 | 0.76 |
| PE | 17 | 14 | 12 | 11 |
资料来源：Wind，首创证券
请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明
| 公司简评报告 证券研究报告 |
财务报表和主要财务比率
| 资产负债表（百万元） | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 现金流量表（百万元） | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 流动资产 | 15,653 | 14,646 | 17,276 | 20,503 | 经营活动现金流 | 5,381 | 3,254 | 4,785 | 4,732 |
| 现金 | 6,904 | 4,789 | 6,297 | 7,883 | 净利润 | 2,047 | 2,546 | 2,967 | 3,331 |
| 应收账款 | 折旧摊销 | 385 | 269 | 274 | 271 | ||||
| 1,958 | 2,101 | 2,469 | 2,808 | ||||||
| 其它应收款 | 1,705 | 1,599 | 1,812 | 2,159 | 财务费用 | 2,334 | 1,939 | 2,104 | 2,223 |
| 预付账款 | 305 | 406 | 444 | 490 | 投资损失 | -539 | -695 | -695 | -695 |
| 存货 | 329 | 387 | 445 | 494 | 营运资金变动 | 1,098 | -1,093 | -206 | -874 |
| 其他 | 6,070 | 6,938 | 7,586 | 8,779 | 其它 | -87 | 111 | 136 | 245 |
| 非流动资产 | 119,535 | 120,054 | 120,387 | 120,567 | 投资活动现金流 | -127 | -725 | -540 | -390 |
| 长期投资 | 3,929 | 3,929 | 3,929 | 3,929 | 资本支出 | -92 | -826 | -621 | -455 |
| 固定资产 | 2,655 | 3,099 | 3,358 | 3,501 | 长期投资 | -225 | 0 | 0 | 0 |
| 无形资产 | 125 | 113 | 101 | 91 | 其他 | 190 | 101 | 81 | 65 |
| 其他 | 16,729 | 16,627 | 16,547 | 16,482 | 筹资活动现金流 | -5,054 | -4,644 | -2,737 | -2,756 |
| 资产总计 | 135,188 | 134,700 | 137,663 | 141,070 | 短期借款 | -5,196 | -1,097 | -1,097 | -1,097 |
| 流动负债 | 32,132 | 31,840 | 32,673 | 33,505 | 长期借款 | -804 | -606 | -606 | -606 |
| 短期借款 | 2,957 | 2,466 | 1,975 | 1,483 | 其他 | -795 | -4,433 | -2,401 | -2,075 |
| 应付账款 | 2,401 | 2,137 | 2,624 | 3,097 | 现金净增加额 | 200 | -2,115 | 1,508 | 1,585 |
| 其他 | 9,771 | 9,771 | 9,771 | 9,771 | 主要财务比率 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 非流动负债 | 45,525 | 44,919 | 44,313 | 43,706 | 成长能力 | 9.0% | 14.7% | 13.3% | 10.9% |
| 长期借款 | 21,606 | 21,000 | 20,394 | 19,788 | 营业收入 | ||||
| 其他 | 23,386 | 23,386 | 23,386 | 23,385 | 营业利润 | -2.8% | 24.8% | 17.0% | 12.8% |
| 负债合计 | 77,657 | 76,759 | 76,986 | 77,211 | 归属母公司净利润 | 18.3% | 24.4% | 16.5% | 12.3% |
| 少数股东权益 | 3,549 | 3,726 | 3,931 | 4,161 | 获利能力 | 61.7% | 61.4% | 61.5% | 61.3% |
| 归属母公司股东权益 | 53,982 | 54,215 | 56,746 | 59,698 | 毛利率 | ||||
| 负债和股东权益 | 135,188 | 134,700 | 137,663 | 141,070 | 净利率 | 14.1% | 15.3% | 15.7% | 15.9% |
| 利润表（百万元） | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | ROE | 3.6% | 4.4% | 4.9% | 5.2% |
| 营业收入 | 15,513 | 17,787 | 20,161 | 22,357 | ROIC | 42.6% | 46.6% | 46.0% | 43.4% |
| 营业成本 | 5,946 | 6,875 | 7,760 | 8,642 | 偿债能力 | 57.4% | 57.0% | 55.9% | 54.7% |
| 营业税金及附加 | 444 | 482 | 546 | 611 | 资产负债率 | ||||
| 营业费用 | 2,064 | 2,597 | 2,964 | 3,287 | 净负债比率 | 104.6% | 102.0% | 95.6% | 89.1% |
| 研发费用 | 61 | 70 | 79 | 87 | 流动比率 | 0.5 | 0.5 | 0.5 | 0.6 |
| 管理费用 | 2,004 | 2,387 | 2,766 | 3,067 | 速动比率 | 0.5 | 0.4 | 0.5 | 0.6 |
| 财务费用 | 2,461 | 1,939 | 2,104 | 2,223 | 营运能力 | 0.1 | 0.1 | 0.1 | 0.2 |
| 资产减值损失 | -271 | -298 | -238 | -238 | 总资产周转率 | ||||
| 公允价值变动收益 | 372 | 372 | 372 | 372 | 应收账款周转率 | 8.0 | 8.8 | 8.8 | 8.5 |
| 投资净收益 | 539 | 323 | 323 | 323 | 应付账款周转率 | 2.7 | 3.0 | 3.3 | 3.0 |
| 营业利润 | 2,862 | 3,573 | 4,180 | 4,716 | 每股指标(元) | 0.47 | 0.58 | 0.68 | 0.76 |
| 营业外收入 | 44 | 44 | 43 | 44 | 每股收益 | ||||
| 营业外支出 | 104 | 104 | 104 | 104 | 每股经营现金 | 1.24 | 0.75 | 1.10 | 1.09 |
| 利润总额 | 2,802 | 3,513 | 4,119 | 4,656 | 每股净资产 | 12.40 | 12.45 | 13.03 | 13.71 |
| 所得税 | 613 | 791 | 947 | 1,094 | 估值比率 | 17 | 14 | 12 | 11 |
| P/E | |||||||||
| 净利润 | 2,189 | 2,722 | 3,172 | 3,562 | |||||
| 少数股东损益 | 142 | 176 | 205 | 230 | P/B | 1 | 1 | 1 | 1 |
| 归属母公司净利润 | 2,047 | 2,546 | 2,967 | 3,332 | |||||
| EBITDA | 5,648 | 5,721 | 6,497 | 7,150 | |||||
| EPS（元） | 0.47 | 0.58 | 0.68 | 0.76 |
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| 公司简评报告 证券研究报告 |
陈梦，轻工纺服与家电行业首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券，2021 年 7 月加入首创证
券。十三届卖方分析师水晶球入围；十四届卖方分析师水晶球第五名；十八届新财富最佳分析师入围。
褚远熙，轻工制造行业研究助理，香港中文大学硕士，2021 年 6 月加入首创证券。
分析师声明
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评级说明
| 投资建议的比较标准 | 评级 | 说明 | ||
| 2. | 投资评级分为股票评级和行业评级 | 股票投资评级 | 买入 | 相对沪深 300 指数涨幅 15％以上 |
| 以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比 | 行业投资评级 | 增持 | ||
| 相对沪深 300 指数涨幅 5％-15%之间 | ||||
| 较标准，报告发布日后的 6 个月内的公司 | ||||
| 中性 | 相对沪深300 指数涨幅－5％-5％之间 | |||
| 股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的 | ||||
| 减持 | 相对沪深 300 指数跌幅 5％以上 | |||
| 沪深 300 指数的涨跌幅为基准 | ||||
| 投资建议的评级标准 | 看好 | 行业超越整体市场表现 | ||
| 报告发布日后的 6 个月内的公司股价（或 | ||||
| 中性 | 行业与整体市场表现基本持平 | |||
| 行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 | ||||
| 看淡 | 行业弱于整体市场表现` | |||
| 指数的涨跌幅为基准 |