新国都评级收单业务规模持续增长，支付终端发力海外市场

股票代码 ：300130
股票简称 ：新国都
报告名称 ：收单业务规模持续增长，支付终端发力海外市场
评级 ：买入
行业：计算机设备

证券研究报告 | 首次覆盖报告
2022 年 04 月 05 日

新国都（300130.SZ）
收单业务规模持续增长，支付终端发力海外市场

全球领先数字支付科技公司，收单业务及支付终端双轮驱动。1）新国都成立于 2001 年，主要从事以金融 POS 机为主的电子支付受理终端设备软硬件的生产、研发、销 售和租赁，以此为载体，为客户提供电子支付技术综合解决方案。2）2021 年，公 司收单及增值服务收入达到 23.72 亿元、同比增长 44.71%，毛利率为 17.58%、较 同期下降 6.36 个百分点。嘉联支付通过“支付+经营”的服务体系，以支付为入口 全面融入商户经营场景，根据不同行业的特点，以 SaaS 模式为客户提供会员管理、智能营销、金融科技等多种增值服务和行业解决方案的一站式服务。2021 年嘉联支 付累计处理交易流水约 1.97 万亿元，较上年同期增长 61.48%，近三年交易流水年

股票信息

对市场渠道、商户端补贴的投入，由于该部分补贴金额一次性计入成本，所以短期 内其业务毛利率呈现同比下降的态势。3）同时，电子支付产品收入达到 8.97 亿元、同比增长 16.46%，毛利率为 26.15%、较同期提升 0.10 个百分点。2021 年新国都 与非洲、欧洲和南美洲地区的客户形成了战略合作关系，同时产品研发团队结合海

股价走势

大影响。大国竞争态势下，数字人民币推进进程有望持续加速。2）根据 2021 年报，

公司积极推进与银行机构在数字人民币的运营活动和技术服务领域方面的合作。目

前已完成部分机构前期的技术联调和系统测试，并配合银行机构进一步协助商户端 作者

的受理终端改造、双离线试点改造及场景落地等推广服务，已在冬奥会等场景中实 现应用。同时，公司积极进行数字人民币“硬钱包”产品开发，目前已完成产品设 计和技术开发。未来，公司也将紧随行业发展，不断探索数字人民币生态下新的商

分析师刘高畅
执业证书编号：S0680518090001

业模式。邮箱：liugaochang@gszq.com

首次覆盖，给予“买入”评级。根据关键业务假设及 2021 年报情况进行盈利预测，预计 2022-2024 年营业收入分别为 46.82 亿元、58.88 亿元及 71.99 亿元，归母净 利润分别为 3.16 亿元、4.76 亿元及 6.66 亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。

分析师杨然
执业证书编号：S0680518050002 邮箱：yangran@gszq.com

资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2022 年 4 月 1 日收盘价

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财务报表和主要财务比率

获利能力

资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2022 年 4 月 1 日收盘价

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内容目录

一、深耕金融科技二十年，硬件终端和收单业务驱动增长................................................................................... 4 二、数字人民币具有重要国家战略意义，大国竞争态势下推广再加速 ....................................................................... 10 三、盈利预测 ....................................................................................................................................................... 13 四、风险提示 ....................................................................................................................................................... 15

图表目录

图表 1：公司发展历程 ............................................................................................................................................. 4 图表 2：尼尔森 2020 年度 POS 机出货量及市场份额排行榜 ....................................................................................... 4 图表 3：2018-2021 年公司 POS 机具销售量 .............................................................................................................. 5 图表 4：公司股权结构图 ......................................................................................................................................... 5 图表 5：2016-2021 公司营业收入及增速 .................................................................................................................. 6 图表 6：2016-2021 公司归母净利润及增速 ............................................................................................................... 6 图表 7：2021 公司各项业务收入占比 ....................................................................................................................... 6 图表 8：2016-2021 公司销售毛利率及净利率走势 ..................................................................................................... 7 图表 9：2017、2020、2021 年嘉联支付流水情况 ..................................................................................................... 7 图表 10：电子支付业务毛利率水平 .......................................................................................................................... 8 图表 11：硬件业务海外业务收入增速 ....................................................................................................................... 8 图表 12：2018-2021 年研发费用情况 ....................................................................................................................... 9 图表 13：2018-2021 年销售、管理、财务费用增速 ................................................................................................... 9 图表 14：数字人民币对经济发展的推动作用 ........................................................................................................... 10 图表 15：2015-2020 年银行机构小微企业贷款余额 ................................................................................................. 10 图表 16：2019/06-2021/09 美联储总资产规模 ........................................................................................................ 11 图表 17：近期数字人民币在跨境结算中的应用探索 ................................................................................................. 11 图表 18：全球央行等数字货币推进梳理 ................................................................................................................. 12 图表 19：2020-2024E 公司收入及毛利预测 ............................................................................................................ 14 图表 20：可比公司估值 ......................................................................................................................................... 14

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一、深耕金融科技二十年，硬件终端和收单业务驱动增长

1）新国都成立于 2001 年，于 2010 年 10 月成功在深圳交易所创业板上市，股票代码：300130。公司主要从事以金融 POS 机为主的电子支付受理终端设备软硬件的生产、研 发、销售和租赁，以此为载体，为客户提供电子支付技术综合解决方案。经过十余年的 发展，公司已经形成了自主独立的研发能力，产品和技术均达到国际领先水平。公司坚 持以“创新”为企业的核心理念，秉承“专注、专业”的企业精神，以“人性、安全、便捷、速度”为标准，以商户需求和使用体验为导向，不断优化产品结构，开发新产品，研发新技术，追求卓越的产品品质，不断提升综合服务质量，具备了优秀的综合竞争实 力，保障了公司的稳定、健康发展。2）公司在国际、国内金融 POS 行业均处于第一梯 队。2020 年 POS 机具销售量排名全球第十，国内排名第八，业务覆盖超过 50 个国家。

图表 1：公司发展历程

资料来源：公司官网，公司公告，国盛证券研究所

图表 2：尼尔森 2020 年度 POS 机出货量及市场份额排行榜（单位：台）

资料来源：尼尔森，国盛证券研究所

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图表 3：2018-2021 年公司 POS 机具销售量

资料来源：公司公告，国盛证券研究所

股权结构稳定，管理层利益高度绑定。1）根据 2021 年报，董事长刘祥作为公司创始人 持有 28.20%股权，为公司第一大股东和实际控制人，副总经理江汉持有 7.46%股权，为公司第二大股东，公司股权结构稳定，有利于长期战略执行。2）根据公告，公司分别 在 2014 年、2015 年、2017 年、2018 年、2020 年和 2021 年公布了六期股票期权激励 计划，其中 2021 年 4 月公司向符合条件的 195 位激励对象授予 4500 万份股票期权，对

嘉联支付未来两年业绩提出业绩考核目标。因此，核心管理团队与公司利益高度绑定。

图表 4：公司股权结构图

资料来源：公司年报，国盛证券研究所

近六年收入稳步增长，21 年归母净利润大幅增长。1）根据 Wind 数据，2016-2021 年 公司营业总收入分别为 11.27 亿、12.37、23.19 亿、30.28 亿、26.32 亿和 36.12 亿，年化复合增速达到 26.23%，处于稳步增长趋势。2）2016-2021 年公司归母净利润分别 为 1.39 亿、0.72 亿、2.48 亿、2.42 亿、0.87 亿和 2.01 亿，2020 年出现下滑主要是新 冠疫情对线下消费的影响，造成公司 2020 年主营业务收入有所下降，从而带来整体净 利润下降。其中，2021 年归属于上市公司股东的净利润为 2.01 亿元，同比增长 131.98%。

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图表 5：2016-2021 公司营业收入及增速

资料来源：Wind，国盛证券研究所

图表 6：2016-2021 公司归母净利润及增速

资料来源：Wind，国盛证券研究所

图表 7：2021 公司各项业务收入占比

资料来源：公司财报，国盛证券研究所

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图表 8：2016-2021 公司销售毛利率及净利率走势

资料来源：Wind，国盛证券研究所

收单业务规模高速增长，支付终端发力海外市场，双轮驱动态势已形成。

1）2021 年，公司收单及增值服务收入达到 23.72 亿元、同比增长 44.71%，毛利率为 17.58%、较同期下降 6.36 个百分点。嘉联支付通过“支付+经营”的服务体系，以支付 为入口全面融入商户经营场景，根据不同行业的特点，以 SaaS 模式为客户提供会员管 理、智能营销、金融科技等多种增值服务和行业解决方案的一站式服务。2021 年嘉联支 付累计处理交易流水约 1.97 万亿元，较上年同期增长 61.48%，近三年交易流水年复合 增长率达 35.22%，交易流水规模快速提升。另外，2021 年嘉联支付继续加大对市场渠

道、商户端补贴的投入，由于该部分补贴金额一次性计入成本，所以短期内其业务毛利

率呈现同比下降的态势。

图表 9：2017、2020、2021 年嘉联支付流水情况

资料来源：公司年报，国盛证券研究所

2）电子支付产品方面，2021 年，公司收入达到 8.97 亿元、同比增长 16.46%，毛利率 为 26.15%、较同期提升 0.10 个百分点。2021 年新国都与非洲、欧洲和南美洲地区的

客户形成了战略合作关系，同时产品研发团队结合海外本地化需求，针对性地开发专业 化产品，获得海外客户的认可。公司电子支付设备业务在海外市场收入同比增长 88.30%，出货量同比增加 96.82%，业绩大幅增长并保持了较好的毛利率水平。国内市场方面，2021 年新国都支付成功中标中国建设银行、中国邮政储蓄银行、中国光大银行等重要客

户的多个电子支付设备采购项目。另外，上游供应链核心物料供货较紧张的情形以及美

元汇率的波动对电子支付终端业务毛利率带来一定影响。

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图表 10：电子支付业务毛利率水平

资料来源：公司年报，国盛证券研究所

图表 11：硬件业务海外业务收入增速

资料来源：公司年报，国盛证券研究所

研发创新持续投入，费用趋势总体平稳。1）研发创新方面公司也持续投入，2021 年研 发投入约 2.47 亿元，同比增长 13.73%，占营业收入的 6.83%。主要投入在生物识别领

域、数字化应用领域以及电子支付技术领域，主要研发项目包括医保业务综合服务终端、自助收银机、高端手持移动 POS 及商户服务数字化平台等。2）费用而言，销售费用同 比增长 27.18%、管理费用同比增长 13.96%，均处于历史正常水平，财务费用同比增长 410.50%，主要由租赁折现利息增加及现金折扣减少所致。

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图表 12：2018-2021 年研发费用情况

资料来源：公司年报，国盛证券研究所

图表 13：2018-2021 年销售、管理、财务费用增速

资料来源：公司年报，国盛证券研究所

移动支付交易量快速增长，促成智能 POS 崛起。1）随着国内互联网巨头大力普及，移 动支付已广泛应用于线下各消费场景。根据央行数据，2018-2021 年全国银行业金融机 构移动支付业务交易量增速分别达到 36.69%、25.13%、24.50%和 21.94%，2021 年 交易量达到 526.98 万亿元，处于高速增长阶段。2）移动支付的普及以及相关多样化 APP 的应用对 POS 终端提出了更高的要求，从而倒逼了智能 POS 的发展。总量来看，2020 年全国联网 POS 机具累计达到 3833 万台，同比增长 24.08%。

图表：2018-2021 年全国银行业金融机构移动支付业务交易量及增速

资料来源：央行，国盛证券研究所

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图表：2018-2020 年全国联网 POS 机具累计数量

资料来源：央行，国盛证券研究所

二、数字人民币具有重要国家战略意义，大国竞争态势下推广 再加速

数字人民币具有极强的国家战略意义，对内可实现精准调控、对外或是人民币国际化的

重要抓手之一。

算法可承载多维度数据信息，为“精准滴灌”提供可能。1）小微企业等或成为今年信 贷支持的重点之一。2021 年，央行等五部门近日决定进一步延长普惠小微企业贷款延期 还本付息政策和信用贷款支持政策至 2021 年年底，这意味着对小微企业融资支持政策 再加码，货币政策的“精准滴灌”亦为重点。而小微企业贷的透明度较低、风控难度较 高、难以监控贷款用途，成为缓解其融资难融资贵的主要障碍之一。2）数字人民币与传 统纸币存在诸多不同，最基础的一点在于其电子化形态，从而可应用多种机制算法，承 载大量重要信息。2020 年，中国社会科学院信息化研究中心主任、信息化与网络经济室 主任姜奇平在采访中表示，数字人民币增加了货币的功能，可承载非一般等价物的信息，

能够记载货币流通的时间、地点、去向等，还可承载资源配置功能。由此，在政策上，

通过将数字人民币与多种货币政策工具相结合，小微贷将更精准地对接实体经济金融服

务需求；在风控上，透过数字人民币承载的大量信息，经营贷款或可以做到特定场景、

特定用途才可使用。

资料来源：中国经济时报，国盛证券研究所

银行业金融机构小微企业贷款余额（亿元）

资料来源：Wind，国盛证券研究所

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全球流动性泛滥以及大国竞争环境下，DCEP 推广对于人民币国际地位的提升起到关键 作用。1）DCEP 有利于人民币币值稳定，强化货币主权。2020 年 10 月，央行数研所穆 长春表示，统筹管理数字人民币发行额度，保证 100%的准备，杜绝超发。另一方面，美元放水趋势明显，经历 2020 上半年的大放水后，截至 2021 年 9 月 25 日，美联储总 资产达到 8.49 万亿美元。在全球美元大放水背景下，各国对货币主权的重视程度大幅提

升，数字人民币有助于保持人民币币值稳定，利于各国接受人民币作为国际支付、结算、投资和储备货币的手段。2）DCEP 有利于推动人民币跨境支付结算。数字人民币基于区

块链技术，采用集中式分布式账本和分布式银行分类账系统，可减少中介机构接入，绕

开以美元主导的国际支付清算系统。此外，数字人民币高效率、低成本等优势，也可使 得跨境支付更为便捷，从而加速人民币国际化。3）DCEP 有利于保障国际金融安全。数

字人民币具有“可控匿名”的技术特征，可有效追查走私、洗钱、非法融资等违法犯罪

行为。同时，数字人民币还可加强国际社会在资本流动、金融创新和监管等方面的合作。4）2021 年 2 月 24 日，央行数研所宣布，与香港金融管理局、泰国中央银行、阿拉伯 联合酋长国中央银行联合发起多边央行数字货币桥研究项目（m-CBDC Bridge），探索央 行数字货币在跨境支付中的应用；3 月 27 日，中国和伊朗签署“25 年全面合作计划”，

合作协议涉及伊朗向中国提供石油供应时采取人民币结算，包括中国新推出的数字人民

币。由此可见，数字人民币已成为推进人民币国际化的重要手段，具有极强的政治意义。

图表 16：2019/06-2021/09 美联储总资产规模（单位：十亿美元）

美国:所有联储银行:资产:总资产
美国:所有联储银行:资产:总资产

资料来源：Wind，国盛证券研究所

图表 17：近期数字人民币在跨境结算中的应用探索

签署“25 年全面合作计划”，中国将在 25 年内

新推出的数字人民币

资料来源：相关机构官网，国盛证券研究所

全球大国竞争加剧，数字人民币的推广或更为迫切。1）2019 年 6 月，由 Facebook 联 合 27 个行业巨头创建的加密货币 Libra 白皮书发布，计划建立一套简单、无国界的货币

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和为数十亿人服务的金融基础设施，对各国的货币主权造成一定程度的压力，央行数字 货币的推进得到高度重视。2020 年起，全球主要国家在数字货币方面的进展明显加快，大国竞争之势加剧。2020 年 2 月，美联储就电子支付和数字货币的相关技术展开研究与 实验，并开始研究数字货币发行的可行性；5 月，法国央行完成基于区块链的数字欧元 测试；7 月，日美欧七国集团（G7）决定将就发行央行数字货币（CBDC）展开合作，并 拟协调于 8月底到9月上旬在美国举行首脑会议；10月，俄罗斯宣布在2021年试点CBDC 以应对加密货币挑战；11 月欧洲开始探索推出数字欧元的可能性。2）国际环境为央行

推进数字货币的重要刺激因素之一。从全球角度而言，目前各国央行都在基金推进数字 货币发行进程，原因在于面临来自比特币和 Libra 的竞争压力；从各国角度而言，如果

一国数字货币成功推出，或可重构整个国际货币体系，对全球金融体系和宏观经济产生

重大影响。大国竞争态势下，数字人民币推进进程有望持续加速。

图表 18：全球央行等数字货币推进梳理

国 际 清 算 银 行

日本、欧洲

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日本央行发布央行数字货币报告，明确了未来数字货币的规划、设定及实施路线，阐述了发行数

核心功能。

韩国央行（Bank of Korea）表示，正通过公开招标寻找合作伙伴，为数字货币建立一个试点平台，

拟，预计将于 8 月开始，持续到明年 6 月

资料来源：各机构组织官网，国盛证券研究所

公司在数字货币领域已经有多项深度卡位。根据 2021 年报，公司专注于电子支付技术

领域的研发和创新，随着国家数字人民币的研发试点工作的稳步推进，公司积极推进与

银行机构在数字人民币的运营活动和技术服务领域方面的合作。目前已完成部分机构前

期的技术联调和系统测试，并配合银行机构进一步协助商户端的受理终端改造、双离线

试点改造及场景落地等推广服务，已在冬奥会等场景中实现应用，并加快完善数字人民

币受理环境的生态建设。同时，公司积极进行数字人民币“硬钱包”产品开发，目前已

完成产品设计和技术开发。未来，公司也将紧随行业发展，不断探索数字人民币生态下

新的商业模式。

三、盈利预测

1、收入
（1）收单及增值服务：考虑行业费率稳中有升、流水规模伴随经济逐步回升，预计业务 收入保持相对较高增速水平，参考 2021 年 45%的同比增速，预计 2022-2024 年增速约 为 40%、30%、30%。

（2）硬件产品：包括电子支付产品及生物识别产品，考虑数字人民币、智能技术的逐步 推进，预计业务增速保持 15%左右增速。

（3）审核服务、技术服务及其他：参考历年增速，预计未来三年业务规模相对稳健。

2、毛利率
考虑规模效应，各业务毛利率预计稳中有升，2022-2024 年综合毛利率约为 22.99%、23.86%、24.88%。

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图表 19：2020-2024E 公司收入及毛利预测（单位：元）

资料来源：Wind，国盛证券研究所

首次覆盖，给予“买入”评级。根据关键假设及近期财报，预计 2022-2024 年营业收入 分别为 46.82 亿元、58.88 亿元及 71.99 亿元，归母净利润分别为 3.16 亿元、4.76 亿元 及 6.66 亿元。

我们以新大陆、优博讯、广电运通作为可比公司，参照可比公司估值，公司目前 PE 水 平低于行业平均，首次覆盖，给予“买入”评级。

图表 20：可比公司估值

资料来源：Wind，国盛证券研究所（注：截至 2022 年 4 月 1 日；可比公司盈利预测参考 Wind 一致预期）

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四、风险提示

监管环境影响业务进展：支付收单行业在监管引导下逐步进入稳健发展阶段，若后续监 管环境发生变化，公司支付收单业务或受到影响。

疫情影响线下经济：若疫情形势大幅恶化，或对宏观经济及线下消费产生负面影响，进 而影响公司的收单及机具生产等业务。

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投资评级说明

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