华峰测控评级买入年报点评：2021年业绩符合预期，新产品打开成长空间
股票代码 ：688200
股票简称 ：华峰测控
报告名称 ：年报点评：2021年业绩符合预期，新产品打开成长空间
评级 ：买入
行业：半导体
| 2022 年 04 月 03 日 | 公司研究 | 评级：买入(维持) | ||
| 研究所 | 2021 年业绩符合预期，新产品打开成长空间 ——华峰测控（688200）年报点评 事件: 华峰测控发布 2021 年年度报告：2021 年实现营业收入 8.78 亿元，同比 增长 120.96%，实现归母净利润 4.39 亿元，同比增长 120.28%，实现扣 非归母净利润 4.35 亿元，同比增长 193.79%。 | |||
| 证券分析师： | 吴吉森 S0350520050002 | |||
| wujs01@ghzq.com.cn | ||||
| 联系人： | 厉秋迪 S0350121010059 | |||
| liqd@ghzq.com.cn 最近一年走势 | ||||
| 0.9708 | 华峰测控 | 沪深300 | ||
| 0.7316 0.4925 | ||||
0.2533
| 0.0142 | 21/4 21/5 21/6 21/7 21/8 21/9 21/1021/1121/12 22/1 22/2 22/3 | 投资要点： | |
| -0.2250 | ◼ | 2021 年业绩符合预期，半导体测试设备龙头持续成长。公司 | |
相对沪深 300 表现
| 表现 | 1M | 3M | 12M |
| 华峰测控 | |||
| 12.3% | -11.0% | 46.4% | |
| 沪深 300 | |||
| -7.4% | -13.4% | -16.3% | |
| 市场数据 | 2022/04/01 |
2021Q4 单季度实现营业收入 2.41 亿元，同比增长 129.90%，环比 下降 23%，实现归母净利润 1.28 亿元，同比增长 104.31%。从产品 拆分来看，2021 年测试系统实现营业收入 8.21 亿元（+122.23%），配件业务实现营业收入 0.56 亿元（+110.44%），二者毛利率均保持 在 80%以上的高水准；从费用拆分来看：销售费用率 8.70%（-3.77pct），管理费用率 6.34%（-3.95pct），财务费用率-2.27%（-0.09pct），受益于规模效应以及运营效率提升，费用控制进一步
| 当前价格（元） | 455.58 | ◼ | 优化。公司的业绩高增长主要受益于行业需求旺盛，产销两旺，根 |
| 52 周价格区间（元） | 271.10-658.00 | ||
| 据 SEMI 预测，2021 年全球半导体测试设备市场为 77.9 亿美元，同 | |||
| 总市值（百万） | 27,940.15 | 比增长 29.62%，预计 2022 年将继续增长至 81.7 亿美元，公司作为 | |
| 流通市值（百万） | 18,299.09 | 国内半导体测试设备龙头，在行业维持高景气以及国产化需求持续 | |
| 总股本（万股） | 6,132.88 | ||
| 旺盛的大背景下有望引领国产测试设备持续成长。 | |||
| 流通股本（万股） | 4,016.66 | 立足模拟/数模混合领域，GaN/SoC 产品打开公司成长天花板。公 | |
| 日均成交额（百万） | 76.53 | ||
| 近一月换手（%） | 0.00 | 司持续加大研发投入，优化产品结构，产品方面，2021 年 9 月公司 |
天津生产基地正式投产，研发方面，公司 2021 年研发投入为 0.94
《——华峰测控（688200）业绩预告点评： 2021
年业绩符合预期，半导体测试设备龙头快速成长
（买入）*电子*吴吉森》——2022-01-18
《——华峰测控（688200）三季报点评： 2021Q3 业绩超预期，行业景气+产能释放共振（买入）*
亿元（+59.03%），研发成果显著，新增申请/获得专利 47/30 项，同
时公司与天津大学联合设立研究中心，设立博士后科研工作站，有
助于吸收更多顶尖人才，提升企业科研力量；产品方面，公司
STS8200、STS8300 系列产能大幅提升，截至 2021 年底公司测试 系统累计装机量达 4500 台，公司立足模拟及数模混合，向 SoC 测 试领域持续延伸，搭载 SoC 测试模块的 STS8300 系列销售占比持
电子*吴吉森》——2021-10-24 续提升，可同时满足 FT 和 CP 的测试需求，大幅拓宽了公司所处赛
《2021Q2 业绩超预期，半导体测试机龙头持续崛 起（买入）*其它专用机械*吴吉森》——2021-08-24 《2020 年业绩符合预期，行业高景气助推持续成 长（买入）*其它专用机械*吴吉森》——2021-04-18 《2020 年业绩指引符合预期，半导体测试机龙头 加速腾飞（买入）*其它专用机械*吴吉森》——
道的市场空间。此外，公司于 2021 年 11 月设立马来西亚全资子公 司，东南亚作为全球半导体封测重镇，是公司出海战略的重要目的 地，将进一步提升全球影响力。公司持续深耕半导体测试设备领域，将立足传统优势领域，不断优化产品结构，打开成长天花板，当前 半导体投资景气度高企，公司成长动能充沛。
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证券研究报告
| 2021-01-12 | ◼ | 盈利预测和投资评级公司作为国内半导体测试机领军企业，深 |
耕模拟/数模混合芯片测试机领域，同时布局 SoC、功率半导体、三 代半导体测试设备领域，公司将立足原有优势领域，持续拓品类、扩产能，将充分受益于行业持续的高景气度以及设备国产化大趋势。考虑到公司新产品导入对收入确认周期有加长的影响，同时公司基 本面整体向好的态势并未改变，我们预计公司 2022-2024 年实现归 母 净 利 润 分 别 为 6.59/9.11/11.66 亿 元 ， 对 应 EPS 分 别 为 10.75/14.85/19.01 元/股，对应当前 PE 估值分别为 43/31/24 倍，维 持“买入”评级。
◼风险提示下游需求不及预期风险；新产品研发进度不及预期风 险；供应链不稳定风险；上游成本提升风险；汇率波动风险。
| 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 营业收入（百万元） | 878 | 1338 | 1775 | 2211 |
| 增长率(%) | ||||
| 121 | 52 | 33 | 25 | |
| 归母净利润（百万元） | ||||
| 439 | 659 | 911 | 1166 | |
| 增长率(%) | 120 | 50 | 38 | 28 |
| 摊薄每股收益（元） | ||||
| 7.16 | 10.75 | 14.85 | 19.01 | |
| ROE(%) | 17 | 20 | 22 | 22 |
| P/E | 71.49 | 42.75 | 30.95 | 24.18 |
| P/B | 11.98 | 8.59 | 6.73 | 5.26 |
| P/S | 35.75 | 21.07 | 15.88 | 12.75 |
| EV/EBITDA | 60.57 | 33.26 | 24.30 | 18.54 |
资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所
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证券研究报告
| 附表：华峰测控盈利预测表 | 投资评级： | 买入 | |||||||
| 证券代码： | 688200 | 股价： | 455.58 | 日期： | 2022/04/01 | ||||
| 财务指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 每股指标与估值 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 盈利能力 | 17% | 20% | 22% | 22% | 每股指标 | 10.75 | 14.85 | 19.01 | |
| ROE | EPS | 7.16 | |||||||
| 毛利率 | 80% | 80% | 80% | 80% | BVPS | 42.74 | 53.49 | 68.34 | 87.34 |
| 期间费率 | 13% | 11% | 11% | 10% | 42.75 | 30.95 | 24.18 | ||
| 估值 | |||||||||
| 销售净利率 | 50% | 49% | 51% | 53% | P/E | 71.49 | |||
| 成长能力 | 121% | 52% | 33% | 25% | 8.59 | 6.73 | 5.26 | ||
| P/B | 11.98 | ||||||||
| 收入增长率 | P/S | 32.10 | 21.07 | 15.88 | 12.75 | ||||
| 利润增长率 | |||||||||
| 120% | 50% | 38% | 28% | ||||||
| 利润表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |||||
| 营运能力 | |||||||||
| 总资产周转率 | 0.30 | 0.36 | 0.37 | 0.36 | 营业收入 | 878 | 1338 | 1775 | 2211 |
| 应收账款周转率 | |||||||||
| 5.56 | 5.56 | 5.56 | 5.56 | 营业成本 | 174 | 262 | 348 | 433 | |
| 存货周转率 | 4.66 | 6.21 | 6.21 | 6.22 | 营业税金及附加 | 9 | 14 | 19 | 24 |
| 偿债能力 | 10% | 12% | 12% | 12% | 销售费用 | 76 | 114 | 146 | 172 |
| 资产负债率 | 管理费用 | 56 | 84 | 112 | 133 | ||||
| 流动比 | 8.25 | 6.68 | 6.77 | 7.19 | 财务费用 | -20 | -49 | -66 | -94 |
| 速动比 | |||||||||
| 7.52 | 6.14 | 6.24 | 6.67 | 其他费用/（-收入） | 94 | 147 | 195 | 232 | |
| 资产负债表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 营业利润 | 505 | 764 | 1054 | 1351 |
| 营业外净收支 | 3 | 0 | 1 | -1 | |||||
| 现金及现金等价物 | 1779 | 2136 | 2923 | 3976 | 利润总额 | 508 | 764 | 1055 | 1350 |
| 应收款项 | |||||||||
| 352 | 536 | 711 | 886 | 所得税费用 | 69 | 104 | 144 | 184 | |
| 存货净额 | 189 | 215 | 286 | 356 | 净利润 | 439 | 659 | 911 | 1166 |
| 其他流动资产 | 35 | 36 | 37 | 38 | 少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 流动资产合计 | |||||||||
| 2355 | 2923 | 3957 | 5255 | 归属于母公司净利润 | 439 | 659 | 911 | 1166 | |
| 固定资产 | 420 | 532 | 528 | 516 | 现金流量表（百万元） 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 在建工程 | 0 | 113 | 122 | 129 | |||||
| 无形资产及其他 | 140 | 158 | 178 | 196 | 经营活动现金流 | 354 | 691 | 894 | 1156 |
| 长期股权投资 | |||||||||
| 0 | 0 | 0 | 0 | 净利润 | 439 | 659 | 911 | 1166 | |
| 资产总计 | 2915 | 3726 | 4784 | 6096 | 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 短期借款 | |||||||||
| 0 | 0 | 0 | 0 | 折旧摊销 | 8 | 76 | 97 | 106 | |
| 应付款项 | 63 | 95 | 126 | 157 | 公允价值变动 | 7 | 25 | -1 | -1 |
| 预收帐款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 营运资金变动 | -75 | -60 | -99 | -99 |
| 其他流动负债 | |||||||||
| 222 | 342 | 458 | 574 | 投资活动现金流 | 310 | -309 | -108 | -105 | |
| 流动负债合计 | 285 | 437 | 584 | 731 | 资本支出 | -345 | -304 | -106 | -106 |
| 长期借款及应付债券 | |||||||||
| 0 | 0 | 0 | 0 | 长期投资 | 677 | 10 | -16 | -16 | |
| 其他长期负债 | 8 | 8 | 8 | 8 | 其他 | -22 | -15 | 14 | 17 |
| 长期负债合计 | 8 | 8 | 8 | 8 | 筹资活动现金流 | -48 | 0 | 0 | 0 |
| 负债合计 | |||||||||
| 294 | 446 | 593 | 739 | 债务融资 | 0 | 0 | 0 | 0 | |
| 股本 | 61 | 61 | 61 | 61 | 权益融资 | 14 | 0 | 0 | 0 |
| 股东权益 | |||||||||
| 2621 | 3280 | 4191 | 5357 | 其它 | -62 | 0 | 0 | 0 | |
| 负债和股东权益总计 | 2915 | 3726 | 4784 | 6096 | 现金净增加额 | 615 | 382 | 786 | 1052 |
资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所
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【电子小组介绍】
吴吉森，电子行业首席分析师。武汉大学金融学硕士，5 年证券研究从业经验，2 年通信行业经验，专注于科技 行业投资机会挖掘以及研究策划工作。曾就职于中泰证券、新时代证券，2020 年 5 月加入国海证券，2018 年水 晶球、第一财经第一名研究团队核心成员，2019 年东方财富百强分析师电子行业第三名。
厉秋迪，研究助理。香港理工大学硕士，2021 年加入国海证券研究所，主要覆盖面板、激光、安防、半导体设
备和材料。
何昊，研究助理，复旦大学管理学硕士，2020 年 8 月加入国海证券研究所，主要覆盖半导体产业链。
【分析师承诺】
吴吉森, 本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的
职业态度，独立，客观的出具本报告。本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点。分析师本人不曾因，
不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿。
【国海证券投资评级标准】
行业投资评级
推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深 300 指数；
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深 300 指数；
回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深 300 指数。
股票投资评级
买入：相对沪深 300 指数涨幅 20%以上；
增持：相对沪深 300 指数涨幅介于 10%～20%之间；
中性：相对沪深 300 指数涨幅介于-10%～10%之间；
卖出：相对沪深 300 指数跌幅 10%以上。
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所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意
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