兴业证券评级买入资管表现强劲，双轮驱动体系深化
股票代码 ：601377
股票简称 ：兴业证券
报告名称 ：资管表现强劲，双轮驱动体系深化
评级 ：买入
行业：证券
| Table_Tit le | Table_BaseI nfo | ||||||||
| 2022 年 04 月 04 日 | 公司快报 | ||||||||
| 兴业证券（601377.SH） | |||||||||
| 证券研究报告 | |||||||||
| 证券 | |||||||||
| 资管表现强劲，双轮驱动体系深化 | 投资评级买入-A | ||||||||
| ■事件：公司披露 2021 年报，实现营业收入 190 亿元（YoY+8%），归母净利润 | |||||||||
| 维持评级 | |||||||||
| 47 亿元（YoY+18%），ROE 12.04%（YoY+0.97pct.），EPS 0.71 元(YoY+18%)。 | |||||||||
| ■我们认为公司亮点包括： 1）公司 ROE 表现及杠杆倍数均优于行业；2）资 | 6 个月目标价： 9.5 元 | ||||||||
| 管规模提升，公募子公司业绩贡献进一步提升至 28.5%；3）轻资产业务整体表 | 股价（2022-04-01） 7.81 元 | ||||||||
| 现优异，自营投资收益率下滑拖累，业绩增速+18%慢于行业（+21%）。 | |||||||||
| Table_M ar ketInfo | |||||||||
| 交易数据 | |||||||||
| ■整体来看：1）公司 ROE 水平达 12.04%，提升 0.97pct，优于行业（7.83%）；2） | |||||||||
| 总市值（百万元） | 52,301.01 | ||||||||
| 公司杠杆倍数 3.59 倍，提升 0.14 倍，高于行业（3.38 倍）；3）按传统五大板块 | |||||||||
| 流通市值（百万元） | 52,301.01 | ||||||||
| 业务划分，收入结构来看，投资、经纪收入占比最高，分别达 20%、19%，其余 | |||||||||
| 总股本（百万股） | 6,696.67 | ||||||||
| 信用、投行、资管分别占 9%、7%、1%；资管、信用、经纪收入实现正增长， | |||||||||
| 流通股本（百万股） | 6,696.67 | ||||||||
| 分别达+73%、+48%、+28%，投行、投资分别-10%、-21%。4）资产减值损失转 | |||||||||
| 12 个月价格区间 | 7.42/11.73 元 | ||||||||
| 回 0.64 亿元，去年同期计提 6.4 亿元。 | |||||||||
| ■资管规模进一步提升，公募子公司业绩贡献提升：1）券商资管板块，截至 2021 | Tabl e_Chart | ||||||||
| 股价表现 | |||||||||
| 年底，兴证资管受托管理资本总额 600 亿元，同比+4%；2）公募基金板块，2021 | |||||||||
| 兴业证券 | 沪深300 | ||||||||
| 年兴证全球基金实现净利润 22 亿元，同比+40%，南方基金实现净利润 22 亿元， | |||||||||
| 37% | |||||||||
| 同比+46%，公募基金板块合计对公司净利润贡献达到 28.5%，提升 4.8pct。截至 | 30% | ||||||||
| 23% | |||||||||
| 2021 年底，兴证全球基金资管总规模 6730 亿元，同比+27%，其中公募基金规 | |||||||||
| 16% | |||||||||
| 模 5902 亿元，同比+30%。 | 9% | ||||||||
| 2% | |||||||||
| ■持续推进财富管理转型，代销业务保持行业领先：1）证券经纪板块，公司实 | |||||||||
| -5% 2021-04 | 2021-08 | 2021-12 | |||||||
| 现股基成交额 9.13 万亿元，同比+21%，市占率 1.65%，下降 0.06pct；2）金融产 | -12% | ||||||||
| 品销售板块，母公司实现代理金融产品销售净收入 7.69 亿元，同比+43%，稳定 | 资料来源：Wind 资讯 | ||||||||
| 行业前十；3）融资融券板块，截至 2021 年底，公司两融余额 336 亿元，同比+9%， | |||||||||
| 实现两融业务收入 21 亿元，同比+35%；4）股票质押板块，截至 2021 年底，公 | 升幅% | 1M | 3M | 12M | |||||
| 相对收益 | 0.45 | -11.14 | -1.12 | ||||||
| 司股票质押业务规模 29 亿元，同比-43%。 | |||||||||
| 绝对收益 | -5.33 | -20.95 | -6.9 | ||||||
| ■投行业务区位优势显著，自营投资收益率有所下滑：1）2021 年公司完成股权 | Tabl e_Report | 张经纬 分析师 SAC 执业证书编号：S1450518060002 zhangjw1@essence.com.cn 021-35082392 | |||||||
| 融资规模 244 亿元，同比+25%，行业排名 13，提升三名，其中福建省内项目 131 | |||||||||
| 亿元，区域排名第一。公司完成债承规模 875 亿元，同比+16%，排名行业 16 名， | |||||||||
| 提升一名。2）截至 2021 年底，公司金融投资资产 822 亿元，同比+12%，其中 | |||||||||
| 交易性金融资产 601 亿元，同比+21%，测算投资收益率 6.8%，下滑 2.9pct。 | 相关报告 | ||||||||
| ■投资建议：买入-A 投资评级。公司大机构和财富管理“双轮驱动”业务体系 | 兴业证券：兴业证券中报 | ||||||||
| 点评：资管驱动业绩高增， | 2021-08-30 | ||||||||
| 持续完善，综合金融服务能力提升。后续公司拟配股募资 140 亿有望打开重资本 | |||||||||
| 募资提升竞争力/张经纬 | |||||||||
| 业务发展空间。我们预计公司 2022 年-2024 年归母净利润分别为 53、59、67 亿 | |||||||||
元。给予公司目标价 9.5 元，对应 1.2x2022E PB.
■风险提示：市场大幅波动、战略推进不及预期、流动性大幅收紧
| 摘要(百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 主营收入(百万元) | 17,580 | 18,972 | 21,552 | 23,502 | 26,299 |
| 同比增长 | 23% | 8% | 14% | 9% | 12% |
| 归母净利润(百万元) | 4,003 | 4,743 | 5,319 | 5,889 | 6,687 |
| 同比增长 | 127% | 18% | 12% | 11% | 14% |
| 每股净资产(元) | 5.64 | 6.15 | 6.79 | 7.47 | 8.06 |
| 每股收益(元) | 0.60 | 0.71 | 0.79 | 0.88 | 1.00 |
| PB | 1.39 | 1.27 | 1.15 | 1.05 | 0.97 |
| PE | 13.06 | 11.03 | 9.83 | 8.88 | 7.82 |
数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测
| 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 | 1 |
| 公司快报/兴业证券 |
图 1：公司营收及增速
| 200 | 营业收入（亿元） | YOY(右轴） | 140% | |||||
| 180 | 120% | |||||||
| 160 | 100% | |||||||
| 140 | 80% | |||||||
| 120 | 60% | |||||||
| 100 | 40% | |||||||
| 80 | 20% | |||||||
| 60 | 0% | |||||||
| 40 | -20% | |||||||
| 20 | -40% | |||||||
| 0 | -60% | |||||||
| 2015 | 2016 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | ||
资料来源：公司公告，安信证券研究中心
图 2：公司归母净利润及增速
| 50 | 归母净利润（亿元） | YOY(右轴） | 1400% | |||||
| 45 | 1200% | |||||||
| 40 | ||||||||
| 1000% | ||||||||
| 35 | ||||||||
| 800% | ||||||||
| 30 | ||||||||
| 600% | ||||||||
| 25 | ||||||||
| 400% | ||||||||
| 20 | ||||||||
| 200% | ||||||||
| 15 | ||||||||
| 10 | 0% | |||||||
| 5 | -200% | |||||||
| 0 | -400% | |||||||
| 2015 | 2016 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | ||
资料来源：公司公告，安信证券研究中心
图 3：公司收入结构 图 4：公司资产配臵结构
| 100% | 其他 | 信用 | 投资 | 资管 | 投行 | 经纪 | ||||||||||||||||||||
公司快报/兴业证券
财务报表预测
| 利润表（单位：百万元） | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营业收入 | 17,580 18,972 | 21,552 | 23,502 | 26,299 | |
| 手续费及佣金净收入 | 7,778 10,106 | 11,778 | 12,838 | 14,022 | |
| 其中：经纪收入 | 2,778 | 3,561 | 4,273 | 4,700 | 5,170 |
| 证券承销收入 | 1,379 | 1,242 | 1,304 | 1,330 | 1,357 |
| 资产管理收入 | 140 | 242 | 303 | 378 | 473 |
| 利息净收入 | 1,167 | 1,724 | 1,776 | 1,829 | 1,884 |
| 投资收益 | 5,119 | 3,178 | 3,337 | 3,671 | 4,038 |
| 公允价值变动 | -377 | 603 | 594 | 274 | 490 |
| 营业支出 | 11,380 11,264 | 12,924 | 13,952 | 15,456 | |
| 营业税金及附加 | 99 | 107 | 122 | 133 | 149 |
| 管理费用 | 6,758 | 8,131 | 9,329 | 10,071 | 11,157 |
| 信用及其他减值损失 | 637 | -64 | 440 | 338 | 238 |
| 营业利润 | 6,200 | 7,708 | 8,628 | 9,550 | 10,842 |
| 利润总额 | 6,156 | 7,663 | 8,593 | 9,515 | 10,804 |
| 减：所得税 | 1,572 | 1,808 | 2,027 | 2,245 | 2,549 |
| 净利润 | 4,584 | 5,855 | 6,566 | 7,270 | 8,255 |
| 减：少数股东损益 | 581 | 1,112 | 1,247 | 1,381 | 1,568 |
| 归属于母公司所有者的净利润 | 4,003 | 4,743 | 5,319 | 5,889 | 6,687 |
资料来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测
| 资产负债表（单位：百万元） | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 货币资金 | 48,924 | 66,854 | 70,197 | 73,707 | 77,392 | |
| 结算备付金 | 7,308 | 6,612 | 6,943 | 7,290 | 7,655 | |
| 融出资金 | 31,025 | 34,458 | 36,181 | 39,800 | 43,779 | |
| 交易性金融资产 | 49,574 | 60,102 | 66,112 | 72,723 | 79,996 | |
| 买入返售金融资产 | 4,553 | 6,672 | 7,005 | 6,865 | 7,552 | |
| 资产总计 | 181,020 217,463 | 256,607 | 282,267 | 310,494 | ||
| 代理买卖证券款 | 44,535 | 60,512 | 72,615 | 79,876 | 83,870 | |
| 应付职工薪酬 | 5,480 | 6,603 | 7,924 | 8,716 | 9,588 | |
| 负债合计 | 140,184 172,108 | 206,529 | 227,182 | 251,037 | ||
| 股本 | 6,697 | 6,697 | 6,697 | 6,697 | 6,697 | |
| 归属于母公司所有者权益合计 | 37,739 | 41,189 | 45,478 | 50,025 | 53,996 | |
| 所有者权益合计 | 40,835 | 45,355 | 50,077 | 55,085 | 59,458 | |
资料来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测
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公司快报/兴业证券
| | 公司评级体系 |
收益评级：
买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15%以上；
增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%至 15%；
中性—未来 6-12 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%；减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%至 15%；
卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15%以上；
风险评级：
A —正常风险，未来 6-12 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动；B —较高风险，未来 6-12 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动；
Table_Aut hor Statement 分析师声明
本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉
尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法 专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。
本公司具备证券投资咨询业务资格的说明
安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得
证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投 资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资
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公司快报/兴业证券
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