重庆啤酒评级买入重庆啤酒2021年年报点评报告：21Q4扭亏为盈，结构升级推动盈利提升

股票代码 ：600132
股票简称 ：重庆啤酒
报告名称 ：重庆啤酒2021年年报点评报告：21Q4扭亏为盈，结构升级推动盈利提升
评级 ：买入
行业：酿酒行业

点 评 重庆啤酒(600132) 公司研究类模板 报告日期：2022 年 4 月 4 日

报
告 21Q4 扭亏为盈，结构升级推动盈利提升

──重庆啤酒 2021 年年报点评报告

年 啤 酒 销 量 为 278.94 万 千 升 （+15.10％ ）， 其 中 高 档/主 流/经 济 销 量 为

66.15/161.45/51.34 万千升，同比+40.48%/10.6%/4.14%，高档啤酒销量占比提

升 4.29 个百分点至 23.72%，乌苏销量同比增长约 34%，疆外增速超 40%，

1664 销量同比增长约 36%，重庆、乐堡均实现双位数以上增长；2）价：得益

重庆啤酒(600132)点评报告

疆内 20 年前三季度受疫情影响较大，但 21 年消费呈现明显复苏态势，21 年乌 苏疆内实现 10%以上增长，此外 21 年末新疆人事变更，新任自治区党委书记 上任后强调促进新疆经济发展，并指出目前新疆迎来了经济高质量发展的重要 战略机遇期，疆内的经济繁荣有利于乌苏在疆内的加速发展。

❑长期：扬帆 27 战略落地，22 年乌苏仍有望维持高增速

2 月 3 日嘉士伯集团发布扬帆 27 战略，扬帆 22 战略期间中国成为嘉士伯全球 最大市场，扬帆 27 战略强调“继续在中国取得成功”。具体而言：1）产品 端：加强高端产品、巩固主流核心啤酒、打造必赢产品组合，各 BU 将因地制 宜制定发展规划；2）渠道端：精通数字化连接+供应链端对端管理，公司将 利用数字化辅助决策、优化供应链管理，此外公司已成立独立的电商部门，电 商将作为疫情后重要发展机会；3）市场端：公司将以打造更多高利润基地市 场和加速发展高潜力市场为指引，其中新疆、重庆和成都等是高利润市场，长 三角、珠三角是高潜力市场。

产品升级+结构优化+精准营销+疆外提价+产能扩张赋能下，22 年乌苏有望维 持高增长：1）产品升级：年初公司已将乌苏小麦白升级为乌苏白啤，将娱乐 渠道乌苏产品升级为 330ml 酒精浓度 4 度的新品，满足消费者诉求；2）结构 优化：聚焦红乌苏疆外开拓+延伸产品线，产品矩阵利于乌苏全渠道多消费场 景的开拓；3）精准营销：近日乌苏宣布吴京作为新品牌代言人，强化“硬 核”调性，维持品牌热度；4）疆外提价：疆内乌苏已于 21 年 9 月进行提价，疆外乌苏于 22 年 2 月 1 日开始提价，提价幅度约 3%-8%，巩固乌苏在 10 元价 格带的优势地位，并叠加针对上游原料的锁价措施，有效缓解成本上行压力，有望于旺季释放业绩弹性；5）产能扩张：13 万吨盐城工厂已投产，50 万吨佛 山工厂即将开工，缓解东西产能分布不均，西昌工厂产能扩建将于年内完成。

❑盈利预测及估值

我们认为扬帆 27 战略落地利好公司长期发展，短期疫情影响有限，关注疫情 管控进程，未来重庆啤酒将受益于乌苏啤酒优异表现、全国化拓展加速、多品 牌协同发力、产能持续扩张，预计 2022-2024 年收入增速分别为 18.0%、15.2%、14.6%；归母净利润增速分别为 25.3%、24.2%、20.4%；EPS 分别为 3.0/3.8/4.5 元/股；PE 分别为 37/30/25 倍。长期看业绩成长性强，当前估值具有 性价比，维持买入评级。

催化剂：消费升级持续、乌苏全国化开拓顺利。

风险提示：国内疫情再次爆发，影响啤酒整体动销；乌苏动销情况不及预期。

财务摘要

重庆啤酒(600132)点评报告

表附录：三大报表预测值

重庆啤酒(600132)点评报告

股票投资评级说明

以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1、买入：相对于沪深 300 指数表现＋20％以上；
2、增持：相对于沪深 300 指数表现＋10％～＋20％；
3、中性：相对于沪深 300 指数表现－10％～＋10％之间波动；
4、减持：相对于沪深 300 指数表现－10％以下。

行业的投资评级：

以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1、看好：行业指数相对于沪深 300 指数表现＋10%以上；
2、中性：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%～＋10%以上；
3、看淡：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%以下。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对

比重。

建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资

者不应仅仅依靠投资评级来推断结论

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