莱茵生物评级买入22Q1业绩高速增长，美国工业大麻法规政策持续向好！
发布时间： 2022年04月06日
作者： xn2oyhja
栏目：个股研报
股票代码 ：002166
股票简称 ：莱茵生物
报告名称 ：22Q1业绩高速增长，美国工业大麻法规政策持续向好！
评级 ：买入
行业：中药
公司报告 | 公司点评
莱茵生物（002166）
证券研究报告
2022 年 04 月 02 日
投资评级
| 22Q1 业绩高速增长，美国工业大麻法规政策持续向好！ | 行业 | 医药生物/中药Ⅱ | |
| 6 个月评级 | 买入（维持评级） | ||
| 事件：公司发布 2022Q1 业绩预告以及 2021 年年度业绩快报：预计 22Q1 实现归属于上 市公司股东净利润 0.33-0.39 亿元，同比增长 53.25%-81.11%；2021 年全年预计实现营 业收入 10.53 亿元，同比增长 34.4%，实现归属于上市公司股东净利润 1.18 亿元，同比 | |||
| 当前价格 | 12.55 元 | ||
| 目标价格 | 元 | ||
| 增长 37.74%，净利率为 11.21%。 | 基本数据 | ||
| 天然甜味剂业务营收大幅增长，盈利水平持续提升 2021 年公司预计植物提取业务共实现营收 9.7 亿元，同比增长 55.64%，占比总营收 92.08%，其中天然甜味剂业务受益于国内外“减糖、无糖”风潮兴起，业绩快速增长，2021 年预计实现营收 6.33 亿元，同比增长 54.86%，占比总营收 60.15%，成为公司业绩 增长主要驱动力。22Q1，由于公司持续加强天然甜味剂、茶叶提取物等大单品的市场 拓展，同时通过技术改造持续强化成本管控能力，实现归属于上市公司股东净利润 0.33-0.39 亿元，同比增长 53.25%-81.11%，远超营收增速，盈利能力快速提升。我们认 | A 股总股本(百万股) | 565.21 | |
| 流通 A 股股本(百万股) | 460.00 | ||
| A 股总市值(百万元) | 7,093.44 | ||
| 流通 A 股市值(百万元) | 5,773.03 | ||
| 每股净资产(元) | 3.27 | ||
| 资产负债率(%) | 37.70 | ||
| 一年内最高/最低(元) | 13.40/7.30 | ||
为，公司天然甜味剂业务已与可口可乐、百事等众多国际知名客户建立合作关系，同时
| 2018 年与美国最大香精香料公司芬美意签订累计目标收入 4 亿美元的独家分销合同， | 作者 | |
| 战略绑定大客户；并且筹划非公开发行项目，预计新增甜叶菊提取物年产量 4000 吨，产能持续扩张，后续有望受益于规模效应显现，盈利能力稳步提升。 | 吴立 | 分析师 |
| SAC 执业证书编号：S1110517010002 | ||
wuli1@tfzq.com
| 美国众议院二次通过联邦医用大麻合法化法案，CBD 提取物需求有望加速释放 政策方面，4 月 1 日美国众议院以 220 票对 204 票第二次通过联邦医用大麻合法化法案（MORE Act）；同时参议院联邦合法化法案《大麻管理与机会法案》（CAOA）预计将于 4 月提交，联邦层面医用大麻合法化进程加速；此前 3 月 24 日，参议院未经辩论，全 体议员即一致通过《大麻二酚和大麻研究扩展法案》，简化医用大麻研究人员申请流程， | 杨松 | 分析师 |
| SAC 执业证书编号：S1110521020001 yangsong@tfzq.com | ||
| 蒋梦晗 | 分析师 | |
| SAC 执业证书编号：S1110519110001 jiangmenghan@tfzq.com | ||
鼓励美国食品药品监管局（FDA）开发医用大麻衍生药物，标志着美国对于医用大麻药
| 用价值的进一步肯定。公司于 2019 年正式布局工业大麻，截至 2021Q3 已累计投资 8000 | 股价走势 | |||
| 万美元在美建设“工业大麻提取及应用工程建设项目”，预计该项目将于 2022 年 6 月 | 莱茵生物 | 沪深300 | ||
| 30 日前达成正式量产，为目前全球最大工业大麻提取工厂，已被印第安纳州政府列为 示范项目，预计年处理原料 5000 吨，项目毛利率可达 50%；同时已与一家全球工业大 麻主流企业签订《受托加工意向协议》，后续预计还有更多订单意向。我们认为，随着 美国工业大麻法规政策持续向好，未来公司有望复用其在植物提取领域打造的渠道、客 户、品牌优势，快速打开 CBD 国际市场，享受行业快速增长红利。 盈利预测与投资建议：我们预计公司 21-23 年营收为 10.53/17.45/22.75 亿元，同比增 长34.41%/65.69%/30.38%，净利润为1.18/2.00/3.00亿元，同比增长37.02%/69.61%/50.05%，考虑到公司在消费升级背景下，受益于“减糖”大趋势，天然甜味剂业务将进入高速增 长期，同时公司海外前瞻布局工业大麻，建立全美最大工业大麻提取工厂，有望充分享 | ||||
| 68% 55% 42% 29% 16% 3% -10%-23% | ||||
| 2021-04 | 2021-08 | 2021-12 | ||
| 资料来源：聚源数据 | ||||
| 受 CBD 应用政策放开红利，维持“买入”评级。 | 相关报告 | |||
| 风险提示：业绩预报快报仅为初步核算数据，具体财务数据以公司披露的季报年报为 准；宏观经济风险，技术风险，汇率波动风险，疫情风险；政策风险；工业大麻与中间 型大麻、娱乐大麻与毒品严格区分，坚决反对娱乐大麻等合法化；我国目前从未批准工 业大麻用于医用和食品添加。 | 1 《莱茵生物-公司点评:工业大麻项目 稳步推进，加速开拓 CBD 国际市场》2022-03-21 2 《莱茵生物-首次覆盖报告:替糖行业 | |||
隐形冠军，战略布局 CBD 打造第二增长
| 财务数据和估值 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | 极！》 2022-03-05 |
| 营业收入(百万元) | 741.40 | 783.67 | 1,053.35 | 1,745.25 | 2,275.40 | |
| 增长率(%) | 19.67 | 5.70 | 34.41 | 65.69 | 30.38 | |
| EBITDA(百万元) | 183.46 | 168.79 | 202.80 | 316.09 | 436.28 | |
| 净利润(百万元) | 105.65 | 85.99 | 117.82 | 199.84 | 299.86 | |
| 增长率(%) | 29.37 | (18.61) | 37.02 | 69.61 | 50.05 | |
| EPS(元/股) | 0.19 | 0.15 | 0.21 | 0.35 | 0.53 | |
| 市盈率(P/E) | 67.14 | 82.49 | 60.20 | 35.50 | 23.66 | |
| 市净率(P/B) | 4.03 | 3.96 | 3.76 | 3.51 | 3.19 | |
| 市销率(P/S) | 9.57 | 9.05 | 6.73 | 4.06 | 3.12 | |
| EV/EBITDA | 23.62 | 28.19 | 35.36 | 24.04 | 16.47 |
资料来源：wind，天风证券研究所
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| 公司报告 | 公司点评 |
财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | 利润表(百万元) | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
| 货币资金 | 169.10 | 213.69 | 210.67 | 349.05 | 455.08 | 营业收入 | 741.40 | 783.67 | 1,053.35 | 1,745.25 | 2,275.40 |
| 应收票据及应收账款 | 175.41 | 218.51 | 74.09 | 410.70 | 221.36 | 营业成本 | 517.71 | 565.22 | 727.04 | 1,188.58 | 1,569.46 |
| 34.33 | 15.43 | 37.09 | 55.09 | 69.34 | 2.49 | 3.76 | 4.50 | 7.23 | 9.72 | ||
| 预付账款 | 营业税金及附加 | ||||||||||
| 存货 | 1,211.96 | 691.31 | 1,489.81 | 2,075.93 | 2,632.45 | 销售费用 | 36.62 | 31.42 | 63.20 | 109.95 | 129.70 |
| 其他 | 47.76 | 49.42 | 329.85 | 297.94 | 358.63 | 管理费用 | 62.46 | 77.44 | 94.80 | 157.07 | 179.76 |
| 1,638.56 | 1,188.36 | 2,141.51 | 3,188.71 | 3,736.86 | 14.68 | 24.04 | 17.91 | 34.91 | 22.75 | ||
| 流动资产合计 | 研发费用 | ||||||||||
| 长期股权投资 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 财务费用 | 7.15 | 14.12 | 10.50 | 15.14 | 14.66 |
| 固定资产 | 549.90 | 650.76 | 693.22 | 848.27 | 889.61 | 资产/信用减值损失 | (7.81) | (5.76) | (2.79) | (4.77) | (4.47) |
| 在建工程 | 14.75 | 209.49 | 251.65 | 140.66 | 68.26 | 公允价值变动收益 | 10.10 | 16.08 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 无形资产 | 50.38 | 81.61 | 79.44 | 77.26 | 75.09 | 投资净收益 | 9.09 | 1.46 | 6.55 | 5.70 | 4.57 |
| 其他 | 346.10 | 420.77 | 192.82 | 172.82 | 172.82 | 其他 | (36.82) | (43.46) | 0.00 | 0.00 | (0.00) |
| 非流动资产合计 | 961.13 | 1,362.64 | 1,217.13 | 1,239.01 | 1,205.78 | 营业利润 | 125.74 | 99.35 | 139.16 | 233.30 | 349.46 |
| 资产总计 | 2,599.70 | 3,162.56 | 3,358.64 | 4,427.72 | 4,942.64 | 营业外收入 | 0.08 | 0.24 | 1.17 | 0.50 | 0.64 |
| 短期借款 | 270.00 | 585.59 | 230.80 | 684.64 | 471.37 | 营业外支出 | 2.92 | 0.62 | 2.53 | 2.03 | 1.73 |
| 应付票据及应付账款 | 363.57 | 510.71 | 519.26 | 933.45 | 984.78 | 利润总额 | 122.90 | 98.97 | 137.79 | 231.77 | 348.36 |
| 50.54 | 89.66 | 354.74 | 319.97 | 889.40 | 18.05 | 12.79 | 20.24 | 32.45 | 48.77 | ||
| 其他 | 所得税 | ||||||||||
| 流动负债合计 | 684.11 | 1,185.96 | 1,104.80 | 1,938.06 | 2,345.55 | 净利润 | 104.85 | 86.18 | 117.56 | 199.32 | 299.59 |
| 长期借款 | 0.00 | 0.00 | 200.00 | 293.29 | 200.00 | 少数股东损益 | (0.80) | 0.19 | (0.27) | (0.52) | (0.27) |
| 应付债券 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 归属于母公司净利润 | 105.65 | 85.99 | 117.82 | 199.84 | 299.86 |
| 其他 | 158.00 | 158.25 | 148.63 | 154.96 | 153.95 | 每股收益（元） | 0.19 | 0.15 | 0.21 | 0.35 | 0.53 |
| 非流动负债合计 | 158.00 | 158.25 | 348.63 | 448.25 | 353.95 | ||||||
| 负债合计 | 842.11 | 1,353.43 | 1,453.43 | 2,386.31 | 2,699.50 | ||||||
| 少数股东权益 | (0.68) | 18.72 | 18.53 | 18.17 | 17.99 | 主要财务比率 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
| 股本 | 565.21 | 565.21 | 565.21 | 565.21 | 565.21 | 成长能力 | 19.67% | 5.70% | 34.41% | 65.69% | 30.38% |
| 资本公积 | 604.10 | 604.10 | 604.10 | 604.10 | 604.10 | 营业收入 | |||||
| 留存收益 | 582.92 | 638.04 | 718.86 | 858.07 | 1,063.36 | 营业利润 | 32.09% | -20.99% | 40.07% | 67.65% | 49.79% |
| 其他 | 6.02 | (16.94) | (1.50) | (4.14) | (7.53) | 归属于母公司净利润 | 29.37% | -18.61% | 37.02% | 69.61% | 50.05% |
| 股东权益合计 | 1,757.59 | 1,809.13 | 1,905.21 | 2,041.42 | 2,243.14 | 获利能力 | 30.17% | 27.87% | 30.98% | 31.90% | 31.02% |
| 负债和股东权益总计 | 2,599.70 | 3,162.56 | 3,358.64 | 4,427.72 | 4,942.64 | 毛利率 | |||||
| 净利率 | 14.25% | 10.97% | 11.19% | 11.45% | 13.18% | ||||||
| ROE | 6.01% | 4.80% | 6.25% | 9.88% | 13.48% | ||||||
| ROIC | 9.21% | 6.53% | 7.14% | 10.88% | 12.39% | ||||||
| 现金流量表(百万元) | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | 偿债能力 | |||||
| 净利润 | 104.85 | 86.18 | 117.82 | 199.84 | 299.86 | 资产负债率 | 32.39% | 42.80% | 43.27% | 53.89% | 54.62% |
| 折旧摊销 | 36.53 | 39.58 | 47.56 | 58.11 | 63.23 | 净负债率 | 5.74% | 20.56% | 11.75% | 30.87% | 9.71% |
| 17.48 | 17.48 | 10.50 | 15.14 | 14.66 | 2.40 | 1.51 | 1.94 | 1.65 | 1.59 | ||
| 财务费用 | 流动比率 | ||||||||||
| 投资损失 | (9.09) | (1.46) | (6.55) | (5.70) | (4.57) | 速动比率 | 0.62 | 0.93 | 0.59 | 0.57 | 0.47 |
| 营运资金变动 | (605.66) | 46.93 | 134.47 | (500.63) | 177.23 | 营运能力 | 5.15 | 3.98 | 7.20 | 7.20 | 7.20 |
| 其它 | 286.92 | 14.88 | (0.27) | (0.52) | (0.27) | 应收账款周转率 | |||||
| 经营活动现金流 | (168.99) | 203.58 | 303.53 | (233.75) | 550.15 | 存货周转率 | 0.64 | 0.82 | 0.97 | 0.98 | 0.97 |
| 资本支出 | 0.28 | 394.61 | 139.61 | 93.67 | 31.01 | 总资产周转率 | 0.31 | 0.27 | 0.32 | 0.45 | 0.49 |
| 长期投资 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 每股指标（元） | 0.19 | 0.15 | 0.21 | 0.35 | 0.53 |
| 其他 | (40.50) | (806.80) | (263.06) | (187.97) | (56.44) | 每股收益 | |||||
| 投资活动现金流 | (40.22) | (412.19) | (123.45) | (94.30) | (25.43) | 每股经营现金流 | -0.30 | 0.36 | 0.54 | -0.41 | 0.97 |
| 债权融资 | (93.15) | 301.47 | (161.63) | 529.55 | (320.82) | 每股净资产 | 3.11 | 3.17 | 3.34 | 3.58 | 3.94 |
| 441.71 | (51.23) | (21.48) | (63.12) | (97.87) | 67.14 | 82.49 | 60.20 | 35.50 | 23.66 | ||
| 股权融资 | 估值比率 | ||||||||||
| 其他 | (1.75) | (69.26) | 0.00 | (0.00) | (0.00) | 市盈率 | |||||
| 筹资活动现金流 | 346.81 | 180.98 | (183.10) | 466.43 | (418.69) | 市净率 | 4.03 | 3.96 | 3.76 | 3.51 | 3.19 |
| 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 23.62 | 28.19 | 35.36 | 24.04 | 16.47 | ||
| 汇率变动影响 | EV/EBITDA | ||||||||||
| 现金净增加额 | 137.59 | (27.62) | (3.02) | 138.38 | 106.03 | EV/EBIT | 29.47 | 36.82 | 46.20 | 29.45 | 19.26 |
资料来源：公司公告，天风证券研究所
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投资评级声明
| 类别 | 说明 | 评级 | 体系 |
| 股票投资评级 | 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 | 买入 | 预期股价相对收益 20%以上 |
| 增持 | 预期股价相对收益 10%-20% | ||
| 深 300 指数的涨跌幅 | |||
| 持有 | 预期股价相对收益-10%-10% | ||
| 行业投资评级 | 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 | 卖出 | 预期股价相对收益-10%以下 |
| 强于大市 | 预期行业指数涨幅 5%以上 | ||
| 中性 | 预期行业指数涨幅-5%-5% | ||
| 深 300 指数的涨跌幅 | |||
| 弱于大市 | 预期行业指数涨幅-5%以下 |
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