首旅酒店评级买入21全年业绩扭亏且开店提速，期待疫后恢复度改善
股票代码 ：600258
股票简称 ：首旅酒店
报告名称 ：21全年业绩扭亏且开店提速，期待疫后恢复度改善
评级 ：买入
行业：旅游酒店
公司报告 | 年报点评报告
首旅酒店（600258）
证券研究报告
2022 年 04 月 02 日
投资评级
| 21 全年业绩扭亏且开店提速，期待疫后恢复度改善 | 行业 | 社会服务/酒店餐饮 | ||||
| 6 个月评级 | 买入（维持评级） | |||||
| ■事件概述：21 全年实现营业收入 61.5 亿元/+16.5%；实现归母净利润 5567.7 万元，去年同 期亏损 5.0 亿元；扣非归母净利润 1094.6 万元，去年同期亏损 5.3 亿元，主要系 2021 年疫情 | ||||||
| 当前价格 | 24.06 元 | |||||
| 目标价格 | 元 | |||||
| 防控形势好转带动酒店业复苏趋势明显。21Q4 实现营收 14.3 亿元/-16.3%，归母净利润为亏 损 6940.8 万元，去年同期盈利 5901 万元；扣非归母净利为亏损 8250.2 万元，去年同期盈利 | 基本数据 | |||||
| 4528 万元，主要受疫情反复扰动影响。此外集团承诺将于 22 年末之前将诺金 100%股权注入 首旅酒店或其下属公司，诺金持有凯燕国际 50%股权，凯燕国际管理北京诺金酒店，未来诺 金注入有望显著增厚首旅酒店收入及业绩。 ■分业务表现：1）酒店业务收入 58.3 亿元/+16%，利润总额-1.0 亿元、去年同期-6.6 亿元。其中，直营/加盟收入分别 43.6/14.7 亿元、同比增长 13%/27%，毛利分别 2.9/11.3 亿元、同 比扭亏/增长 30%，毛利率率分别 6.6%/76.8%、去年同期为-9.0%/75.2%。2）景区业务收入 3.21 亿元/+27%、毛利 1.9 亿元/+36%、毛利率 59.6%/+3.9pct，利润总额 1.1 亿元/+51%。 ■RevPAR 表现和恢复度：1）21 全年 RevPAR119 元/+20.2%、比 19 年-25.2%（75%的恢复度），其中 ADR192 元/+11.6%、比 19 年-4.2%，Occ62%/+4.4pct、比 19 年-17.3pct；同期华住/锦江 | A 股总股本(百万股) | 1,121.38 | ||||
| 流通 A 股股本(百万股) | 982.08 | |||||
| A 股总市值(百万元) | 26,980.48 | |||||
| 流通 A 股市值(百万元) | 23,628.86 | |||||
| 每股净资产(元) | 9.90 | |||||
| 资产负债率(%) | 58.08 | |||||
| 一年内最高/最低(元) | 29.91/17.65 | |||||
| RevPAR 分别为 172/138 元、比 19 年分别-13%/-13%（87%的恢复度），主要系首旅在疫情严防 控的华北地区占比高以及轻管理酒店占比较此前提升。2）分季度来看，首旅 Q1/2/3/4RevPAR | 作者 | |||||
| 分别为 94/148/124/108 元，较 19 年分别为-31.4%/-8.6%/-29.1%/-28.5%，二季度国内疫情得 到控制下经营出现明显改善、平均房价也高于疫情前同期水平，在 7 月 20 日南京检出阳性病 例前一周旗下酒店 RevPAR 已超过 2019 年同期水平、显示其疫后刚需属性和快速修复能力。 ■开店速度和质量：1）21 全年新开店 1418 家/+56%、净开店 1021 家/+21%，开店规模创历 史最高并完成 21 年新开店 1400-1600 的目标；同期锦江/华住新开店 1763/1540、净开店 1207/1041 家。2）分结构看，新开店中轻管理模式占比约 67%（云/华驿分别占 58%/42%）、中 高 端 / 经 济 型 / 其 他 酒 店 占 比 19%/9%/4% 。 3 ） 分 季 度 看 ， Q1/2/3/4 分 别 新 开 业 184/324/325/585 家，Q4 开店环比提速、主要系轻管理贡献及如家放量。4）期末总数，截至 | 刘章明 | 分析师 | ||||
| SAC 执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com | ||||||
| 何富丽 | 分析师 | |||||
| SAC 执业证书编号：S1110521120003 hefuli@tfzq.com | ||||||
| 张一帆 | 联系人 | |||||
| zhangyifana@tfzq.com | ||||||
21 年末门店总数达 5916 家，其中中高端酒店数占比为 23.4%（房量占比为 31.6%）、加盟模
| 式占比为 87.3%（收入占比为 25.3%）。截至 21 年末储备店数 1791 家，其中轻管理/中高端/ 经济型/其他酒店占比 52%/30%/17%/1%。 | 股价走势 | |||
| 首旅酒店 | 沪深300 | |||
| ■开支和利润端：1）成本费用：21 全年公司毛利率 26.2%/+13.5pct，销售费用率 5.2%/-0.6pct，管理费用率 11.5%/-1.2pct，收入增长带来规模效应；财务费用率 8.5%/+6.8pct、主要系采用 新租赁准则影响（一年期以上租赁合同计提利息 4.3 亿计入财务费用），与去年同口径下财务 费用率为 1.4%/-0.3pct、主要系通过超短融置换较高利息的银行借款所致。同期华住销售/管 理/财务费用率分比为 5.0%/12.1%/2.5%、锦江分别为 7.8%/20.6%/4.8%。2）人员：截止 21 年 末，首旅在职员工 1.34 万人/-7.9%，同期锦江 3.32 万人/-5.4%，华住暂未披露、截止 20 年末 为 2.30 万人。3）利润：21 年公司归母净利 0.6 亿元（去年同期为-5.0 亿元），同比扭亏；同 期华住/锦江归母净利分别为-4.7/1.0 亿元。 ■盈利预测及投资建议：1）酒店需求属于可选消费中偏刚需，21 年疫情好转下的领先复苏 已得到验证且 ADR 韧性提升，22 年疫情扰动减弱后 Occ 提升背景下 ADR 上涨有望持续。2） | ||||
| 3% -2% -7% -12%-17%-22%-27%-32% | ||||
| 2021-04 | 2021-08 | 2021-12 | ||
| 资料来源：聚源数据 | ||||
酒店行业格局边际向好，首旅酒店目标到 23 年达到万店规模，有望受益龙头集中趋势。考虑
| 疫情影响，我们下调盈利预测，将 22-24 年营业收入下调至 70/80/94 亿元（原 22-23 年预测 值为 亿元），同期归母净利润下调至 亿元（原 年预测值为 亿元）， | 相关报告 |
| 83/97 4/13/15 22-23 6/13 22-24 年业绩对应 PE 分别为 67/21/19x。短期关注后疫情之下酒店复苏进度，中长期看好酒 店集团加盟成长趋势、关注首旅潜在加速开店可能，维持“买入”评级。 | 1 《首旅酒店-公司点评:21 全年开店如 期完成目标，RevPAR 提升实现业绩扭 |
风险提示：宏观经济下行风险，疫情恢复不及预期风险，开店不及预期风险
亏》 2022-03-08
2 《首旅酒店-公司点评:完成 2021 全年 开店目标，关注潜在加速开店可能》
| 财务数据和估值 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 2022-02-11 |
| 3 《首旅酒店-季报点评:疫情扰动下仍 | ||||||
| 营业收入(百万元) | 5,281.88 | 6,153.09 | 6,950.00 | 7,980.00 | 9,360.00 | |
| 保持盈利，轻管理开店迅速、pipeline | ||||||
| 增长率(%) | (36.45) | 16.49 | 12.95 | 14.82 | 17.29 | |
| 再创新高》 2021-10-23 | ||||||
| EBITDA(百万元) | 192.53 | 872.41 | 299.48 | 419.71 | 474.42 | |
| 净利润(百万元) | (496.01) | 55.68 | 401.60 | 1,299.91 | 1,453.61 | |
| 增长率(%) | (156.05) | (111.23) | 621.31 | 223.68 | 11.82 | |
| EPS(元/股) | (0.44) | 0.05 | 0.36 | 1.16 | 1.30 | |
| 市盈率(P/E) | (54.40) | 484.59 | 67.18 | 20.76 | 18.56 | |
| 市净率(P/B) | 3.22 | 2.43 | 2.34 | 2.10 | 1.89 | |
| 市销率(P/S) | 5.11 | 4.38 | 3.88 | 3.38 | 2.88 | |
| EV/EBITDA | 98.58 | 18.95 | 22.04 | 32.79 | 15.97 |
资料来源：wind，天风证券研究所
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| 公司报告 | 年报点评报告 |
- 公司发布 2021 年年报
公司发布 2021 年报，2021 全年实现营收 61.53 亿元/+16.49%，归母净利 0.56 亿元，同比 扭亏（去年同期亏损 4.96 亿元），归母扣非净利 0.11 亿元，同比扭亏（去年同期亏损 5.27 亿元）；21Q4 实现营收/归母净利/归母扣非净利为 14.27 亿元/-0.69 亿元/ -0.83 亿元，同 比-16.32%/-217.61%/-282.21%。 - 2021 年年报点评
总体来看，经营绩效较 20 年大幅好转。2021 全年实现营收 61.53 亿元/+16.49%，归母净 利 0.56 亿元，同比扭亏（去年同期亏损 4.96 亿元），扣非净利 0.11 亿元，同比扭亏（去年 同期亏损 5.27 亿元），主要系公司于 2020 年受到新冠疫情严重冲击，2021 年随着疫情缓 解和公司积极应对，业绩逐渐恢复，营业收入较上年度有所上升；21Q4 实现营收/归母净 利/归母扣非净利为 14.27 亿元/-0.69 亿元/-0.83 亿元，同比-16.32%/-217.61%/-282.21%。
分板块看，2021 全年酒店/景区运营业务利润总额分别为-1.00/1.06 亿元，较 2020 年分别 上升 5.6/0.36 亿元，同比分别减亏 84.62%/上升 36%；21Q4 酒店/景区运营业务利润总额分 别为-1.59/-0.01 亿元，分别同比下降 453.33%/102.17%。
| 图 1：2021 年营业收入同比上升 16.5% | 61.5 | 图 2：2021 年归母净利润扭亏为盈 | |||||||||||||||
| 100 | 84.2 | 85.4 | 83.1 | 40% | 10 | 199.1% | 8.6 | 8.9 | 2020年 | 111.2% | 200% | ||||||
| 8 | 6.3 | 150% | |||||||||||||||
| 80 | 65.2 | 29.0% | 20% | 6 | 35.8% | 100% | |||||||||||
| 60 | 52.8 | 16.5% | 50% | ||||||||||||||
| 4 | 2.1 | 3.3% | |||||||||||||||
| 40 | 1.5% | -2.7% | -36.5% | 0% | 0.6 | 0% | |||||||||||
| 2 | |||||||||||||||||
| -20% | 0 | -50% | |||||||||||||||
| 2021年 | |||||||||||||||||
| 20 | -2 | 2016年 | 2017年 | 2018年 | 2019年 | ||||||||||||
| -100% | |||||||||||||||||
| 0 | 2020年 | 2021年 | -40% | -4 | -156.1% | -150% | |||||||||||
| 2016年 | 2017年 | 2018年 | 2019年 | -6 | -5.0 | -200% | |||||||||||
| 营业收入（亿元） | YOY | ||||||||||||||||
| 归母净利润（亿元） | YOY | ||||||||||||||||
资料来源：Wind，天风证券研究所
图 3：2019Q1-2021Q4 公司营业收入情况
资料来源：Wind，天风证券研究所
| 25 | 19.4 | 20.5 | 22.4 | 20.8 | 11.0 | 16.7 | 58.8% | 69.7% | 15.8 | 14.3 | 80% | |||
| 20 | 18.7 | 60% | ||||||||||||
| 17.1 | ||||||||||||||
| 40% | ||||||||||||||
| 15 | ||||||||||||||
| 12.7 | ||||||||||||||
| 20% | ||||||||||||||
| -5.4% | ||||||||||||||
| 10 | 19Q1 | 19Q2 | 19Q3 | 19Q4 | 8.0 | -25.4% | -18.0% | -8.5% | -29.4% | -16.3% | 0% | |||
| -20% | ||||||||||||||
| 5 | -46.1% | |||||||||||||
| -34.6% | -31.4% | |||||||||||||
| -40% | ||||||||||||||
| -58.8% | 20Q3 | |||||||||||||
| 0 | 21Q2 | |||||||||||||
| -60% | ||||||||||||||
| 20Q1 | 20Q2 | 20Q4 | 21Q1 | 21Q3 | 21Q4 | |||||||||
| 营业收入（亿元） | YOY | 比2019同期 | ||||||||||||
资料来源：Wind，天风证券研究所
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| 公司报告 | 年报点评报告 |
图 4：2019Q1-2021Q4 公司归母净利润情况
| 4 | 0.7 | 2.9 | 3.5 | 1.7 | -157.6% | 1.4 | -64.4% | 65.4% | 246.2% | 0.6 | -141.6% | 300% | ||
| 2.5 | ||||||||||||||
| 2 | ||||||||||||||
| 0% | ||||||||||||||
| -16.0% | ||||||||||||||
| -60.2% | ||||||||||||||
| 0.6 | ||||||||||||||
| -57.3% | ||||||||||||||
| 0 | 19Q1 | 19Q2 | 19Q3 | 19Q4 | -1.7 | 20Q3 | 20Q4 | -345.9% | 21Q2 | -217.6% | -300% | |||
| -83.0% | ||||||||||||||
| -2 | -0.7 | |||||||||||||
| -1.8 | ||||||||||||||
| -600% | ||||||||||||||
| -4 | ||||||||||||||
| -811.3% | 21Q3 | |||||||||||||
| 21Q4 | ||||||||||||||
| 21Q1 | -900% | |||||||||||||
| -6 | -5.3 | |||||||||||||
| 20Q1 | 20Q2 | |||||||||||||
| 归母净利润（亿元） | YOY | 比2019同期 | ||||||||||||
资料来源：Wind，天风证券研究所
RevPAR：对比 20Q4，21Q4 整体 RevPAR 同比 20Q4 下降 17.4%（ADR-0.4%/Occ-11.9pct），其中经济型/中高端/轻管理酒店 RevPAR 同比 20Q4 增长-14.6%/-20.4%/-21.4%；对比 19Q4，21Q4 整体 RevPAR 同比 19Q4 下降 28.7%（ADR-4.5%/Occ-19.6pct），其中经济型/中高端/ 轻管理酒店 RevPAR 同比 19Q4 下降 26.1%/34.8%/30.5%。
图 5：2019Q1-2021Q4 首旅如家酒店经营情况
| 220 | 179 76.7% | 202 | 212 | 195 | 162 | 149 | 178 | 187 | 169 | 206 | 201 | 186 | 100% |
| 82.7% 175 | |||||||||||||
| 80.2% | 90% | ||||||||||||
| 77.6% | |||||||||||||
| 165 | 162 | 69.8% | 69.9% | 71.9% | 61.7% | 57.9% | 80% | ||||||
| 151 | |||||||||||||
| 137 | 148 | ||||||||||||
| 70% | |||||||||||||
| 110 | 33.5% | 55.2% | 124 | 130 | 55.5% | ||||||||
| 124 | |||||||||||||
| 60% | |||||||||||||
| 108 | |||||||||||||
| 94 | |||||||||||||
| 82 | 50% | ||||||||||||
| 40% | |||||||||||||
| 55 | 54 | 30% | |||||||||||
| 20% |
10%
| 0 | 19Q1 | 19Q2 | 19Q3 | 19Q4 | 20Q1 | 20Q2 | 20Q3 | 20Q4 | 21Q1 | 21Q2 | 21Q3 | 21Q4 | 0% | |
| RevPAR（元/间/夜） | ADR（元/间/夜） | OCC（%） | ||||||||||||
资料来源：公司公告，天风证券研究所
| 图 6：2019Q1-2021Q4 首旅如家酒店恢复情况（较 2019 年同期） | 图 7：2019Q1-2021Q4 首旅如家酒店 RevPAR（元/间/夜） | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 105% | 90.5% | 87.1% | 95.9% | 94.4% | 102.0% | 94.8% | 95.4% | 250 200 150 100 50 0 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 公司报告 | 年报点评报告 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 图 8：2019Q1-2021Q4 首旅如家酒店 ADR（元/间/夜） | 图 9：2019Q1-2021Q4 首旅如家酒店入住率（%） | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 350 300 250 200 150 100 50 0 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 公司报告 | 年报点评报告 | 图 12：2021 年 Q2-4 毛利率持续下降 | ||||||||
| 图 11：2021 年毛利率上升 13.5pct | |||||||||
| 100% | 94.5% | 94.6% | 94.5% | 93.7% | 100% | 93.9% | 94.3% 93.1% | 93.4% | |
75%
| 50% | 12.6% | 26.2% | 50% | 27.9% | 31.9% | 38.8% 28.4% | 19.5% |
| 0% | 0.5% | 12.3% | |||||
| 25% |
-43.4%
| 0% | 2016 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | -50% | 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 |
资料来源：Wind，天风证券研究所
图 13：2021 年期间费用有所上升
资料来源：Wind，天风证券研究所
图 14：2021 年四个季度各项费用率表现较为稳定
| 90% | 87.3% | 81.9% | 80.1% | 78.9% | 21.1% | 26.1% | 30% | 28.3% | 8.2% | 12.5% | 13.3% | 9.1% | 11.1% | 13.2% | |||||||
| 80% | 67.9% | ||||||||||||||||||||
| 58.1% | 65.7% | 65.0% | 25% | ||||||||||||||||||
| 70% | |||||||||||||||||||||
| 60% | 20% | ||||||||||||||||||||
| 50% | |||||||||||||||||||||
| 23.0% | 12.0% | 12.1% | 15% | ||||||||||||||||||
| 40% | |||||||||||||||||||||
| 9.3% | 10.1% | ||||||||||||||||||||
| 30% | 8.9% | ||||||||||||||||||||
| 10% | 8.1% | ||||||||||||||||||||
| 20% | 6.2% | 11.3% | 12.6% | 11.5% 8.5% 5.2% | 5.1% | 6.4% | 5.1% | 5.6% | 5.5% | 7.4% | 5.4% | 5.3% | |||||||||
| 10% | 2.6% | 2.0% | 0.4% | 1.5% | 0.3% | 5.9% | 5% | 3.0% | 4.9% | ||||||||||||
| 0% | 1.7% | 0.8% | 0.9% | 1.2% 1.2% | 1.6% | 1.6% | 1.0% | 0.6% | 0.8% | 0.8% | 1.5% | ||||||||||
| 0.9% | 0.4% | ||||||||||||||||||||
| 2016年 | 2017年 | 2018年 | 2019年 | 2020年 | 2021年 | 0% | 20Q1 | 20Q2 | 20Q3 | 20Q4 | 21Q1 | 21Q2 | 21Q3 | 21Q4 | |||||||
| 销售费用率 | 管理费用率 | 研发费用率 | |||||||||||||||||||
| 财务费用率 | 期间费用率 | 销售费用率 | 管理费用率 | 研发费用率 | 财务费用率 | ||||||||||||||||
资料来源：Wind，天风证券研究所
3. 盈利预测
资料来源：Wind，天风证券研究所
酒店需求属于可选消费中偏刚需，21 年疫情好转下的领先复苏已得到验证且 ADR 韧性提 升，22 年疫情扰动减弱后 Occ 提升背景下 ADR 上涨有望持续。酒店行业格局边际向好，首旅酒店目标到 23 年达到万店规模，有望受益龙头集中趋势。考虑疫情影响，我们下调 盈利预测，将 22-24 年营业收入下调至 70/80/94 亿元（原 22-23 年预测值为 83/97 亿元），同期归母净利润下调至 4/13/15 亿元（原 22-23 年预测值为 6/13 亿元），22-24 年业绩对 应 PE 分别为 67/21/19x。短期关注后疫情之下酒店复苏进度，中长期看好酒店集团加盟成 长趋势、关注首旅潜在加速开店可能，维持“买入”评级。
4. 风险提示
宏观经济下行风险，疫情恢复不及预期风险，开店不及预期风险。
| 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 | 5 |
| 公司报告 | 年报点评报告 |
财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 利润表(百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 货币资金 | 1,374.87 | 3,180.56 | 15,574.66 | 6,764.98 | 10,945.55 | 营业收入 | 5,281.88 | 6,153.09 | 6,950.00 | 7,980.00 | 9,360.00 |
| 应收票据及应收账款 | 186.67 | 267.26 | 185.89 | 57.84 | 77.85 | 营业成本 | 4,615.19 | 4,544.09 | 5,525.25 | 6,216.42 | 7,197.84 |
| 预付账款 | 150.38 | 43.97 | 1,407.54 | 389.63 | 644.05 | 营业税金及附加 | 33.77 | 41.39 | 44.44 | 51.02 | 59.84 |
| 存货 | 40.74 | 45.12 | 371.66 | 235.40 | 253.48 | 销售费用 | 310.22 | 322.60 | 486.50 | 558.60 | 655.20 |
| 其他 | 604.46 | 399.13 | 451.17 | 555.35 | 478.33 | 管理费用 | 668.09 | 704.84 | 868.75 | 957.60 | 1,123.20 |
| 流动资产合计 | 2,357.11 | 3,936.04 | 17,990.92 | 8,003.20 | 12,399.25 | 研发费用 | 44.26 | 56.62 | 69.50 | 39.90 | 46.80 |
| 长期股权投资 | 392.10 | 382.32 | 382.32 | 382.32 | 382.32 | 财务费用 | 89.55 | 522.06 | 24.53 | (89.62) | (71.05) |
| 固定资产 | 2,230.35 | 2,185.52 | 2,190.16 | 2,172.63 | 2,128.78 | 资产/信用减值损失 | (163.31) | (34.48) | (26.35) | (26.35) | (26.35) |
| 在建工程 | 198.47 | 245.68 | 183.41 | 158.05 | 124.83 | 公允价值变动收益 | 9.18 | 6.33 | 106.66 | 20.73 | (49.37) |
| 无形资产 | 3,664.93 | 3,524.18 | 3,460.91 | 3,397.63 | 3,334.35 | 投资净收益 | (9.24) | 0.59 | 30.00 | 30.00 | 30.00 |
| 其他 | 7,789.62 | 16,715.89 | 10,242.61 | 10,897.84 | 11,819.46 | 其他 | 251.84 | (14.99) | (273.32) | (101.46) | 38.75 |
| 非流动资产合计 | 14,275.47 | 23,053.60 | 16,459.41 | 17,008.47 | 17,789.75 | 营业利润 | (567.67) | 4.03 | 94.05 | 323.16 | 355.14 |
| 资产总计 | 16,632.57 | 27,005.86 | 34,455.74 | 25,018.87 | 30,198.61 | 营业外收入 | 19.90 | 20.39 | 29.21 | 16.50 | 18.03 |
| 短期借款 | 600.00 | 500.53 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 营业外支出 | 37.66 | 18.39 | 25.99 | 24.83 | 21.13 |
| 应付票据及应付账款 | 121.18 | 97.07 | 982.62 | 308.47 | 513.72 | 利润总额 | (585.44) | 6.04 | 97.26 | 314.82 | 352.04 |
| 其他 | 4,173.20 | 4,582.07 | 17,259.56 | 7,396.57 | 10,931.08 | 所得税 | (54.33) | (4.07) | 24.32 | 78.70 | 88.01 |
| 4,894.38 | 5,179.66 | 18,242.18 | 7,705.04 | 11,444.80 | (531.11) | 10.11 | 72.95 | 236.11 | 264.03 | ||
| 流动负债合计 | 净利润 | ||||||||||
| 长期借款 | 1,028.00 | 397.70 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 少数股东损益 | (35.10) | (45.56) | (328.66) | (1,063.80) | (1,189.58) |
| 应付债券 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 归属于母公司净利润 | (496.01) | 55.68 | 401.60 | 1,299.91 | 1,453.61 |
| 2,074.78 | 10,106.93 | 4,777.69 | 5,653.13 | 6,845.92 | (0.44) | 0.05 | 0.36 | 1.16 | 1.30 | ||
| 其他 | 每股收益（元） | ||||||||||
| 非流动负债合计 | 3,102.78 | 10,504.63 | 4,777.69 | 5,653.13 | 6,845.92 | ||||||
| 负债合计 | 7,997.16 | 15,684.30 | 23,019.87 | 13,358.18 | 18,290.72 | ||||||
| 少数股东权益 | 255.41 | 220.51 | (108.14) | (1,171.94) | (2,361.52) | 主要财务比率 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 股本 | 987.72 | 1,121.38 | 1,121.38 | 1,121.38 | 1,121.38 | 成长能力 | -36.45% | 16.49% | 12.95% | 14.82% | 17.29% |
| 4,831.09 | 7,691.83 | 7,691.83 | 7,691.83 | 7,691.83 | |||||||
| 资本公积 | 营业收入 | ||||||||||
| 留存收益 | 7,478.20 | 10,031.50 | 10,422.63 | 11,711.26 | 13,148.03 | 营业利润 | -144.55% | -100.71% | 2231.19% | 243.61% | 9.90% |
| 其他 | (4,917.01) | (7,743.66) | (7,691.83) | (7,691.83) | (7,691.83) | 归属于母公司净利润 | -156.05% | -111.23% | 621.31% | 223.68% | 11.82% |
| 股东权益合计 | 8,635.41 | 11,321.56 | 11,435.87 | 11,660.70 | 11,907.89 | 获利能力 | 12.62% | 26.15% | 20.50% | 22.10% | 23.10% |
| 负债和股东权益总计 | 16,632.57 | 27,005.86 | 34,455.74 | 25,018.87 | 30,198.61 | 毛利率 | |||||
| -9.39% | 0.90% | 5.78% | 16.29% | 15.53% | |||||||
| 净利率 | |||||||||||
| ROE | -5.92% | 0.50% | 3.48% | 10.13% | 10.19% | ||||||
| ROIC | -6.11% | 13.77% | -5.33% | -1.98% | -55.49% | ||||||
| 现金流量表(百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 偿债能力 | |||||
| 净利润 | (531.11) | 10.11 | 401.60 | 1,299.91 | 1,453.61 | 资产负债率 | 48.08% | 58.08% | 66.81% | 53.39% | 60.57% |
| 折旧摊销 | 819.33 | 696.12 | 180.91 | 186.18 | 190.34 | 净负债率 | 14.36% | -7.49% | -126.87% | -48.05% | -81.67% |
| 财务费用 | 109.30 | 536.13 | 24.53 | (89.62) | (71.05) | 流动比率 | 0.48 | 0.76 | 0.99 | 1.04 | 1.08 |
| 投资损失 | 9.24 | (0.59) | (30.00) | (30.00) | (30.00) | 速动比率 | 0.47 | 0.75 | 0.97 | 1.01 | 1.06 |
| 营运资金变动 | 39.63 | (795.75) | 13,520.82 | (9,214.16) | 3,687.45 | 营运能力 | 28.10 | 27.11 | 30.67 | 65.48 | 137.96 |
| 其它 | (6.55) | 1,862.29 | (221.99) | (1,043.07) | (1,238.95) | 应收账款周转率 | |||||
| 经营活动现金流 | 439.84 | 2,308.31 | 13,875.86 | (8,890.76) | 3,991.40 | 存货周转率 | 118.76 | 143.33 | 33.35 | 26.29 | 38.29 |
| 资本支出 | 136.02 | (7,889.45) | 5,389.24 | (795.45) | (1,142.78) | 总资产周转率 | 0.31 | 0.28 | 0.23 | 0.27 | 0.34 |
| 长期投资 | (53.95) | (9.77) | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 每股指标（元） | -0.44 | 0.05 | 0.36 | 1.16 | 1.30 |
| 其他 | (763.65) | 7,444.74 | (5,621.76) | 702.18 | 1,219.13 | 每股收益 | |||||
| 投资活动现金流 | (681.59) | (454.48) | (232.51) | (93.26) | 76.35 | 每股经营现金流 | 0.39 | 2.06 | 12.37 | -7.93 | 3.56 |
| 债权融资 | 2,614.53 | 2,332.42 | 1,066.34 | 1,162.36 | 1,220.96 | 每股净资产 | 7.47 | 9.90 | 10.29 | 11.44 | 12.72 |
| 股权融资 | (101.96) | 2,507.94 | 28.81 | 91.13 | 72.56 | 估值比率 | -54.40 | 484.59 | 67.18 | 20.76 | 18.56 |
| 其他 | (2,685.75) | (4,881.07) | (2,344.40) | (1,079.14) | (1,180.70) | 市盈率 | |||||
| 筹资活动现金流 | (173.17) | (40.71) | (1,249.25) | 174.35 | 112.82 | 市净率 | 3.22 | 2.43 | 2.34 | 2.10 | 1.89 |
| 汇率变动影响 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | EV/EBITDA | 98.58 | 18.95 | 22.04 | 32.79 | 15.97 |
| 现金净增加额 | (414.92) | 1,813.12 | 12,394.10 | (8,809.68) | 4,180.57 | EV/EBIT | -104.20 | 28.43 | 55.66 | 58.94 | 26.67 |
资料来源：公司公告，天风证券研究所
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| 公司报告 | 年报点评报告 |
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投资评级声明
| 类别 | 说明 | 评级 | 体系 |
| 股票投资评级 | 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 | 买入 | 预期股价相对收益 20%以上 |
| 增持 | 预期股价相对收益 10%-20% | ||
| 深 300 指数的涨跌幅 | |||
| 持有 | 预期股价相对收益-10%-10% | ||
| 行业投资评级 | 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 | 卖出 | 预期股价相对收益-10%以下 |
| 强于大市 | 预期行业指数涨幅 5%以上 | ||
| 中性 | 预期行业指数涨幅-5%-5% | ||
| 深 300 指数的涨跌幅 | |||
| 弱于大市 | 预期行业指数涨幅-5%以下 |
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