南方航空评级买入4季度拖累全年业绩，客货收益水平提升
发布时间： 2022年04月06日
作者： xn2oyhja
栏目：个股研报
股票代码 ：600029
股票简称 ：南方航空
报告名称 ：4季度拖累全年业绩，客货收益水平提升
评级 ：买入
行业：航空机场
公司报告 | 年报点评报告
南方航空（600029）
证券研究报告
2022 年 04 月 03 日
投资评级
| 4 季度拖累全年业绩，客货收益水平提升 | 行业 | 交通运输/航空机场 | ||
| 6 个月评级 | 买入（维持评级） | |||
| 收入增加，亏损扩大，4 季度拖累全年业绩 公司 2021 年实现营业收入 1016.44 亿元，同比上升 9.81%，较 19 年下降 34.14%；归母净亏损 121.03 亿元，较上年扩大 12.61 亿元；扣非归母净亏 | ||||
| 当前价格 | 6.49 元 | |||
| 目标价格 | 元 | |||
| 损 126.30 亿元，较上年扩大 9.72 亿元。其中，4 季度亏损 59.84 亿元，占 | 基本数据 | |||
| 全年亏损的 49.44%，主要是受 21Q4 全国疫情扩散影响。 客座率与 20 年相当，国内市场有所恢复 公司 21 年可用座公里、收入客公里、客座率等方面整体表现基本与 20 年 相当，但区域间差异明显，国内市场有所恢复。期内公司 ASK 较 20 年下 降 0.37%，较 19 年下降 37.82%，其中国内线同比增加 5.93%，较 19 年下 降 12.66%，国际线、地区线 ASK 同比分别下降 60.36%、15.96%。RPK 同比 下降 0.66%，其中国内线同比增加 5.77%，国际线、地区线同比分别下降 69.00%、36.24%。公司 21 年综合客座率为 71.25%，较 20 年下降 0.21 个百 | A 股总股本(百万股) | 12,673.30 | ||
| 流通 A 股股本(百万股) | 10,219.87 | |||
| A 股总市值(百万元) | 82,249.73 | |||
| 流通 A 股市值(百万元) | 66,326.94 | |||
| 每股净资产(元) | 3.99 | |||
| 资产负债率(%) | 73.91 | |||
| 一年内最高/最低(元) | 8.03/5.09 | |||
| 分点，较 19 年下降 11.56 个百分点。 | 作者 | |||
| 客、货收益水平同比均上升 客运：客公里收益 0.49 元，同比增长 6.52%，其中国内 0.46 元，上升 12.20%，国际航线 1.61 元，同比大幅增长 67.71%，港澳台航线 1.46 元，同比上升 | 陈金海 | 分析师 | ||
| SAC 执业证书编号：S1110521060001 chenjinhai@tfzq.com | ||||
39.05%。货运：2021 年每收费货运吨公里收益有所提升，平均为 2.58 元，
| 同比上升 13.66%，国内航线下降 13.24%，国际航线上升 14.57%，港澳台 | 股价走势 | ||||
| 航线上升 53.86%。整体货邮收入为 198.87 亿元，同比增长 20.58%。 | 南方航空 | 沪深300 | |||
| 燃油成本大涨，但整体成本控制较好，资产减值大幅减少 公司 2021 年航油成本为 255.05 亿元，同比大幅增加 35.69%。营业成本 1042.29 亿元，同比上升 9.83%，基本与收入增速相当，毛利率保持稳定。公司飞机维修、餐食供应等方面成本管控较佳，扣油成本为 787.24 亿元，同比仅增长 3.44%，小于收入增速。座公里成本 0.487 元，同比上升 10.24%，座公里扣油成本 0.368 元，同比上升 3.83%。公司期内固定资产减值 9.94 亿元，同比缩减 69.69%，主要是因为 20 年公司计提大量飞机资产减值，期内减值压力较小。 预计 2023 年起恢复盈利 | |||||
| 12% 7% 2% -3% -8% -13%-18%-23% | |||||
| 2021-04 | 2021-08 | 2021-12 | |||
| 资料来源：聚源数据 | |||||
| 公司作为国内机队规模最大航司，航线网络优势明显，盈利弹性大。“十四 | 相关报告 | ||||
| 五”期间民航业供需错配的大背景下，预计客座率将提升，航司收益水平 改善。但受全球疫情形势不稳定和油价大幅上涨影响，我们下调之前对公 司 22-23 年净利润预测 10.9/70.1 亿元，预计公司 2022 年仍难以实现盈利。我们预计 2023 年国际航线有望开始放开，公司将受益于国际线收入增长和 国内线收益继续改善的双重红利。预计 22-24 年净利润-68.09/2.03/54.21 亿元，维持“买入”评级。 风险提示：各地疫情恢复不及预期，油价大幅上涨，人民币大幅贬值，国 | 1 《南方航空-半年报点评:需求逐渐恢 复，周期有望复苏》 2021-09-01 2 《南方航空-季报点评:经营恢复实现 盈利，业绩小幅超预期》 2020-11-02 3 《南方航空-半年报点评:货运发力，成本管控力促减亏，二季度业绩略超预 期》 2020-08-30 | ||||
内经济增速不及预期，飞机资产贬值严重。
| 财务数据和估值 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营业收入(百万元) | 92,561.00 | 101,644.00 | 117,981.54 | 142,746.02 | 167,510.50 |
| 增长率(%) | (40.02) | 9.81 | 16.07 | 20.99 | 17.35 |
| EBITDA(百万元) | 4,215.00 | 1,267.00 | 6,519.63 | 16,863.46 | 23,744.66 |
| 净利润(百万元) | (10,842.00) (12,103.00) | (6,809.24) | 202.59 | 5,421.33 | |
| 增长率(%) | (508.98) | 11.63 | (43.74) | (102.98) | 2,576.02 |
| EPS(元/股) | (0.64) | (0.71) | (0.40) | 0.01 | 0.32 |
| 市盈率(P/E) | (9.68) | (8.67) | (15.41) | 517.85 | 19.35 |
| 市净率(P/B) | 1.51 | 1.55 | 1.72 | 1.72 | 1.58 |
| 市销率(P/S) | 1.13 | 1.03 | 0.89 | 0.73 | 0.63 |
| EV/EBITDA | 2.90 | 41.57 | 6.13 | 1.62 | 0.85 |
资料来源：wind，天风证券研究所
| 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 | 1 |
| 公司报告 | 年报点评报告 |
财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 利润表(百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 货币资金 | 25,823.00 | 21,841.00 | 23,596.31 | 28,549.20 | 33,502.10 | 营业收入 | 92,561.00 | 101,644.00 | 117,981.54 | 142,746.02 | 167,510.50 |
| 应收票据及应收账款 | 2,556.00 | 2,898.00 | 3,001.08 | 3,343.19 | 3,171.11 | 营业成本 | 94,903.00 | 104,229.00 | 112,082.47 | 125,616.50 | 142,383.93 |
| 732.00 | 736.00 | 1,132.04 | 1,180.50 | 1,152.72 | 330.00 | 365.00 | 353.94 | 285.49 | 335.02 | ||
| 预付账款 | 营业税金及附加 | ||||||||||
| 存货 | 1,760.00 | 1,652.00 | 1,455.88 | 2,027.28 | 1,920.82 | 销售费用 | 5,248.00 | 4,993.00 | 5,899.08 | 7,137.30 | 8,375.53 |
| 其他 | 8,114.00 | 10,739.00 | 8,749.77 | 8,981.53 | 10,037.45 | 管理费用 | 3,989.00 | 3,678.00 | 4,129.35 | 4,282.38 | 4,385.26 |
| 38,985.00 | 37,866.00 | 37,935.07 | 44,081.70 | 49,784.20 | 367.00 | 381.00 | 393.05 | 356.87 | 382.08 | ||
| 流动资产合计 | 研发费用 | ||||||||||
| 长期股权投资 | 5,673.00 | 5,977.00 | 5,977.00 | 5,977.00 | 5,977.00 | 财务费用 | 2,993.00 | 4,025.00 | 5,579.07 | 5,444.03 | 4,318.20 |
| 固定资产 | 85,754.00 | 90,817.00 | 90,213.36 | 89,109.73 | 83,706.09 | 资产/信用减值损失 | (4,181.00) | (2,613.00) | (100.00) | 0.00 | 0.00 |
| 在建工程 | 32,438.00 | 31,869.00 | 31,869.00 | 31,869.00 | 31,869.00 | 公允价值变动收益 | 53.00 | (309.00) | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 无形资产 | 6,155.00 | 6,564.00 | 6,071.66 | 5,579.32 | 5,086.98 | 投资净收益 | (401.00) | 284.00 | 200.00 | 200.00 | 200.00 |
| 其他 | 157,110.00 | 149,855.00 | 154,145.98 | 153,353.84 | 152,082.22 | 其他 | 4,901.00 | 913.00 | (0.00) | (0.00) | (0.00) |
| 非流动资产合计 | 287,130.00 | 285,082.00 | 288,277.00 | 285,888.89 | 278,721.30 | 营业利润 | (15,641.00) | (14,302.00) | (10,355.42) | (176.54) | 7,530.48 |
| 资产总计 | 326,115.00 | 322,948.00 | 326,212.07 | 329,970.59 | 328,505.50 | 营业外收入 | 652.00 | 660.00 | 745.33 | 685.78 | 697.04 |
| 短期借款 | 25,286.00 | 25,116.00 | 28,396.07 | 32,072.25 | 24,324.56 | 营业外支出 | 197.00 | 261.00 | 171.33 | 209.78 | 214.04 |
| 应付票据及应付账款 | 12,252.00 | 12,183.00 | 10,898.56 | 14,970.11 | 17,806.08 | 利润总额 | (15,186.00) | (13,903.00) | (9,781.42) | 299.46 | 8,013.48 |
| 56,630.00 | 72,149.00 | 72,993.27 | 72,252.30 | 70,994.43 | (3,366.00) | (2,892.00) | (2,034.66) | 68.97 | 1,845.73 | ||
| 其他 | 所得税 | ||||||||||
| 流动负债合计 | 94,168.00 | 109,448.00 | 112,287.90 | 119,294.66 | 113,125.06 | 净利润 | (11,820.00) | (11,011.00) | (7,746.76) | 230.48 | 6,167.75 |
| 长期借款 | 8,811.00 | 15,389.00 | 14,579.43 | 8,000.00 | 8,000.00 | 少数股东损益 | (978.00) | 1,092.00 | (937.52) | 27.89 | 746.42 |
| 应付债券 | 29,323.00 | 22,965.00 | 26,144.00 | 22,419.50 | 25,212.88 | 归属于母公司净利润 | (10,842.00) | (12,103.00) | (6,809.24) | 202.59 | 5,421.33 |
| 其他 | 107,437.00 | 89,359.00 | 96,592.50 | 103,463.38 | 99,212.97 | 每股收益（元） | (0.64) | (0.71) | (0.40) | 0.01 | 0.32 |
| 非流动负债合计 | 145,571.00 | 127,713.00 | 137,315.93 | 133,882.88 | 132,425.84 | ||||||
| 负债合计 | 241,252.00 | 238,703.00 | 249,603.83 | 253,177.54 | 245,550.91 | ||||||
| 少数股东权益 | 15,517.00 | 16,629.00 | 15,691.48 | 15,719.38 | 16,465.80 | 主要财务比率 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 股本 | 15,329.00 | 16,948.00 | 16,948.00 | 16,948.00 | 16,948.00 | 成长能力 | -40.02% | 9.81% | 16.07% | 20.99% | 17.35% |
| 资本公积 | 39,050.00 | 47,887.00 | 47,887.00 | 47,887.00 | 47,887.00 | 营业收入 | |||||
| 留存收益 | 14,725.00 | 2,622.00 | (4,187.24) | (3,984.65) | 1,436.68 | 营业利润 | -588.48% | -8.56% | -27.59% | -98.30% | -4365.49% |
| 其他 | 242.00 | 159.00 | 269.00 | 223.33 | 217.11 | 归属于母公司净利润 | -508.98% | 11.63% | -43.74% | -102.98% | 2576.02% |
| 股东权益合计 | 84,863.00 | 84,245.00 | 76,608.24 | 76,793.06 | 82,954.59 | 获利能力 | -2.53% | -2.54% | 5.00% | 12.00% | 15.00% |
| 负债和股东权益总计 | 326,115.00 | 322,948.00 | 326,212.07 | 329,970.59 | 328,505.50 | 毛利率 | |||||
| 净利率 | -11.71% | -11.91% | -5.77% | 0.14% | 3.24% | ||||||
| ROE | -15.63% | -17.90% | -11.18% | 0.33% | 8.15% | ||||||
| ROIC | 30.48% | 82.95% | -77.66% | -100.13% | -55.25% | ||||||
| 现金流量表(百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 偿债能力 | |||||
| 净利润 | (11,820.00) | (11,011.00) | (6,809.24) | 202.59 | 5,421.33 | 资产负债率 | 73.98% | 73.91% | 76.52% | 76.73% | 74.75% |
| 折旧摊销 | 12,606.00 | 10,498.00 | 11,095.97 | 11,595.97 | 11,895.97 | 净负债率 | 73.57% | 83.83% | 95.97% | 78.26% | 61.52% |
| 3,177.00 | 4,053.00 | 5,579.07 | 5,444.03 | 4,318.20 | 0.41 | 0.34 | 0.34 | 0.37 | 0.44 | ||
| 财务费用 | 流动比率 | ||||||||||
| 投资损失 | 401.00 | (284.00) | (200.00) | (200.00) | (200.00) | 速动比率 | 0.39 | 0.33 | 0.32 | 0.35 | 0.42 |
| 营运资金变动 | (28,515.00) | (3,072.00) | 3,533.09 | 11,652.98 | (2,979.89) | 营运能力 | 32.17 | 37.27 | 40.00 | 45.00 | 51.43 |
| 其它 | 33,200.00 | 13,187.00 | (937.52) | 27.89 | 746.42 | 应收账款周转率 | |||||
| 经营活动现金流 | 9,049.00 | 13,371.00 | 12,261.38 | 28,723.47 | 19,202.04 | 存货周转率 | 50.68 | 59.58 | 75.92 | 81.96 | 84.86 |
| 资本支出 | 21,631.00 | 33,584.00 | 2,766.50 | 3,129.13 | 10,250.41 | 总资产周转率 | 0.29 | 0.31 | 0.36 | 0.44 | 0.51 |
| 长期投资 | (772.00) | 304.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 每股指标（元） | -0.64 | -0.71 | -0.40 | 0.01 | 0.32 |
| 其他 | (28,613.00) | (49,037.00) | (12,463.00) | (12,937.75) | (16,061.19) | 每股收益 | |||||
| 投资活动现金流 | (7,754.00) | (15,149.00) | (9,696.50) | (9,808.63) | (5,810.78) | 每股经营现金流 | 0.53 | 0.79 | 0.72 | 1.69 | 1.13 |
| 债权融资 | 36,584.00 | 177.00 | (919.57) | (13,916.28) | (8,432.14) | 每股净资产 | 4.09 | 3.99 | 3.59 | 3.60 | 3.92 |
| 16,325.00 | 10,373.00 | 110.00 | (45.67) | (6.22) | -9.68 | -8.67 | -15.41 | 517.85 | 19.35 | ||
| 股权融资 | 估值比率 | ||||||||||
| 其他 | (30,610.00) | (12,718.00) | (0.00) | (0.00) | (0.00) | 市盈率 | |||||
| 筹资活动现金流 | 22,299.00 | (2,168.00) | (809.57) | (13,961.95) | (8,438.36) | 市净率 | 1.51 | 1.55 | 1.72 | 1.72 | 1.58 |
| 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 2.90 | 41.57 | 6.13 | 1.62 | 0.85 | ||
| 汇率变动影响 | EV/EBITDA | ||||||||||
| 现金净增加额 | 23,594.00 | (3,946.00) | 1,755.31 | 4,952.90 | 4,952.90 | EV/EBIT | -1.48 | -5.83 | -8.73 | 5.19 | 1.71 |
资料来源：公司公告，天风证券研究所
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投资评级声明
| 类别 | 说明 | 评级 | 体系 |
| 股票投资评级 | 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 | 买入 | 预期股价相对收益 20%以上 |
| 增持 | 预期股价相对收益 10%-20% | ||
| 深 300 指数的涨跌幅 | |||
| 持有 | 预期股价相对收益-10%-10% | ||
| 行业投资评级 | 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 | 卖出 | 预期股价相对收益-10%以下 |
| 强于大市 | 预期行业指数涨幅 5%以上 | ||
| 中性 | 预期行业指数涨幅-5%-5% | ||
| 深 300 指数的涨跌幅 | |||
| 弱于大市 | 预期行业指数涨幅-5%以下 |
天风证券研究
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