首旅酒店评级买入短期疫情仍有干扰，轻管理助力展店提速
股票代码 ：600258
股票简称 ：首旅酒店
报告名称 ：短期疫情仍有干扰，轻管理助力展店提速
评级 ：买入
行业：旅游酒店
| Table_Tit le | 2022 年 04 月 04 日 | Table_BaseI nfo | ||||||||
| 公司快报 | ||||||||||
| 首旅酒店（600258.SH） | ||||||||||
| 证券研究报告 | ||||||||||
| 旅行社 | ||||||||||
| 短期疫情仍有干扰，轻管理助力展店 | ||||||||||
| 投资评级买入-A | ||||||||||
| 提速 | ||||||||||
| 维持评级 | ||||||||||
| ■公司发布 2021 年年报：1）全年：营收 61.53 亿元/+16.49%，归母净 | 6 个月目标价： 27.3 元 | |||||||||
| 股价（2022-04-01） 24.06 元 | ||||||||||
| 利润 0.56 亿元/+111.23%，扭亏为盈，扣非归母净利润 0.11 亿元 | ||||||||||
| /+102.08%；2）2021Q4：营收 14.27 亿元/-16.32%，归母净利润-0.69 | Table_M ar ketInfo | |||||||||
| 交易数据 | ||||||||||
| 亿元/-217.61%，扣非归母净利润-0.83 亿元/-282.21%。 | 总市值（百万元） | 26,980.48 | ||||||||
| 流通市值（百万元） | 23,628.86 | |||||||||
| ■分业务板块来看：1）酒店业务:营收 58.32 亿元，净亏损 0.39 亿元， | ||||||||||
| 总股本（百万股） | 1,121.38 | |||||||||
| 较 2020 年减亏 4.62 亿元；其中直营店收入 43.6 亿元/+12.7%，占比 | ||||||||||
| 流通股本（百万股） | 982.08 | |||||||||
| 70.8%，门店数量占比为 12.7%；加盟店收入 14.7 亿元/+26.8%，占比 | 12 个月价格区间 | 18.57/28.63 元 | ||||||||
| 23.9%/+2.0pct,门店数量占比为 87.3%/+3.4pct；2）景区业务：营收 3.21 | Tabl e_Chart | |||||||||
| 股价表现 | ||||||||||
| 亿元/+26.86%，净利润 0.89 亿元/+52.82%，主要受益海南旅游市场向 | ||||||||||
| 首旅酒店 | 沪深300 | |||||||||
| 好，公司旗下海南南山景区经营修复。 | ||||||||||
| 4% | ||||||||||
| ■轻管理酒店逆市加速拓店,受暑期乃至下半年多地疫情反复影响，门 | ||||||||||
| -1% -6% 2021-04 | 2021-08 | 2021-12 | ||||||||
| 店经营仍有承压。1）开店：全年新开店 1418 家，完成 2021 年初设 | ||||||||||
| -11% | ||||||||||
| -16% | ||||||||||
| 定的 1400~1600 家开店目标，其中经济型 133 家、中高端 276 家、轻 | ||||||||||
| -21% | ||||||||||
| -26% | ||||||||||
| 管理 954 家、其他 55 家。净开店 1061 家，储备店达到 1791 家。截至 | ||||||||||
| -31% | ||||||||||
| 2021 年 末 ， 中 高 端 酒 店 数 占 比 23.4%/-0.4pct ， 经 济 型 占 比 | 资料来源：Wind 资讯 | |||||||||
| 38.7%/-11.6pct，轻管理占比 28.7%/+12.1pct。2）门店经营：①全年： | ||||||||||
| 升幅% | 1M | 3M | 12M | |||||||
| 整体 RevPAR 119 元/+20.2%，ADR 192 元/+11.6%，OCC 61.8%/+4.4pct | ||||||||||
| 相对收益 | -6.94 | 1.89 | -6.63 | |||||||
| （较 2019 年分别变化-25.2%、-4.2%、-17.3pct）。成熟店 RevPAR 120 | ||||||||||
| 绝对收益 | -12.64 | -7.92 | -12.41 | |||||||
| 元/+17.5%，ADR 190 元/+9.2%，OCC 63.3%/+4.4pct（较 2019 年分别 | 王朔 分析师 SAC 执业证书编号：S1450522030005 wangshuo2@essence.com.cn | |||||||||
| 变化-26.3%、-6.9%、-16.7pct）。②Q4：整体 RevPAR 108 元/-17.4%、 | ||||||||||
| ADR 186 元/-0.4%、OCC 57.9%/-11.9pct（较 2019 年同期分别变化 | ||||||||||
| Tabl e_Report | 万雨萌 报告联系人 wanym@essence.com.cn | |||||||||
| -28.7%、-4.5%、-19.6pct）。 | ||||||||||
| ■各项费用管控平稳，受营收恢复影响整体费用率有所下滑。毛利率 | ||||||||||
| 相关报告 | ||||||||||
| 首旅酒店：疫情反复影响 | ||||||||||
| 26.15%/+13.53pct，净利率 0.16%，销售费用率 5.2%/-0.6pct，销售费用 | ||||||||||
| 三季度承压，轻管理&中高 | 2021-10-31 | |||||||||
| 略有增加主要系推广力度有所增加，管理费用率 11.5%/-1.2pct，管理 | ||||||||||
| 端布局持续推进/张立聪 | ||||||||||
| 费用略有增加主要系开发团队人员投入有所增加，财务费用率 | 首旅酒店：二季度经营恢 | |||||||||
| 复明显，新开店数量提速/ | 2021-08-27 | |||||||||
| 8.5%/+6.8pct，主要系新租赁准则影响，研发费用率 0.9%/+0.1pct。 | ||||||||||
| 刘文正 | ||||||||||
| ■2022 年展望：根据公告，公司将进一步扩充开发团队，加快开店步 | 首旅酒店：2021Q1 经营恢 | |||||||||
| 复明显，新开店数量提速，拟定增募资 30 亿元升级改 | 2021-04-30 | |||||||||
| 伐。2022 年计划新开酒店 1800-2000 家（高于 2021 年初的 1400~1600 | ||||||||||
| 家），加速三至五线下沉市场布局；继续推进酒店升级改造和品牌升级, | 造/刘文正 | |||||||||
| 将存量的经济型产品升级改造至 NEO 3.0 及如家商旅、如家精选等中 | 首旅酒店：20 年业绩符合 | |||||||||
| 预期，Q4 成熟店 RevPAR | ||||||||||
| 端产品。 | ||||||||||
| 环比改善明显，2021 年轻 | 2021-04-27 | |||||||||
| ■投资建议：买入-A 投资评级。我们预计公司 2022 年-2023 年的收入 | 资产加盟扩张有望逆势提 | |||||||||
| 速/刘文正 | ||||||||||
| 增速分别为 10.4%、25.7%，归母净利润 4.42、10.19 亿元，给予 2023 | ||||||||||
| 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 | 1 | |||||||||
年 30 倍 PE，对应目标价 27.3 元。
■风险提示：开店进展不及预期，新冠疫情超预期影响等。
| (百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 主营收入 | 5,281.9 | 6,153.1 | 6,789.9 | 8,537.7 | 10,003.6 |
| 净利润 | -496.0 | 55.7 | 442.3 | 1,019.6 | 1,319.0 |
| 每股收益(元) | -0.50 | 0.06 | 0.39 | 0.91 | 1.18 |
| 每股净资产(元) | 7.47 | 9.90 | 10.29 | 11.15 | 12.26 |
| 盈利和估值 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 市盈率(倍) | -47.9 | 426.5 | 61.0 | 26.5 | 20.5 |
| 市净率(倍) | 3.2 | 2.4 | 2.3 | 2.2 | 2.0 |
| 净利润率 | -9.4% | 0.9% | 6.5% | 11.9% | 13.2% |
| 净资产收益率 | -5.9% | 0.5% | 3.8% | 8.2% | 9.6% |
| 股息收益率 | 0.0% | 0.0% | 0.2% | 0.2% | 0.3% |
| ROIC | -6.1% | 13.8% | -31.3% | -15.9% | 266.9% |
数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测
| 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 | 2 |
公司快报/首旅酒店
财务报表预测和估值数据汇总
| 利润表 | 财务指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | ||||||
| (百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | (百万元) | ||||||
| 营业收入 | 5,281.9 | 6,153.1 | 6,789.9 | 8,537.7 | 10,003.6 | 成长性 | -36.4% | 16.5% | 10.4% | 25.7% | 17.2% | |
| 减:营业成本 | 营业收入增长率 | |||||||||||
| 4,615.2 | 4,544.1 | 4,932.9 | 5,549.5 | 6,252.2 | ||||||||
| 营业税费 | 营业利润增长率 | |||||||||||
| 33.8 | 41.4 | 44.9 | 56.1 | 66.4 | -144.5% -100.7% 15283.1 | 130.0% | 29.0% | |||||
| 销售费用 | 净利润增长率 | |||||||||||
| 310.2 | 322.6 | 380.2 | 486.6 | 560.2 | -156.0% -111.2% 694.4% 130.5% % | 29.4% | ||||||
| 管理费用 | EBITDA 增长率 | |||||||||||
| 668.1 | 704.8 | 831.8 | 1,037.3 | 1,203.4 | -88.9% 353.1% | 13.3% | 81.9% | 26.4% | ||||
| 财务费用 | EBIT 增长率 | |||||||||||
| 89.6 | 522.1 | 76.0 | 79.0 | 140.7 | -113.4% -419.3% | 19.8% 116.2% | 31.6% | |||||
| 资产减值损失 | NOPLAT 增长率 | |||||||||||
| -163.3 | -34.5 | -74.0 | -90.6 | -66.4 | -143.2% -303.1% | -40.7% 116.2% | 31.6% | |||||
| 加:公允价值变动收益 | 9.2 | 6.3 | 13.4 | 7.5 | -9.4 | 投资资本增长率 | -9.9% -126.1% 326.5% -107.8% -826.4% | |||||
| 投资和汇兑收益 | 净资产增长率 | |||||||||||
| -9.2 | 0.6 | 9.0 | 0.1 | 3.2 | -7.1% | 31.1% | 4.0% | 8.6% | 10.2% | |||
| 营业利润 | ||||||||||||
| -567.7 | 4.0 | 620.6 | 1,427.3 | 1,840.8 | 利润率 | 12.6% | 26.1% | 27.4% | 35.0% | 37.5% | ||
| 加:营业外净收支 | ||||||||||||
| -17.8 | 2.0 | -4.4 | -6.7 | -3.0 | ||||||||
| 利润总额 | 毛利率 | |||||||||||
| -585.4 | 6.0 | 616.2 | 1,420.6 | 1,837.7 | ||||||||
| 减:所得税 | 营业利润率 | |||||||||||
| -54.3 | -4.1 | 154.1 | 355.1 | 459.4 | -10.7% | 0.1% | 9.1% | 16.7% | 18.4% | |||
| 净利润 | -496.0 | 55.7 | 442.3 | 1,019.6 | 1,319.0 | 净利润率 | -9.4% | 0.9% | 6.5% | 11.9% | 13.2% | |
| 资产负债表 | EBITDA/营业收入 | 3.6% | 14.2% | 14.6% | 21.1% | 22.7% | ||||||
| EBIT/营业收入 | ||||||||||||
| -3.4% | 9.5% | 10.3% | 17.6% | 19.8% | ||||||||
| 货币资金 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 运营效率 | 157 | 129 | 110 | 78 | 58 | |
| 1,374.9 | 3,180.6 | 14,434.8 | 7,139.0 | 12,148.9 | 固定资产周转天数 | |||||||
| 交易性金融资产 | 367.9 | 92.4 | 105.8 | 113.2 | 103.8 | 流动营业资本周转天数 | -168 | -154 | -418 | -373 | -220 | |
| 应收帐款 | 流动资产周转天数 | |||||||||||
| 277.6 | 387.0 | 282.2 | 626.4 | 417.2 | 167 | 185 | 543 | 530 | 397 | |||
| 应收票据 | - | - | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 应收帐款周转天数 | 20 | 19 | 18 | 19 | 19 | |
| 预付帐款 | 存货周转天数 | |||||||||||
| 150.4 | 44.0 | 1,251.9 | 347.8 | 550.1 | 3 | 3 | 10 | 11 | 5 | |||
| 存货 | 40.7 | 45.1 | 327.0 | 210.1 | 65.4 | 总资产周转天数 | 1,150 | 1,277 | 1,599 | 1,249 | 1,035 | |
| 其他流动资产 | 145.6 | 203.2 | 139.7 | 157.4 | 161.4 | 投资资本周转天数 | 460 | 138 | -233 | -138 | -63 | |
| 可供出售金融资产 | ||||||||||||
| - | - | 277.9 | 277.9 | 277.9 | 投资回报率 | -5.9% | 0.5% | 3.8% | 8.2% | 9.6% | ||
| 持有至到期投资 | ||||||||||||
| - | - | - | - | - | ||||||||
| 长期股权投资 | ROE | |||||||||||
| 392.1 | 382.3 | 382.3 | 382.3 | 382.3 | ||||||||
| 投资性房地产 | ROA | |||||||||||
| 1.8 | 1.4 | 1.4 | 1.4 | 1.4 | -3.2% | 0.0% | 1.4% | 4.1% | 4.4% | |||
| 固定资产 | ROIC | |||||||||||
| 2,230.4 | 2,185.5 | 1,956.9 | 1,728.3 | 1,499.7 | -6.1% | 13.8% | -31.3% | -15.9% | 266.9% | |||
| 在建工程 | 费用率 | |||||||||||
| 198.5 | 245.7 | 372.1 | 506.7 | 616.9 | ||||||||
| 5.9% | 5.2% | 5.6% | 5.7% | 5.6% | ||||||||
| 无形资产 | 销售费用率 | |||||||||||
| 3,664.9 | 3,524.2 | 3,460.9 | 3,397.6 | 3,334.4 | ||||||||
| 其他非流动资产 | 管理费用率 | |||||||||||
| 7,787.8 | 16,714.5 | 10,324.5 | 11,046.9 | 12,004.1 | 12.6% | 11.5% | 12.3% | 12.2% | 12.0% | |||
| 资产总额 | 16,632.6 | 27,005.9 | 33,317.6 | 25,935.2 | 31,563.5 | 财务费用率 | 1.7% | 8.5% | 1.1% | 0.9% | 1.4% | |
| 短期债务 | 三费/营业收入 | |||||||||||
| 600.0 | 500.5 | 500.5 | 500.5 | 500.5 | 20.2% | 25.2% | 19.0% | 18.8% | 19.0% | |||
| 应付帐款 | 偿债能力 | |||||||||||
| 2,482.1 | 2,025.0 | 14,112.3 | 4,874.9 | 7,671.5 | ||||||||
| 应付票据 | - | - | - | - | - | 资产负债率 | 48.1% | 58.1% | 64.6% | 50.7% | 55.4% | |
| 其他流动负债 | 负债权益比 | |||||||||||
| 1,812.3 | 2,654.2 | 2,148.4 | 2,117.2 | 2,457.9 | 92.6% 138.5% 182.9% 102.8% | 124.1% | ||||||
| 长期借款 | 流动比率 | |||||||||||
| 1,028.0 | 397.7 | - | - | - | 0.48 | 0.76 | 0.99 | 1.15 | 1.26 | |||
| 其他非流动负债 | 2,074.8 | 10,106.9 | 4,777.7 | 5,653.1 | 6,845.9 | 速动比率 | 0.47 | 0.75 | 0.97 | 1.12 | 1.26 | |
| 负债总额 | 7,997.2 | 15,684.3 | 21,538.9 | 13,145.7 | 17,475.8 | 利息保障倍数 | -2.03 | 1.11 | 9.17 | 19.08 | 14.08 | |
| 少数股东权益 | 分红指标 | |||||||||||
| 255.4 | 220.5 | 239.4 | 284.4 | 342.4 | ||||||||
| 股本 | 987.7 | 1,121.4 | 1,121.4 | 1,121.4 | 1,121.4 | DPS(元) | - | - | 0.05 | 0.05 | 0.07 | |
| 留存收益 | 分红比率 | |||||||||||
| 7,478.2 | 10,031.5 | 10,417.9 | 11,383.7 | 12,623.9 | 0.0% | 0.0% | 12.6% | 5.3% | 6.0% | |||
| 股东权益 | 8,635.4 | 11,321.6 | 11,778.7 | 12,789.5 | 14,087.7 | 股息收益率 | 0.0% | 0.0% | 0.2% | 0.2% | 0.3% | |
| 现金流量表 | 业绩和估值指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | ||||||
| 2020 2021 净利润-531.1 10.1 加:折旧和摊销 819.3 696.1 资产减值准备 163.3 34.5 公允价值变动损失-9.2 -6.3 财务费用 109.3 536.1 投资损失 9.2 -0.6 少数股东损益-35.1 -45.6 营运资金的变动 39.9 -798.5 经营活动产生现金流量 439.8 2,308.3 投资活动产生现金流量-681.6 -454.5 融资活动产生现金流量-173.2 -40.7 资料来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 | 2022E | 2023E | 2024E | EPS(元) BVPS(元) PE(X) PB(X) P/FCF P/S EV/EBITDA CAGR(%) PEG ROIC/WACC REP | ||||||||
| 442.3 | 1,019.6 | 1,319.0 | -0.50 | 0.06 | 0.39 | 0.91 | 1.18 | |||||
| 291.9 | 291.9 | 291.9 | 7.47 | 9.90 | 10.29 | 11.15 | 12.26 | |||||
| - | - | - | -47.9 | 426.5 | 61.0 | 26.5 | 20.5 | |||||
| 13.4 | 7.5 | -9.4 | 3.2 | 2.4 | 2.3 | 2.2 | 2.0 | |||||
| 76.0 | 79.0 | 140.7 | 1,603.7 | 3.4 | 5.3 | -4.1 | 4.5 | |||||
| -9.0 | -0.1 | -3.2 | 5.1 | 4.4 | 4.0 | 3.2 | 2.7 | |||||
| 19.9 | 45.8 | 59.3 | 98.6 | 19.0 | 8.4 | 8.4 | 4.0 | |||||
| 11,672.2 | -8,552.4 | 3,462.1 | -226.1% 414.6% | -20.5% -226.1% | 414.6% | |||||||
| 12,506.6 | -7,108.8 | 5,260.3 | 0.2 | 1.0 | -3.0 | -0.1 | 0.0 | |||||
| -405.9 | -149.3 | -88.2 | -0.6 | 1.4 | -3.2 | -1.6 | 27.7 | |||||
| -846.5 | -37.7 | -162.2 | -4.7 | -6.9 | 0.4 | -16.4 | -0.1 | |||||
| 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 | 3 | |||||||||||
| 各项声明请参见报告尾页。 | ||||||||||||
公司快报/首旅酒店
| | 公司评级体系 |
收益评级：
买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15%以上；
增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%至 15%；
中性—未来 6-12 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%；减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%至 15%；
卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15%以上；
风险评级：
A —正常风险，未来 6-12 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动；B —较高风险，未来 6-12 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动；
Table_Aut hor Statement 分析师声明
本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉
尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法 专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。
本公司具备证券投资咨询业务资格的说明
安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得
证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投 资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资
咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相 关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。
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公司快报/首旅酒店
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