广汽集团评级买入事件点评：合资&自主齐发力，新能源增长迅速
股票代码 ：601238
股票简称 ：广汽集团
报告名称 ：事件点评：合资&自主齐发力，新能源增长迅速
评级 ：买入
行业：汽车整车
| 2022 年 04 月 02 日 | 公司研究 | 评级：买入(维持) | |
| 研究所 | 合资&自主齐发力，新能源增长迅速 | ||
| 证券分析师： | 刘虹辰 S0350521090005 | ||
liuhc@ghzq.com.cn
| 联系人 ： | 王琭 S0350121120086 | ——广汽集团（601238）事件点评 | |
| 最近一年走势 | wangl15@ghzq.com.cn | ||
| 事件: | |||
| 广汽集团 | 沪深30 | ||
| 0.9777 | 广汽集团发布 2021 年年度报告：报告期内公司实现营业收入 756.76 亿 | ||
| 0.7365 | |||
| 元，同比+19.82%；归属于上市公司股东的净利润 73.35 亿元，同比 | |||
| 0.4953 | +22.95%；扣非后归属于上市公司股东的净利润 59.77 亿元，同比+24.33%。 | ||
0.2542
| 0.0130 | 21/4 21/5 21/6 21/7 21/8 21/9 21/1021/1121/12 22/1 22/2 22/3 | 投资要点： | |
| -0.2282 | ◼ | Q4 盈利能力提升显著。2021 年 Q4，公司实现营业收入 201.63 亿元， | |
同比+0.77%，环比-3.72%；实现上市公司股东的净利润 20.51 亿元，
| 相对沪深 300 表现 | 3M | 同比+112.76%，环比+116.58%，其中投资收益贡献 35.30 亿元，同比 | |||
| 表现 | 1M | 12M | ◼ | +57.1%，环比+98.2%。盈利能力也有所改善，毛利率 10.27%，同比 | |
| 广汽集团 | -14.1% | -25.9% | 9.9% | +0.83pct,环比+2.38pct；净利率 10.51%，同比+5.57pct,环比 | |
| 沪深 300 | -7.4% | -13.4% | -16.3% | +6.01pct。 | |
| 市场数据 | 2022/04/01 | 自主新能源车销量同比增长 77.35%。2021 年，公司乘用车销量 | |||
| 当前价格（元） | 11.25 | ◼ | 214.17 万辆，同比+4.97％；其中，节能汽车（HEV）全年销量 29.88 | ||
| 万辆，同比+43.63％；新能源汽车销量 14.29 万辆，同比+77.35％。 | |||||
| 52 周价格区间（元） | 10.16-21.00 | ||||
| 广汽埃安投放 AION Y、AION S Plus 和 AION V Plus 三款新产品， | |||||
| 总市值（百万） | 117,719.52 | ||||
| 进一步完善 10-35 万元新能源汽车核心市场的产品矩阵，埃安品牌 | |||||
| 流通市值（百万） | 81,711.41 | ||||
| 全年累计销量 12.02 万辆，同比增长 101.80％。AION S、AION Y、 | |||||
| 总股本（万股） | 1,046,395.77 | ||||
| AION V 终端销量均位居各自纯电细分市场前列，预计 2022 年将继续 | |||||
| 流通股本（万股） | 726,323.60 | ||||
| 保持良好增长。 | |||||
| 日均成交额（百万） | 266.45 | ||||
| 近一月换手（%） | 0.41 | “两田”表现稳健，广丰 ASP 升 1.16 万元。2021 年，广汽本田销量 | |||
超 78 万辆，推出雅阁、型格、凌派等多款车型，品牌 ASP 达 14.71
《——广汽集团（601238）事件点评 ： 11 月产销 同环比双升，创历史新高 （买入）*汽车整车*刘虹 辰》——2021-12-08
《——广汽集团（601238）事件点评 ： 10 月产销 环比持续改善，传祺表现亮眼 （买入）*汽车整车
万元，与 2020 年大致持平。广汽丰田销量 82.8 万辆，同比增长 8.23％，主要系凯美瑞、汉兰达、赛那等高价车型相继投放市场，品 牌 ASP 达 15.64 万元，同比提升 1.16 万元；其中，首款 MPV 车型赛 那进入 40 万元豪华品牌价格区间；凯美瑞销量超过 21 万辆，同比 增长 17.08％，终端销量稳居中高级轿车细分市场首位。
| *刘虹辰》——2021-11-09 | ◼ | 新能源汽车扩建项目逐步落地，2022 年产能增 30 万辆。公司自主品 |
| 《——广汽集团（601238）事件点评 ： 自主品牌 | ||
| 多产品发力，日系两田进入强产品周期 （买入）* | 牌新能源汽车产能扩建项目二期（10 万辆／年）已于 2022 年 2 月竣 | |
| 工并投产，另有广汽丰田新能源车扩建二期项目（20 万辆/年）、广 | ||
| 汽车整车*刘虹辰》——2021-11-02 | ||
| 汽本田新能源车扩建项目（12 万辆/年）将分别于 2022 年和 2024 年 | ||
| 《——汽车行业深度研究：2022 策略报告：产业变 | ||
| 建成，为公司新能源汽车业务的快速发展打好产能基础。 | ||
| 革的 α，时代浪潮的 β（推荐）*汽车*刘虹辰》— |
—2022-01-16
国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分
| 证券研究报告 | ||
| ◼ | 盈利预测和投资评级 看好公司新能源汽车业务的快速增长以及 |
合资品牌的发力，预计公司 2022-2024 年实现主营业务收入 98、110、120 亿元，同比增速为 30%、12%、9%；实现归母净利润 9.6、11.2、13.8 亿元，同比增速为 30%、17%、24%，对应 EPS 分别为 0.92、1.08、1.33 元，对应当前股价的 PE 分别为 12、10、8 倍，估值合理，维持“买入”评级。
◼风险提示 自主新能源汽车销量增长不及预期；合资品牌销量增 长不及预期；上游原材料价格持续上涨；终端涨价对销量影响超出预 期；产能扩张进度不及预期。
| 预测指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营业收入（百万元） | 75676 | 98185 | 110215 | 119945 |
| 增长率(%) | 20 | 30 | 12 | 9 |
| 归母净利润（百万元） | 7335 | 9567 | 11150 | 13821 |
| 增长率(%) | 23 | 30 | 17 | 24 |
| 摊薄每股收益（元） | 0.72 | 0.92 | 1.08 | 1.33 |
| ROE(%) | 8 | 10 | 10 | 11 |
| P/E | 21.10 | 12.23 | 10.49 | 8.46 |
| P/B | 1.75 | 1.17 | 1.05 | 0.94 |
| P/S | 2.08 | 1.19 | 1.06 | 0.98 |
| EV/EBITDA | 131.80 | 556.56 | 334.79 | 46.60 |
资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所
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| 证券研究报告 |
附表：广汽集团盈利预测表
| 证券代码： | 601238 | 股价： | 11.25 | 投资评级： | 买入 | 日期： | 2022/04/01 | ||
| 财务指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 每股指标与估值 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 盈利能力 | 8% | 10% | 10% | 11% | 每股指标 | 0.72 | 0.92 | 1.08 | 1.33 |
| ROE | EPS | ||||||||
| 毛利率 | 8% | 8% | 8% | 10% | BVPS | 8.70 | 9.62 | 10.70 | 12.03 |
| 期间费率 | 11% | 11% | 11% | 11% | 估值 | 21.10 | 12.23 | 10.49 | 8.46 |
| 销售净利率 | 10% | 10% | 10% | 12% | P/E | ||||
| 成长能力 | 20% | 30% | 12% | 9% | P/B | 1.75 | 1.17 | 1.05 | 0.94 |
| 收入增长率 | P/S | 1.55 | 1.19 | 1.06 | 0.98 | ||||
| 利润增长率 | 23% | 30% | 17% | 24% | 利润表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营运能力 | |||||||||
| 总资产周转率 | 0.49 | 0.57 | 0.58 | 0.58 | 营业收入 | 75676 | 98185 | 110215 | 119945 |
| 应收账款周转率 | 10.48 | 10.43 | 10.14 | 9.86 | 营业成本 | 69264 | 90544 | 101227 | 108522 |
| 存货周转率 | 9.33 | 9.16 | 9.20 | 9.34 | 营业税金及附加 | 1824 | 2222 | 2494 | 2715 |
| 偿债能力 | 40% | 41% | 40% | 38% | 销售费用 | 4340 | 5597 | 6238 | 6741 |
| 资产负债率 | 管理费用 | 3934 | 5057 | 5621 | 6057 | ||||
| 1.25 | 1.31 | 1.40 | 1.54 | 172 | 199 | 149 | 88 | ||
| 流动比 | 财务费用 | ||||||||
| 速动比 | 1.00 | 1.04 | 1.13 | 1.27 | 其他费用/（-收入） | 989 | 1276 | 1433 | 1559 |
| 资产负债表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 营业利润 | 7145 | 9363 | 10938 | 13593 |
| 营业外净收支 | 91 | 88 | 88 | 88 | |||||
| 现金及现金等价物 | 27262 | 33884 | 42065 | 52680 | 利润总额 | 7237 | 9451 | 11026 | 13681 |
| 应收款项 | 8994 | 11675 | 13377 | 14853 | 所得税费用 | -154 | -189 | -210 | -246 |
| 存货净额 | 8111 | 10717 | 11982 | 12845 | 净利润 | 7391 | 9640 | 11236 | 13927 |
| 其他流动资产 | 16825 | 19630 | 20781 | 21687 | 少数股东损益 | 56 | 73 | 85 | 106 |
| 流动资产合计 | 61192 | 75906 | 88204 | 102066 | 归属于母公司净利润 | 7335 | 9567 | 11150 | 13821 |
| 17507 | 16922 | 15959 | 14616 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ||
| 固定资产 | |||||||||
| 现金流量表（百万元） | |||||||||
| 在建工程 | 1730 | 1808 | 1878 | 1941 | |||||
| 无形资产及其他 | 36863 | 38820 | 40778 | 42736 | 经营活动现金流 | -5589 | 2933 | 2781 | 3831 |
| 长期股权投资 | 36905 | 39548 | 42192 | 44836 | 净利润 | 7335 | 9567 | 11150 | 13821 |
| 154197 | 173005 | 189012 | 206195 | 56 | 73 | 85 | 106 | ||
| 资产总计 | 少数股东权益 | ||||||||
| 短期借款 | 2296 | 2296 | 2296 | 2296 | 折旧摊销 | 5818 | 6697 | 7083 | 7470 |
| 应付款项 | 15946 | 20328 | 22698 | 24305 | 公允价值变动 | 22 | 0 | 0 | 0 |
| 预收帐款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 营运资金变动 | -7550 | 1101 | 679 | 34 |
| 其他流动负债 | 30564 | 35375 | 37800 | 39475 | 投资活动现金流 | 1649 | 4093 | 5804 | 7188 |
| 48806 | 57999 | 62795 | 66076 | -6118 | -8452 | -8452 | -8452 | ||
| 流动负债合计 | 资本支出 | ||||||||
| 长期借款及应付债券 | 5697 | 5697 | 5697 | 5697 | 长期投资 | -3856 | -2772 | -2772 | -2772 |
| 其他长期负债 | 7098 | 7098 | 7098 | 7098 | 其他 | 11622 | 15317 | 17028 | 18412 |
| 长期负债合计 | 12796 | 12796 | 12796 | 12796 | 筹资活动现金流 | 73 | -379 | -379 | -379 |
| 负债合计 | 61602 | 70795 | 75591 | 78871 | 债务融资 | -657 | 0 | 0 | 0 |
| 10371 | 10371 | 10371 | 10371 | 114 | 0 | 0 | 0 | ||
| 股本 | 权益融资 | ||||||||
| 股东权益 | 92595 | 102210 | 113421 | 127324 | 其它 | 616 | -379 | -379 | -379 |
| 负债和股东权益总计 | 154197 | 173005 | 189012 | 206195 | 现金净增加额 | -3952 | 6622 | 8181 | 10615 |
资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所
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【汽车小组介绍】
刘虹辰，北京理工大学硕士，汽车行业首席分析师，5 年证券从业经验，曾是新财富、水晶球、保险资产管理业 最佳分析师等团队核心成员。
王琭，中国人民大学管理学硕士、新加坡管理大学财务分析专业硕士、吉林大学汽车设计专业学士。3 年主机厂 汽车设计经验，2 年汽车市场研究经验。曾任职于一汽汽研负责自主品牌造型设计工作，目前主要覆盖整车及特 斯拉产业链。
【分析师承诺】
刘虹辰, 本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉 的职业态度，独立，客观的出具本报告。本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点。分析师本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿。
【国海证券投资评级标准】
行业投资评级
推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深 300 指数；
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深 300 指数；
回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深 300 指数。
股票投资评级
买入：相对沪深 300 指数涨幅 20%以上；
增持：相对沪深 300 指数涨幅介于 10%～20%之间；
中性：相对沪深 300 指数涨幅介于-10%～10%之间；
卖出：相对沪深 300 指数跌幅 10%以上。
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