君实生物评级买入新冠小分子药物进展顺利，PD-1大适应症即将获批
发布时间： 2022年04月06日
作者： xn2oyhja
栏目：个股研报
股票代码 ：688180
股票简称 ：君实生物
报告名称 ：新冠小分子药物进展顺利，PD-1大适应症即将获批
评级 ：买入
行业：生物制品
公司报告 | 年报点评报告
君实生物（688180）
证券研究报告
2022 年 04 月 02 日
投资评级
| 新冠小分子药物进展顺利，PD-1 大适应症即将获批 | 行业 | 医药生物/生物制品 | ||||
| 6 个月评级 | 买入（维持评级） | |||||
| 事件： 公司发布 2021 年年度报告，全年实现营收 40.25 亿元，同比增长 152.36%， | ||||||
| 当前价格 | 85.01 元 | |||||
| 目标价格 | 元 | |||||
| 主要来自技术许可及特许权收入增长；归母净亏损 7.21 亿元，同比减亏 | 基本数据 | |||||
| 56.80%。 特瑞普利单抗多个癌种广泛布局，大适应症即将获批 目前公司共有三款商业化品种特瑞普利单抗、埃特司韦单抗（JS016）及阿 达木单抗。核心商业化产品 PD-1 抑制剂特瑞普利单抗于 2021 年获 NMPA 批准新增三线鼻咽癌、二线尿路上皮癌及一线鼻咽癌三项适应症，其中前 两项于同年顺利进入医保目录。但受到医保谈判降价及商业化团队调整等 影响，2021 年特瑞普利单抗销售收入 4.12 亿元，较 2020 年同期有所回调。2021 年 7 及 12 月，特瑞普利单抗联用化疗一线治疗食管癌、非小细胞肺 | A 股总股本(百万股) | 691.46 | ||||
| 流通 A 股股本(百万股) | 428.75 | |||||
| A 股总市值(百万元) | 58,781.10 | |||||
| 流通 A 股市值(百万元) | 36,448.42 | |||||
| 每股净资产(元) | 8.72 | |||||
| 资产负债率(%) | 24.64 | |||||
| 一年内最高/最低(元) | 101.05/45.50 | |||||
| 癌的 sNDA 分别获得 NMPA 受理，两组临床数据均表明联用组对比单纯化 | 作者 | |||||
| 疗组患者 PFS 及 OS 得到显著延长，我们预计上述大适应症将于年内获批，有望助推单抗销售额快速增长。此外多项辅助/新辅助治疗等病程早期的临 床研究有序推进。海外市场方面，鼻咽癌适应症正在等待 FDA 现场核查。 销售团队完成调整，公司商业化即将进入正向循环 | 杨松 | 分析师 | ||||
| SAC 执业证书编号：S1110521020001 yangsong@tfzq.com | ||||||
| 曹文清 | 联系人 | |||||
| caowenqing@tfzq.com | ||||||
2021 年公司商业化团队经历多轮负责人及销售人员调整，队伍稳定性、执
| 行力等受到一定影响，与阿斯利康合作推广特瑞普利单抗遇到一定挫折。 | 股价走势 | |||
| 2021 年 11 月，公司聘任李聪为新任联席首席执行官，全面负责商业化工 | 君实生物 | 沪深300 | ||
| 作，12 月与阿斯利康方面协商终止合作协议。目前公司已完成对商业化团 队的调整工作，包含组建恢复营销地区团队、补充核心市场人员等。 新冠药物矩阵丰富，VV116 研发进展顺利 公司当前已布局三款新冠治疗药物，包括一款中和抗体 JS016 以及两款小 分子口服药 VV116 和 VV993。子公司君拓生物与旺山旺水合作开发的 RdRp 抑制剂 VV116 已在乌兹别克斯坦获批用于中重度新冠患者治疗，VV116 口 服吸收迅速且安全性较好。公司目前正在开展两项分别针对轻中度（II/III 期）及中重度（III 期）新冠患者的国际多中心临床试验，两项试验均已完 成首例患者入组及给药，我们预计将于年内完成。另一项合作开发的 3CL | ||||
| 9% 1% -7% -15%-23%-31%-39%-47% | ||||
| 2021-04 | 2021-08 | 2021-12 | ||
| 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《君实生物-公司点评:VV116 取得新 进展：国际 III 期临床试验完成首例患者 给药，I 期临床数据发表》 2022-03-17 2 《君实生物-季报点评:综合实力稳步 提升，创新管线快速拓展》 2021-10-30 3 《君实生物-公司点评:新冠药物研发 再筑下一城，中和抗体海外进展顺利》2021-10-06 | ||||
| 蛋白酶抑制剂 VV993 处于临床前开发阶段。 | ||||
| 定向增发保证研发投入，多条重磅早期在研管线同步推进 2022 年 3 月公司公布增发预案，拟定向增发 A 股股票不超过 39.80 亿元（含 发行费用），其中创新药研发项目募资拟投入额 36.82 亿元。2021 年初至 今公司共有 14 条管线获得 NMPA 或 FDA 的 IND 批准进入临床试验，包含 JS006（TIGIT 单抗）、JS007（CTLA-4 单抗）及 JS014（IL21/HSA 融合蛋白）等。目前公司共有超过 51 项在研产品，其中 23 项处于临床试验阶段，超 过 25 项处于临床前阶段。其中多条管线具有 FIC 或 BIC 潜力，如公司自主 | ||||
研发的 BTLA 单抗 TAB004/JS004，目前已进入 Ib/II 期剂量扩展阶段，正在 中美两地开展与特瑞普利单抗在多个瘤种中联用的临床试验。临床前研究 表明 JS004 可以促进肿瘤特异性 T 细胞增殖，与 PD-1 单抗结合或将提升患 者响应。
盈利预测与投资评级
考虑到特瑞普利单抗降价以及中和抗体收入减少，我们将 2022-2023 年收 入由 37.67、48.23 亿元下调至 27.50、32.51 亿元，净利润由-3.63、0.9 亿 元下调至-5.92、-4.94 亿元。我们预计 2024 年收入为 43.68 亿元，实现归 母净利润-3.08 亿元。维持“买入”评级。
风险提示：疫情反复风险，药物研发不及预期，药物销售不及预期
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| 公司报告 | 年报点评报告 | ||||||
| 财务数据和估值 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 营业收入(百万元) | 1,594.90 | 4,024.84 | 2,749.75 | 3,251.18 | 4,367.69 | |
| 增长率(%) | 105.77 | 152.36 | (31.68) | 18.24 | 34.34 | |
| EBITDA(百万元) | 250.84 | 1,685.82 | (403.19) | (344.86) | (140.22) | |
| 净利润(百万元) | (1,668.61) | (720.91) | (591.73) | (493.57) | (307.89) | |
| 增长率(%) | 123.25 | (56.80) | (17.92) | (16.59) | (37.62) | |
| EPS(元/股) | (1.83) | (0.79) | (0.65) | (0.54) | (0.34) | |
| 市盈率(P/E) | (46.40) | (107.40) | (130.84) | (156.87) | (251.46) | |
| 市净率(P/B) | 13.29 | 9.74 | 11.45 | 12.36 | 13.00 | |
| 市销率(P/S) | 48.54 | 19.24 | 28.16 | 23.81 | 17.73 | |
| EV/EBITDA | 268.86 | 33.58 | (181.91) | (215.35) | (528.18) | |
资料来源：wind，天风证券研究所
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| 公司报告 | 年报点评报告 |
财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 利润表(百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 货币资金 | 3,385.00 | 3,506.64 | 3,558.87 | 2,496.29 | 2,516.07 | 营业收入 | 1,594.90 | 4,024.84 | 2,749.75 | 3,251.18 | 4,367.69 |
| 应收票据及应收账款 | 664.44 | 1,300.81 | 83.99 | 1,463.02 | 372.61 | 营业成本 | 372.53 | 1,244.54 | 521.16 | 608.33 | 993.36 |
| 预付账款 | 258.18 | 389.75 | 174.84 | 187.60 | 567.41 | 营业税金及附加 | 7.72 | 7.07 | 7.57 | 7.57 | 7.57 |
| 存货 | 343.43 | 484.60 | 163.98 | 134.09 | 265.56 | 销售费用 | 687.97 | 734.56 | 494.95 | 585.21 | 873.54 |
| 其他 | 47.68 | 163.09 | 96.47 | 144.04 | 123.43 | 管理费用 | 439.80 | 641.99 | 412.46 | 487.68 | 655.15 |
| 流动资产合计 | 4,698.72 | 5,844.89 | 4,078.15 | 4,425.04 | 3,845.08 | 研发费用 | 1,778.02 | 2,068.74 | 1,924.82 | 2,113.26 | 2,183.84 |
| 长期股权投资 | 66.17 | 457.79 | 457.79 | 457.79 | 457.79 | 财务费用 | 21.19 | 31.37 | (21.60) | (27.22) | (22.53) |
| 固定资产 | 1,905.91 | 1,882.28 | 1,684.77 | 1,487.26 | 1,289.75 | 资产/信用减值损失 | (4.48) | (13.31) | (3.17) | (2.64) | (2.91) |
| 在建工程 | 415.55 | 801.93 | 801.93 | 801.93 | 801.93 | 公允价值变动收益 | 46.04 | 112.93 | 0.01 | (0.00) | (0.00) |
| 无形资产 | 162.09 | 264.98 | 251.34 | 237.70 | 224.07 | 投资净收益 | (5.62) | (47.19) | (6.29) | (7.78) | (8.49) |
| 其他 | 748.97 | 1,783.04 | 992.63 | 1,159.13 | 1,300.27 | 其他 | (92.19) | (197.58) | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 非流动资产合计 | 3,298.69 | 5,190.02 | 4,188.46 | 4,143.82 | 4,073.81 | 营业利润 | (1,656.08) | (558.27) | (599.07) | (534.08) | (334.65) |
| 资产总计 | 7,997.41 | 11,034.91 | 8,266.61 | 8,568.86 | 7,918.89 | 营业外收入 | 38.72 | 0.08 | 17.34 | 23.02 | 17.79 |
| 短期借款 | 21.23 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 营业外支出 | 55.07 | 36.81 | 37.46 | 40.61 | 35.79 |
| 应付票据及应付账款 | 797.70 | 1,585.17 | 535.59 | 1,323.18 | 884.28 | 利润总额 | (1,672.43) | (595.00) | (619.19) | (551.66) | (352.65) |
| 其他 | 610.39 | 370.49 | 438.72 | 435.86 | 523.83 | 所得税 | (3.82) | 135.53 | (24.77) | (55.17) | (42.32) |
| 流动负债合计 | 1,429.32 | 1,955.66 | 974.31 | 1,759.04 | 1,408.11 | 净利润 | (1,668.61) | (730.53) | (594.43) | (496.50) | (310.33) |
| 长期借款 | 542.22 | 490.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 少数股东损益 | (0.00) | (9.62) | (2.69) | (2.93) | (2.44) |
| 应付债券 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 归属于母公司净利润 | (1,668.61) | (720.91) | (591.73) | (493.57) | (307.89) |
| 其他 | 154.92 | 227.08 | 164.27 | 182.09 | 191.15 | 每股收益（元） | (1.83) | (0.79) | (0.65) | (0.54) | (0.34) |
| 非流动负债合计 | 697.14 | 717.08 | 164.27 | 182.09 | 191.15 | ||||||
| 负债合计 | 2,169.60 | 2,718.54 | 1,138.58 | 1,941.13 | 1,599.26 | ||||||
| 少数股东权益 | (0.00) | 371.28 | 368.59 | 365.66 | 363.21 | 主要财务比率 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 股本 | 872.50 | 910.76 | 910.76 | 910.76 | 910.76 | 成长能力 | 105.77% | 152.36% | -31.68% | 18.24% | 34.34% |
| 8,632.38 | 11,422.71 | 10,827.89 | 10,827.89 | 10,827.89 | |||||||
| 资本公积 | 营业收入 | ||||||||||
| 留存收益 | (3,667.68) | (4,388.59) | (4,980.32) | (5,473.88) | (5,781.78) | 营业利润 | 124.13% | -66.29% | 7.31% | -10.85% | -37.34% |
| (9.39) | 0.21 | 1.12 | (2.69) | (0.45) | 123.25% | -56.80% | -17.92% | -16.59% | -37.62% | ||
| 其他 | 归属于母公司净利润 | ||||||||||
| 股东权益合计 | 5,827.81 | 8,316.37 | 7,128.03 | 6,627.73 | 6,319.63 | 获利能力 | 76.64% | 69.08% | 81.05% | 81.29% | 77.26% |
| 负债和股东权益总计 | 7,997.41 | 11,034.91 | 8,266.61 | 8,568.86 | 7,918.89 | 毛利率 | |||||
| -104.62% | -17.91% | -21.52% | -15.18% | -7.05% | |||||||
| 净利率 | |||||||||||
| ROE | -28.63% | -9.07% | -8.75% | -7.88% | -5.17% | ||||||
| ROIC | -77.11% | -25.77% | -16.74% | -18.85% | -10.12% | ||||||
| 现金流量表(百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 偿债能力 | |||||
| 净利润 | (1,668.61) | (730.53) | (591.73) | (493.57) | (307.89) | 资产负债率 | 27.13% | 24.64% | 13.77% | 22.65% | 20.20% |
| 127.65 | 225.67 | 211.15 | 211.15 | 211.15 | -44.02% | -35.73% | -48.45% | -35.62% | -38.31% | ||
| 折旧摊销 | 净负债率 | ||||||||||
| 财务费用 | 32.95 | 4.23 | (21.60) | (27.22) | (22.53) | 流动比率 | 3.19 | 2.92 | 4.19 | 2.52 | 2.73 |
| 投资损失 | 5.62 | 47.19 | 6.29 | 7.78 | 8.49 | 速动比率 | 2.96 | 2.68 | 4.02 | 2.44 | 2.54 |
| 营运资金变动 | (67.96) | (1,212.54) | 1,459.57 | (803.28) | 156.59 | 营运能力 | 3.85 | 4.10 | 3.97 | 4.20 | 4.76 |
| 其它 | 113.97 | 1,060.94 | (2.68) | (2.93) | (2.44) | 应收账款周转率 | |||||
| (1,456.38) | (605.05) | 1,060.99 | (1,108.07) | 43.36 | 6.09 | 9.72 | 8.48 | 21.81 | 21.86 | ||
| 经营活动现金流 | 存货周转率 | ||||||||||
| 资本支出 | 601.61 | 994.83 | 62.82 | (17.82) | (9.06) | 总资产周转率 | 0.26 | 0.42 | 0.28 | 0.39 | 0.53 |
| 长期投资 | (6.07) | 391.62 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 每股指标（元） | -1.83 | -0.79 | -0.65 | -0.54 | -0.34 |
| 其他 | (1,335.94) | (3,304.25) | (69.28) | 9.49 | 0.99 | 每股收益 | |||||
| 投资活动现金流 | (740.41) | (1,917.80) | (6.46) | (8.33) | (8.06) | 每股经营现金流 | -1.60 | -0.66 | 1.16 | -1.22 | 0.05 |
| 债权融资 | (37.03) | (316.09) | (408.38) | 57.63 | (17.75) | 每股净资产 | 6.40 | 8.72 | 7.42 | 6.88 | 6.54 |
| 股权融资 | 4,518.38 | 2,838.20 | (593.91) | (3.81) | 2.23 | 估值比率 | -46.40 | -107.40 | -130.84 | -156.87 | -251.46 |
| 其他 | (67.83) | 143.58 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 市盈率 | |||||
| 筹资活动现金流 | 4,413.52 | 2,665.69 | (1,002.30) | 53.82 | (15.51) | 市净率 | 13.29 | 9.74 | 11.45 | 12.36 | 13.00 |
| 汇率变动影响 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | EV/EBITDA | 268.86 | 33.58 | -181.91 | -215.35 | -528.18 |
| 2,216.74 | 142.83 | 52.23 | (1,062.58) | 19.78 | EV/EBIT | 512.77 | 38.36 | -119.39 | -133.57 | -210.79 | |
| 现金净增加额 |
资料来源：公司公告，天风证券研究所
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| 公司报告 | 年报点评报告 |
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投资评级声明
| 类别 | 说明 | 评级 | 体系 |
| 股票投资评级 | 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 | 买入 | 预期股价相对收益 20%以上 |
| 增持 | 预期股价相对收益 10%-20% | ||
| 深 300 指数的涨跌幅 | |||
| 持有 | 预期股价相对收益-10%-10% | ||
| 行业投资评级 | 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 | 卖出 | 预期股价相对收益-10%以下 |
| 强于大市 | 预期行业指数涨幅 5%以上 | ||
| 中性 | 预期行业指数涨幅-5%-5% | ||
| 深 300 指数的涨跌幅 | |||
| 弱于大市 | 预期行业指数涨幅-5%以下 |
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