广州酒家评级买入21年业绩符合预期，看好中长期扩产贡献及预制菜看点

股票代码 ：603043
股票简称 ：广州酒家
报告名称 ：21年业绩符合预期，看好中长期扩产贡献及预制菜看点
评级 ：买入
行业：食品饮料

公司报告 | 年报点评报告

广州酒家（603043）

证券研究报告
2022 年 04 月 03 日

投资评级

实现归母净利 1.1 亿元，yoy+9.5%，归母净利率为 13.0%。

基本数据

中广州酒家/星樾城/陶陶居/“味来”智慧餐厅 21/2/8/1 家，授权第三方经营“陶陶居”特

亿元，yoy+28.7%/4.9%/-66.7%。

股价走势

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yoy+20.20%/19.75%/16.93%，当前股价对应 22/23 年 PE 分别为 18.7/15.6/13.4X。看好公司短 18.5%、符合预期，看好中长期扩产贡献

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风险提示：疫情持续反复，食品销量增长不及预期、餐饮恢复不及预期；行业竞争加剧风险 预 期 ， 看 好 中 长 期 扩 产 贡 献 》

2021-10-31

资料来源：wind，天风证券研究所

1.公司公布 2021 年年报业绩公告

公司发布 21 年年报，2021 年实现营收 38.9 亿元/+18.3%；归母净利 5.6 亿元/+20.3%，扣 非净利 5.3 亿元/+16.7% ，略高于业绩快报的归母净利/扣非净利 5.5/5.0 亿。21Q4 实现营 收 8.7 亿元，yoy+20.6%，实现归母净利 1.1 亿元，yoy+9.5%。21Q4 实现营收 8.7 亿元，yoy+20.6%，实现归母净利 1.1 亿元，yoy+9.5%，归母净利率为 13.0%。

2.2021 年年报业绩点评

收入端：

分产品：月饼增长稳健、速冻 Q4 提速。①21 年月饼/速冻/餐饮/其他收入分别为 15.2/8.5/7.2/7.5 亿元、分别同比增长 10.4%/9.4%/48.3%/23.6%，餐饮增幅受陶陶居下半年 并表带动，陶陶居 21 全年业绩为 1582 万、收购后阶段实现业绩 633 万（本期计提商誉减 值准备 1852 万）；21Q4 月饼/速冻/餐饮/其他收入分别同比增长 22.6%/21.5%/28.7%/10.1%，21Q4 受疫情扰动叠加扩产支撑，速冻逐步加速、餐饮环比增幅下滑。②食品产销情况：21 年月饼产品产/销量分别达到 1.56/1.53 万吨，同比+3.79%/+4.40%；速冻食品产/销量分 别达到 3.72/3.53 万吨，同比+14.51%/+8.49%。③餐饮门店布局：21 年末拥有餐饮直营店 32 家，其中广州酒家/星樾城/陶陶居/“味来”智慧餐厅 21/2/8/1 家，授权第三方经营“陶 陶居”特许经营门店 22 家。

图 3：2018-2021 年分业务营业收入及增速

资料来源：公司公告，天风证券研究所

分渠道：去年餐饮同期低基数下直销增速高、经销 Q4 小幅提速。21 年直销/经销渠道分 别实现收入 16.9/21.6 亿元，yoy+26.5%/12.6%，直销占比 44%；21Q4 直销/经销实现收入 3.5/5.1 亿元，yoy+40.9%/10.4%。21 年广东省内/省外/境外经销商数量分别净增 58/112/-2 个达到达到 600/395/16 个、经销商数量合计达 1011 个，其中 21Q4 新增 22 个。、

分地区：2021 年公司广东省内/省外/境外分别实现收入 29.1/8.9/0.4 亿元，
yoy+19.3%/16.0%/0.7%，省内占比 75%；21Q4 广东省内/省外/境外分别实现收入 6.7/1.9/0.04 亿元，yoy+28.7%/4.9%/-66.7%。

利润端：①21 年主营毛利率下滑 1.5pct 至 37.2%，主要系低毛利率的餐饮收入占比提升及 月 饼 毛 利 率 下 滑 所 致 ， 月 饼 / 速 冻 / 餐 饮 毛 利 率 分 别 为 56.5%/36.2%/9.4% ，yoy-1.9pct/+0.7pct/+4.0pct；直销/经销毛利率分别为 30.6%/42.4%，yoy-1.7/-0.9pct。②21 年销售/管理/研发/财务费用率分别为 9.3%/9.7%/2.0%/-0.6%，yoy+0.1/-0.9/-0.4/-0.1pct；21Q4 销售/管理/研发/财务费用率分别为 11.4%/10.6%/2.4%/-0.7%，环比均小幅上升。③21Q1-4 分别实现归母净利率 7.1%/-1.8%/22.8%/13.0%，Q3 增长受餐饮复苏及陶陶居并表 带动；Q4 受疫情扰动影响业绩增速弱于营收。

资料来源：公司公告，天风证券研究所

图 8：公司归母净利率情况

资料来源：公司公告，天风证券研究所

图 9：2018-2021 年公司四项费率变动情况

财务预测摘要

资料来源：公司公告，天风证券研究所

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