招商公路评级买入招商公路2021年报点评：21年归母净利润50亿元实现稳增，稳健行业的成长性价值凸显
股票代码 ：001965
股票简称 ：招商公路
报告名称 ：招商公路2021年报点评：21年归母净利润50亿元实现稳增，稳健行业的成长性价值凸显
评级 ：买入
行业：铁路公路
公司研究类模板
招商公路(001965) 报告日期：2022 年 4 月 3 日
点
评
报 21 年归母净利润 50 亿元实现稳增，稳健行业的成长性价值凸显
告──招商公路 2021 年报点评
：匡培钦执业证书编号：S1230520070003
行
业
：021-80106013
：kuangpeiqin@stocke.com.cn
评级 买入
公 上次评级 买入
司 新闻/公告 当前价格￥7.95
研
招商公路发布 2021 年报，全年实现归母净利润 49.73 亿元，同比大增 124%，
究 单季度业绩 元/股
｜较 2019 年增长 15%。路产主业内生外延并举、公路产业链相关多元拓展，
高 看好公司超额多维成长性叠加高股息低估值的攻守兼备特性。4Q/2021 0.15
速 投资要点
3Q/2021 0.21
公 2Q/2021 0.24
21 年归母净利润落于预告中枢，整体平稳恢复
路
行 2021 年全国交通运输经济平稳修复，归母净利润 49.73 亿元，同比增长 1Q/2021 0.20
业 124%，较 2019 年增长 15%；其中单四季度归母净利润 9.51 亿元，同比
微降 2.6%，较 19Q4 微降 5.4%。考虑 2021 年三、四季度华北汛情及全 招商公路 上证综合指数
｜国局部偶发疫情等突发事件对车流量的影响，业绩恢复基本符合预期。18%
车流量恢复叠加路产布局完善，提振公路投资运营主业 8%
-2%
并表路段车流量恢复带来主业收入增长。截至 2021 年末，公司公路投
-12%
资经营的总里程达 1.27 万公里，在经营性高速公路行业中稳居第一，权
04/06/21
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益里程为 3362 公里。2021 年，公司投资运营业务营收 58.23 亿元，较
2019 年稳增 6.7%；其中通行费收入 53.90 亿元，较 2019 年稳增 6.0%。
我们测算投资运营分部并表业务（剔除投资收益）净利润 25.00 亿元，
| 较 2019 年增长 13.1%。 公司参股上市及非上市路桥企业业绩同样回暖。公司参股多家优质收费 公路公司，其中 A、H 股公路上市公司由 12 家提升至 15 家，战略入股 山西路桥、齐鲁高速，二级市场购入沪杭甬股份、增持深高速股份，叠 加年内新增参股乍嘉苏高速 45%股权及昆玉高速 50%股权，带动公司 2021 年实现投资收益 39.49 亿元，较 2019 年增长 14.7%。 依托平台率先布局，看好智慧交通及交通科技板块先发优势 “十四五”期间，我国交通数智化建设势在必行，公司在做优传统产业 的同时，积极布局新业态，在行业内率先布局智慧交通（2021 年营收占 比 10.4%）及交通科技（2021 年营收占比 19.4%）相关业务，先发优势 明显。依托股东实力及投资优势，持续看好公司后续推进相关板块业务 向下向外输出。 现金分红总额创新高，行业政策催化仍有空间 现金分红总额历史新高。2021 年，公司拟将现金分红总额提升至 21.38 亿元，同比多增 10.44 亿元，创上市以来新高，后续或有进一步提升空 间。公司业绩具备超额成长性，叠加稳定分红托底绝对收益，带来配置 | 公司简介 招商局旗下高速公路投资运营平台，主 营投资运营、交通科技、指挥交通及招 商生态等板块型业务 相关报告 1《招商公路投资价值分析：成长性高速 龙头，低估值稳增长凸显稳健β中的α 属性》2021.12.02 2《招商公路 2021 年三季报点评：21Q3 归母净利润 12.90 亿元，内生外延多维 成长性可期》2021.10.31 3《招商公路 2021 年中报点评：21H1 归 母净利润较 19H1 增长 19%，看好未来 多维度成长弹性》2021.08.29 报告撰写人：匡培钦 | |||
| 证 | 价值。 | |||
| 券 研 | 政策端关注公路相关法律修订推进。2021 年 11 月，交通运输部印发《交 通运输“十四五”立法规划》，要求《公路法（修订）》对收费公路筹资、 | |||
| 究 | 建设、养护、运营、管理等基本制度予以调整和重新明确，实现收费公 | |||
| 报 | 路健康可持续发展；要求《收费公路管理条例（修订）》明确收费公路偿 | 联系人： | 冯思齐 | |
| 告 | 债期限和经营期限的确定原则，防范政府债务风险。我们判断行业政策 端新的“公路法”及“收费条例”有望推进，或将延长收费公路收费期 | 请务必阅读正文之后的免责条款部分 | ||
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招商公路(001965)点评报告
限，从 DCF 角度将进一步提升公司价值。
盈利预测及估值
公司路产主业同时具备内生外延成长性，此外产业链拓展具备较为广阔 的拓展空间与输出优势，与之对比当前 PB(LF)仅 0.95 倍。我们预计公 司 2022-2024 年归母净利润分别 56.70 亿元、63.16 亿元、69.73 亿元，对应当前股价 PE 分别 8.7 倍、7.8 倍、7.0 倍，维持“买入”评级。
风险提示：行业政策往不利方向发展；车流量增长不及预期；外延 扩张不及预期。
财务摘要
| （百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 营业收入 | 8626 | 9599 | 10432 | 11241 | |
| (+/-) | 22.03% | 11.28% | 8.67% | 7.75% | |
| 归母净利润 | 4973 | 5670 | 6316 | 6973 | |
| (+/-) | 106.12% | 14.01% | 11.40% | 10.41% | |
| 每股收益（元） | 0.77 | 0.92 | 1.02 | 1.13 | |
| P/E | 11.00 | 8.66 | 7.78 | 7.04 | |
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招商公路(001965)点评报告
表附录：三大报表预测值
110146 净利润 31191 营业外收支 11558 少数股东损益 11020 成长能力 66862 获利能力 4677 所得税 1320 归属母公司净利润 7218 主要财务比率
0 2024E 单位：百万元
(542) 每股指标(元)
5289 偿债能力 |
资料来源：浙商证券研究所
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招商公路(001965)点评报告
股票投资评级说明
以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1、买入：相对于沪深 300 指数表现＋20％以上；
2、增持：相对于沪深 300 指数表现＋10％～＋20％；
3、中性：相对于沪深 300 指数表现－10％～＋10％之间波动；
4、减持：相对于沪深 300 指数表现－10％以下。
行业的投资评级：
以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1、看好：行业指数相对于沪深 300 指数表现＋10%以上；
2、中性：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%～＋10%以上；
3、看淡：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%以下。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对
比重。
建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资 者不应仅仅依靠投资评级来推断结论
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