宇通客车评级买入事件点评：海外市场持续拓展，智能电动加速发力
股票代码 ：600066
股票简称 ：宇通客车
报告名称 ：事件点评：海外市场持续拓展，智能电动加速发力
评级 ：买入
行业：汽车整车
| 2022 年 04 月 01 日 | 公司研究 | 评级：买入(维持) | |
| 研究所 | 海外市场持续拓展，智能电动加速发力 | ||
| 证券分析师： | 刘虹辰 S0350521090005 | ||
liuhc@ghzq.com.cn
| 联系人 ： | 王琭 S0350121120086 | ——宇通客车（600066）事件点评 | |
| 最近一年走势 | wangl15@ghzq.com.cn | ||
| 事件: | |||
| 宇通客车 | 沪深30 | ||
| 0.0488 | 宇通客车发布 2021 年年度报告：2021 年，公司实现营业收入 232.33 亿 | ||
| -0.0477 | |||
| 元，同比+7.04%；归属上市公司股东的净利润 6.14 亿元，同比+18.95%； | |||
| -0.1443 | 扣非后归属上市公司股东的净利润 3.00 亿元，同比+646.09%。 | ||
-0.2409
| -0.3375 | 投资要点： | |||||
| -0.4341 | 21/4 21/5 21/6 21/7 21/8 21/9 21/1021/1121/12 22/1 22/2 22/3 | ◼ | 降本策略卓有成效，毛利率显著提升。2021 年 Q4，公司实现营业收 | |||
| 相对沪深 300 表现 | 入 75.71 亿元，同比-6.42%，环比+29.26%；实现归母净利润 3.52 亿 元，同比-2.04%，环比+200.85%；毛利率 21.17%，同比+6.76pct，环 比+0.33pct，主要系公司降本策略有所成效，成本控制能力增强。 | |||||
| 表现 | 1M | 3M | 12M | |||
| 宇通客车 | -13.5% | -23.5% | -41.2% | |||
| 沪深 300 | -7.4% | -13.4% | -16.3% | ◼ | 海外市场持续拓展。公司独创中国制造出口的“宇通模式”，产品已 | |
| 市场数据 | 2022/04/01 |
| 当前价格（元） 52 周价格区间（元） 总市值（百万） 流通市值（百万） 总股本（万股） 流通股本（万股） 日均成交额（百万） 近一月换手（%） | 8.43 7.92-15.26 19,076.51 18,663.51 226,293.12 221,393.92 156.61 0.87 |
《——宇通客车（600066）三季报点评 ： 盈利能 力稳定，2022 年有望迎来销量爆发 （买入）*汽车 整车*刘虹辰》——2021-10-28
《——汽车行业深度研究：2022 策略报告：产业变 革的 α，时代浪潮的 β（推荐）*汽车*刘虹辰》——2022-01-16
◼产品优化升级，发力智能电动。公司紧跟智能电动发展趋势，对自动 驾驶及智能网联关键技术、燃料电池技术及“三电”技术等深入布局，并完成多款产品的开发与升级，在智能电动产品上持续发力。2021 年，公司完成 10-18 米宇威全系列纯电公交产品布局及 12 米新能源 公路产品上市，并推出面向社区出行的 E6S 微循环小巴。另外，L4 级自动驾驶巴士小宇 2.0 已在青岛开展市民试乘活动，未来将在雄 安等地进行示范运行，扩宽应用场景。
◼盈利预测和投资评级 受公交出行需求下行和原材料价格上涨的
国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分
| 证券研究报告 |
13.25、15.97 亿元，同比增速为 52%、42%、21%；对应 EPS 为 0.41、0.59、0.71 元，当前股价对应 PE 分别为 20、14、12，估值合理，维 持“买入”评级。
◼风险提示 国内疫情好转不及预期；海外出口业务不及预期；汇 率变动的风险；智能电动新业务发展不及预期；上游原材料价格持续 上涨。
| 预测指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营业收入（百万元） | 23233 | 27116 | 30517 | 33070 |
| 增长率(%) | 7 | 17 | 13 | 8 |
| 归母净利润（百万元） | 614 | 932 | 1325 | 1597 |
| 增长率(%) | 19 | 52 | 42 | 21 |
| 摊薄每股收益（元） | 0.28 | 0.41 | 0.59 | 0.71 |
| ROE(%) | 4 | 6 | 8 | 8 |
| P/E | 39.36 | 20.42 | 14.37 | 11.92 |
| P/B | 1.64 | 1.18 | 1.09 | 1.00 |
| P/S | 1.07 | 0.70 | 0.62 | 0.58 |
| EV/EBITDA | 17.95 | 15.93 | 11.11 | 7.64 |
资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所
| 请务必阅读正文后免责条款部分 | 2 |
| 证券研究报告 |
附表：宇通客车盈利预测表
| 证券代码： | 600066 | 股价： | 8.43 | 投资评级： | 买入 | 日期： | 2022/04/01 | ||
| 财务指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 每股指标与估值 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 盈利能力 | 4% | 6% | 8% | 8% | 每股指标 | 0.28 | 0.41 | 0.59 | 0.71 |
| ROE | EPS | ||||||||
| 毛利率 | 19% | 19% | 20% | 20% | BVPS | 6.73 | 7.14 | 7.74 | 8.45 |
| 期间费率 | 11% | 11% | 11% | 11% | 估值 | 39.36 | 20.42 | 14.37 | 11.92 |
| 销售净利率 | 3% | 3% | 4% | 5% | P/E | ||||
| 成长能力 | 7% | 17% | 13% | 8% | P/B | 1.64 | 1.18 | 1.09 | 1.00 |
| 收入增长率 | P/S | 0.82 | 0.70 | 0.62 | 0.58 | ||||
| 利润增长率 | 19% | 52% | 42% | 21% | 利润表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营运能力 | |||||||||
| 总资产周转率 | 0.72 | 0.76 | 0.77 | 0.79 | 营业收入 | 23233 | 27116 | 30517 | 33070 |
| 应收账款周转率 | 4.20 | 2.71 | 2.94 | 3.17 | 营业成本 | 18901 | 21883 | 24473 | 26353 |
| 存货周转率 | 3.80 | 4.68 | 4.31 | 4.29 | 营业税金及附加 | 272 | 254 | 300 | 341 |
| 偿债能力 | 52% | 55% | 55% | 54% | 销售费用 | 1695 | 2136 | 2271 | 2493 |
| 资产负债率 | 管理费用 | 894 | 944 | 1137 | 1218 | ||||
| 1.49 | 1.46 | 1.48 | 1.54 | -121 | -56 | -85 | -110 | ||
| 流动比 | 财务费用 | ||||||||
| 速动比 | 0.96 | 1.08 | 1.08 | 1.12 | 其他费用/（-收入） | 1561 | 1783 | 2080 | 2217 |
| 资产负债表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 营业利润 | 535 | 759 | 1072 | 1320 |
| 营业外净收支 | 8 | 30 | 45 | 50 | |||||
| 现金及现金等价物 | 6019 | 6071 | 7722 | 9442 | 利润总额 | 543 | 789 | 1117 | 1370 |
| 应收款项 | 5692 | 10174 | 10553 | 10649 | 所得税费用 | -82 | -153 | -223 | -249 |
| 存货净额 | 6106 | 5789 | 7078 | 7703 | 净利润 | 626 | 943 | 1340 | 1619 |
| 其他流动资产 | 2939 | 2439 | 2722 | 2954 | 少数股东损益 | 12 | 11 | 15 | 22 |
| 流动资产合计 | 20756 | 24473 | 28075 | 30747 | 归属于母公司净利润 | 614 | 932 | 1325 | 1597 |
| 4081 | 4036 | 3987 | 3835 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ||
| 固定资产 | |||||||||
| 现金流量表（百万元） | |||||||||
| 在建工程 | 745 | 723 | 712 | 692 | |||||
| 无形资产及其他 | 5687 | 5702 | 5692 | 5689 | 经营活动现金流 | 716 | 257 | 2064 | 2197 |
| 长期股权投资 | 897 | 971 | 1046 | 1126 | 净利润 | 614 | 932 | 1325 | 1597 |
| 32166 | 35905 | 39512 | 42088 | 12 | 11 | 15 | 22 | ||
| 资产总计 | 少数股东权益 | ||||||||
| 短期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 折旧摊销 | 823 | 722 | 797 | 858 |
| 应付款项 | 8268 | 10745 | 11886 | 12422 | 公允价值变动 | -41 | 0 | 0 | 0 |
| 预收帐款 | 6 | 547 | 208 | 300 | 营运资金变动 | -430 | -1175 | 199 | -3 |
| 其他流动负债 | 5657 | 5420 | 6870 | 7188 | 投资活动现金流 | -454 | -214 | -431 | -484 |
| 13930 | 16712 | 18964 | 19911 | -667 | -555 | -596 | -562 | ||
| 流动负债合计 | 资本支出 | ||||||||
| 长期借款及应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 | 长期投资 | 143 | -74 | -75 | -80 |
| 其他长期负债 | 2892 | 2892 | 2892 | 2892 | 其他 | 69 | 416 | 240 | 158 |
| 长期负债合计 | 2892 | 2892 | 2892 | 2892 | 筹资活动现金流 | -707 | -7 | 3 | -3 |
| 负债合计 | 16823 | 19605 | 21857 | 22803 | 债务融资 | 0 | -7 | 3 | -3 |
| 2263 | 2263 | 2263 | 2263 | 339 | 0 | 0 | 0 | ||
| 股本 | 权益融资 | ||||||||
| 股东权益 | 15343 | 16301 | 17656 | 19285 | 其它 | -1046 | 0 | 0 | 0 |
| 负债和股东权益总计 | 32166 | 35905 | 39512 | 42088 | 现金净增加额 | -425 | 52 | 1651 | 1720 |
资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所
| 请务必阅读正文后免责条款部分 | 3 |
| 国海证券股份有限公司 |
【汽车小组介绍】
刘虹辰，北京理工大学硕士，汽车行业首席分析师，5 年证券从业经验，曾是新财富、水晶球、保险资产管理业 最佳分析师等团队核心成员。
王琭，中国人民大学管理学硕士、新加坡管理大学财务分析专业硕士、吉林大学汽车设计专业学士。3 年主机厂 汽车设计经验，2 年汽车市场研究经验。曾任职于一汽汽研负责自主品牌造型设计工作，目前主要覆盖整车及特 斯拉产业链。
【分析师承诺】
刘虹辰, 本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉 的职业态度，独立，客观的出具本报告。本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点。分析师本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿。
【国海证券投资评级标准】
行业投资评级
推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深 300 指数；
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深 300 指数；
回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深 300 指数。
股票投资评级
买入：相对沪深 300 指数涨幅 20%以上；
增持：相对沪深 300 指数涨幅介于 10%～20%之间；
中性：相对沪深 300 指数涨幅介于-10%～10%之间；
卖出：相对沪深 300 指数跌幅 10%以上。
【免责声明】
本报告的风险等级定级为R3，仅供符合国海证券股份有限公司（简称“本公司”）投资者适当性管理要求的的客 户（简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户及/或投资者应当认识到有关本 报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司的完整报告为准，本公司接受客户的后续 问询。
本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内 部外部报告资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证其中的信息已做最新变更，也不保 证相关的建议不会发生任何变更。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报 告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。报告中的内容和意见仅供参考，在任何情况下，本报告中所表达的意见并不构成对所 述证券买卖的出价和征价。本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负 责。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或 争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。
【风险提示】
国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分
| 国海证券股份有限公司 |
市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自 己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策。在任何情况下，本 报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本 公司、本公司员工或者关联机构无关。
若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径 获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投 资建议。
任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本公司、本公司员工或者关联 机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。
【郑重声明】
本报告版权归国海证券所有。未经本公司的明确书面特别授权或协议约定，除法律规定的情况外，任何人不得对 本报告的任何内容进行发布、复制、编辑、改编、转载、播放、展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或 者全部内容，否则均构成对本公司版权的侵害，本公司有权依法追究其法律责任。
国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分
浏览量：804