新宙邦评级2021年报点评：电解液业务量利齐升，多业务线高速增长
股票代码 ：300037
股票简称 ：新宙邦
报告名称 ：2021年报点评：电解液业务量利齐升，多业务线高速增长
评级 ：买入
行业：电池
| 2022 年 04 月 02 日 | 公司研究 | 评级：买入(首次覆盖) | |||||
| 研究所 | 电解液业务量利齐升，多业务线高速增长 ——新宙邦（300037）2021 年报点评 | ||||||
| 证券分析师： | 李航 S0350521120006 | ||||||
| lih11@ghzq.com.cn | |||||||
| 证券分析师： | 邱迪 S0350522010002 | ||||||
| qiud@ghzq.com.cn | |||||||
| 最近一年走势 | 事件: | ||||||
| 0.9933 | 新 宙 邦 | 沪深300 | |||||
| 新宙邦发布 2021 年年度报告。2021 年公司实现营收 69.51 亿元，同比 +134.76%，归母净利润 13.07 亿元，同比+152.36%，实现扣非归母净利 润 12.33 亿元，同比+156.17%，实现基本每股收益 3.18 元，同比 +146.51%。公司 2021 年 Q4 营收 24.82 亿元，同比+159.81%，环比 +29.81%，归母净利润 4.39 亿元，同比+204.72%，环比+1.79%。 投资要点： | |||||||
| 0.7490 0.5047 0.2604 0.0161 | |||||||
| -0.2282 | 21/4 21/5 21/6 21/7 21/8 21/9 21/1021/1121/12 22/1 22/2 22/3 | ||||||
| 相对沪深 300 表现 | ◼ | 电解液量利齐升，贡献主要业绩增长。（1）电池化学品业务实现营业 | |||||
| 表现 | 1M | 3M | 12M | 收入 52.70 亿元，同比+217.63%，占全年营业收入比重的 75.81%。为公司业务核心，毛利率 31.63%，同比+5.87pct，产量 11.7 万吨，产能利用率 89.83%，截至 2021 年底，现有产能 13.05 万吨，在建 | |||
| 新宙邦 | -8.5% | -23.4% | 11.9% | ||||
| 沪深 300 | -7.4% | -13.4% | -16.3% | ||||
产能 12 万吨。营收增长为下游锂电池需求驱动以及电解液价格上涨
| 市场数据 | 2022/04/01 | 驱动，同时带动毛利率提高。（2）电容化学品业务实现营收 7.12 亿 |
| 当前价格（元） | 86.55 | 元，同比+ 32.49%，毛利率 38.54%，同比-0.04pct，产量 3.2 万吨， |
| 52 周价格区间（元） | 68.11-159.88 | 当前产能 3.84 万吨，产能利用率 83.41%。营收增长主要受国内电 |
| 总市值（百万） | 35,699.48 | 子元器件国产化替代加速，国内电容器市场需求旺盛的驱动。（3）有 |
| 流通市值（百万） | 25,592.88 | 机氟化学品业务实现营收 6.93 亿元，同比+23.36%，毛利率 63.93%， |
| 总股本（万股） | 41,247.23 | 受原材料涨价影响，同比-2.89pct，产量 3486 吨，产能利用率 |
| 流通股本（万股） | 29,570.05 | 85.40%，当前产能 0.41 万吨，在建 2.2 万吨。该产品具有较高的技 |
| 日均成交额（百万） | 983.19 | 术壁垒，因此毛利较高，国产化替代拉动下游需求。（4）半导体化学 |
| 近一月换手（%） | 2.03 | 品业务实现营收 2.14 亿元，同比+36.39%，毛利率 28.69%，同比 |
+4.75pct，产量 2.95 万吨，产能利用率 64.59%，当前产能 4.57 万 吨，在建 3 万吨。营收增长主要受芯片需求旺盛、国产化替代加速的 驱动。
◼产能扩张，支撑高增持续。根据公司公告，1）在建项目包括：福邦 2400 吨 LISFI 项目预计 2022 年上半年投产；波兰 5 万吨电池化学 品项目预计 2022 年二季度投产；海德福 1.5 万吨氟材料项目预计 2022 年年底调试并试生产；天津新宙邦 5 万吨电池化学品、9 万吨 半导体化学品项目，预计 2022 年投产；海斯福 1.59 万吨氟化学品、3 万吨电池化学品项目预计 2022 年投产；惠州 3.5 期 10 万吨碳酸 酯及联产 5 万吨乙二醇项目，预计 2023 年逐步投产。2）规划项目 包括：珠海项目计划投资 12 亿元，建设 10.5 万吨锂电池材料、13 万吨半导体化学品、1.1 万吨电容化学品产线；重庆项目计划投资 7.84 亿元人民币，建设 20 万吨电解液材料、8 万吨半导体化学品产
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证券研究报告
线；荷兰项目计划投资 15 亿元，建设 5 万吨电解液、10 万吨碳酸 酯产能。
◼盈利预测和投资评级：预计 2022 年-2024 年公司营业收入为 102.6 亿元、123.6 亿元、146.0 亿元，归母净利润 19.56 亿元、24.75 亿 元、30.74 亿元，当前股价对应 PE 为 18x、14x、12x，为首次评级，予以“买入”评级。
◼风险提示：新能源车销量不及预期、下游需求不及预期、产能扩张速 度不及预期、行业竞争加剧、原材料价格大幅波动等。
| 预测指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营业收入（百万元） | 6951 | 10255 | 12358 | 14599 |
| 增长率(%) | ||||
| 135 | 48 | 21 | 18 | |
| 归母净利润（百万元） | 1307 | 1956 | 2475 | 3074 |
| 增长率(%) | ||||
| 152 | 50 | 27 | 24 | |
| 摊薄每股收益（元） | ||||
| 3.18 | 4.74 | 6.00 | 7.45 | |
| ROE(%) | 19 | 22 | 22 | 22 |
| P/E | 35.53 | 18.25 | 14.42 | 11.61 |
| P/B | 6.89 | 4.09 | 3.19 | 2.50 |
| P/S | 6.71 | 3.48 | 2.89 | 2.45 |
| EV/EBITDA | 26.64 | 14.95 | 11.18 | 8.48 |
资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所
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证券研究报告
附表：新宙邦盈利预测表
| 证券代码： | 300037 | 股价： | 86.55 | 投资评级： | 买入 | 日期： | 2022/04/01 | ||
| 财务指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 每股指标与估值 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 盈利能力 | 19% | 22% | 22% | 22% | 每股指标 | 4.74 | 6.00 | 7.45 | |
| ROE | EPS | 3.18 | |||||||
| 毛利率 | 35% | 37% | 37% | 39% | BVPS | 16.41 | 21.15 | 27.16 | 34.61 |
| 期间费率 | 8% | 9% | 9% | 9% | 18.25 | 14.42 | 11.61 | ||
| 估值 | |||||||||
| 销售净利率 | 19% | 19% | 20% | 21% | P/E | 35.53 | |||
| 成长能力 | 135% | 48% | 21% | 18% | 4.09 | 3.19 | 2.50 | ||
| P/B | 6.89 | ||||||||
| 收入增长率 | P/S | 5.14 | 3.48 | 2.89 | 2.45 | ||||
| 利润增长率 | |||||||||
| 152% | 50% | 27% | 24% | ||||||
| 利润表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |||||
| 营运能力 | |||||||||
| 总资产周转率 | 0.62 | 0.70 | 0.68 | 0.65 | 营业收入 | 6951 | 10255 | 12358 | 14599 |
| 应收账款周转率 | |||||||||
| 3.67 | 3.22 | 3.27 | 3.38 | 营业成本 | 4484 | 6457 | 7737 | 8969 | |
| 存货周转率 | 8.58 | 7.46 | 7.64 | 8.10 | 营业税金及附加 | 49 | 75 | 91 | 106 |
| 偿债能力 | 37% | 38% | 37% | 35% | 销售费用 | 117 | 250 | 241 | 295 |
| 资产负债率 | 管理费用 | 408 | 702 | 804 | 936 | ||||
| 流动比 | 2.02 | 2.10 | 2.33 | 2.64 | 财务费用 | 6 | 10 | 13 | 18 |
| 速动比 | |||||||||
| 1.72 | 1.77 | 2.00 | 2.32 | 其他费用/（-收入） | 407 | 648 | 756 | 890 | |
| 资产负债表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 营业利润 | 1537 | 2237 | 2874 | 3561 |
| 营业外净收支 | -7 | -6 | -6 | -6 | |||||
| 现金及现金等价物 | 1877 | 1875 | 3835 | 6189 | 利润总额 | 1530 | 2231 | 2868 | 3555 |
| 应收款项 | |||||||||
| 2506 | 4088 | 4869 | 5612 | 所得税费用 | 166 | 230 | 328 | 386 | |
| 存货净额 | 810 | 1375 | 1619 | 1802 | 净利润 | 1364 | 2001 | 2540 | 3169 |
| 其他流动资产 | 1815 | 2631 | 3027 | 3681 | 少数股东损益 | 58 | 45 | 65 | 95 |
| 流动资产合计 | |||||||||
| 7008 | 9969 | 13350 | 17283 | 归属于母公司净利润 | 1307 | 1956 | 2475 | 3074 | |
| 固定资产 | 1367 | 1580 | 1702 | 1818 | 现金流量表（百万元） 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 在建工程 | 554 | 640 | 771 | 904 | |||||
| 无形资产及其他 | 1956 | 2033 | 2078 | 2134 | 经营活动现金流 | 449 | 532 | 2300 | 2623 |
| 长期股权投资 | |||||||||
| 281 | 323 | 368 | 407 | 净利润 | 1307 | 1956 | 2475 | 3074 | |
| 资产总计 | 11166 | 14546 | 18269 | 22547 | 少数股东权益 | 58 | 45 | 65 | 95 |
| 短期借款 | |||||||||
| 25 | 0 | 0 | 0 | 折旧摊销 | 210 | 218 | 243 | 272 | |
| 应付款项 | 2276 | 3364 | 4121 | 4668 | 公允价值变动 | -1 | 0 | 0 | 0 |
| 预收帐款 | 0 | 12 | 5 | 8 | 营运资金变动 | -1140 | -1659 | -438 | -771 |
| 其他流动负债 | |||||||||
| 1174 | 1378 | 1611 | 1871 | 投资活动现金流 | -316 | -599 | -528 | -551 | |
| 流动负债合计 | 3475 | 4754 | 5737 | 6546 | 资本支出 | -597 | -572 | -539 | -576 |
| 长期借款及应付债券 | |||||||||
| 421 | 521 | 721 | 1021 | 长期投资 | 262 | -72 | -53 | -50 | |
| 其他长期负债 | 276 | 276 | 276 | 276 | 其他 | 19 | 45 | 65 | 75 |
| 长期负债合计 | 697 | 797 | 997 | 1297 | 筹资活动现金流 | -120 | 65 | 187 | 282 |
| 负债合计 | |||||||||
| 4172 | 5551 | 6734 | 7843 | 债务融资 | -31 | 75 | 200 | 300 | |
| 股本 | 412 | 412 | 412 | 412 | 权益融资 | 101 | 0 | 0 | 0 |
| 股东权益 | |||||||||
| 6994 | 8995 | 11535 | 14704 | 其它 | -189 | -10 | -13 | -18 | |
| 负债和股东权益总计 | 11166 | 14546 | 18269 | 22547 | 现金净增加额 | 7 | -2 | 1960 | 2354 |
资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所
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【电新小组介绍】
李航，首席分析师，曾先后就职于广发证券、西部证券等，新财富最佳分析师新能源和电力设备领域团队第五，卖方分析师水晶球新能源行业前五，新浪财经金麒麟电力设备及新能源最佳分析师团队第四，上证报最佳新能源 电力设备分析师第三等团队核心成员。
邱迪，中国矿业大学（北京）硕士，电力电子与电气传动专业，4 年证券从业经验，曾任职于明阳智能资本市场 部、华创证券等，主要覆盖风电、电力电子设备、电气设备及储能等方向。
【分析师承诺】
李航, 邱迪, 本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤 勉的职业态度，独立，客观的出具本报告。本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点。分析师本人不曾 因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿。
【国海证券投资评级标准】
行业投资评级
推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深 300 指数；
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深 300 指数；
回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深 300 指数。
股票投资评级
买入：相对沪深 300 指数涨幅 20%以上；
增持：相对沪深 300 指数涨幅介于 10%～20%之间；
中性：相对沪深 300 指数涨幅介于-10%～10%之间；
卖出：相对沪深 300 指数跌幅 10%以上。
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