中航电测评级买入军品业务延续高景气，公司业绩增长将稳步提升
股票代码 ：300114
股票简称 ：中航电测
报告名称 ：军品业务延续高景气，公司业绩增长将稳步提升
评级 ：买入
行业：仪器仪表
| 公司点评●军工 | 2022 年 04 月 1 日 |
军品业务延续高景气，
公司业绩增长将稳步提升
核心观点：
公司点评报告模板
中航电测（300114.SZ）
推荐 维持评级
| 分析师 | |||||||||||||
| ⚫ | 事件：公司发布2021 年年度报告，营业收入 19.43 亿元，同比增长 | 李良 | |||||||||||
| 10.39%；归母净利润 3.07 亿元，同比增长 16.95%；扣非归母净利 2.89 | |||||||||||||
| ：010-80927657 | |||||||||||||
| 亿，同比增长 13.81%，基本 EPS 为 0.52 元。 | |||||||||||||
| ：liliang_yj@chinastock.com.cn | |||||||||||||
| ⚫ | 业绩增长低于预期，Q4 业绩同/环比均出现下滑。公司 2021 年营业 | 分析师登记编码：S0130515090001 | |||||||||||
| 收入 19.43 亿元（YoY+10.4%）,归母净利润 3.07 亿元（YoY+16.9%）， | 胡浩淼 | ||||||||||||
| 业绩增长低于预期，其中智能交通业务下滑幅度超预期。 | ：010-80927657 | ||||||||||||
| 1）四季度单季来看，公司 Q4 实现收入 3.98 亿元（YoY-7.53%）， | ：huhaomiao_yj@chinastock.com.cn | ||||||||||||
| 分析师登记编码：S0130521100001 | |||||||||||||
| 归母净利润 0.4 亿元（YoY-4.61%），单季度营收和业绩双下滑较为罕 | |||||||||||||
| 市场数据 | 2022/4/1 | ||||||||||||
| 见，部分原因是当地疫情对产品交付的影响。 | |||||||||||||
| ⚫ | 2）分业务板块来看，当期航空军品销售量同比增长 40.03%，但因收 | A 股收盘价(元) | 13.01 | ||||||||||
| A 股一年内最高价(元) | 21.34 | ||||||||||||
| 入确认原因，板块实现收入 4.98 亿（YOY+24.22%），其中汉中 101 | |||||||||||||
| 收入约 3.3 亿（YOY+27.4%），增速基本符合预期；民品业务多点开 | A 股一年内最低价(元) | 12.50 | |||||||||||
| 花，传感控制板块收入 10.45 亿（YOY+31.22%），其中消费电子和 | 上证指数 | 3252.20 | |||||||||||
| 物流传感器业务均实现翻倍增长，好于预期；受汽车检测行业政策影 | 市盈率（2022） | 22.6 | |||||||||||
| 响，智能交通板块收入 3.59 亿（YOY-31.7%），预计 2022 年收入继 | |||||||||||||
| 总股本（万股） | 59076.05 | ||||||||||||
| 续下滑 20%左右，2023 年或将企稳回升。 | |||||||||||||
| 实际流通 A 股(万股) | 59076.05 | ||||||||||||
| 关联交易销售额调增 46%，凸显军工业务的高景气度。公司 2022 | 限售的流通 A 股(万股) | 0.00 | |||||||||||
| ⚫ | 年预计与航空工业或其控股的下属单位发生的出售商品、提供劳务的 | ||||||||||||
| 流通 A 股市值(亿元) | 76.86 | ||||||||||||
| 关联交易总金额 6 亿元，同比 2021 年实际发生额 4.11 亿，增长 46%。 | |||||||||||||
| 由于关联交易多属于军工业务，因此，关联交易销售额调增 46%，凸 | |||||||||||||
| 相对沪深 300 表现图 | |||||||||||||
| 显了公司军工业务的高景气度，收入快速增长可期。 | |||||||||||||
| 股票回购完成，第二期员工激励在路上。继第一期员工持股计划之 | |||||||||||||
| 70% | 中航电测 | 沪深300 | |||||||||||
| 60% | |||||||||||||
| 后，公司第二期激励计划也在酝酿。截至 2022 年 2 月 7 日，公司累 | |||||||||||||
| 50% | |||||||||||||
| 计回购公司股份 469.1 万股，总股本占比 0.79%，成交均价约 13 元， | 40% | ||||||||||||
| 30% | |||||||||||||
| 成交总金额为 6081 万元，回购股票将用于员工激励。我们认为公司 | 20% | ||||||||||||
| 推出长效激励约束机制，有利于充分调动公司高级管理人员、核心骨 | 10% | ||||||||||||
| 0% | |||||||||||||
| 干人员的积极性，助力公司的长远发展， | 21/4 | 21/5 | 21/6 | 21/7 | 21/8 | 21/9 | 21/10 | 21/11 21/12 | 22/1 | 22/2 | 22/3 | 22/4 | |
| -10% | |||||||||||||
-20%
| ⚫ | 投资建议：预计公司 2022 年至 2024 年归母净利分别为 3.41 亿元、 | -30% |
| ⚫ | 4.31 亿元和 5.55 亿元，EPS 分别为 0.58 元、0.73 元和 0.94 元，当前 | 资料来源：中国银河证券研究院 |
| 股价对应 PE 为 23X、18X 和 14X，维持“推荐”评级。 | ||
| 风险提示：军品下游需求不及预期，产能扩张不及预期和行业政策预 | ||
| 相关研究 | ||
| 期不利的风险。 | ||
www.chinastock.com.cn证券研究报告
请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明
| 公司点评/军工行业 |
表 1 主要财务指标预测
| 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 营收(单位:百万元) | 1,942.80 | 2,171.34 | 2,528.45 | 2,950.09 |
| 同比(%) | ||||
| 10.39% | 11.76% | 16.45% | 16.68% | |
| 净利润(单位:百万元) | 307.01 | 340.78 | 431.60 | 555.19 |
| 同比(%) | ||||
| 16.95% | 11.00% | 26.65% | 28.64% | |
| EPS(单位:元) | 0.52 | 0.58 | 0.73 | 0.94 |
| P/E | ||||
| 25.0 | 22.6 | 17.8 | 13.8 |
资料来源：公司公告、中国银河证券研究院
表 2 可比公司估值情况
| PE | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
|
| ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 平均值(剔除公司) |
|
资料来源：Wind、中国银河证券研究院
| 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 | 2 |
| 公司点评/军工行业 |
分析师承诺及简介
本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不 曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。
李良制造组组长&军工行业首席分析师
证券从业 8 年，清华大学工商管理硕士，曾供职于中航证券，2015 年加入银河证券。曾获 2021EMIS&CEIC 卓越影响力分析 师，2019 年新浪财经金麒麟军工行业新锐分析师第二名，2019 年金融界《慧眼》国防军工行业第一名，2015 年新财富军工团队第 四名等荣誉。
胡浩淼军工行业分析师证券从业 3 年，曾供职于长城证券和东兴证券，2021 年加入银河证券。
评级标准
行业评级体系
未来 6-12 个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数）推荐：行业指数超越基准指数平均回报 20%及以上。
谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。
中性：行业指数与基准指数平均回报相当。
回避：行业指数低于基准指数平均回报 10%及以上。
公司评级体系
推荐：指未来 6-12 个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报 20%及以上。
谨慎推荐：指未来 6-12 个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报 10%－20%。
中性：指未来 6-12 个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。
回避：指未来 6-12 个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报 10%及以上。
| 免责声明 |
本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投 资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。
本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具 的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告 所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户 使用本报告而导致的损失负任何责任。
本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。
银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供 包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后 通知客户。
银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券书 面授权许可，任何机构或个人不得以任何形式转发、转载、翻版或传播本报告。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发 的本公司证券研究报告。
本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权。
联系
| 中国银河证券股份有限公司研究院 | 机构请致电： |
深圳市福田区金田路 3088 号中洲大厦 20 层
上海浦东新区富城路 99 号震旦大厦 31 层
北京市丰台区西营街 8 号院 1 号楼青海金融大厦
公司网址：www.chinastock.com.cn
深广地区：苏一耘 0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn 崔香兰 0755-83471963 cuixianglan@chinastock.com.cn 上海地区：何婷婷 021-20252612 hetingting@chinastock.com.cn 陆韵如 021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn 北京地区：唐嫚羚 010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn
| 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 | 3 |