威高骨科评级买入骨科王者向“数字化、智能化、微创化”创新转型
发布时间： 2022年04月06日
作者： xn2oyhja
栏目：个股研报
股票代码 ：688161
股票简称 ：威高骨科
报告名称 ：骨科王者向“数字化、智能化、微创化”创新转型
评级 ：买入
行业：医疗器械
公司报告 | 年报点评报告
威高骨科（688161）
证券研究报告
2022 年 04 月 06 日
| 投资评级 | |||
| 骨科王者向“数字化、智能化、微创化”创新转型 | 行业 | 医药生物/医疗器械 | |
| 事件： 3 月 30 日，公司发布 2021 年年报，全年实现销售收入 21.54 亿元，同比 | 6 个月评级 | 买入（维持评级） | |
| 当前价格 | 56 元 | ||
| 目标价格 | 元 | ||
| 增长 18.08%；归属母公司股东的净利润 6.9 亿元，同比增长 23.62%；实 | 基本数据 | ||
| 现扣非后归属母公司股东的净利润 6.78 亿元，同比增长 25.79%。2021 年 公司整体毛利率 81.17%，较去年同期的 82.36%有小幅下降。 点评： 三大核心业务稳定增长，行业市场地位持续提升 2021 年脊柱类产品实现销售收入 10.20 亿元，同比增长 24.87%；创伤类 产品实现销售收入 6.09 亿元，同比增长 13.31%；关节类产品实现销售收 入 4.69 亿元，同比增长 15.26%。脊柱类、创伤类、关节类产品分居市场 份额位居国内厂商第一、第二和第三。在有效的防疫措施控制下，各医疗 机构已恢复正常运营且手术量呈上升趋势。公司销售费 7.74 亿元，同比 增长 18.39%，主要系公司推广服务费增加；研发费用 1.21 亿元，同比增 | A 股总股本(百万股) | 400.00 | |
| 流通 A 股股本(百万 股) | 34.02 | ||
| A 股总市值(百万元) | 22,400.00 | ||
| 流通 A 股市值(百万 元) | 1,905.04 | ||
| 每股净资产(元) | 11.33 | ||
| 资产负债率(%) | 16.02 | ||
| 一年内最高/最低(元) | 124.80/53.62 | ||
| 长 47.00%，主要系公司研发注册、检验及实验设计费用增加，研发人员 增加，保持较强的持续创新能力并推动创新成果的有效转化。 | 作者 | ||
顺应市场需求与时俱进，打造威高骨科研发创新孵化平台
杨松 分析师
SAC 执业证书编号：S1110521020001
| 公司高度重视产品的更新迭代，不断加强研发投入。截至 2021 年末，公 司及子公司拥有第 I 类产品备案凭证 218 项，第Ⅱ类医疗器械产品注册证 11 项，第Ⅲ类医疗器械产品注册证 83 项，产品线已全面覆盖脊柱、创 | yangsong@tfzq.com | |
| 张雪 | 分析师 | |
| SAC 执业证书编号：S1110521020004 zhangxue@tfzq.com | ||
伤、关节及运动医学等各骨科植入医疗器械细分领域。公司将持续完善现
| 有产品线，引入“数字化、智能化、微创化”的新技术来拓展产业链，依 | 股价走势 | ||||
| 托“新技术、新材料、新领域”的产品发展战略，打造威高骨科研发创新 孵化平台，根据市场趋势和临床反馈推出满足市场需要的高性价比产品。 借力“集采”东风，顺应进口替代趋势，进一步提升市场占有率 国家集采政策的实施，有利于行业集中和头部企业市场份额的提升。公司 作为国内骨科医疗器械龙头企业，积极参与集采竞标，表现优异，产品先 后中标十二省骨科创伤联盟及国家组织人工关节带量采购。公司将密切关 注集采动向，因地制宜，配置营销网络资源，确保公司及合作伙伴的配套 费用合理化支出；同时，抓住进口替代的机遇，提升公司产品的创新能力 | 威高骨科 | 沪深300 | |||
| 0% -7% -14%-21%-28%-35%-42%-49% | |||||
| 2021-04 | 2021-08 | 2021-12 | |||
| 资料来源：贝格数据 | |||||
和综合实力，有望进一步提升市场占有率。
| 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 26.68/33.11/41.12 亿元（2022/2023 前值分别为 29.70/37.57 亿元），归母 净利润分别为 8.63/10.81/13.60 亿元（2022/2023 前值分别为 9.46/11.46 亿元）。维持“买入”评级。 风险提示：医药行业政策变化、产品降价风险、新品推广不达预期等 | 相关报告 | |||||
| 1 《威高骨科-半年报点评:主营业务高 速增长，创伤集采表现优异稳固王者地 位》 2021-08-30 2 《威高骨科-首次覆盖报告:骨科植入 医械全能领军者，开启新征程未来可 | ||||||
| 财务数据和估值 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 期》 2021-07-07 |
| 营业收入(百万元) | 1,823.78 | 2,153.55 | 2,668.49 | 3,311.14 | 4,112.24 | |
| 增长率(%) | 15.87 | 18.08 | 23.91 | 24.08 | 24.19 | |
| EBITDA(百万元) | 811.54 | 967.44 | 1,080.59 | 1,336.18 | 1,654.67 | |
| 净利润(百万元) | 558.40 | 690.32 | 863.14 | 1,080.63 | 1,360.30 | |
| 增长率(%) | 26.43 | 23.62 | 25.04 | 25.20 | 25.88 | |
| EPS(元/股) | 1.40 | 1.73 | 2.16 | 2.70 | 3.40 | |
| 市盈率(P/E) | 40.11 | 32.45 | 25.95 | 20.73 | 16.47 | |
| 市净率(P/B) | 9.13 | 4.94 | 3.00 | 2.62 | 2.26 | |
| 市销率(P/S) | 12.28 | 10.40 | 8.39 | 6.77 | 5.45 | |
| EV/EBITDA | 0.00 | 23.49 | 14.43 | 11.34 | 8.28 | |
资料来源：wind，天风证券研究所
| 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 | 1 |
| 公司报告 | 年报点评报告 |
财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 利润表(百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 货币资金 | 1,601.38 | 2,559.52 | 6,689.51 | 7,171.50 | 8,615.89 | 营业收入 | 1,823.78 | 2,153.55 | 2,668.49 | 3,311.14 | 4,112.24 |
| 应收票据及应收账款 | 324.33 | 362.53 | 651.14 | 517.24 | 924.34 | 营业成本 | 321.73 | 405.42 | 499.00 | 599.05 | 722.11 |
| 预付账款 | 3.18 | 15.52 | 7.68 | 15.18 | 16.30 | 营业税金及附加 | 27.69 | 31.26 | 41.20 | 49.82 | 61.68 |
| 存货 | 555.62 | 564.90 | 857.66 | 869.59 | 1,175.90 | 营业费用 | 631.13 | 747.17 | 869.53 | 1,088.50 | 1,335.41 |
| 其他 | 64.51 | 1,196.41 | 475.08 | 582.64 | 755.32 | 管理费用 | 92.18 | 80.19 | 93.40 | 115.89 | 143.93 |
| 流动资产合计 | 2,549.01 | 4,698.88 | 8,681.07 | 9,156.16 | 11,487.76 | 研发费用 | 82.46 | 121.23 | 150.37 | 210.79 | 283.33 |
| 0.00 | 0.00 | 19.28 | 19.28 | 19.28 | (12.62) | (18.78) | 0.00 | 0.00 | 0.00 | ||
| 长期股权投资 | 财务费用 | ||||||||||
| 固定资产 | 362.83 | 399.64 | 354.65 | 309.65 | 264.66 | 资产减值损失 | (22.93) | (13.80) | (15.18) | (17.37) | (15.39) |
| 在建工程 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 公允价值变动收益 | 0.00 | 0.00 | (6.67) | 1.11 | 1.48 |
| 无形资产 | 106.50 | 100.05 | 91.76 | 83.46 | 75.17 | 投资净收益 | 0.00 | 22.78 | 7.92 | 23.50 | 25.50 |
| 其他 | 156.26 | 204.70 | 104.07 | 71.57 | 70.03 | 其他 | 37.47 | (33.39) | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 非流动资产合计 | 625.58 | 704.39 | 569.76 | 483.97 | 429.14 | 营业利润 | 666.67 | 811.47 | 1,001.06 | 1,254.33 | 1,577.37 |
| 资产总计 | 3,174.60 | 5,403.27 | 9,250.83 | 9,640.13 | 11,916.90 | 营业外收入 | 0.36 | 0.35 | 0.36 | 0.36 | 0.36 |
| 短期借款 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 营业外支出 | 1.00 | 1.90 | 1.52 | 1.47 | 1.63 |
| 应付票据及应付账款 | 262.88 | 349.19 | 350.79 | 523.26 | 528.99 | 利润总额 | 666.03 | 809.93 | 999.90 | 1,253.22 | 1,576.10 |
| 其他 | 310.11 | 356.35 | 1,329.74 | 451.03 | 1,355.27 | 所得税 | 104.31 | 118.59 | 134.99 | 169.19 | 212.77 |
| 流动负债合计 | 572.99 | 705.54 | 1,680.53 | 974.30 | 1,884.26 | 净利润 | 561.72 | 691.33 | 864.92 | 1,084.04 | 1,363.33 |
| 长期借款 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 少数股东损益 | 3.32 | 1.01 | 1.78 | 3.41 | 3.03 |
| 应付债券 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 归属于母公司净利润 | 558.40 | 690.32 | 863.14 | 1,080.63 | 1,360.30 |
| 其他 | 99.65 | 132.01 | 98.63 | 110.10 | 113.58 | 每股收益（元） | 1.40 | 1.73 | 2.16 | 2.70 | 3.40 |
| 非流动负债合计 | 99.65 | 132.01 | 98.63 | 110.10 | 113.58 | ||||||
| 负债合计 | 710.44 | 865.64 | 1,779.16 | 1,084.39 | 1,997.84 | ||||||
| 少数股东权益 | 10.36 | 6.09 | 7.87 | 11.27 | 14.30 | 主要财务比率 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 股本 | 358.59 | 400.00 | 400.00 | 400.00 | 400.00 | 成长能力 | 15.87% | 18.08% | 23.91% | 24.08% | 24.19% |
| 资本公积 | 1,002.89 | 2,348.90 | 4,418.06 | 4,418.06 | 4,418.06 | 营业收入 | |||||
| 留存收益 | 1,092.32 | 1,782.64 | 2,645.78 | 3,726.41 | 5,086.71 | 营业利润 | 29.86% | 21.72% | 23.36% | 25.30% | 25.75% |
| 0.00 | 0.00 | (0.04) | (0.01) | (0.02) | 26.43% | 23.62% | 25.04% | 25.20% | 25.88% | ||
| 其他 | 归属于母公司净利润 | ||||||||||
| 股东权益合计 | 2,464.16 | 4,537.63 | 7,471.67 | 8,555.73 | 9,919.05 | 获利能力 | 82.36% | 81.17% | 81.30% | 81.91% | 82.44% |
| 负债和股东权益总计 | 3,174.60 | 5,403.27 | 9,250.83 | 9,640.13 | 11,916.90 | 毛利率 | |||||
| 净利率 | 30.62% | 32.05% | 32.35% | 32.64% | 33.08% | ||||||
| ROE | 22.76% | 15.23% | 11.56% | 12.65% | 13.73% | ||||||
| ROIC | -871.47% | 95.77% | 48.97% | 165.12% | 105.68% | ||||||
| 现金流量表(百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 偿债能力 | |||||
| 净利润 | 561.72 | 691.33 | 863.14 | 1,080.63 | 1,360.30 | 资产负债率 | 22.38% | 16.02% | 19.23% | 11.25% | 16.76% |
| 折旧摊销 | 83.66 | 93.82 | 53.29 | 53.29 | 53.29 | 净负债率 | -64.99% | -56.30% | -89.51% | -83.80% | -86.83% |
| 财务费用 | 0.40 | 0.34 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 流动比率 | 4.17 | 6.40 | 5.17 | 9.40 | 6.10 |
| (0.00) | (22.78) | (7.92) | (23.50) | (25.50) | 3.26 | 5.63 | 4.66 | 8.51 | 5.47 | ||
| 投资损失 | 速动比率 | ||||||||||
| 营运资金变动 | 32.73 | (1,120.56) | 1,139.27 | (654.80) | 28.53 | 营运能力 | 5.56 | 6.27 | 5.26 | 5.67 | 5.71 |
| 其它 | (34.38) | 1,146.09 | (4.89) | 4.52 | 4.51 | 应收账款周转率 | |||||
| 644.12 | 788.25 | 2,042.89 | 460.14 | 1,421.13 | 3.74 | 3.84 | 3.75 | 3.83 | 4.02 | ||
| 经营活动现金流 | 存货周转率 | ||||||||||
| 资本支出 | 18.23 | 49.50 | 33.38 | (11.47) | (3.48) | 总资产周转率 | 0.57 | 0.50 | 0.36 | 0.35 | 0.38 |
| 长期投资 | 0.00 | 0.00 | 19.28 | 0.00 | 0.00 | 每股指标（元） | 1.40 | 1.73 | 2.16 | 2.70 | 3.40 |
| 其他 | (64.58) | (1,237.48) | (31.41) | 32.75 | 26.02 | 每股收益 | |||||
| 投资活动现金流 | (46.35) | (1,187.98) | 21.25 | 21.28 | 22.54 | 每股经营现金流 | 1.61 | 1.97 | 5.11 | 1.15 | 3.55 |
| 债权融资 | 12.62 | 23.67 | (3.26) | 0.54 | 0.72 | 每股净资产 | 6.13 | 11.33 | 18.66 | 21.36 | 24.76 |
| 股权融资 | 23.79 | 1,387.42 | 2,069.12 | 0.03 | (0.00) | 估值比率 | 40.11 | 32.45 | 25.95 | 20.73 | 16.47 |
| 其他 | (844.18) | (57.48) | 0.00 | 0.00 | (0.00) | 市盈率 | |||||
| 筹资活动现金流 | (807.77) | 1,353.62 | 2,065.86 | 0.57 | 0.72 | 市净率 | 9.13 | 4.94 | 3.00 | 2.62 | 2.26 |
| 汇率变动影响 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | EV/EBITDA | 0.00 | 23.49 | 14.43 | 11.34 | 8.28 |
| (209.99) | 953.89 | 4,130.00 | 481.99 | 1,444.38 | EV/EBIT | 0.00 | 24.81 | 15.18 | 11.81 | 8.56 | |
| 现金净增加额 |
资料来源：公司公告，天风证券研究所
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投资评级声明
| 类别 | 说明 | 评级 | 体系 |
| 股票投资评级 | 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 | 买入 | 预期股价相对收益 20%以上 |
| 增持 | 预期股价相对收益 10%-20% | ||
| 深 300 指数的涨跌幅 | 持有 | 预期股价相对收益-10%-10% | |
| 行业投资评级 | 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 | 卖出 | 预期股价相对收益-10%以下 |
| 强于大市 | 预期行业指数涨幅 5%以上 | ||
| 中性 | 预期行业指数涨幅-5%-5% | ||
| 深 300 指数的涨跌幅 | |||
| 弱于大市 | 预期行业指数涨幅-5%以下 |
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