中航高科评级2021年年报点评：预收款大幅增长，业绩有望快速释放
股票代码 ：600862
股票简称 ：中航高科
报告名称 ：2021年年报点评：预收款大幅增长，业绩有望快速释放
评级 ：买入
行业：航天航空
| 证券研究报告·公司点评报告·航空装备Ⅱ | |||||
| 中航高科（600862） | |||||
| 2021 年年报点评：预收款大幅增长，业绩有 望快速释放 买入（首次） | 2022 年 04 月 05 日 证券分析师苏立赞 执业证书：S0600521110001 sulz@dwzq.com.cn 证券分析师钱佳兴 | ||||
| 盈利预测与估值 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 执业证书：S0600521120002 |
| 营业总收入（百万元） | 3,808 | 4,830 | 6,140 | 7,827 | qianjx@dwzq.com.cn 研究助理许牧 执业证书：S0600121120027 xumu@dwzq.com.cn |
| 同比 | 30.77 | 26.86 | 27.12 | 27.46 | |
| 归属母公司净利润（百万元） | 591 | 853 | 1,101 | 1,377 | |
| 同比 | 37.25 | 44.16 | 29.08 | 25.07 | |
| 每股收益-最新股本摊薄（元/股） | 0.42 | 0.61 | 0.79 | 0.99 |
| P/E（现价&最新股本摊薄） | 52.36 | 36.32 | 28.14 | 22.50 |
| 事件：2022 年 3 月 16 日，公司发布 2021 年报，2021 年营收 38.08 亿元， 同比增长 30.77%，归母净利润 5.91 亿元，同比增长 37.25%，扣非净利润 5.48 亿元，同比增长 48.88%，略低于市场预期。 | ||||
投资要点
◼航空工业复材高速增长，经营质量提升。公司 2021 年营收 38.08 亿元，同比增长 30.77%；归母净利润 5.91 亿元，同比增长 37.25%。全年预浸
料产品生产和交付量创历史新高，其中航空工业复材全年实现营业收入
35.53 亿元，同比增长 33.08%，净利润 6.85 亿元，同比增长 37.60%。优材百慕业务迅速扩张实现营收 8702 万元，同比增长 58.62%，净利润 1246 万元，同比增长 469.11%。机床装备业务有所好转，全年营收 1.39 亿元，同比增长 8.85%，利润总额同比减亏 705 万元。京航生物受集采 影响，营业收入 1375 万元，同比减少 37.02%，亏损扩大。
◼预收款大幅增长，业绩有望快速释放。公司 2021 年合同负债达 6.96 亿 元，较年初大幅增长 530.59%，系航空预浸料预收款增加所致，主导产 品在下游占据强势地位并高速增长；在费用端，2021 年投入研发费用 1.51 亿元、同比大幅增长 66.9%，是在国产 T800 级碳纤维领域实现突 破的坚实基础。公司 2021 年关联交易实际执行额为 27.73 亿，仅占预 计额的 79%，主要原因是部分客户产品需求节奏变化，未完成部分的收 益有望在 2022 年集中释放。同时有序推进子公司优材百慕增资扩股，
依靠预浸料技术优势切入航空、轨交刹车盘领域，进一步增厚公司业绩。
◼预浸料产品保持领先，广泛参与重点工程。我国正处于新型航空装备加
速列装期以及国产大飞机加速发展期，复合材料用量提升，行业成长空
股价走势
| 中航高科 | 沪深300 |
| -15% -22% 13% -1%-8% 6% 48% 41% 34% 27% 20% 2021/4/6 2021/8/4 2021/12/2 2022/4/1 | |
市场数据
收盘价(元) 22.23
一年最低/最高价 21.80/39.93
市净率(倍) 6.40
流通 A 股市值(百
万元) 30,967.48
总市值(百万元) 30,967.48
基础数据
| 每股净资产(元,LF) 资产负债率(%,LF) 总股本(百万股) 流通 A 股(百万股) | 3.48 29.51 1,393.05 1,393.05 |
间大。公司背靠航空工业集团，具有几十年技术积累，在国内航空预浸 相关研究
料领域建立很深护城河，尤其在复材设计技术和工程化方面具有国内较
强的竞争力。并且因军用市场有较高的准入门槛，军机放量创造的市场
空间格局稳定而可持续。在民用航空方面，公司拓展航空复合材料的业
务领域，围绕大型民用飞机和民用航空发动机、CR929 前机身、C919 尾翼、AG600 等科研/型号开展攻关工作，有望培植出新的战略性业务。
◼盈利预测与投资评级：基于十四五军工行业高景气状态，以及公司航空 业 务 发 展 前 景 ， 我 们 预 计 2022-2024 年 归 母 净 利 润 分 别 为 8.53/11.01/13.77 亿元，对应 EPS 分别为 0.61 元、0.79 元及 0.99 元，对 应 PE 分别为 36/28/23 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
◼风险提示：1）下游需求及订单波动；2）公司盈利不及预期；3）市场
系统性风险。
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公司点评报告
中航高科三大财务预测表
| 资产负债表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E 利润表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 流动资产 | 4,783 | 5,576 | 7,199 | 9,237 营业总收入 | 3,808 | 4,830 | 6,140 | 7,827 | |
| 货币资金及交易性金融资产 | 1,595 | 2,186 | 3,252 | 4,465 | 营业成本(含金融类) | 2,663 | 3,231 | 4,123 | 5,280 |
| 经营性应收款项 | 1,807 | 1,870 | 2,201 | 2,616 | 税金及附加 | 31 | 40 | 51 | 65 |
| 存货 | 1,362 | 1,499 | 1,720 | 2,127 | 销售费用 | 34 | 41 | 47 | 60 |
| 合同资产 | 0 | 0 | 0 | 0 管理费用 | 255 | 213 | 243 | 310 | |
| 其他流动资产 | 19 | 21 | 26 | 28 | 研发费用 | 151 | 158 | 212 | 298 |
| 非流动资产 | 2,139 | 2,076 | 2,035 | 1,988 | 财务费用 | -15 | -3 | -6 | -11 |
| 长期股权投资 | 101 | 101 | 101 | 101 | 加:其他收益 | 39 | 64 | 116 | 148 |
| 固定资产及使用权资产 | 1,197 | 1,222 | 1,247 | 1,260 | 投资净收益 | 11 | 68 | 86 | 110 |
| 在建工程 | 114 | 70 | 40 | 14 | 公允价值变动 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 无形资产 | 473 | 477 | 483 | 491 | 减值损失 | -34 | 0 | 0 | 0 |
| 商誉 | 0 | 0 | 0 | 0 | 资产处置收益 | 2 | 0 | 0 | 0 |
| 长期待摊费用 | 28 | 30 | 33 | 34 营业利润 | 705 | 1,282 | 1,672 | 2,082 | |
| 其他非流动资产 | 227 | 176 | 132 | 86 | 营业外净收支 | 1 | 1 | 1 | 1 |
| 资产总计 | 6,923 | 7,652 | 9,234 | 11,225 利润总额 | 706 | 1,282 | 1,673 | 2,083 | |
| 流动负债 | 1,894 | 1,935 | 2,597 | 3,430 | 减:所得税 | 114 | 430 | 573 | 707 |
| 短期借款及一年内到期的非流动负债 | 151 | 151 | 151 | 151 净利润 | 591 | 852 | 1,100 | 1,376 | |
| 经营性应付款项 | 810 | 1,011 | 1,426 | 1,939 | 减:少数股东损益 | 0 | -1 | -1 | -1 |
| 合同负债 | 696 | 481 | 672 | 929 归属母公司净利润 | 591 | 853 | 1,101 | 1,377 | |
| 其他流动负债 | 238 | 292 | 348 | 411 | 0.42 | 0.61 | 0.79 | 0.99 | |
| 非流动负债 | 149 | 149 | 149 | 149 每股收益-最新股本摊薄(元) | |||||
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 678 | 1,147 | 1,464 | 1,813 | |
| 应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 EBIT | |||||
| 租赁负债 | 25 | 25 | 25 | 25 EBITDA | 855 | 1,319 | 1,645 | 2,002 | |
| 其他非流动负债 | 124 | 124 | 124 | 124 | 30.07 | 33.11 | 32.86 | 32.54 | |
| 负债合计 | 2,043 | 2,084 | 2,746 | 3,579 毛利率(%) | |||||
| 归属母公司股东权益 | 4,841 | 5,529 | 6,451 | 7,609 归母净利率(%) | 15.53 | 17.65 | 17.92 | 17.59 | |
| 少数股东权益 | 39 | 39 | 38 | 37 | 30.77 | 26.86 | 27.12 | 27.46 | |
| 所有者权益合计 | 4,880 | 5,568 | 6,489 | 7,646 收入增长率(%) | |||||
| 负债和股东权益 | 6,923 | 7,652 | 9,234 | 11,225 归母净利润增长率(%) | 37.25 | 44.16 | 29.08 | 25.07 | |
| 现金流量表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E 重要财务与估值指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 经营活动现金流 | 382 | 800 | 1,304 | 1,468 每股净资产(元) | 3.48 | 3.97 | 4.63 | 5.46 | |
| 投资活动现金流 | 64 | -40 | -53 | -31 最新发行在外股份（百万股） | 1,393 | 1,393 | 1,393 | 1,393 | |
| 筹资活动现金流 | -402 | -169 | -184 | -223 ROIC(%) | 11.53 | 14.12 | 15.52 | 16.54 | |
| 现金净增加额 | 44 | 591 | 1,066 | 1,214 ROE-摊薄(%) | 12.22 | 15.42 | 17.06 | 18.09 | |
| 折旧和摊销 | 177 | 172 | 181 | 188 资产负债率(%) | 29.51 | 27.23 | 29.73 | 31.88 | |
| 资本开支 | -108 | -129 | -153 | -159 P/E（现价&最新股本摊薄） | 52.36 | 36.32 | 28.14 | 22.50 | |
| 营运资本变动 | -932 | -213 | 54 | -52 P/B（现价） | 6.40 | 5.60 | 4.80 | 4.07 | |
| 数据来源:Wind,东吴证券研究所 | |||||||||
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东吴证券投资评级标准：
公司投资评级：
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上；
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间；中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间；减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。
行业投资评级：
增持：预期未来 6 个月内，行业指数相对强于大盘 5%以上；中性：预期未来 6 个月内，行业指数相对大盘-5%与 5%；减持：预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于大盘 5%以上。
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