西藏矿业评级买入22Q1业绩预告点评：锂精矿产量超预期，业绩有望加速释放
股票代码 ：000762
股票简称 ：西藏矿业
报告名称 ：22Q1业绩预告点评：锂精矿产量超预期，业绩有望加速释放
评级 ：买入
行业：采掘行业
西藏矿业（000762.SZ）22Q1 业绩预告点评
锂精矿产量超预期，业绩有望加速释放
2022 年 03 月 28 日
| 事件概述：3 月 26 日公司公告 2021 年度业绩快报和 2022 年一季度业绩预告：（1）预计 2021 年全年实现营业收入 6.44 亿元，同比增长 68.2%，利润总额 1.99 亿元，同比增长 456.25%，归母净利润 1.40 亿元，同比增长 388.9%。（2）预计 2022Q1 实现营业收入 3-4.5 亿元，同比增长 120.39%-230.58，利润总额 2.2-3.3 亿元，同 比增长 788.17%-1232.26%，归母净利润 1-1.5 亿元，同比增长 398.08%-647.12%。 分析与判断： 主营业务量价齐升，锂精矿、铬铁矿产量超公司指引，助力 2021 年和 22Q1 业绩释放。（1）量：公司两大产品产量超过公司指引，公司预计 2021 年全年锂精矿 产量 9016 吨（公司指引为 7000 吨），同比大幅增长 96%，扎布耶一期技改取得成 效；铬铁矿预计全年产量 14.1 万吨（公司指引为 13 万吨），同比大幅增长 111.65%。（2）价格：据亚洲金属网，2021 年电池级碳酸锂价格由年初的 5.3 万元/吨涨至 27.8 万元/吨，涨幅高达 424%，同时 2022 年以来继续大幅涨至 49.8 万元/吨；2021 年铬铁矿价格（中国港口 40%块矿）由年初的 38.5 元/吨干吨度涨至 56.5 元 /干吨度，涨幅达 47%，同时 2022 年以来继续上涨至 64 元/干吨度。（3）展望：预 计公司 2022 年业绩将由锂精矿驱动，公司锂精矿于每年年底收获、第二年进行销 售，公司 2021 年锂精矿产量大幅上涨将成为 2022 年业绩的主要驱动力。 优异的资源禀赋带来显著的成本优势，开发加速下将大幅受益于本轮锂价上行。（1）公司目前扎布耶二期项目准备工作进展顺利，与东华科技以 EPC+O 的方式合 作建设，1.2 万吨碳酸锂产能或可于 2023 年建成投产，扎布耶盐湖的开发大幅提 速。（2）据可研测算，二期项目扣除折旧和各种费用后的完全成本 4.25 万元/吨，扣除副产品收益后的完全成本达到 2.41 万元/吨，提锂成本低于青海盐湖，且处于 全球盐湖提锂成本曲线左侧。（3）受益于新能源下游需求大幅增长与上游锂资源资 本开支速度的不匹配，我们认为本轮锂价周期持续的长度、锂价中枢的高度有望持 续超预期，扎布耶盐湖作为全球成本最低的盐湖提锂项目之一有望显著受益。 能源革命下国内锂资源保供的“压舱石”，中国本土优质的锂资源将获战略重估。公司的战略目标是旗下扎布耶锂业 2022 年生产 5000 吨碳酸锂、2023 年不低于 1 万吨，2024 年 1.7 万吨，2025-2026 年不低于 3 万吨，后续会根据中国宝武和自 治区政府的要求，对规划进行进一步修订。我们认为在中国锂资源自给率低的大背 景下，公司有望显著受益于中国本土锂资源开发的战略机遇。 投资建议：投资逻辑：优质铬铁矿资源贡献稳定毛利、扎布耶二期盐湖提锂项 目打开未来成长空间。我们上调公司 2021-2023 年归母净利润预测为 1.40 亿元、7.85 亿元、10.32 亿元，对应 2022 年 3 月 28 日收盘价，2021-2023 年 PE 依次为 154、27、21 倍，维持公司“推荐”评级。
资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2022 年 3 月 28 日收盘价） |
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| 分析师： 邱祖学 执业证号： S0100521120001 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 研究助理： 张航 执业证号： S0100122010011 邮箱： zhanghang@mszq.com | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
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西藏矿业(000762)/有色金属
公司财务报表数据预测汇总
| 利润表（百万元） | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 主要财务指标 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 营业总收入 | 383 | 644 | 2,363 | 3,165 | 成长能力（%） | 68.28 | 266.70 | ||
| 营业成本 | 359 | 427 | 525 | 682 | 营业收入增长率 | -41.68 | 33.91 | ||
| 营业税金及附加 | 8 | 23 | 118 | 158 | EBIT 增长率 | 31.45 | / 1128.16 | 35.32 | |
| 销售费用 | 4 | 7 | 24 | 33 | 净利润增长率 | -157.46 | / | 461.91 | 31.52 |
| 管理费用 | 81 | 70 | 260 | 348 | 盈利能力（%） | 33.67 | 77.80 | ||
| 研发费用 | 1 | 1 | 3 | 4 | 毛利率 | 6.20 | 78.44 | ||
| EBIT | -70 | 117 | 1,433 | 1,939 | 净利润率 | -14.60 | 25.89 | 58.79 | 59.31 |
| 财务费用 | -16 | -19 | -25 | -52 | 总资产收益率 ROA | -1.78 | 4.84 | 18.09 | 16.60 |
| 资产减值损失 | -5 | 9 | 9 | 8 | 净资产收益率 ROE | -2.41 | 6.48 | 26.68 | 25.98 |
| 投资收益 | 4 | 32 | 71 | 79 | 偿债能力 | 6.24 | 9.88 | ||
| 营业利润 | -55 | 179 | 1,545 | 2,087 | 流动比率 | 5.23 | 15.86 | ||
| 营业外收支 | -1 | -1 | -1 | -1 | 速动比率 | 4.23 | 5.54 | 9.23 | 15.09 |
| 利润总额 | -56 | 177 | 1,544 | 2,086 | 现金比率 | 3.92 | 5.20 | 8.38 | 14.04 |
| 所得税 | 0 | 11 | 154 | 209 | 资产负债率（%） | 11.42 | 10.68 | 8.51 | 6.01 |
| 净利润 | -56 | 167 | 1,389 | 1,877 | 经营效率 | 1.80 | 1.00 | ||
| 归属于母公司净利润 | -49 | 140 | 785 | 1,032 | 应收账款周转天数 | 17.13 | 0.50 | ||
| EBITDA | -17 | 171 | 1,490 | 1,999 | 存货周转天数 | 257.57 | 150.00 | 140.00 | 130.00 |
| 资产负债表（百万元） | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 货币资金 | 1,007 | 1,324 | 2,642 | 4,489 |
| 总资产周转率 | 0.14 | 0.22 | 0.54 | 0.51 |
每股指标（元）
| 每股收益 | -0.09 | 0.27 | 1.51 | 1.98 |
| 应收账款及票据 | 18 | 3 | 6 | 4 | 每股净资产 | 3.87 | 4.14 | 5.65 | 7.63 |
| 预付款项 | 4 | 3 | 4 | 3 | 每股经营现金流 | 0.11 | 0.48 | 2.34 | 3.36 |
| 存货 | 254 | 176 | 201 | 243 | 每股股利 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 其他流动资产 | 62 | 83 | 263 | 332 | 估值分析 | ||||
| 流动资产合计 | 1,345 | 1,589 | 3,116 | 5,072 | PE | / | 154 | 27 | 21 |
| 长期股权投资 | 8 | 6 | 6 | 4 | PB | 10.6 | 10.0 | 7.3 | 5.4 |
| 固定资产 | 401 | 394 | 400 | 416 | EV/EBITDA | / | 118.30 | 12.67 | 8.52 |
| 无形资产 | 315 | 312 | 310 | 307 |
| 非流动资产合计 | 1,379 | 1,299 | 1,222 | 1,148 |
| 资产合计 | 2,724 | 2,888 | 4,338 | 6,219 |
| 短期借款 | 105 | 105 | 105 | 105 |
| 应付账款及票据 | 44 | 17 | 19 | 21 |
| 股息收益率（%） | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 现金流量表（百万元） | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 净利润 | -56 | 167 | 1,389 | 1,877 |
| 其他流动负债 | 108 | 132 | 192 | 194 | 折旧和摊销 | 53 | 54 | 57 | 60 |
| 流动负债合计 | 257 | 254 | 315 | 320 | 营运资金变动 | 69 | 70 | -148 | -104 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 经营活动现金流 | 59 | 252 | 1,220 | 1,749 |
| 其他长期负债 | 54 | 54 | 54 | 54 | 资本开支 | -46 | 28 | 23 | 15 |
| 非流动负债合计 | 54 | 54 | 54 | 54 | 投资 | 311 | 1 | 1 | 1 |
| 负债合计 | 311 | 308 | 369 | 374 | 投资活动现金流 | -129 | 66 | 99 | 99 |
| 股本 | 521 | 521 | 521 | 521 | 股权募资 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 少数股东权益 | 395 | 423 | 1,027 | 1,872 | 债务募资 | -85 | 0 | 0 | 0 |
| 股东权益合计 | 2,413 | 2,580 | 3,969 | 5,846 | 筹资活动现金流 | -85 | -1 | -1 | -1 |
| 负债和股东权益合计 | 2,724 | 2,888 | 4,338 | 6,219 |
资料来源：公司公告、民生证券研究院预测
| 现金净流量 | -155 | 317 | 1,318 | 1,847 |
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西藏矿业(000762)/有色金属
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评级说明
| 投资建议评级标准 | 评级 | 说明 | |
| 推荐 | 相对基准指数涨幅 15%以上 | ||
| 以报告发布日后的 12 个月内公司股价（或行 | 公司评级 | 谨慎推荐 | 相对基准指数涨幅 5%～15%之间 |
| 业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基 | 中性 | 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 | |
| 准。其中：A 股以沪深 300 指数为基准；新 | 回避 | 相对基准指数跌幅 5%以上 | |
| 三板以三板成指或三板做市指数为基准；港 | |||
| 推荐 | 相对基准指数涨幅 5%以上 | ||
| 股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合 | |||
| 指数或标普 500 指数为基准。 | 行业评级 | 中性 | 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 |
| 回避 | 相对基准指数跌幅 5%以上 |
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