东方证券评级买入资管业务稳居行业龙头，配股助力提升核心竞争力
股票代码 ：600958
股票简称 ：东方证券
报告名称 ：资管业务稳居行业龙头，配股助力提升核心竞争力
评级 ：买入
行业：证券
证券研究报告
| 公司点评 非银金融｜证券 2022 年 04 月 01 日 | 东方证券（600958） 资管业务稳居行业龙头，配股助力提升核心竞争力 | |||||||||
| 预 测指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |||||
| 评级 | 推荐 | 主营收入（亿元） | 231.34 | 243.70 | 286.11 | 321.83 | 364.09 | |||
| 净利润（亿元） | 27.23 | 53.71 | 66.22 | 87.07 | 108.53 | |||||
| 评级变动 | 维持 | 每股收益（元） | 0.38 | 0.73 | 0.95 | 1.24 | 1.55 | |||
| 合理区间 | 13.52-15.97 元 | 每股净资产（元） | 8.61 | 9.17 | 12.29 | 13.25 | 15.14 | |||
| P/E | 30.61 | 15.04 | 11.60 | 8.82 | 7.08 | |||||
| 交 易数据 | P/B | 1.35 | 1.20 | 0.89 | 0.83 | 0.73 | ||||
| 当前价格（元） | 10.98 | 资料来源：wind，财信证券 投资要点： 事件：东方证券披露 2021 年年报，公司实现营业收入 243.70 亿元，同比增长 5.34%，归母净利润为 53.71 亿元，同比增长 97.26%，基本 EPS 为 0.73 元，同比增长 92.11%，加权平均 ROE 为 9.02%，同比增 加 4.17 个百分点。单季度来看，公司 2021Q4 实现营业收入 55.30 亿元，归母净利润 10.51 亿元（同比扭亏，2020Q4 为亏损，环比下滑 35.12%）。 | ||||||||
| 52 周价格区间（元） | 8.30-19.66 | |||||||||
| 总市值（百万） | 76790.34 | |||||||||
| 流通市值（百万） | 65513.00 | |||||||||
| 总股本（万股） | 699365.58 | |||||||||
| 流通股（万股） | 699365.58 | |||||||||
| 涨 跌幅比较 | ||||||||||
业绩符合此前业绩快报数据，也基本符合我们预期。
| 140% | 东方证券 | 证券Ⅱ(申万) | 资本中介、资管、经纪高增长，自营业务仍待去方向化转型。 2021 年 | ||
| 度业绩来看，公司业绩增长主要受益于国内宏观政策稳中有力，经济 | |||||
| 90% | 2021-12 | 持续恢复，市场交投活跃，公司资管、经纪及资本中介等主要业务板 | |||
| 40% | 块收入增加明显；另一方面，公司信用减值损失同比大幅减少。具体 | ||||
| -10% | 来看，公司资管业务、经纪、投行、资本中介收入及同比增速分别为 | ||||
| 2021-04 | 2021-08 | 36.22 亿元（+46.94%）、36.17 亿元（+38.00%）、17.05 亿元（+7.77%）、 | |||
| -60% | |||||
| 3M | 12M | 14.64 亿元（+87.96%），公司自营收入同比大幅下滑，自营业务收入 | |||
| % | 1M | ||||
| 为 33.01 亿元，同比下滑 36.21%，主要是第一、三季度自营业务收益 | |||||
| 东方证券 | -10.44 | -25.51 | 27.15 | 拖累影响。经测算，公司 2021 年 Q1、Q2、Q3、Q4 自营业务年化收 | |
| 益率分别为 0.95%、4.05%、0.94%、2.52%。公司自营业务收益仍然不 | |||||
| 证券 | -6.35 | -19.22 | -8.46 | ||
稳定，公司自营业务板块仍然有待去方向、降波动，向销售交易业务
刘 敏 分 析师 执业证书编号：S0530520010001
liumin83@hnchasing.com
相 关报告
1 《东方证券：东方证券（600958）2021 年三季 报点评：资本中介、资管、经纪延续高增，自营 业务拖累业绩》 2021-11-02
2 《东方证券：东方证券（600958）2021 年中报 点评：资管业务龙头地位稳固，全年业绩高增可 期》 2021-09-02
3 《东方证券：东方证券（600958）：立足上海 区 位 优 势 明 显 ， 资 管 公 募 化 时 代 受 益 者 》
转型。资本中介业务大幅增长，一方面得益于两融利息收入的大幅增 长，2021 年公司两融利息收入 14.37 亿元，同比增长 30.7%，另一方 面，公司进一步优化债务结构，降低融资成本，公司利息支出减少 2.42 亿元，2021 年公司短期融资券利息支出 2.24 亿元，同比减少 55.8%。信用减值方面，公司信用减值准备计提 13.14 亿元，主要是计提股票 质押信用减值准备，较 2020 年计提减少 66.18%，其中 Q4 计提 10.58 亿元。目前公司股票质押余额 126.51 亿元，已计提 53.82 亿元信用减 值准备，占比 42.54%。
资管业务稳居行业龙头，汇添富基金持续贡献增量业绩。公司资管业 务保持行业龙头地位，资产管理业务净收入排名行业第 1 位，公司以
| 2021-08-18 | 封闭产品作为客户长期投资工具，资管长期投资业绩保持行业前列，根据公司年报信息，截至 2021 年末，东证资管近七年股票投资主动管 |
理收益率 294.35%，排名位于行业首位，固定收益类基金近五年绝对
收益率 30.82%，排名行业前 20%。资 2021 年产管理业务规模维持增
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| 公司研究报告 |
长趋势，公司公募基金管理规模的大幅提升为公司资管规模增长的主
要驱动力，2021 年末公司公募基金管理规模 2696.22 亿元，占比 74%，同比增长 35.06%。我们认为，在居民财富日益增长、国家注重直接融
资比重提升的环境下，东证资管凭借优秀的资产管理人才以及多年来
树立的主动管理资产管理品牌优势，面临较大的发展空间。
公司参股公募基金汇添富市场地位位于行业前列，2021 年公司实现长 期股权投资 收益（主要是汇添富投 资收益） 14.44 亿 元 ，同比增长 19.10%。根据年报信息，2021 年末，汇添富年末管理总规模突破 1.2 万 亿元，非货币理财公募基金规模超人民币 6100 亿元，排名位于行业
前列。公募基金扩容趋势下汇添富基金有望持续为公司贡献业绩增量。
投资建议：公司立足上海，凭借区位优势及上海打造国际金融中心、全球资管中心政策支持下，公司各项业务有望较快发展。公司 A+H 股
配股事项已获得证监会批复，配股即将实施，配股将进一步夯实公司
资本实力，提升公司投资银行业务、财富管理与证券金融业务、销售
交易业务等核心竞争力，且公司业绩发布会上提到公司明确以 ROE 为 导向的考核体系。2021 年公司投资银行业务竞争力大幅提升，股权融
资规模指标迈入行业前十，在注册制将全面实施的红利下公司投资银
行业务有望快速发展。根据市场情况及公司年报情况，我们更新了公
司的盈利水平预测及评级，在假设公司 2022 年配股按计划实施、募集
| 资 金 | 168 | 亿 元 情 况 下 ， 预 计 | 2022/2023/2024 | 年 营 业 收 入 |
286.11/321.83/364.09 亿元，归母净利润分别为 66.22/87.07/108.53 亿元 (原为 67.51/86.24/--亿元)，对应增速分别为 23.29%/31.48%/24.66%，以 最新股本测算的 2022/2023/2024 年 EPS 分别为 0.95/1.24/1.55 元/股，测算 BPS 分别为 9.17/12.29/13.25 元/股。我们测算 2022-2024 年公司 ROE 水平分别为 8.83%/9.75%/10.93%，根据行业平均估值水平情况，综合考虑公司未来 ROE水平及业绩增速，我们给予公司 2022年 1.1-1.3 倍 PB，对应合理市值为 945-1117 亿元，有 23%-45%的上涨空间，维
持公司“推荐”评级。
风险提示：市场交投活跃度下降拖累经纪业务；政策收紧导致投行业
务发展不及预期；市场波动加剧拖累资管、自营投资业务；资本市场
改革不及预期；金融监管趋严；配股进度不及预期；融资类业务面临
的 信用风险。
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| 公司研究报告 |
盈 利预测表
| 单位：人民币亿元 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |||
| 利润表 | 231.34 243.70 286.11 321.83 364.09 | 基本比率和每股指标 | 0.73 | 0.95 | 1.24 | 1.55 | ||||||||
| 营业收入 | 每股收益（元） | 0.38 | ||||||||||||
| 手续费及佣金净收入 | 71.22 | 94.00 110.48 124.71 141.61 | 每股净资产（元） | 8.61 | 9.17 | 12.29 | 13.25 | 15.14 | ||||||
| -代理买卖证券业务 | ||||||||||||||
| 26.21 | 36.17 | 39.55 | 41.12 | 43.53 | P/E | 30.61 | 15.04 | 11.60 | 8.82 | 7.08 | ||||
| -证券承销业务 | 15.82 | 17.05 | 20.46 | 24.55 | 29.46 | P/B | 1.35 | 1.20 | 0.89 | 0.83 | 0.73 | |||
| -资产管理业务 | 24.65 | 36.22 | 45.04 | 52.19 | 61.01 | 同比增长 | 5.34% | 17.40% | 12.49% | 13.13% | ||||
| 利息净收入 | 7.79 | 14.64 | 15.66 | 16.38 | 18.39 | 营业收入 | 21.43% | |||||||
| 投资净收益 | ||||||||||||||
| 50.12 | 47.57 | 79.58 101.90 125.14 | 营业利润 | -1.96% | 131.03% 24.72% | 30.69% | 25.95% | |||||||
| 公允价值变动净收益 | 13.76 | -0.12 -10.00 -10.00 -10.00 | 归母净利润 | 11.83% | 97.26% | 23.29% | 31.48% | 24.66% | ||||||
| 其他收入 | ||||||||||||||
| 88.46 | 87.62 | 90.39 | 88.85 | 88.95 | 总资产 | 10.70% | 12.19% | 16.34% | 7.19% | 8.68% | ||||
| 营业支出 | ||||||||||||||
| 204.37 181.40 208.40 220.28 236.18 | 净资产 | 11.56% | 6.52% | 34.01% | 7.82% | 14.29% | ||||||||
| 营业税金及附加 | 经纪 | 69.53% | 38.00% | -6.21% | 1.71% | 5.33% | ||||||||
| 0.97 | 1.01 | 1.43 | 1.61 | 1.82 | ||||||||||
| 管理费用 | ||||||||||||||
| 78.05 | 84.01 105.86 119.08 134.71 | 资本中介 | -12.56% | 87.96% | 6.98% | 4.60% | 12.29% | |||||||
| 资产减值损失 | ||||||||||||||
| 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 投行 | 50.67% | 7.77% | 20.00% | 20.00% | 20.00% | ||||
| 信用减值损失 | ||||||||||||||
| 38.85 | 13.14 | 15.00 | 15.00 | 15.00 | 资管 | 36.94% | 46.94% | 24.34% | 15.89% | 16.89% | ||||
| 营业利润 | ||||||||||||||
| 26.97 | 62.31 | 77.71 101.56 127.91 | 自营 | 37.61% | -36.21% | 56.70% | 37.40% | 27.68% | ||||||
| 利润总额 | ||||||||||||||
| 27.86 | 63.07 | 78.54 102.35 128.72 | 收入结构 | |||||||||||
| 21.31% | 16.96% | 14.54% | 13.01% | |||||||||||
| 所得税 | 0.65 | 9.34 | 11.63 | 15.16 | 19.06 | 经纪 | 17.50% | |||||||
| 净利润 | ||||||||||||||
| 27.22 | 53.73 | 66.91 | 87.20 109.66 | 资本中介 | 5.20% | 8.62% | 7.83% | 6.90% | 6.58% | |||||
| 归母净利润 | ||||||||||||||
| 27.23 | 53.71 | 66.22 | 87.07 108.53 | 投行 | 10.56% | 10.04% | 10.23% | 10.35% | 10.54% | |||||
| 资产负债表 | ||||||||||||||
| 资管 | 16.46% | 21.33% | 22.52% | 22.00% | 21.83% | |||||||||
| 656 | 906 | 738 | 738 | 738 | ||||||||||
| 货币资金 | 自营 | 34.56% | 19.44% | 25.86% | 29.96% | 32.48% | ||||||||
| 结算备付金 | 215 | 255 | 200 | 200 | 200 | |||||||||
| 其他 | 7.62% | 10.75% | 7.67% | 7.47% | 6.84% | |||||||||
| 其中：客户备付金 | 186 | 222 | 167 | 167 | 167 | |||||||||
| 长期股权投资 | 8.10% | 8.51% | 8.93% | 8.78% | 8.73% | |||||||||
| 融出资金 | 212 | 243 | 202 | 202 | 202 | 财务分析指标 | 22.04% | 23.15% | 27.05% | 29.81% | ||||
| 金融投资 | 1525 | 1569 | 2069 | 2369 | 2669 | 净利润／营业收入 | 11.77% | |||||||
| 衍生金融资产 | 2 | 3 | 33 | 38 | 43 | |||||||||
| -营业利润／营业收入 11.66% | 25.57% | 27.16% | 31.56% | 35.13% | ||||||||||
| 买入返售金融资产 | 145 | 115 | 117 | 105 | 95 | -管理费用／营业收入 33.74% | 34.47% | 37.00% | 37.00% | 37.00% | ||||
| 资产总计 | 2911 | 3266 | 3800 | 4073 | 4427 | -信用减值／营业收入 16.79% | 5.39% | 5.24% | 4.66% | 4.12% | ||||
| 代理买卖证券款 | 666 | 900 | 677 | 677 | 677 | |||||||||
| 资产周转率 | 7.95% | 7.46% | 7.53% | 7.90% | 8.23% | |||||||||
| 负债合计 | 2309 | 2625 | 2940 | 3145 | 3365 | 权益乘数 | 4.84 | 5.09 | 4.42 | 4.40 | 4.18 | |||
| 归母所有者权益合计 | 602 | 641 | 859 | 927 | 1059 | ROA | 0.98% | 1.74% | 1.87% | 2.21% | 2.55% | |||
| 少数股东权益 | 0 | 0 | 1 | 1 | 2 | |||||||||
| 杠杆 (剔除客户资产） | 3.73 | 3.69 | 3.63 | 3.66 | 3.53 | |||||||||
| 所有者权益合计 | 602 | 641 | 860 | 928 | 1061 | ROE | 4.85% | 9.02% | 8.83% | 9.75% | 10.93% | |||
资料来源：wind、公司公告、财信证券
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| 公司研究报告 |
投资评级系统说明
以报告发布日后的 6－12 个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。
| 类别 | 投资评级 | 评级说明 |
| 推荐 | 投资收益率超越沪深 300 指数 15%以上 | |
| 谨慎推荐 | 投资收益率相对沪深 300 指数变动幅度为 5%－15% | |
| 股票投资评级 | 中性 | 投资收益率相对沪深 300 指数变动幅度为-10%－5% |
| 回避 | 投资收益率落后沪深 300 指数 10%以上 | |
| 领先大市 | 行业指数涨跌幅超越沪深 300 指数 5%以上 | |
| 行业投资评级 | 同步大市 | 行业指数涨跌幅相对沪深 300 指数变动幅度为-5%－5% |
| 落后大市 | 行业指数涨跌幅落后沪深 300 指数 5%以上 |
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