农业银行评级增持收入增长较快，县域优势进一步提升

股票代码 ：601288
股票简称 ：农业银行
报告名称 ：收入增长较快，县域优势进一步提升
评级 ：增持
行业：银行

证券投资咨询业务证书编号：S1300519080004

摘要：

农业银行 2021 年净利润 2412 亿元，同比增长 11.7%。业绩增长主要来自规模、非息和拨备的贡献。其中，利息净收入同比增长 6.0%，手续费净收入同比增长 7.8%，其他非息同比增长 25.7%，营业收 入同比增长 9.4%；年末总资产同比增长 6.9%，贷款同比增长 13.2%，存款增长 7.5%。年末不良率 1.43%，拨备覆盖率 293.17%，核心一级资本充足率 11.44%。

农业银行 2021 年年报业绩持续较快增长。业绩同比增长主要来自规模和中收较快增长，和资产质量 改善带动增量拨备少提的贡献。报表在净息差、手续费和资产质量方面表现优秀：4 季度净息差平稳，手续费收入同比较快增长，主要电子银行和财富相关业务增长贡献。资产质量有所改善，存量拨备 指标上升，风险防御能力持续提升。公司特色县域业务贷款和收入占比持续提升，优势持续扩大。

县域业务增量和占比历史新高

截至 2021 年末，农业银行县域贷款余额 6.2 万亿元，占比 36%，比上年末增加 9130 亿元，增速 17.2%，县域贷款增量、占比均创股改以来新高。县域业务营业收入占比 40.8%，同比上升 1.2 个百分点。惠 农 e 贷余额 5447 亿元，较上年末增加 1913 亿元，授信户数 368 万户，较上年末增加 92 万户。县域 贷款不良率 1.42%，较三季度下降 8bp，拨备覆盖率 332.10%，较三季度上升 15 个百分点。贷款平均 收益率 4.45%，较中期下降 2bp，存款成本 1.55%，较中期上升 1bp。县域资产质量、拨备和存贷利差 持续优于公司整体水平。

盈利能力上升，资本实体提升

较快的盈利增速带动了，ROE 提升。公布 ROE11.57%，同比增加 0.22 个百分点，总资产收益率 0.86%，同比增加 0.03 百分点。核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率 11.44%、13.46%、17.13%，同比上升 0.40、0.54 和 0.54 个百分点。

基数影响，4 季度规模同比去年增速提升，环比 3 季度增速趋缓

（1）贷款持续贡献规模增长，4 季度债券投资加速。

2021 年资产同比增长 6.85%，贷款增速持续高于全部资产，4 季度债券投资增速提升更显著。期末时 点，生息资产同比增 7.2%，增速较 3 季度提升 0.6 个百分点，贷款同比增长 13.0%，增速持平 3 季度，同业同比增长 81.7%，债券投资同比增长 5.2%，较上季度提升 5.8 个百分点，预计与地方债发行等有 关，同业继续下降，同比降 16.4%，降幅再扩大。平均余额来看，资产端下半年增速趋缓。

平均余额增速高于期末时点增速。按平均余额看，生息资产同比增长 9.7%，贷款同比增长 13.7%，债券同比 6.9%，同业同比下降 2.7%。全年和半年数据来看，上半年增量更多，下半年略缓。

（2）存款平均余额增长好于期末时点。

期末时点，计息负债同比增长 7.1%，增速较 3 季度提升 0.7 个百分点。其中，债券发行同比增长 9.9%，存款同比增长 7.5%，同业增长 2.5%。计息增速节奏与资产类似。平均余额来看，负债端同比增长 9.5%，其中存款同比增长 10%，同业同比增长 0.3%，发行债券同比增长 14.5%。

（3）4 季度环比 3 季度增速下降。

4 季度资产环比增速下降。期末时点，生息资产环比增长 0.6%，较 3 季度有所下降，其中，贷款环比 增长 1.3%，债券投资增长 2.8%，同业减少 4.8%。负债方，计息负债环比基本持平，存款环比略降 0.6%，债券增长 0.7%，同业增长 4.3%。

净息差持续稳定

（1）全年看，公司 2021 年净息差 2.12%，同比降 8BP。

净利差 1.96%，同比下降 8bp，存贷利差 2.62%，同比降 23bp。存贷利差是主要的压力，贷款收益率 4.23%，同比下降 15bp，存款收益率 1.61%，同比上行 8bp。

（2）4 季度单季净息差延续平稳

公布全年净息差 2.12%，与公布上半年和前三个季度净息差持平，测算单季度净息差 2.07%，较 3 季 度持平，资产方上行 2bp，负债方上行 3bp。

手续费持续较快增长

手续费持续同比增长 8.3%，主要电子银行、代理基金和代客理财业务收入增长较快，电子银行和代 理业务同比增长 16.5%和 12.5%。

其他非息净收入同比增 60.7%，单季同比增长 58.7%，主要投资收益贡献增加 236.37 亿元，主要是衍 生金融工具投资收益增加贡献。

费用增长较快

公司 2021 年成本收入比为 30.46%，同比上升 1.23 个百分点，费用同比增长 14%，员工费用同比增长 11.8%、业务费用同比增长 24.5%。

资产质量持续改善

各项不良指标逐步改善。不良率 1.43%，较上季度下降 5bp，不良贷款余额同比下降 1.8%。不良贷款 生成率（年化）0.45%，同比下降 0.34 个百分点，90 天以内逾期余额同比继续下降 5%，较中期略增 长 2%。逾期、关注、不良确认等相关指标均有改善。2021 年全年核销仍在较高水平，且较去年有所 增加。

增量和存量信贷拨备均显著增长，非贷拨备减值损失下降

资产减值损失 1660 亿，同比增长 11 亿，贷款减值损失 1689.99 亿，同比增加 376 亿，非贷款减值下 降 365 亿。贷款拨备覆盖率 293.17%，同比大幅上升 32.53 个百分点。

风险提示：

经济下行导致资产质量恶化超预期。银行作为顺周期行业，公司业务发展与经济发展相关性强。宏 观经济发展影响实体经济的经营以及盈利状况，从而影响银行业的资产质量表现。如果经济超预期 下行，银行的资产质量存在恶化风险，从而影响银行的盈利能力。

金融监管超预期。2021 年以来监管对政府隐性债务、房地产监管力度加大，同时继续引导银行让利 实体经济，但若金融监管或者让利政策超市场预期，或将影响银行盈利表现。

利 润 表 （ 百 万 元 ）

资 产 负 债 （ 百 万 元 ）

披露声明

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评级体系说明

以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准：

公司投资评级：
买入：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 20%以上；
增持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 10%-20%；
中性：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；减持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数跌幅在 10%以上；
未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。

行业投资评级：
强于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现强于基准指数；中性：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现基本与基准指数持平；弱于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现弱于基准指数。

未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。

沪深市场基准指数为沪深 300 指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数或 恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普 500 指数。

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