股票入门基础知识网

宇通重工评级买入聚焦新能源环卫，设备服务两翼齐飞

发布时间： 2022年04月06日    作者： xn2oyhja    栏目：个股研报

股票代码 ：600817
股票简称 ：宇通重工
报告名称 ：聚焦新能源环卫，设备服务两翼齐飞
评级 ：买入
行业：工程机械

公司研究 | 年报点评
宇通重工 600817.SH

聚焦新能源环卫，设备服务两翼齐飞

核心观点

⚫业绩增长符合预期，2021 年度，公司实现营业收入 37.57 亿元，同比增长 7.82%；实现归属于母公司股东的净利润 3.93 亿元，同比增长 33.55%，扣非归母净利润 2.49 亿元，2020 年同期-5136 万元。

⚫紧抓新能源环卫市场机遇，以价换量业绩增长。 2021 年公司环卫设备实现营业收 入 16 亿元，同比增幅 33.17%，毛利润 4.6 亿元，同比增幅 18.8%；其中新能源环 卫设备实现营业收入 7.38 亿元，同比增幅 18.5%。2021 年公司实现环卫设备销售 4450 台，同比增幅 64.15%；其中新能源环卫设备占比 28.72%达 1278 台，同比增 幅 41.84%，市场占有率达到 28.5%，位居行业第一，且 2014 年至今新能源环卫车 辆保有量稳居行业第一。环卫装备以价换量，新能源环卫装备销售均价同比-22%，传统环卫销售均价同比-17%，导致整体毛利率下降-3.4pct 至 28.5%。

⚫环卫服务新签订单稳定增速远超行业平均，年化在手订单达 7.6 亿。2021 年公司环 卫服务收入 6.1 亿元，同比增幅 22.57%，毛利润 1.2 亿元，同比增幅 26.24%，毛 利率同比+0.7pct 至 24.4%。2021 年全国环卫市场化开标项目合同额 2,163 亿元，年化额 716 亿元，同比增长 4.4%，其中傲蓝得中标项目年化额 1.91 亿元，在运营 的环卫服务项目年化额达 7.6 亿，同比增长 20.4%，增速远超行业。

⚫受房地产行业景气度影响，工程机械短期承压。2021 年公司工程机械实现收入 13.49 亿，同比下降 7.88%，毛利润 4 亿元，同比下降 12.46%，毛利率下降 1.55pct 至 29.81%，主要 2021 年受国内房地产行业下行，固定资产投资放缓等因

素影响。公司持续推进产品迭代，新能源旋挖钻产品、新能源矿用车已快速形成多

个市场突破。持续看好公司的运营能力，以及下游景气度恢复带来的盈利潜力。

盈利预测与投资建议

⚫我们预计 22-24 年公司归母净利为 4.45/5.00/5.89 亿元（原 2022/2023 年预测为 6.15/7.78 亿元），盈利预测下调主要系疫情影响，政府财政环卫支出不及预期。预 测每股收益 0.83/0.93/1.09 元，其中 22 年新能源环卫车净利润 1.92 亿元（给予 22 年 PE24x），工程机械、传统环卫装备及服务 2.53 亿元（给予 22 年 PE12x），给 予目标价 14.17 元，维持买入。

风险提示

新能源环卫车采购需求下降风险，渗透率提升不及预期风险，环卫服务订单下降风险。

公司主要财务信息

2020A 2021A 2022E 2023E 2024E
营业收入(百万元) 3,484 3,757 4,547 5,393 5,989
同比增长(%) 8.6% 7.8% 21.0% 18.6% 11.1%
营业利润(百万元) 381 475 534 596 662
同比增长(%) -0.7% 24.5% 12.4% 11.7% 11.0%
归属母公司净利润(百万元) 294 393 445 500 589
同比增长(%) -4.9% 33.5% 13.3% 12.2% 17.8%
每股收益（元）0.55 0.73 0.83 0.93 1.09
毛利率(%) 29.8% 28.5% 28.1% 28.5% 28.5%
净利率(%) 8.4% 10.5% 9.8% 9.3% 9.8%
净资产收益率(%) 18.4% 19.8% 18.0% 16.7% 16.6%
市盈率18.4 13.8 12.2 10.9 9.2
市净率3.1 2.5 2.0 1.7 1.4

资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算.

买入（维持）

股价（2022年04月01日）10.06 元
目标价格14.17 元
52 周最高价/最低价17.62/9.03 元
总股本/流通 A 股（万股）53,937/18,422
A 股市值（百万元）5,426
国家/地区中国
行业环保
报告发布日期2022 年 04 月 05 日

1 周1 月3 月12 月
绝对表现-4.1 -16.78 -26.08 -43.48
相对表现-9.23 -15.64 -22.25 -21.24
沪深 300 5.13 -1.14 -3.83 -22.24

卢日鑫 021-63325888*6118
lurixin@orientsec.com.cn
执业证书编号：S0860515100003 谢超波 021-63325888*6070
xiechaobo@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517090001 施静 021-63325888*3206
shijing1@orientsec.com.cn
执业证书编号：S0860520090002 香港证监会牌照：BMO306

温晨阳 wenchenyang@orientsec.com.cn

业绩符合预期，环卫装备市占率稳步提升 股权激励落地，新能源环卫拐点突围
宇通重工利刃出鞘，剑指新能源环卫龙头		2021-04-02 2021-02-08 2020-12-19

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。

宇通重工年报点评——聚焦新能源环卫，设备服务两翼齐飞

受疫情影响，政府财政环卫支出大幅缩减，故下调环卫设备、环卫服务的业绩预期。

（1）环卫装备：2021 年全国环卫车销量（上险口径）下滑，调低 2022-2024 年环卫车销量预测 值，预期 2022 年以后会小幅稳定回升。

（2）环卫服务：政府环卫服务支出减少，调低订单量预期。

（3）工程机械：受房地产行业景气度影响，工程机械销量略下滑。

表 1：盈利预测调整前后对比表

主要财务信息调整前2023E 2022E 调整后2024E
2022E 2023E
营业收入(百万元) 7,262 9,789 4,547 5,393 5,989
变动幅度749 937 -37.4% -44.9%
662
营业利润(百万元) 534 596
变动幅度615 778 -28.7% -36.4%
589
归属母公司净利润(百
445 500
万元)
变动幅度1.18 1.49 -27.6% -35.7% 1.09
每股收益（元）0.83 0.93
变动幅度29.9% 29.4% -29.7% -37.6%
28.5%
毛利率(%) 28.1% 28.5%
变动幅度-1.9% -0.9%
8.5% 7.9% 9.8%
净利率(%) 9.8% 9.3%
变动幅度1.3% 1.4%

数据来源：东方证券研究所

表 2：盈利预测调整前后对比表

收入分类预测表2022E 调整前2022E 调整后2024E
2023E 2023E
环卫装备
销售收入（百万元）		4,447 6,580 1,926 2,666 3,129
变动幅度32% 31% -56.7% -59.5% 30%
毛利率29% 30%
变动幅度-2.4% -0.6%

环卫服务

销售收入（百万元）1,159 1,552 787 925 1,070
变动幅度23% 23% -32.0% -40.4% 23%
毛利率23% 23%
变动幅度0.5% 0.5%

工程机械

销售收入（百万元）1,331 1,331 1,305 1,272 1,261
变动幅度31.1% 31.1% -2.0% -4.4% 29.5%
毛利率29.7% 29.6%
变动幅度-1.4% -1.6%

其他收入

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。

2

宇通重工年报点评——聚焦新能源环卫，设备服务两翼齐飞

销售收入（百万元）233 233 505 505 505
变动幅度26.2% 26.2% 116.8% 116.8% 26.2%
毛利率26.2% 26.2%
变动幅度7,262 9,789 0.0% 0.0% 5,989
合计4,547 5,393
变动幅度29.9% 29.4% -37.4% -44.9% 28.5%
综合毛利率28.1% 28.5%
变动幅度-1.9% -0.9%

数据来源：东方证券研究所

新能源环卫设备业务参考新能源汽车板块企业估值，可比公司选择在新能源车领域领先的公司，包括比亚迪、宇通客车、长城汽车、广汽集团、上汽集团，2022 年可比公司调整后平均为 24 倍，给予公司 2022 年 24 倍估值。

表 3：新能源环卫设备可比公司估值比较

公司代码最新价格(元) 2022/04/01EPS 市盈率
2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E
比亚迪002594.SZ235.96 1.262 1.54 2.83 4.33 145.46 152.8 83.5 54.5
宇通客车600066.SH8.43 0.261 0.41 0.57 0.74 32.34 20.5 14.9 11.4
长城汽车601633.SH27.76 0.59 0.77 1.09 1.31 47.37 36.3 25.4 21.1
广汽集团601238.SH11.25 0.657 0.7 0.95 1.14 17.12 16.2 11.8 9.9
上汽集团600104.SH 17.1 1.8 2.3 2.6 2.8 9.4 7.4 6.6 6.0
最大值145.5 152.8 86.6 72.2
最小值9.4 7.4 6.6 6.0
平均数50.3 46.6 29.1 23.7
调整后平均32.3 24.3 17.5 13.4

数据来源：朝阳永续，东方证券研究所

其他业务选择环保领域、工程机械领域的可比公司，包括盈峰环境、福龙马、侨银股份、三一重 工，2022 年可比公司调整后平均为 12 倍，给予公司 2022 年 12 倍估值。

表 4：其他业务可比公司估值比较

公司代码最新价格(元) 2022/04/01EPS 市盈率
2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E
盈峰环境000967.SZ5.12 0.46 0.35 0.45 0.54 11.06 14.5 11.4 9.5
福龙马603686.SH11.21 1.04 1.22 1.56 1.87 10.78 9.2 7.2 6
侨银股份002973.SZ12.29 0.90 0.75 0.93 1.16 13.62 16.4 13.2 10.6
三一重工600031.SH17.55 1.80 1.90 2.15 2.34 9.78 9.2 8.2 7.5

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。

3

宇通重工年报点评——聚焦新能源环卫，设备服务两翼齐飞

最大值14 16 13 11
最小值10 9 7 6
平均数11 12 10 8
调整后平均12 10 8

数据来源：朝阳永续，东方证券研究所

表 5：2022 年公司分部估值汇总表

分部估值归母净利润（亿元）PE 市值（亿元）总股本（亿股）目标价格
新能源环卫设备1.9224 46.08 5.39 14.17
其他业务2.53 12 30.36
总计4.4576.44

数据来源：wind，东方证券研究所

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。

4

宇通重工年报点评——聚焦新能源环卫，设备服务两翼齐飞

附表：财务报表预测与比率分析

资产负债表利润表
单位:百万元2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元2020A 2021A 2022E 2023E 2024E
货币资金1,619 1,743 2,478 3,204 3,903 营业收入3,484 3,757 4,547 5,393 5,989
应收票据、账款及款项融资营业成本
518 821 979 1,161 1,277 2,446 2,687 3,271 3,859 4,280
预付账款14 9 14 17 17 营业税金及附加27 31 36 43 48
存货293 429 322 379 421 营业费用313 365 409 485 539
其他687 585 704 719 746 管理费用及研发费用384 370 400 485 539
流动资产合计3,132 3,587 4,498 5,481 6,365 财务费用(6)(26)(20)(27)(34)
长期股权投资2 4 4 4 4 资产、信用减值损失0 23 13 16 19
固定资产484 453 490 515 527 公允价值变动收益0 0 0 0 0
在建工程4 2 2 2 2 投资净收益11 26 26 26 26
无形资产139 259 245 231 216 其他50 142 72 39 38
其他528 472 588 568 568 营业利润381 475 534 596 662
非流动资产合计1,157 1,190 1,329 1,319 1,316 营业外收入14 13 13 13 13
资产总计4,288 4,777 5,826 6,800 7,681 营业外支出1 3 3 3 3
短期借款0 0 0 0 0 利润总额395 486 545 607 673
应付票据及应付账款1,446 1,220 1,892 2,232 2,475 所得税52 49 55 61 68
其他616 855 639 735 769 净利润343 437 490 546 605
流动负债合计2,062 2,075 2,531 2,967 3,244 少数股东损益49 44 45 46 16
长期借款0 0 0 0 0 归属于母公司净利润294 393 445 500 589
应付债券0 0 0 0 0 每股收益（元）0.55 0.73 0.83 0.93 1.09
其他356 331 344 335 333
非流动负债合计356 331 344 335 333 主要财务比率
负债合计2,418 2,406 2,874 3,302 3,578 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E
少数股东权益118 159 204 250 266 成长能力8.6% 7.8% 21.0% 18.6% 11.1%
实收资本（或股本）522 539 539 539 539 营业收入
资本公积834 881 999 999 999 营业利润-0.7% 24.5% 12.4% 11.7% 11.0%
留存收益372 765 1,210 1,710 2,298 归属于母公司净利润-4.9% 33.5% 13.3% 12.2% 17.8%
其他24 28 0 0 0 获利能力29.8% 28.5% 28.1% 28.5% 28.5%
股东权益合计1,870 2,371 2,952 3,498 4,103 毛利率
负债和股东权益总计4,288 4,777 5,826 6,800 7,681 净利率8.4% 10.5% 9.8% 9.3% 9.8%
ROE 18.4% 19.8% 18.0% 16.7% 16.6%
现金流量表ROIC 18.7% 18.8% 17.2% 15.8% 14.8%
单位:百万元2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力
净利润343 437 490 546 605 资产负债率56.4% 50.4% 49.3% 48.6% 46.6%
折旧摊销626 42 81 90 102 净负债率0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0%
财务费用(6)(26)(20)(27)(34)流动比率1.52 1.73 1.78 1.85 1.96
投资损失(11)(26)(26)(26)(26)速动比率1.37 1.52 1.65 1.72 1.83
营运资金变动72 (379)336 163 85 营运能力6.2 6.4 5.5 5.3 5.1
其它(559)37 (124)0 0 应收账款周转率
经营活动现金流465 84 737 745 732 存货周转率9.6 7.4 8.7 11.0 10.7
资本支出(1,063)(118)(100)(100)(100)总资产周转率0.9 0.8 0.9 0.9 0.8
长期投资(65)(18)(32)21 0 每股指标（元）0.55 0.73 0.83 0.93 1.09
其他1,162 131 (24)42 32 每股收益
投资活动现金流34 (5)(156)(38)(68)每股经营现金流0.89 0.16 1.37 1.38 1.36
债权融资(40)(4)16 (9)1 每股净资产3.25 4.10 5.10 6.02 7.11
股权融资297 64 119 0 0 估值比率18.4 13.8 12.2 10.9 9.2
其他(382)30 20 27 34 市盈率
筹资活动现金流(125)91 154 18 35 市净率3.1 2.5 2.0 1.7 1.4
汇率变动影响(0)0 - 0 - 0 - 0 EV/EBITDA 3.5 7.1 5.8 5.2 4.7
现金净增加额374 170 735 726 699 EV/EBIT 9.2 7.7 6.7 6.1 5.5

资料来源：东方证券研究所

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。

5

宇通重工年报点评——聚焦新能源环卫，设备服务两翼齐飞

分析师申明
每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：

分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证 券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本 研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。

投资评级和相关定义
报告发布日后的 12 个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准；

公司投资评级的量化标准
买入：相对强于市场基准指数收益率 15%以上；
增持：相对强于市场基准指数收益率 5%～15%；
中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；
减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。

未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股 票的研究状况，未给予投资评级相关信息。

暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司 存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确 定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股 票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利 预测及目标价格等信息不再有效。

行业投资评级的量化标准：

看好：相对强于市场基准指数收益率 5%以上；
中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；
看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。

未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业 的研究状况，未给予投资评级等相关信息。

暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研 究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级 信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。

6

免责声明
Tabl e_Disclai mer

本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。

本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体 接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。

本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同 时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研 究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在 分析师认为适当的时候不定期地发布。

在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊 的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻 求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购 买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。

本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未 来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投 资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不 适合所有投资者。

在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作 出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均 为无效。

本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司 事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得 将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。

经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何 有悖原意的引用、删节和修改。

提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证 券研究报告。

HeadertTabl e_Address

东方证券研究所

地址：上海市中山南路 318 号东方国际金融广场 26 楼

电话：021-63325888

传真：021-63326786

网址：www.dfzq.com.cn

浏览量：1036
网站分类
栏目最新文章
最新文章