常熟银行评级买入2021年报详解：“向小向微”，业绩高增，息差回升

股票代码 ：601128
股票简称 ：常熟银行
报告名称 ：2021年报详解：“向小向微”，业绩高增，息差回升
评级 ：买入
行业：银行

常熟银行（601128.SH）2021 年报详解

“向小向微”，业绩高增，息差回升

2022 年 03 月 31 日

常熟银行(601128)/银行

目录

1 营收、利润双高增 .................................................................................................................................................... 3 2 普惠标杆，增长向好 ................................................................................................................................................ 4 3 净息差企稳回升 ....................................................................................................................................................... 5 4 资产质量延续优异 .................................................................................................................................................... 6 5 盈利预测与投资建议 ................................................................................................................................................ 7 6 风险提示 ................................................................................................................................................................. 8 插图目录 .................................................................................................................................................................. 10 表格目录 .................................................................................................................................................................. 10

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1营收、利润双高增

全年业绩保持高景气，增速逐季提升。2021 年，公司营收同比增速 16.3%，较 21Q3 环比+3.3pct；归母净利润（以下简称“利润“）同比增速 21.3%，环比 +2.3pct。

图 1：常熟银行业绩数据同比增速

资料来源：wind，民生证券研究院

营收拆分来看，净利息收入增速保持边际上行趋势，净手续费收入实现高增，其他非息收入亦表现良好。2021 年，公司净利息收入同比增速 12.2%，环比 +4.1pct，是高扩张的“果实”。净手续费同比增速高达 61.0%，环比+31.1pct，主要是低基数效应下，代理业务增长良好的拉动效应。其他非息业务同比增速高达 55.2%，主要是股权投资收益以及债券投资的浮盈所致。

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利润拆分来看，规模扩张是核心拉动因素，净息差收窄对业绩的拖累明显减弱。2021 年，规模扩张对公司净利润的拉动作用近 80%，且单季扩张速度边际提升，体现公司的高成长性；净息差虽有所下行，但下行幅度逐季收窄，对利润的拖累逐 渐减轻。

图 4：常熟银行截至 2021 年净利润同比增速拆解

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在零售银行转型加持下，个贷占比持续提升，经营性贷款进一步发力。截至 2021 年底，个人贷款占比总贷款提升 4pct 至 61%，其中个人经营性贷款占比总 资产提升 3pct 至 40%，进一步巩固在个贷中的主体地位。经营贷投放地区分布有 向异地倾斜趋势，2021 年常熟地区占比同比-4.9pct，江苏省（除常熟）占比同比 +5.6pct，后者不良率更优，且 21 年不良率继续下行，利好个人经营贷资产质量 长期改善。

普惠政策或逐步退坡，利好公司小微业务发展。《2022 年政府工作报告》未 提及大行普惠小微的增量目标，表明伴随着疫情管控的常态化，政策支持力度或将 逐步退坡，对于专注小微业务的城农商行，竞争格局趋于改善，公司小微业务或迎 来更广阔增长空间。

3净息差企稳回升

资产结构改善，助力净息差实现回升。2021 年，公司净息差 3.06%，同比下 降 12BP，但较 21H1 环比提升 4BP，止住了 2020 年以来的持续下滑趋势。资产 结构优化带来的收益率提升是净息差企稳的主要原因，资产扩张进一步向贷款回 归，贷款同比增速 20.8%，较 21H1 环比提升 1.6pct，领先生息资产 4.4pct，反 映当地旺盛的融资需求，带动生息资产收益率环比提升 8BP。

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图 8：常熟银行净息差两端分解

资料来源：wind，民生证券研究院

图 9：常熟银行贷款、生息资产平均余额 YoY

资料来源：wind，民生证券研究院

负债端成本率较为稳定。截至 2021 年底，公司计息负债成本率 2.30%，同比-6BP，较 21H1 环比上行 3BP。结构上，个人存款占比虽延续提升，但活期占比 有所下降，或是负债成本率环比小幅上行的主要原因。

图 10：常熟银行存款平均余额占比：活期 vs.定期

资料来源：wind，民生证券研究院

4资产质量延续优异

图 11：常熟银行存款平均余额占比：企业 vs.个人

资料来源：wind，民生证券研究院

不良贷款率保持低位，拨备覆盖率高位大幅提升。截至 2021 年底，公司不良 贷款率 0.81%，同比下降 15BP，环比持平，我们预计位居上市银行较好水平，部 分支撑拨备覆盖率显著提升 46.5pct 至 531.8%，为反哺利润预留充足空间。

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从不良先行指标看，资产质量有望延续向好趋势。截至 2021 年底，关注类、逾期类资产占比较 21H1 环比均下降 7BP，且逾期类资产各细项的占比均环比回 落，表明资产质量实质性夯实，稳定向好趋势明显。

资料来源：wind，民生证券研究院

5盈利预测与投资建议

资料来源：wind，民生证券研究院

业绩高景气，小微业务延续扩张，“向小向微”趋势明显，净息差企稳回升，资产质量延续优异。预计 22-24 年 EPS 分别为 0.98 元、1.18 元和 1.46 元，2022 年 3 月 30 日收盘价对应 0.9 倍 22 年 PB，维持“推荐”评级。

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6风险提示

1）宏观经济增速下滑：受外部环境及内需影响，经济增速面临一定下行压力，居民、企业信贷需求走弱，行业扩张放缓。

2）小微业务发展不及预期：疫情反复下，普惠政策若再强化，大行将再次对 公司小微业务形成较强冲击。

3）信用风险暴露：区域特定产业因内外部因素影响，风险集中暴露，导致公 司资产质量下降。

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公司财务报表数据预测汇总

资料来源：公司公告、民生证券研究院预测

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插图目录

图 1：常熟银行业绩数据同比增速 ......................................................................................................................................................... 3 图 2：常熟银行净利息&净手续费收入同比增速 ................................................................................................................................ 3 图 3：常熟银行其他非息收入同比增速 ................................................................................................................................................. 3 图 4：常熟银行截至 2021 年净利润同比增速拆解 ............................................................................................................................ 4 图 5：常熟银行各类贷款增量结构：按单户规模（亿元） ............................................................................................................... 4 图 6：常熟银行贷款结构 .......................................................................................................................................................................... 5 图 7：常熟银行个贷在总贷款中占比结构 ............................................................................................................................................ 5 图 8：常熟银行净息差两端分解 ............................................................................................................................................................. 6 图 9：常熟银行贷款、生息资产平均余额 YoY .................................................................................................................................... 6 图 10：常熟银行存款平均余额占比：活期 vs.定期............................................................................................................................ 6 图 11：常熟银行存款平均余额占比：企业 vs.个人............................................................................................................................ 6 图 12：常熟银行不良贷款率 ................................................................................................................................................................... 7 图 13：常熟银行拨备水平 ....................................................................................................................................................................... 7 图 14：常熟银行资产质量相关指标....................................................................................................................................................... 7 图 15：常熟银行逾期贷款结构 ............................................................................................................................................................... 7

表格目录

盈利预测与财务指标 ................................................................................................................................................................................. 1 公司财务报表数据预测汇总 ..................................................................................................................................................................... 9

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评级说明

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