安道麦A评级中性量价提升助推营收规模增长，成本上涨利润率承压

股票代码 ：000553
股票简称 ：安道麦A
报告名称 ：量价提升助推营收规模增长，成本上涨利润率承压
评级 ：中性
行业：农药兽药

公司报告 | 年报点评报告

安道麦 A（000553）

证券研究报告
2022 年 04 月 05 日

投资评级

yoy+12%/4%（以美元计），推动营业收入同比增加 25.94 亿元（以人民币计），

资料来源：wind，天风证券研究所

此外，叠加油价攀升和原材料价格不断上涨，公司原材料采购成本同比增加 12.55 亿元，yoy+7.50%。

分区域看，营收增量主要来源于亚太和拉美地区，其中国内市场需求增长旺盛。2021 年，欧洲/北美/拉美/亚太/印度、中东与非洲地区分别实现营业收入 10.72/9.17/12.76/8.98/6.50 亿美元，同比增长 0.37/1.41/1.88/2.42/0.78 亿美元，yoy+3.41/15.37/14.72/26.92/12.04pcts。由于公司在欧洲区域供应存在挑战，尤其在法国和德国地区，因此 21 年该区域业绩增长 缓慢。亚太地区，在国内销售额同比增长 59%（以美元计），为涨幅最大的地区，主要是受 益于植保产品业务的持续增长（发挥收购辉丰业务的协同作用），以及精细化工品需求强 劲带来定价提升。在拉美地区，巴西大豆种植天气适宜提升当地农户的产品需求，其中公 司利用自产的丙硫菌唑原药进行产品本地销售（ARMERO™）。北美区域种植户基于对后期 产品供应的担忧，采购积极性旺盛且提前。公司在印度新推出的杀虫剂混剂产品（杀螟丹 +甲维盐）为该地区业绩增长的主要驱动力，同时，南非地区销售额增长得益于新产品推 出以及良好的种植条件。

期间费用：销售费用同比降低，管理/财务费用保持稳定

2021 年，公司期间费用合计 70.48 亿元，同比减少 7.88 亿元，其中销售/管理/财务费用分 别为 40.19/10.90/19.39 亿元，同比变动-9.26/+0.46/+0.92 亿元，对应费用率分别为 12.95%/3.51%/6.25%，同比 yoy-4.44/-0.16/-0.24pcts。

销售费用降幅明显主要由于大部分运输成本计入营业成本（佣金和运输费用为 0.33 亿元，同比减少 7.39 亿元）。管理费用中，公司加大了对职工薪酬的投入，但由于停工损失费用 计入营业成本，抵消了部分管理费用的增加量（职工薪酬费用 6.57 亿元，同比增加 1.38 亿元）。公司财务费用增加主要由于以色列国家 CPI 指数走高，使得公司与该国 CPI 挂钩的 债券净成本增加（以谢克尔计价）所致（该项费用为 2.13 亿元，同比增加 2.70 亿元）；公 司公允价值变动损益和投资收益加总 2021 年为 6.08 亿元（2020 年 7.47 亿元）。此外，公 司所得税费用 3.80 亿元，同比增加 1.58 亿元，主要系产品在主要市场销售规模增加所致。

公司研发费用 5.01 亿元，同比增加 0.22 亿元；研发费用率 1.62%，yoy-0.06pcts。研发人 员 263 人（yoy+1.54%），占公司总人数比例 2.86%。公司充分利用研发投入，并重点发力 两个方面，一是在原药专利到期后实现市场首发上市，二是利用集团布局全球的运营能力 发挥后向整合优势实现成本竞争力。

亿元

荆州基地搬迁升级改造完成，产量及产能利用率稳步提升

目前，公司集团原药合成设计产能合计 13.86 万吨，杀虫剂/除草剂/杀菌剂分别 7.08/5.32/1.46 万吨，其中包括在建产能合计 5.76 万吨，三项业务产能规模分别 4.14/1.32/0.30 万吨；同时，公司在全球拥有 59 万吨制剂产品产能。

公司位于湖北省荆州市的生产基地于 2021 年 11 月正式投入运营，且首批区年产 3 万吨乙 酰甲胺磷项目已进入试生产阶段。该基地于三年前实施老厂区运营设施搬迁及升级改造项 目，目前荆州生产基地产量和产能利用率正稳步提高，同时，因荆州基地停产而额外承担 的采购成本将逐步减少。此外，在 2021 年 9 至 10 月因“双碳”政策实施而停产的安道麦 安邦（江苏省淮安市）和安道麦辉丰（江苏省盐城市）已于 12 月恢复正常运营。随着荆 州新基地产能和产量规模的逐步提升，未来将承接公司更多强大的在研产品线的新增原药 产品，支撑其全球业务的增长。继荆州基地完成升级搬迁项目，公司在未来一年继续重点 推进淮安基地生产设施的搬迁升级项目，持续加强国内商务与运营能力建设。

表 1：2021 年公司植保产品产能及利用率

资料来源：2021 年年报，天风证券研究所

全球非专利作物保护市场的领军企业，充分发挥先正达集团内协同效应

公司是全球非专利作物保护市场的领军企业，根据咨询机构 Agbio Investor 对 2021 年全球 农化行业规模的初步估算，公司的全球市场份额占有率提升 0.5pcts 达到约为 6%（2020 年 的全球市场份额约为 5.5%）。公司将利用集团的差异化产品组合，增强并提高自身的市场 地位。目前，公司丰富的产品组合包含 200 多种原药和 1475 项复配产品及制剂。

同时，作为先正达集团内成员，公司将通过产成品销售及经销、原材料供应及采购、物流 及供应链协作，以及研发与产品登记等方式，与其他成员积极展开合作，增加集团销售额，减少成本以及优化工艺流程的方式，为公司自身和先正达集团创造更多增量价值。此外，公司新建成的南京研发中心将为其全球研发工作坚实有力的支撑，服务于公司不断增加的 产品研发需求，确保公司向国内及全球市场引入先进技术。

盈利预测与估值

受原材料采购、物流运输等成本上涨的影响，我们预计公司 2022~2024 年的净利润下调至 5.57.08.5 亿元（2022、2023 年前值分别为 8.8、11.7 亿元）。公司是全球非专利作物保护 市场的领军企业，综合考虑新基地建设和未来产能投放情况，维持“持有”的投资评级。

风险提示

农药景气下行、产品价格下跌、原材料价格大幅波动、新项目及建设基地进度及盈利情况 低于预期。

财务预测摘要

资料来源：公司公告，天风证券研究所

分析师声明
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