重庆啤酒评级高端化显著，全国化进行中
股票代码 ：600132
股票简称 ：重庆啤酒
报告名称 ：高端化显著，全国化进行中
评级 ：买入
行业：酿酒行业
| 证 券 研 | 2022年04月02日 | |||
| 重庆啤酒(600132):高端化显著，全国化进 行中 | ||||
| 究 报 告 | ||||
| 推荐 (首次) | 事件 | |||
| 分析师：孙山山 执业证书编号： S1050521110005 邮箱： sunss@cfsc.com.cn | 2022年04月01日晚间，公司发布2021年年报：2021年营 收131.19亿元，同增19.90%；归母净利润11.66亿元，( 备 考 报 表 数 据 ) 同 增 38.82% ， ( 法 定 披 露 数 据 ) 同 增 | |||
| 基本数据 | 2022-04-01 | 8.30%。 | ||
| 当前股价（元） | 112.16 | |||
| 总市值（亿元） | 542.8 | 投资要点 | ||
| 公 司 点 评 报 告 | 总股本（百万股） | 484.0 | ||
| 流通股本（百万股） | 484.0 | ▌疫情影响四季度，两大单元品牌表现良好 | ||
| 52周价格范围（元） | 100-209.99 | |||
| 日均成交额（百万元） | 606.9 | 公司2021年营收131.19亿元，同增19.90%；归母净利润 | ||
| 11.66亿元，(备考报表数据)同增38.82%，(法定披露数据) | ||||
| 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 | 同增8.30%。与此前业绩快报基本吻合。其中2021Q4营收 19.33亿元，同增1.08%；归母净利润1.22亿元，去年同期备 考口径为-0.07亿元，同比实现扭亏为盈。毛利率2021年为 50.94% （ 同 增 3.3pct ） ， 其 中 2021Q4 为 37.9% （ 同 减 16pct），系会计准则调整将运费调整至成本中影响毛利率 所致；净利率2021年为18.3%（同增2pct），其中2021Q4为 12.33%（同减3pct），系毛利率下降所致。 公司2021年啤酒销量278.94万千升，同增15.1%；其中 2021Q4啤酒销量为37.26万千升，同减2.1%，系四季度疫情 | |||
| 影响所致。2021年国际品牌72.91万千升（同增14%），对应 | ||||
| 相关研究 | 价格为0.63万元/千升（同增9%）；本土品牌206万千升（同 | |||
| 增15.5%），对应价格为0.40万元/千升（同增3%）。乌苏、1664等产品组合依托大城市进行放量。 ▌继续量价齐升，高端化进程显著 分产品来看，2021年啤酒营收128.35亿元，同增21%，毛利 | ||||
率51.4%（同增2.5pct）；其中国际品牌45.15亿元，同增 22%，毛利54.7%（同增2.5pct）；本土品牌83.20亿元，同 增20%，毛利率49.5%（同增2.5pct）。量价来看，2021年啤 酒销量278.94万千升（同增15.1%）。其中高档啤酒营收 46.82 亿 元 （ 同 增 43.5% ） ， 销 量 66.15 万 千 升 （ 同 增 40.5%），销量占比24%（同增4pct），对应价格为0.71万元 /千升（同增3%）；主流啤酒营收65.5亿元（同增11%），销 量161.45万千升（同增11%），对应价格为0.41万元/千升（同增3%）；经济啤酒营收16.05亿元（同增11%），销量 51.34万千升（同增4%），对应价格为0.31万元/千升（同增 7%）。
分区域来看，2021年西北区营收41.93亿元，同增25%，毛利
| 证券研究报告 |
率46.8%（同增0.4pct）；中区营收53.16亿元，同增14%，毛利率48.8%（同增3.8pct）；南区营收33.26亿元，同增 28%，毛利率61%（同增2.2pct）。
▌乌苏带动高端化进程，聚焦“扬帆22”收官之年
2021年公司以“国际高端品牌+本地强势品牌”的品牌组合 为依托，推出一系列包括“夏日纷”、“楼兰秘酿”等新 品。公司自2020年12月完成与嘉士伯重大资产重组项目，生 产网络从3个省市的14家控（参）股酒厂，增至9个省份的26 家控（参）股酒厂，核心市场从重庆、四川和湖南，扩展到 新疆、宁夏、云南、广东和华东多个区域，并实现全国布 局，推动产品打开全国化空间。
2022年是公司扬帆22战略收官之年，公司已于2022年2月3日 发布扬帆27战略。我们认为需要关注公司以下五点：1）2022年重庆品牌将持续焕新品牌形象，加强本土连接。同 时会持续加速产品高端化进程，通过中高端以及以上的产品 单品组合，不断拉动品牌高端化。2）在核心市场持续推进 产品高端化并巩固核心啤酒的份额；大城市计划继续加速 扩张，同时在部分重点市场优化产品组合，强化落地执 行；推动销售通路数字化。3）电商将利用平台大数据开发 新口味、新包装，加速产品创新迭代，显著提升电商特供 产品的占比。4）传统零售方面，公司将快速推动非现饮渠 道小业态的业务成长，同时持续保持大业态和现饮渠道的 销售增长并进一步增加市场份额。5）供应链方面，公司将 进一步打破产能瓶颈，实现产品就近供给的原则。重点优 化回瓶网络，实现回瓶率的提升。
▌ 盈利预测
我们看好公司高端化+全国化空间及产品结构优化下业绩持 续释放。预计2022-2024年EPS为2.90/3.64/4.36元，当前股 价对应PE分别为39/31/26倍，首次覆盖，给予“推荐”投资 评级。
▌ 风险提示
宏观经济下行风险、疫情拖累消费、旺季销售不及预期、提
价不及预期、乌苏增长不及预期、原材料上涨等。
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| 预测指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 主营收入（百万元） | 13,119 | 15,390 | 17,898 | 20,392 | |
| 增长率（%） | 19.9% | 17.3% | 16.3% | 13.9% | |
| 归母净利润（百万元） | 1,166 | 1,402 | 1,760 | 2,112 | |
| 增长率（%） | 8.3% | 20.2% | 25.6% | 20.0% | |
| 摊薄每股收益（元） | 2.41 | 2.90 | 3.64 | 4.36 | |
| ROE（%） | 37.3% | 27.7% | 23.6% | 20.5% | |
资料来源：Wind、华鑫证券研究
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▌ 食品饮料组介绍
孙山山：经济学硕士，4年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚 焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海 证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责食品 饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐 分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中 短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。
何宇航：山东大学法学学士，英国华威大学硕士，取得法学、经济学双硕士学 位，1年食品饮料卖方研究经验。于2022年1月加盟华鑫证券研究所，负责调味 品行业研究工作。
▌ 证券分析师承诺
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为 证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确 地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推 荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。
▌ 证券投资评级说明
股票投资评级说明：
| 投资建议 | 预期个股相对沪深300指数涨幅 | |
| 1 | 推荐 | >15% |
| 2 | 审慎推荐 | 5%---15% |
| 3 | 中性 | (-)5%--- (+)5% |
| 4 | 减持 | (-)15%---(-)5% |
| 5 | 回避 | <(-)15% |
以报告日后的6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。
行业投资评级说明：
| 投资建议 | 预期行业相对沪深300指数涨幅 | |
| 1 | 增持 | 明显强于沪深300指数 |
| 2 | 中性 | 基本与沪深300指数持平 |
| 3 | 减持 | 明显弱于沪深300指数 |
以报告日后的6个月内，行业相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。
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华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券 投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公 司不会因接收人收到本报告而视其为客户。
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