南山铝业评级买入铝一体化加工龙头，高附加值产品放量贡献业绩增长
股票代码 ：600219
股票简称 ：南山铝业
报告名称 ：铝一体化加工龙头，高附加值产品放量贡献业绩增长
评级 ：买入
行业：有色金属
| Table_Tit le | 2022 年 04 月 06 日 | Table_BaseI nfo | ||||||||||||
| 公司快报 | ||||||||||||||
| 南山铝业（600219.SH） | ||||||||||||||
| 证券研究报告 | ||||||||||||||
| 铝 | ||||||||||||||
| 铝一体化加工龙头，高附加值产品放 | ||||||||||||||
| 投资评级买入-A | ||||||||||||||
| 量贡献业绩增长 | ||||||||||||||
| 维持评级 | ||||||||||||||
| ■事件：南山铝业发布 2021 年年度报告，2021 年营业收入 287.25 亿元，同比增长 28.82%。2021 年归母净利润 34.11 亿元，同比增长 66.43%， | 6 个月目标价： 5.5 元 | |||||||||||||
| 股价（2022-04-01） 4.06 元 | ||||||||||||||
| 其中 2021Q4 归母净利润 8.92 亿元，同比增长40.29%、环比降低 11.95%。2021 年扣非归母净利润 33.37 亿元，同比增长 71.40%，其中 2021Q4 | ||||||||||||||
| Table_M ar ketInfo | ||||||||||||||
| 交易数据 | ||||||||||||||
| 总市值（百万元） | 48,518.95 | |||||||||||||
| 扣非归母净利润 8.59 亿元，同比增长 33.70%、环比减少 15.43%。 | ||||||||||||||
| 流通市值（百万元） | 48,518.95 | |||||||||||||
| ■高附加值加工品及再生铝有望升级一体化产业链，持续增厚利润。 | ||||||||||||||
| 总股本（百万股） | 11,950.48 | |||||||||||||
| 公司已形成从热电-氧化铝-电解铝-熔铸-(铝型材/热轧-冷轧-箔轧/锻 压）完整的铝产业链生产线并积极布局再生铝，有望持续增厚利润。公司积极布局海内外氧化铝资源，拥有国内与印尼项目年产能 140/100 | ||||||||||||||
| 流通股本（百万股） | 11,950.48 | |||||||||||||
| 12 个月价格区间 | 3.43/6.00 元 | |||||||||||||
| 万吨；电解铝年产能 82 万吨。一体化加工产品方面，公司近几年重点 发展高附加值产品，据公司投资者问答平台，截至 2021 年三季度，公 | Tabl e_Chart 股价表现 | |||||||||||||
| 南山铝业 | 沪深300 | |||||||||||||
| 司具有汽车板 20 万吨、铝箔 9.1 万吨（其中动力电池箔 3 万吨）等高 附加值产能。公司是国内唯一一家可以批量供货汽车板的企业，同时 | ||||||||||||||
| -12% 27% 14% 1% 2021-04 2021-08 2021-12 66% 53% 40% | ||||||||||||||
| 也是目前国内认证进度最快、认证厂家最多、认证合金最全的厂家。 | ||||||||||||||
| ■高端产品销量增长，产品结构持续优化：公司高端产品的销量占铝 | ||||||||||||||
| 产品总销量达到 12.66%，同比上涨 6.66%。2021 年南山铝业基本实现 产 销 平 衡 ， 氧 化铝 产 销 分 别为 227.22/226.26 万 吨 ， 同比 增 长 28.03%/23.52%；电解铝产销分别为 84.45/95.15 万吨，同比增长 | ||||||||||||||
| 资料来源：Wind 资讯 | ||||||||||||||
| 0.94%/-6.01%；合金锭产销分别为 133.65/150.48 万吨，同比增长 4.82%/3.57% ； 冷 轧 产 销 分 别 为 82.56/90.00 万 吨 ， 同 比 增 长 | ||||||||||||||
| 升幅% | 1M | 3M | 12M | |||||||||||
| 18.89%/16.22%；热轧产销分别为 109.48/112.56 万吨，同比增长 8.26%/5.61%。 | ||||||||||||||
| 相对收益 | -13.36 | -1.53 | 25.53 | |||||||||||
| 绝对收益 | -18.15 | -11.16 | 19.74 | |||||||||||
| ■在建工程全面布局，铝加工产能不断升级，未来一体化高附加值产 能放量或进一步打开盈利空间：公司长期增量项目及规划包括：1）印 尼 200 万吨氧化铝项目，一期 100 万吨已于 2021 年 5 月建成投产，9 月顺利达产，二期 100 万吨预计于 2022 年上半年建成投产。2）汽 车板在产产能 20 万吨（第一条生产线 10 万吨产能达产，第二条生产 线 10 万吨产能爬坡），在建产能 20 万吨，建设周期约 18 个月，预计 2023 年建成投产，远期规划产能 70-80 万吨。3）10 万吨再生铝项目 | 雷慧华 分析师 SAC 执业证书编号：S1450516090002 leihh@essence.com.cn 021-35082719 | |||||||||||||
| Tabl e_Report | 覃晶晶 | 报告联系人 qinjj1@essence.com.cn | ||||||||||||
| 相关报告 | ||||||||||||||
| 南山铝业：2020 年业绩创 | ||||||||||||||
| 正在筹备建设。 | ||||||||||||||
| 历史新高，汽车板扩产提 | 2021-04-16 | |||||||||||||
| ■投资建议：我们预计公司 2022-2024 年实现营业收入分别为 333.6、371.7、397.0 亿元，实现净利润 42.2、47.0、57.7 亿元，对应 EPS 分别为 0.35、0.39、0.48 元/股，目前股价对应 PE 为 11.5、10.3、8.4 倍。维持“买入-A”评级，6 个月目标价 5.5 元/股。 ■风险提示：需求不及预期，产品价格波动，环保风险及项目进展不 及预期 | 速/王政 | |||||||||||||
| 南山铝业：重估动能强劲 | ||||||||||||||
| 的高端铝加工一体化龙头/ | 2021-02-22 | |||||||||||||
| 齐丁 | ||||||||||||||
| (百万元) | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | 2024E | |||||||||
| 主营收入 | 22,299.0 | 28,725.0 | 33,359.8 | 37,166.1 | 39,701.9 | |||||||||
| 净利润 | 2,049.4 | 3,410.8 | 4,220.3 | 4,700.4 | 5,768.0 | |||||||||
| 每股收益(元) | 0.17 | 0.29 | 0.35 | 0.39 | 0.48 | |||||||||
| 每股净资产(元) | 3.38 | 3.59 | 3.90 | 4.22 | 4.64 | |||||||||
| 盈利和估值 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | 2024E | |||||||||
| 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 | 1 | |||||||||||||
市盈率(倍) | 23.7 | 14.2 | 11.5 | 10.3 | 8.4 |
| 市净率(倍) | 1.2 | 1.1 | 1.0 | 1.0 | 0.9 |
| 净利润率 | 9.2% | 11.9% | 12.7% | 12.6% | 14.5% |
| 净资产收益率 股息收益率 | 5.1% 1.4% | 8.0% | 9.0% | 9.3% | 10.4% |
| 0.0% | 2.0% | 1.8% | 1.6% | ||
| ROIC | 6.6% | 10.8% | 12.3% | 13.7% | 17.2% |
数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测
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公司快报/南山铝业
财务报表预测和估值数据汇总
| 利润表 | 财务指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | ||||||||||||
| (百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | (百万元) | ||||||||||||
| 营业收入 减:营业成本 营业税费 销售费用 管理费用 研发费用 财务费用 资产减值损失 加:公允价值变动收益 投资和汇兑收益 营业利润 加:营业外净收支 利润总额 减:所得税 净利润 | 22,299.0 28,725.0 33,359.8 37,166.1 39,701.9 17,010.2 21,649.7 25,970.2 27,617.0 29,310.2 | 成长性 | 3.7% | 28.8% | 16.1% | 11.4% | 6.8% | |||||||||||
| 营业收入增长率 | ||||||||||||||||||
| 营业利润增长率 | ||||||||||||||||||
| 240.2 | 257.8 | 299.4 | 333.5 | 356.3 | 31.1% | 59.3% | 23.4% | 11.5% | 22.7% | |||||||||
| 净利润增长率 | ||||||||||||||||||
| 258.9 | 289.5 | 336.2 | 374.6 | 400.1 | 26.3% | 66.4% | 23.7% | 11.4% | 22.7% | |||||||||
| EBITDA 增长率 | ||||||||||||||||||
| 724.0 | 853.7 | 991.5 | 1,104.6 | 1,180.0 | 13.1% | 35.7% | 8.6% | 5.9% | 16.6% | |||||||||
| EBIT 增长率 | ||||||||||||||||||
| 1,481.2 | 1,374.3 | 1,596.0 | 1,778.1 | 1,899.5 | 21.3% | 63.0% | 16.6% | 8.1% | 22.3% | |||||||||
| NOPLAT 增长率 | ||||||||||||||||||
| 134.4 | 147.7 | -32.3 | -208.3 | -282.4 | 19.2% | 65.5% | 18.4% | 8.1% | 22.3% | |||||||||
| -2.5 | -23.9 | -9.8 | -12.1 | -15.3 | 投资资本增长率 | 1.5% | 4.3% | -3.4% | -2.7% | -4.9% | ||||||||
| 净资产增长率 | ||||||||||||||||||
| -8.7 | - | 814.6 | -543.1 | 90.5 | 6.6% | 7.3% | 8.8% | 8.2% | 9.8% | |||||||||
| 107.1 | 53.7 | 112.4 | 91.1 | 85.7 | 利润率 | 23.7% | 24.6% | 22.2% | 25.7% | 26.2% | ||||||||
| 2,601.1 | 4,144.7 | 5,115.9 | 5,702.5 | 6,999.2 | ||||||||||||||
| 毛利率 | ||||||||||||||||||
| 5.3 | -5.3 | 5.8 | 1.9 | 0.8 | ||||||||||||||
| 2,606.3 | 4,139.4 | 5,121.7 | 5,704.4 | 7,000.0 | 营业利润率 | 11.7% | 14.4% | 15.3% | 15.3% | 17.6% | ||||||||
| 385.2 | 419.9 | 519.5 | 578.6 | 710.0 | 净利润率 | 9.2% | 11.9% | 12.7% | 12.6% | 14.5% | ||||||||
| EBITDA/营业收入 | ||||||||||||||||||
| 2,049.4 | 3,410.8 | 4,220.3 | 4,700.4 | 5,768.0 | 21.3% | 22.4% | 21.0% | 19.9% | 21.8% | |||||||||
| 资产负债表 | EBIT/营业收入 | 12.0% | 15.2% | 15.3% | 14.8% | 17.0% | ||||||||||||
| 运营效率 | ||||||||||||||||||
| 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 固定资产周转天数 | 386 | 318 | 287 | 240 | 208 | ||||||||
| 货币资金 交易性金融资产 应收帐款 应收票据 预付帐款 存货 其他流动资产 可供出售金融资产 持有至到期投资 长期股权投资 投资性房地产 固定资产 在建工程 无形资产 其他非流动资产 资产总额 短期债务 应付帐款 应付票据 其他流动负债 长期借款 其他非流动负债 负债总额 少数股东权益 股本 留存收益 股东权益 | 13,227.1 18,273.4 15,132.8 20,514.1 27,810.2 | 流动营业资本周转天数 | 74 | 64 | 66 | 67 | 68 | |||||||||||
| - | - | 814.6 | 271.5 | 362.0 | 流动资产周转天数 | 370 | 337 | 328 | 316 | 359 | ||||||||
| 2,621.1 | 3,239.3 | 3,566.6 | 4,015.8 | 4,084.0 | 应收帐款周转天数 | 39 | 37 | 37 | 37 | 37 | ||||||||
| 存货周转天数 | ||||||||||||||||||
| 1,326.1 | 1,029.6 | 1,706.2 | 1,341.8 | 1,914.2 | 79 | 69 | 72 | 68 | 68 | |||||||||
| 933.9 | 1,110.5 | 1,341.9 | 1,266.0 | 1,501.8 | 总资产周转天数 | 894 | 747 | 670 | 606 | 612 | ||||||||
| 4,624.1 | 6,429.5 | 6,830.1 | 7,270.3 | 7,694.6 | 投资资本周转天数 | 572 | 457 | 395 | 344 | 310 | ||||||||
| 392.3 | 615.2 | 704.6 | 570.7 | 630.2 | 投资回报率 | 5.1% | 8.0% | 9.0% | 9.3% | 10.4% | ||||||||
| - | - | - | - | - | ||||||||||||||
| ROE | ||||||||||||||||||
| - | - | - | - | - | ||||||||||||||
| 437.3 | 497.8 | 497.8 | 497.8 | 497.8 | ROA | 4.0% | 5.9% | 7.5% | 8.0% | 8.9% | ||||||||
| ROIC | ||||||||||||||||||
| - | - | - | - | - | 6.6% | 10.8% | 12.3% | 13.7% | 17.2% | |||||||||
| 费用率 | ||||||||||||||||||
| 23,192.3 27,504.4 25,672.4 23,840.3 22,008.2 | ||||||||||||||||||
| 1.2% | 1.0% | 1.0% | 1.0% | 1.0% | ||||||||||||||
| 销售费用率 | ||||||||||||||||||
| 6,033.7 | 1,655.6 | 1,655.6 | 1,655.6 | 1,655.6 | ||||||||||||||
| 管理费用率 | ||||||||||||||||||
| 2,315.4 | 2,340.9 | 2,281.1 | 2,221.3 | 2,161.4 | 3.2% | 3.0% | 3.0% | 3.0% | 3.0% | |||||||||
| 908.5 | 482.1 | 756.3 | 649.3 | 590.2 | 研发费用率 | 6.6% | 4.8% | 4.8% | 4.8% | 4.8% | ||||||||
| 财务费用率 | ||||||||||||||||||
| 56,011.9 63,178.2 60,959.9 64,114.4 70,910.1 | 0.6% | 0.5% | -0.1% | -0.6% | -0.7% | |||||||||||||
| 四费/营业收入 | ||||||||||||||||||
| 5,072.6 | 8,092.4 | - | - | - | 11.7% | 9.3% | 8.7% | 8.2% | 8.1% | |||||||||
| 2,968.9 | 3,571.0 | 4,559.9 | 4,027.2 | 5,020.9 | 偿债能力 | |||||||||||||
| 20.9% | 24.8% | 15.2% | 12.7% | 13.3% | ||||||||||||||
| 资产负债率 | ||||||||||||||||||
| 893.3 | 758.6 | 1,223.0 | 1,073.0 | 1,230.2 | ||||||||||||||
| 负债权益比 | ||||||||||||||||||
| 1,733.6 | 2,592.3 | 2,339.1 | 2,229.8 | 2,337.1 | 26.5% | 32.9% | 17.9% | 14.6% | 15.4% | |||||||||
| 350.4 | - | - | - | - | 流动比率 | 2.17 | 2.04 | 3.71 | 4.81 | 5.12 | ||||||||
| 706.1 | 640.2 | 1,148.7 | 831.7 | 873.5 | 速动比率 | 1.73 | 1.62 | 2.86 | 3.82 | 4.23 | ||||||||
| 利息保障倍数 | ||||||||||||||||||
| 11,724.9 15,654.5 | 9,270.6 | 8,161.6 | 9,461.7 | 19.98 29.65 -158.04 -26.49 -23.89 | ||||||||||||||
| 3,901.8 | 4,657.0 | 5,038.9 | 5,464.2 | 5,986.2 | 分红指标 | 0.06 | - 0.08 | 0.07 | 0.07 | |||||||||
| DPS(元) | ||||||||||||||||||
| 11,950.5 11,950.5 11,950.5 11,950.5 11,950.5 28,658.0 31,448.8 34,699.9 38,538.0 43,511.8 44,286.9 47,523.7 51,689.3 55,952.8 61,448.5 | ||||||||||||||||||
| 分红比率 | 32.1% | 0.0% | 23.0% | 18.3% | 13.8% | |||||||||||||
| 股息收益率 | 1.4% | 0.0% | 2.0% | 1.8% | 1.6% | |||||||||||||
| 业绩和估值指标 | ||||||||||||||||||
| 现金流量表 | ||||||||||||||||||
| 2020 2021 2022E 2023E 净利润 2,221.1 3,719.5 4,220.3 4,700.4 加:折旧和摊销 2,132.2 2,142.2 1,891.9 1,891.9 资产减值准备 2.5 23.9 - - 公允价值变动损失 8.7 - 814.6 -543.1 财务费用 358.3 315.6 -32.3 -208.3 投资损失 -107.1 -53.7 -112.4 -91.1 少数股东损益 171.7 308.7 381.9 425.4 营运资金的变动 2,203.4 -1,093.1 -901.0 -825.0 经营活动产生现金流量 5,883.4 4,416.0 6,262.9 5,350.2 投资活动产生现金流量 -356.2 -1,204.8 -1,516.7 1,177.2 融资活动产生现金流量 -1,402.5 217.7 -7,886.8 -1,146.0 资料来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 | 2024E | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | ||||||||||||
| 5,768.0 1,891.9 - 90.5 -282.4 -85.7 522.0 -125.8 7,778.4 -95.3 -387.1 | EPS(元) BVPS(元) PE(X) PB(X) P/FCF P/S EV/EBITDA CAGR(%) PEG ROIC/WACC REP | 0.17 | 0.29 | 0.35 | 0.39 | 0.48 | ||||||||||||
| 3.38 | 3.59 | 3.90 | 4.22 | 4.64 | ||||||||||||||
| 23.7 | 14.2 | 11.5 | 10.3 | 8.4 | ||||||||||||||
| 1.2 | 1.1 | 1.0 | 1.0 | 0.9 | ||||||||||||||
| -114.5 | 10.1 | -24.3 | 9.4 | 6.4 | ||||||||||||||
| 2.2 | 1.7 | 1.5 | 1.3 | 1.2 | ||||||||||||||
| 7.0 | 7.9 | 5.4 | 4.5 | 3.0 | ||||||||||||||
| 32.1% | 19.1% | 38.4% | 32.1% | 19.1% | ||||||||||||||
| 0.7 | 0.7 | 0.3 | 0.3 | 0.4 | ||||||||||||||
| 0.6 | 1.0 | 1.2 | 1.3 | 1.7 | ||||||||||||||
| 1.4 | 1.3 | 0.9 | 0.7 | 0.5 | ||||||||||||||
| 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 | 3 | |||||||||||||||||
公司快报/南山铝业
| | 公司评级体系 |
收益评级：
买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15%以上；
增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%至 15%；
中性—未来 6-12 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%；减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%至 15%；
卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15%以上；
风险评级：
A —正常风险，未来 6-12 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动；B —较高风险，未来 6-12 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动；
Table_Aut hor Statement 分析师声明
本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉 尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法 专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。
本公司具备证券投资咨询业务资格的说明
安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得 证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投 资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资 咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相 关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。
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公司快报/南山铝业
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