美亚光电评级买入业绩基本符合预期，扣非归母净利同比+24.06%
发布时间： 2022年04月06日
作者： xn2oyhja
栏目：个股研报
股票代码 ：002690
股票简称 ：美亚光电
报告名称 ：业绩基本符合预期，扣非归母净利同比+24.06%
评级 ：买入
行业：专用设备
公司报告 | 年报点评报告
美亚光电（002690）
证券研究报告
2022 年 04 月 05 日
投资评级
| 业绩基本符合预期，扣非归母净利同比+24.06% | 行业 | 机械设备/专用设备 | ||
| 6 个月评级 | 买入（维持评级） | |||
| 事件：公司发布 2021 年度报告 | ||||
| 当前价格 | 26.35 元 | |||
| 目标价格 | 元 | |||
| 2021 年公司实现营业收入 18.13 亿，yoy+21.18%，归母净利润 5.11 亿元，yoy+16.64%；扣非归母净利润 4.83 亿元，yoy+24.06%（非经常损益 0.29 亿， | 基本数据 | |||
| 主要包括 0.26 亿投资收益）；综合毛利率 51.15%，yoy-0.66pct；综合净利 率 28.19%，yoy-1.1pct。现金流量充沛，存货/合同负债保证公司业绩。经 营性活动现金流净额 5.79 亿元，yoy+39.2%。应收账款 1.97 亿元，yoy-17.8%，存货 3.53 亿元，yoy+31.6%；合同负债 0.86 亿元，yoy+88.8%（主要系公 司预收货款增加所致）。 21Q4 业绩：21Q4 公司实现收入 4.4 亿元，yoy-2.06%；实现归母净利润 0.82 亿元，yoy-26.12%，综合毛利率 47.11%，yoy-0.5pct；综合净利率 18.71%，yoy-6.09pct（主要系原材料成本上涨）。 | A 股总股本(百万股) | 678.27 | ||
| 流通 A 股股本(百万股) | 332.54 | |||
| A 股总市值(百万元) | 17,872.36 | |||
| 流通 A 股市值(百万元) | 8,762.36 | |||
| 每股净资产(元) | 3.69 | |||
| 资产负债率(%) | 22.98 | |||
| 一年内最高/最低(元) | 57.59/25.94 | |||
| 分业务拆分 | 作者 | |||
| 1）色选机：营收 10.56 亿，毛利率 45.95%；2）X 射线工业检测机：营收 0.76 亿，毛利率 58.2%；3）医疗设备：营收 6.57 亿，毛利率 59%；4）配 | 李鲁靖 | 分析师 | ||
| SAC 执业证书编号：S1110519050003 lilujing@tfzq.com | ||||
件：0.24 亿。
CBCT 设备披荆斩棘，为公司业绩保驾护航
杨松 分析师
SAC 执业证书编号：S1110521020001
yangsong@tfzq.com
| 21 年口腔 CBCT 设备累计销量 2177 台，累计销量突破 1 万台，开启口腔 CBCT 国产化新时代。公司推出全新视野（16*10cm）机型，具备全新局部 CT、三维全景、三维定向、三维正畸“根骨剥离”等功能，首次出口澳洲、 | 朱晔 | 联系人 |
| zhuye@tfzq.com | ||
| 张钰莹 | 联系人 | |
| zhangyuying@tfzq.com | ||
非洲，并获得日本市场准入许可。
| 加速从“制造强企”迈向“智造强企” | 股价走势 | ||||
| 美亚光电 | 沪深300 | ||||
| 21 年公司 20 余条智能化生产线稳定运行，智能制造成果初见成效。公司 发布依托智能工厂生产的全新一代美亚色选机、多光谱材质分选机、第二 代茶叶分拣机器人等多款创新设备。标准化、模块化应用持续推进，公司 色选机实现电子零部件数量减少 49%，标准零部件种类减少 27%，零部件 通用率达 70%以上。 盈利预测：我们预计公司 22-24 年净利润分别为 6.22/7.35/9.00 亿（22-23 年前值为 6.85/8.25，主要原因系考虑疫情对色选机影响），对应 PE 分别为 28.73/24.31/19.86X，维持买入评级。 风险提示：1）应收账款预期信用损失余额为 0.42 亿元，注意坏账的可能 | |||||
| 28% 17% 6% -5% -16%-27%-38% | |||||
| 2021-04 | 2021-08 | 2021-12 | |||
| 资料来源：聚源数据 | |||||
| 性；2）光电识别产业发展迅速，色选机的进入门槛的逐渐降低，可能面临 | 相关报告 | ||||
| 毛利率降低、销售下滑的风险。 | 1 《美亚光电-季报点评:三季报基本符 合预期，股权激励为业绩保驾护航》 | ||||
2021-11-02
| 财务数据和估值 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 2 《美亚光电-半年报点评:中报符合预 |
| 期，“CBCT+工业检测+新品”潜力较 | ||||||
| 营业收入(百万元) | 1,495.97 | 1,812.88 | 2,163.09 | 2,562.23 | 3,029.44 | |
| 大》 2021-09-01 | ||||||
| 增长率(%) | (0.32) | 21.18 | 19.32 | 18.45 | 18.23 | 3 《美亚光电-公司点评:口扫注册证获 |
| EBITDA(百万元) | 587.90 | 673.95 | 704.74 | 833.24 | 1,020.17 | 批，口腔 CBCT 国际化步履不停》 |
| 净利润(百万元) | 438.19 | 511.09 | 622.13 | 735.05 | 899.96 | 2020-08-02 |
| 增长率(%) | (19.53) | 16.64 | 21.73 | 18.15 | 22.43 | |
| EPS(元/股) | 0.65 | 0.75 | 0.92 | 1.08 | 1.33 | |
| 市盈率(P/E) | 40.79 | 34.97 | 28.73 | 24.31 | 19.86 | |
| 市净率(P/B) | 7.78 | 7.13 | 6.16 | 4.91 | 3.94 | |
| 市销率(P/S) | 11.95 | 9.86 | 8.26 | 6.98 | 5.90 | |
| EV/EBITDA | 47.76 | 34.49 | 22.07 | 17.79 | 13.82 |
资料来源：wind，天风证券研究所
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| 公司报告 | 年报点评报告 |
财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 利润表(百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 货币资金 | 708.15 | 1,082.10 | 1,661.19 | 2,402.75 | 3,112.68 | 营业收入 | 1,495.97 | 1,812.88 | 2,163.09 | 2,562.23 | 3,029.44 |
| 应收票据及应收账款 | 239.23 | 196.59 | 320.15 | 277.70 | 395.50 | 营业成本 | 720.86 | 885.62 | 1,018.19 | 1,195.93 | 1,368.77 |
| 5.67 | 5.16 | 7.85 | 8.09 | 10.92 | 11.48 | 15.70 | 17.44 | 20.83 | 25.09 | ||
| 预付账款 | 营业税金及附加 | ||||||||||
| 存货 | 267.71 | 352.52 | 382.84 | 514.11 | 550.48 | 销售费用 | 177.23 | 218.05 | 269.33 | 310.25 | 369.47 |
| 其他 | 761.90 | 739.32 | 498.11 | 498.95 | 499.50 | 管理费用 | 58.12 | 75.80 | 83.02 | 101.68 | 121.06 |
| 1,982.66 | 2,375.69 | 2,870.14 | 3,701.61 | 4,569.09 | 104.31 | 123.43 | 143.54 | 174.38 | 204.49 | ||
| 流动资产合计 | 研发费用 | ||||||||||
| 长期股权投资 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 财务费用 | 23.86 | 12.04 | (6.95) | (10.30) | (13.98) |
| 固定资产 | 348.45 | 363.73 | 412.49 | 474.12 | 543.99 | 资产/信用减值损失 | (6.11) | (2.55) | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 在建工程 | 35.71 | 78.10 | 100.86 | 114.52 | 122.71 | 公允价值变动收益 | 0.00 | 1.07 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 无形资产 | 56.06 | 56.64 | 59.70 | 62.59 | 65.33 | 投资净收益 | 42.85 | 26.22 | 42.73 | 37.27 | 35.40 |
| 其他 | 436.29 | 378.48 | 208.25 | 196.20 | 206.20 | 其他 | (145.33) | (123.55) | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 非流动资产合计 | 876.51 | 876.96 | 781.29 | 847.43 | 938.23 | 营业利润 | 508.70 | 581.05 | 681.25 | 806.72 | 989.95 |
| 资产总计 | 2,859.17 | 3,252.65 | 3,651.43 | 4,549.04 | 5,507.32 | 营业外收入 | 0.00 | 1.32 | 10.00 | 10.00 | 10.00 |
| 短期借款 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 营业外支出 | 4.02 | 0.90 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 应付票据及应付账款 | 378.48 | 407.37 | 497.69 | 565.37 | 651.31 | 利润总额 | 504.68 | 581.48 | 691.25 | 816.72 | 999.95 |
| 93.20 | 156.08 | 188.85 | 277.16 | 241.98 | 66.49 | 70.39 | 69.13 | 81.67 | 100.00 | ||
| 其他 | 所得税 | ||||||||||
| 流动负债合计 | 471.68 | 563.44 | 686.54 | 842.53 | 893.29 | 净利润 | 438.19 | 511.09 | 622.13 | 735.05 | 899.96 |
| 长期借款 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 少数股东损益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 应付债券 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 归属于母公司净利润 | 438.19 | 511.09 | 622.13 | 735.05 | 899.96 |
| 其他 | 46.01 | 97.94 | 62.12 | 68.69 | 76.25 | 每股收益（元） | 0.65 | 0.75 | 0.92 | 1.08 | 1.33 |
| 非流动负债合计 | 46.01 | 97.94 | 62.12 | 68.69 | 76.25 | ||||||
| 负债合计 | 563.25 | 747.39 | 748.66 | 911.22 | 969.54 | ||||||
| 少数股东权益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 主要财务比率 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 股本 | 676.00 | 678.27 | 678.27 | 678.27 | 678.27 | 成长能力 | -0.32% | 21.18% | 19.32% | 18.45% | 18.23% |
| 资本公积 | 396.74 | 441.78 | 441.78 | 441.78 | 441.78 | 营业收入 | |||||
| 留存收益 | 1,190.30 | 1,160.59 | 1,782.72 | 2,517.77 | 3,417.72 | 营业利润 | -19.19% | 14.22% | 17.24% | 18.42% | 22.71% |
| 其他 | 32.89 | 224.62 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 归属于母公司净利润 | -19.53% | 16.64% | 21.73% | 18.15% | 22.43% |
| 股东权益合计 | 2,295.92 | 2,505.26 | 2,902.77 | 3,637.82 | 4,537.77 | 获利能力 | 51.81% | 51.15% | 52.93% | 53.32% | 54.82% |
| 负债和股东权益总计 | 2,859.17 | 3,252.65 | 3,651.43 | 4,549.04 | 5,507.32 | 毛利率 | |||||
| 净利率 | 29.29% | 28.19% | 28.76% | 28.69% | 29.71% | ||||||
| ROE | 19.09% | 20.40% | 21.43% | 20.21% | 19.83% | ||||||
| ROIC | 26.94% | 118.08% | 176.62% | 123.10% | 149.43% | ||||||
| 现金流量表(百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 偿债能力 | |||||
| 净利润 | 438.19 | 511.09 | 622.13 | 735.05 | 899.96 | 资产负债率 | 19.70% | 22.98% | 20.50% | 20.03% | 17.60% |
| 折旧摊销 | 17.27 | 24.93 | 30.43 | 36.82 | 44.20 | 净负债率 | -30.84% | -43.19% | -57.23% | -66.05% | -68.59% |
| 27.08 | 14.77 | (6.95) | (10.30) | (13.98) | 3.83 | 3.66 | 4.18 | 4.39 | 5.11 | ||
| 财务费用 | 流动比率 | ||||||||||
| 投资损失 | (42.85) | (26.22) | (42.73) | (37.27) | (35.40) | 速动比率 | 3.32 | 3.12 | 3.62 | 3.78 | 4.50 |
| 营运资金变动 | 933.30 | 195.55 | 6.14 | 84.69 | (109.22) | 营运能力 | 6.41 | 8.32 | 8.37 | 8.57 | 9.00 |
| 其它 | (957.62) | (141.53) | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 应收账款周转率 | |||||
| 经营活动现金流 | 415.36 | 578.60 | 609.02 | 808.99 | 785.55 | 存货周转率 | 7.23 | 5.85 | 5.88 | 5.71 | 5.69 |
| 资本支出 | 104.48 | 31.11 | 140.82 | 108.43 | 117.44 | 总资产周转率 | 0.53 | 0.59 | 0.63 | 0.62 | 0.60 |
| 长期投资 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 每股指标（元） | 0.65 | 0.75 | 0.92 | 1.08 | 1.33 |
| 其他 | 126.02 | 283.72 | 46.91 | (186.16) | (207.04) | 每股收益 | |||||
| 投资活动现金流 | 230.50 | 314.83 | 187.73 | (77.73) | (89.60) | 每股经营现金流 | 0.61 | 0.85 | 0.90 | 1.19 | 1.16 |
| 债权融资 | (23.86) | (12.04) | 6.95 | 10.30 | 13.98 | 每股净资产 | 3.38 | 3.69 | 4.28 | 5.36 | 6.69 |
| (525.79) | 239.05 | (224.62) | 0.00 | 0.00 | 40.79 | 34.97 | 28.73 | 24.31 | 19.86 | ||
| 股权融资 | 估值比率 | ||||||||||
| 其他 | 8.85 | (721.59) | 0.00 | (0.00) | (0.00) | 市盈率 | |||||
| 筹资活动现金流 | (540.80) | (494.58) | (217.67) | 10.30 | 13.98 | 市净率 | 7.78 | 7.13 | 6.16 | 4.91 | 3.94 |
| 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 47.76 | 34.49 | 22.07 | 17.79 | 13.82 | ||
| 汇率变动影响 | EV/EBITDA | ||||||||||
| 现金净增加额 | 105.06 | 398.85 | 579.09 | 741.56 | 709.94 | EV/EBIT | 49.16 | 35.81 | 23.06 | 18.61 | 14.45 |
资料来源：公司公告，天风证券研究所
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| 公司报告 | 年报点评报告 |
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投资评级声明
| 类别 | 说明 | 评级 | 体系 |
| 股票投资评级 | 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 | 买入 | 预期股价相对收益 20%以上 |
| 增持 | 预期股价相对收益 10%-20% | ||
| 深 300 指数的涨跌幅 | |||
| 持有 | 预期股价相对收益-10%-10% | ||
| 行业投资评级 | 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 | 卖出 | 预期股价相对收益-10%以下 |
| 强于大市 | 预期行业指数涨幅 5%以上 | ||
| 中性 | 预期行业指数涨幅-5%-5% | ||
| 深 300 指数的涨跌幅 | |||
| 弱于大市 | 预期行业指数涨幅-5%以下 |
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