光峰科技评级B端稳行致远，C端扬帆起航

股票代码 ：688007
股票简称 ：光峰科技
报告名称 ：B端稳行致远，C端扬帆起航
评级 ：买入
行业：消费电子

Tabl e_First|Tabl e_Summar y

Tabl e_First|Tabl e_M ar ketInfo

屏教学需求激增、文旅产业快速增长和海外泵灯替换浪潮等多重利好下，公司的光学引擎、商教和工程板块迎来较大的增量。此外，公司对车载投

数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2021 年 4 月 1 日收盘价

公司深度研究

研究背景

激光显示技术具备便携性高、亮度高、色域广的优势。目前，激光光源显示技术

主要有两条技术路线，RGB 三基色技术和 ALPD®技术。前者色彩较丰富，在 2000

年开始产业化，但红绿双色激光器带来较高的成本，且存在散斑影响画质的问题，至

今仍未实现大规模的市场应用。而 ALPD®产业化起于 2010 年，该方案不会产生散

斑且成本较低，已成为激光显示的主流技术方案。

不同于市场的观点

市场观点：市场普遍认为激光显示成本过高，适用于对价格敏感度不高的 B 端 市场，C 端市场难以放量。我们认为：光峰科技原创的 ALPD®技术以“荧光色轮+ 激光”方式，革命性解决了激光显示产业化遇到的性能与成本问题。2021 年和 2022 年初公司已推出售价 9999 元/台的激光电视，以及 4 款售价 6000 千元以下的激光微 投，价格降至市场普及度最广的 LED 投影的价位水平上，受到消费者的认可。随着 公司不断完善产品矩阵、加强营销推广，C 端将成为公司的核心增长点。

核心结论

1）激光作为新一代显示技术，2020-2025 年激光投影行业销量增速达 34%。光 峰首创的 ALPD®高效低本，极大地推动了激光显示市场化。对应的，公司

的原创技术和先期知识产权布局能发挥更大的护城河效用，他人无法绕开公

司专利，因而光峰能够更大程度享受行业发展红利。

2）在 C 端业务上，投影具备高性价比大屏的底层优势，并且激光弥补 LED 光 源亮度不足的问题，在大屏幕电视和微投品类快速增长的背景下，激光电视 +微投增量空间广阔。2020 年光峰的子公司峰米完成 10 亿元 A 轮融资，正 在全力布局 C 端，已发布多款补充产品矩阵。同时，2021 峰科技米已有一 半的营收来源于自有品牌，随着自有品牌占比提升，2020-2023 年公司 C 端 毛利率预计提升 6pct。

3） B 端业务是光峰重要的现金流来源，并具备多元增长点。B 端业务毛利率超 过 50%。随着国内 C 端激光投影的增长和海外激光电影光源渗透率提升，

将带动公司激光引擎业务收入和利润从复苏步向成长。同时，在国内激光影

院渗透率提升、智慧办公需求增长、智慧校园大屏教学需求激增、文旅产业

快速增长和海外泵灯替换浪潮等多重利好下，公司的光学引擎、商教和工程

三个板块迎来较大的增量，2020-2023 年 B 端营收 CAGR 为 26%。

4）投资建议：光峰手握 ALPD®核心原创技术，其他竞争对手难以绕过，公司 有望充分享受激光显示产业化红利。公司 B 端业务仍有增量空间，提供充沛 的现金流，并着力打造 C 端第二成长曲线，未来前景广阔。根据相对估值，给予2022年的目标价合理区间为27-31元/股，对应2022年预测PE为40-45 倍，2023 年为 29-33 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

公司深度研究

正文目录

公司深度研究

图表目录

图表 1：公司稳扎稳打经历三个阶段 ............................................................................... 6 图表 2：产品市场化布局现已进入收获期 ........................................................................ 7 图表 3：光峰主要产品结构（2021H1） .......................................................................... 7 图表 4：公司主要业务模式包括销售和租赁模式 ............................................................. 8 图表 5：2021H1 公司 B、C 两端业务各占一半 .............................................................. 8 图表 6：光峰业务韧性较强 .............................................................................................. 9 图表 7：光峰净利润和净利率 .......................................................................................... 9 图表 8：可比公司毛利率水平比较 ................................................................................... 9 图表 9：光峰科技销售期间费用率（%）......................................................................... 9 图表 10：光峰以合资公司的商业模式销售终端产品 ..................................................... 10 图表 11：我国关于支持激光显示行业的政策 ................................................................. 11 图表 12：激光投影出货量的统计及预测 ........................................................................ 11 图表 13：2020 年激光投影占整体投影销量的 10% ...................................................... 11 图表 14：ALPD®技术迭代持续提高性能 ...................................................................... 12 图表 15：RGB 三基色与 ALPD®技术架构对比 ............................................................ 12 图表 16：光峰研发投入较高 .......................................................................................... 13 图表 17：光峰的研发费率较同行高 ............................................................................... 13 图表 18：光峰累计专利数量（个） ............................................................................... 13 图表 19：光峰的专利许可带来的营收和利润 ................................................................ 13 图表 20：柔性菲涅尔抗光屏性能显著 ........................................................................... 14 图表 21：峰米现已推出 120 寸柔性菲涅尔抗光屏 ........................................................ 14 图表 22：光峰 C 端产品营收及占比呈上升趋势 ............................................................ 15 图表 23：2021H1 峰米收入结构 .................................................................................... 15 图表 24：家用影音娱乐的需求呈出大屏化趋势 ............................................................. 15 图表 25：激光电视在大屏领域具备性价比优势 ............................................................. 15 图表 26：激光电视销量及其增速 ................................................................................... 16 图表 27：激光电视销售额及其增速 ............................................................................... 16 图表 28：激光电视渗透率不断提升，但比例仍较低 ..................................................... 16 图表 29：2021-25 年激光电视出货量 CAGR 达 37% ................................................... 16 图表 30：2020 峰米+小米激光电视中市占率达 25% .................................................... 17 图表 31：光峰的激光电视分类收入及毛利率 ................................................................ 17 图表 32：峰米激光电视产品矩阵进一步完善 ................................................................ 17 图表 33：峰米科技首家线下门店 ................................................................................... 17 图表 34：光峰激光电视收入预测（合并口径，单位：万元） ....................................... 18 图表 35：2017-2020 年智能微投销量年化达到 43% .................................................... 19 图表 36：投影光源以 LED 为主，激光占比逐渐提升 .................................................... 19 图表 37：小米投影产品矩阵 .......................................................................................... 19 图表 38：自有品牌带动微投产品毛利率增长 ................................................................ 19 图表 39：2021 年峰米新推出的产品 ............................................................................. 20 图表 40：光峰新品在双十一受到市场欢迎 .................................................................... 20 图表 41：峰米科技智能投影收入预测（单位：万元） .................................................. 20 图表 42：2016-2020 年 B 端业务收入拆分（万元） ..................................................... 21 图表 43：2016-2020 年 B 端业务利润拆分（万元） ..................................................... 21 图表 44：电影放映机主要光源性能指标比较 ................................................................ 22 图表 45：电影激光光源占比高，光峰享有较高份额 ..................................................... 22

公司深度研究

图表 46：激光放映机市场规模预测 ............................................................................... 22 图表 47：光峰影院放映业务的模式 ............................................................................... 23 图表 48：光峰激光电影放映机安装量逐年增长 ............................................................. 23 图表 49：光峰租赁业务收入及毛利率 ........................................................................... 24 图表 50：预计 2024 年我国激光电视销量破百万 .......................................................... 24 图表 51：激光引擎业务拆分收入以毛利率 .................................................................... 24 图表 52：激光电影放映机业务及其毛利率 .................................................................... 24 图表 53：《悬崖之上》高亮版 VS 普通版....................................................................... 25 图表 54：影院中的 ALPD®激光高亮厅 ......................................................................... 25 图表 55：光峰科技针对热门电影推出高亮版本 ............................................................. 25 图表 56：光峰科技海外影院业务模式 ........................................................................... 26 图表 57：公司与中光巴可关联销售交易额 .................................................................... 26 图表 58：光峰科技影院业务收入预测（万元） ............................................................. 26 图表 59：商教激光投影出货量统计 ............................................................................... 27 图表 60：21Q1-3 激光投影细分行业规模及增速 ........................................................... 27 图表 61：商教激光投影收入及其占比 ........................................................................... 28 图表 62：光峰科技商教业务收入预测（万元） ............................................................. 28 图表 63：光峰的激光工程投影收入及其占比 ................................................................ 28 图表 64：光峰科技工程机业务收入预测（万元） ......................................................... 28 图表 65：2021 年度华为智能汽车解决方案合作伙伴 .................................................... 29 图表 66：光峰车载天幕示意图 ...................................................................................... 29 图表 67：光峰科技收入拆分及预测 ............................................................................... 30 图表 68：光峰科技毛利率预测 ...................................................................................... 31 图表 69：光峰科技费用率预测 ...................................................................................... 31 图表 70：光峰科技净利润和净利率预测 ........................................................................ 31 图表 71：可比公司估值情况 .......................................................................................... 32 图表 72：财务预测摘要 ................................................................................................. 34

公司深度研究

1. 光峰科技：ALPD®技术发明者，逐渐进入成果收获期
   1.1. 前期稳扎稳打积累专利，现已进入业绩放量期
   光峰是首批科创板上市企业，原创“荧光色轮+激光”的 ALPD®技术，极大地 降低激光显示产业化成本。公司2007 年发明了具备底层关键地位的核心光源ALPD®荧光激光显示技术，该技术采用“荧光色轮+激光”方式，革命性解决了激光显示产 业化遇到的性能与成本问题，ALPD®成为主流的激光显示光源技术路线，在激光显 示领域具有底层关键地位。公司于 2019 年 7 月在科创板上市，成为科创板广东第一
   股。
   图表 1：公司稳扎稳打经历三个阶段
   
   数据来源：光峰招股书，国联证券研究所整理
   公司稳扎稳打，成立以来经历“技术专利沉淀期——产业化多元探索期——成
   长放量期”三个阶段。第一阶段发生在 2006-2013 年，光峰专注于 ALPD®技术的基
   础研发并在业内取得相当的知名度，但不急于推出终端产品，而是进行全方位的推演
   和排举将技术应用路径找出并形成专利。得益于前期知识产权的建设，光峰的竞争对
   手在激光产业化的路上难以绕过公司的专利授权。公司 ALPD®技术专利被飞利浦、德州仪器等企业引证超过 600 次。
   第二阶段是 2013-2016 年，公司陆续推出激光电视、影院放映机光源、激光商
   教投影机、激光工程机等产品，多元化探索激光显示终端应用方案。但由于品牌知名
   度和消费者接受度不高，公司营收较低，常年亏损。
   第三阶段是 2017 年至今，技术继续迭代的同时，公司通过增加营销投入、扩大 经销商网络，提升品牌知名度和市场认可度。2016-2017 年光峰跨过盈亏平衡，各主 要产品实现盈利。C 端作为第二增长曲线，路径逐渐清晰，销售额进入高速增长阶段。
   产品市场化布局现已进入收获期，B、C 端均享受相当的市场地位。公司以 ALPD®技术为核心，发展 B、C 两端业务，B 端茁壮成长，C 端萌芽并取得突破。1）B 端方面，根据公司公告，截至 2021H1 光峰占据我国激光电影放映机光源租赁业务 60%的市场份额，占据 28%的激光商教机市场份额，占据 30%的激光电视光机市场

   6	请务必阅读报告末页的重要声明

   
   
   公司深度研究
   份额。2）C 端方面，根据洛图科技数据，2020 年光峰占据 18%的激光电视市场份
   额。
   图表 2：产品市场化布局现已进入收获期
   
   数据来源：公司官网、国联证券研究所
   1.2. 多元模式业绩韧性较强，珠联璧合加速技术商业化
   1.2.1.业务模式多元，业绩韧性强劲
   B 端业务包括销售和租赁的多元模式。疫情缓和下，B 端回温。在 C 端营收同 比增长的背景下，光峰 B 端的营收占比从 2020 年的 44%回温至 2021H1 的 50%，疫情影响逐渐消退。B 端业务包括激光引擎和激光设备整机的销售，整机产品包括电
   影放映设备、工程机和商教机等产品。除了销售业务，由于直接购买激光投影单价昂
   贵，光峰首创分时租赁模式，即向影院出租放映设备光源并按时收费，持续获得现金
   流和高毛利率。2021H1 租赁业务占 B 端业务营收的 1/3，占整体营收的 17%。
   着力发展 C 端，峰米成第二增长点。从业务划分来看，光峰从 2016 年开始发力 C 端，主要经营激光电视和智能投影。2017-2018 年，公司 C 端业务主要为小米提 供 ODM 服务；2019 年开始至今，除小米 ODM 外，还发力自主品牌峰米。随着公 司着力拓展 C 端，C 端占公司总收入的比例不断提升，从 2016 年的 1%增至 2021H1 的 49%。
   图表 3：光峰主要产品结构（2021H1）
   
   来源：公司公告、国联证券研究所

   7	请务必阅读报告末页的重要声明

   
   
   
   公司深度研究
   图表 4：公司主要业务模式包括销售和租赁模式
   图表 5：2021H1 公司 B、C 两端业务各占一半

   其他业务,

   B端

   C端

   其他

   0.7%

   租赁业务,	22%	33%	54%	49%
   16.8%

   76%

   65%

   销售业务,

   44%

   50%

   82.5%

   	2018	2019	2020	2021H1
   数据来源：公司公告、国联证券研究所	数据来源：公司公告、国联证券研究所

   近年来业绩高速增长，2019 年 C 端贡献 69%的收入增量。在 B、C 两端放量的 背景下，2018-2019 年公司营收和净利润增长迅速。营收从 2017 年的 8.06 亿元增 长至 2019 年的 19.79 亿元，CAGR 达 57%；净利润从 2017 年的 1.13 亿元增至 2019 年的 2.24 亿元，CAGR 达 41%，主营业务进入高速增长阶段。其中 C 端业务对整体 营收增长的贡献度从 2018 年的 41%增至 2019 年的 69%。
   公司业绩韧性较强，2021 年业绩基本从新冠中恢复。受新冠肺炎疫情影响，国 内影院在 2020H1 停摆了近半年，公司电影放映设备销售和租赁业务受到严重冲击，2020 年营收和净利润同比分别降低 1.53%和 61%。但 C 端销售业务仍旧逆势增长，2020 年营收同比增长 48%。随着国内疫情得到控制，2021 年公司业务尤其是影院 业务基本恢复正常，B 端 2021H1 营收同比增长 90%，拉动公司整体营收同比增长 54%，与 2019 年相比增长 30%。2021Q1-3 公司营收同比增长 34%，净利润同比增 长 1255%，与 2019 年相比增长 41%，复苏势头迅猛，业务韧性较强。
   公司毛利率维持在高水平，业务模式变革下有望进一步提升盈利能力。公司掌
   握核心器件的研发技术，议价能力较强，2017-2019 年毛利率保持在 40%以上的高 水平区间，2020 年受疫情影响下降至 29%。随着公司业务的恢复，2021 年毛利率
   有望回归至正常水平。与同行业其他龙头企业相比，公司毛利率处于较高水平。展望
   未来，随着 C 端自主品牌的建设、海外销售放量、激光电影设备租赁业务回温，公
   司毛利率仍有进一步提升空间。
   技术导向型企业，研发费率较高。2021Q1-3 光峰的四费为 4.4 亿元，费率为 26%。作为技术导向型企业，光峰的研发人员占比达到 31%（2021H1），研发费用占比最 高，达到 9.4%。我们认为商业化应用下的放量将使得费率未来逐渐走低。

   8	请务必阅读报告末页的重要声明

   
   
   公司深度研究
   图表 6：光峰业务韧性较强

   25	3.6	营收（亿元）	19.8	营收同比（%） 140% 19.5 120% 16.6 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20%
   20		13.9
   15
   10		8.1
   5
   0

   
   数据来源：Wind、国联证券研究所
   图表 8：可比公司毛利率水平比较

   60% 50% 40% 30% 20% 10% 0%	2018	2019	2020	2021Q1-3

   
   
   公司深度研究
   图表 10：光峰以合资公司的商业模式销售终端产品

   成立时间 公司名称		合资方	公司持 股比例	主要产品			简介	作用
   2014 年	中影光峰	中国电影	63.2%	电影放映的激光			公司经营激光光	快速实现 ALPD®激光电影放映技术的市
   			（并表）			光源租赁	源租赁服务业务	场化应用，公司光源占国内激光放映市
   							的唯一主体	场约 60%的份额（2018）
   2015 年	东方光峰	东方中原	59% （并表）		商教投影机		唯一的客户即东	快速铺开业务。东方中原是松下、 NEC
   							方中原，向其销售	等产品的中国区代理，销售网络覆盖全
   								国，而且合资品牌“派克斯”投影机的
   							激光商教投影机
   								销量和销售额排名第三（2018）

   2016 年	峰米科技	小米关联方	39.19%	激光电视、智能		既为“米家”品牌	1）快速打开激光电视这个新兴市场，光
   							峰科技激光电视光机 2018 年市场占有
   		天津金米、顺	（并表）		微投	ODM 代工，也经营	率超 30%。2）通过与小米合作，峰米加
   		为科技				自有品牌	深对消费品市场运营的认知，指引自有

   2019 年	中光巴可	巴可、中国电	20%	激光电影放映技	品牌的发展
   					参考国内租赁模式的成功经验，发挥各股东在核心技术、市场、
   	（Cinionic	影、中信产业		术以及巨幕放映
   	Limited）	基金		系统（海外）	人才等方面的资源优势扩大海外营收

   来源：公司公告，国联证券研究所
   1.3. 掌舵人拥有深厚的专业沉淀，管理层引入年轻血液
   公司创始人兼董事长李屹博士担任研发带头人。李屹毕业于清华大学，从罗切
   斯特大学取得博士学位后进入该校激光能量实验室从事科研，2006 年从硅谷回国后 创办光峰并于次年提出 ALPD®技术路线，是激光显示领域的知名专家。在李屹博士
   带领下，研发团队对于激光显示技术的研究始终处于行业前沿。当前李屹拥有公司控
   制权，是光峰的核心灵魂人物。
   2022 年公司发公告称原光峰 CEO 薄连明因身体原因请辞，但我们认为对公司 经营管理的影响不大。1）薄总虽请辞总经理职位，但仍保留董事职位继续贡献其行 业经验。2）在 2018 年薄总任 CEO 之前，一直是李屹博士负责经营管理，具备管理
   经验和卓越的商业敏锐度（例如分时租赁），薄总请辞后李屹博士将回归一线管理，
   继续带领公司稳健前行。3）为配合高速发展需求，公司引入张伟、梁冠宁为副总，强化专利布局和财务投资管理。两位新晋副总均是 75 后，新鲜血液的加入使管理层
   年轻化。
2. 激光是新一代显示技术，光峰 ALPD®技术成主流

2.1. 激光作为新一代显示技术，五年内行业增速达 34%

激光显示技术发展受到国家大力支持。激光显示被视为新一代显示技术，近年来

受到越来越多企业的关注。从 2006 年开始，发改委、工信部等多部门陆续发布多台

文件，将激光显示技术列入重点发展对象名单，支持激光显示行业发展和推动国产化

进程。

公司深度研究

图表 11：我国关于支持激光显示行业的政策

来源：科技部高新司、国务院、发改委、国联证券研究所

政策支持+商用产业化的推动下，激光显示增速较快，成为投影的重要光源。通 过光峰和海信等激光显示领域先行者的开拓，根据 IDC 数据，激光投影的销量从 2016 年开始以 46%的增速增至 2020 年的 39.72 万台，激光光源占整体投影设备光源的比 例从 2016 年的 3%上升至 2020 年的 10%。随着未来激光显示技术的迭代以及成本 不断下行， 2020-2025E 的销量增速将达到 34%，超过 170 万台，占比为 18%。

数据来源：IDC、国联证券研究所

数据来源：IDC、国联证券研究所

2.2. 光峰首创的 ALPD®高效低本，推动激光显示市场化

目前激光光源技术主要有两种，一种是 RGB 三基色技术，一种是 ALPD®。RGB 三基色技术是激光光源中色彩最丰富的技术路线，在 2000 年开始产业化，但红绿双 色激光器带来较高的成本，且存在散斑影响画质的问题，至今仍未实现大规模的市场 应用。ALPD®产业化在 2010 年，该方案不会产生散斑且成本较低，成为激光主流 技术方案。

公司深度研究

高效：ALPD®有效解决散斑问题，技术迭代能够推动性能升级。方案通过荧光 材料获得红光和蓝光，光源在空间和时间上均不构成相干性，彻底解决困扰 RGB 技 术路线数十年的散斑难题。ALPD®技术平均 2-3 年迭代一次，技术迭代带动性能日 益提升。当前 APLD 方案的亮度已实现从 5000 流明至 6 万流明的跨越，第四代版本 的色域达到 98.5%（Rec.2020），对比度达到 2500:1，远超影院标准。目前公司也 正在同步研发 ALPD®5.0 和 ALPD®6.0 技术，5.0 和 6.0 将进一步从性能和成本角度 提升产品优势。其中 5.0 实现 HDR 高动态范围显示，提升对比度，目前原理样机已

成功开发，正在进入产品开发环节，将进一步从性能和成本角度提升产品优势。

低本：ALPD®通过单色激光器实现大幅降本，解决产业化难题。相较于 RGB 技术使用三种激光器，ALPD®技术仅使用更高效、价格相对较低的蓝色激光器，而 红色和绿色光谱则通过荧光材料实现，稀土荧光材料是我国的优势产业，因此 ALPD®具备较强的成本优势。2017 年公司与小米合作推出售价 9999 元的 100 英寸激光电 视，首次将激光电视均价从 3 万元拉低至万元水平，较大程度地解决激光电视产业化

的难题。

我国激光产业化基础好，未来有望参照摩尔定律，进一步降低成本。蓝色激光

器和蓝色 LED 使用同一材料体系，而我国的蓝色 LED 产业发达产业链完备，为蓝色

激光器的产业化奠定良好的产业基础。根据半导体行业的摩尔定律，预计未来半导体

激光器性能不断提升且成本不断下降。

图表 14：ALPD®技术迭代持续提高性能

数据来源：公司公告、国联证券研究所

图表 15：RGB 三基色与 ALPD®技术架构对比

数据来源：公司公告、国联证券研究所

反映到数据上，光峰每年研发投入在 10%左右，累计拥有 2000 余项专利技术。公司始终坚持以技术为导向的发展战略，即使在 2020 年营业收入小幅下降的情况下，研发投入仍继续增长至 2.04 亿元，研发费率达到 10.49%，远超行业平均。多年投入 下，光峰累计获得 2068 个专利（21H1），其中有 1/3 是发明专利，具备较强的硬实

力。

激光显示产业化难以绕开公司专利，光峰充分享受行业发展红利。随着激光技

术产业化，公司的原创技术和先期的知识产权布局将发挥更大的护城河效用，他人无 法绕开公司专利，因而能够更大程度享受行业发展红利。2014 年以来公司与台达、卡西欧等企业有多起的诉讼纠纷，均以公司胜诉、对方公司主动撤回或和解等判决结

束。专利诉讼不同于商业诉讼，对于科技公司而言，在专利上击败对方是体现技术领

公司深度研究

先程度、专利质量及牵制力的方式。

光峰具备深厚的技术壁垒，且非常注重知识产权保护，极大地利于技术变现。ALPD®技术得到业界境内外企业先后超过 600 次的印证，2020 年光峰凭借专利获得 3303 万元的专利许可使用费，2021H1 获得 739 万元收入，说明光峰的专利保护措 施成效卓越、受到业内普遍认可。

图表 16：光峰研发投入较高

数据来源：Wind、国联证券研究所

图表 18：光峰累计专利数量（个）

数据来源：公司公告、国联证券研究所

图表 17：光峰的研发费率较同行高 21Q1-3 研发费率（%）

公司深度研究

种升级产品，进一步降低散斑和环境光干扰、提升投影亮度和扩大观看角度。

图表 20：柔性菲涅尔抗光屏性能显著

数据来源：淘宝、国联证券研究所

图表 21：峰米现已推出 120 寸柔性菲涅尔抗光屏

数据来源：峰米科技、国联证券研究所

公司目前已有 13 款量产家用产品搭载自主研发的 Feng OS 软件系统，该系统 目前付费会员渗透率行业领先。公司 Feng OS 系统已完成了 7 次版本迭代，能实 现 6 秒极速开机；实现远场语音、自动校正、自动避障、幕布对齐等自适应功能；

该系统用户使用数量不断上升，且付费会员渗透率行业领先；目前已经累计完成了

20000 部影视作品以及超过 20000 影视人物的深度加工，为大屏投影显示效果提供 了有力保障。Feng OS 系统保持快速迭代节奏，为终端用户提供更加便捷舒适以及

智能化的大屏人机交互体验。

3. 激光电视+微投双轮驱动，共筑 C 端第二成长曲线

光峰 C 端业务均由峰米规划和落地，其中自有品牌占比不断提升。峰米在 2016 年成立，随着 C 端投影的不断发展，峰米营收从 2018 年的 3.26 亿元增至 2020 年 的 10.07 亿元，CAGR 达到 76%。拆分业务看，峰米生产的激光电视和智能投影包 括自有品牌和小米，其中自有品牌占比不断提升，根据测算截至 2021H1 自有品牌峰 米占 C 端营收的 33%，带动收入和利润不断双升。

2020 年峰米完成 10 亿元 A 轮融资，公司全面发力布局 C 端，预计 4-5 年内进 入发展快车道。1）资金支持充足且管理层积极性高昂。2020 年峰米获得两江基金领 投的 10 亿元融资，给公司发展带来充分的资金支持。同时，核心高管团队也加注跟

投，充分激发管理团队的积极性。

2）公司多维布局 C 端。在产品上，公司利用激光优势重点发展激光产品，2021

年新推多款激光微投补充市场上的品类缺口；在品牌建设上，公司将对峰米、光峰、

小明品牌进行整合梳理，全面覆盖消费者高中低三层次需求；在市场营销上，公司专

门建设致力于 C 端运营的营销团队，2021 年邀请头部 KOL 直播，打响品牌知名度；

在渠道上，公司线上渠道已取得相当的成绩，正在稳扎稳打进一步发展线下门店渠道，

扩大品牌认知度。同时，A 轮融资时峰米签订业绩目标，公司需在 2021-2022 年实 现合计净利润（税前）6500 万，且 2025 年前完成合格 IPO 申报。预计峰米未来 4-5

年内将进入快速发展阶段。

公司深度研究

图表 22：光峰 C 端产品营收及占比呈上升趋势

数据来源：公司公告、国联证券研究所

图表 23：2021H1 峰米收入结构

数据来源：公司公告、国联证券研究所

3.1. 激光电视：尽显高性价比大屏优势，三年营收 CAGR 达 52%

消费者对家用影音娱乐的需求呈现出大屏化趋势，激光电视可轻易投射出百寸 大屏。我国消费主力逐渐向年轻化过度，使得消费市场对新科技产品的接受能力大幅 提升，同时消费者对家用影音娱乐的需求也呈现出大屏化趋势，国内彩电出货尺寸已 提升至 52.4 寸，2020 年 65 英寸以上彩电占比 25%，同比增长 6.5%，是增速最快 的尺寸区间。而激光电视可轻易、随心所欲地投出百寸大屏，受到消费者的青睐。

激光电视比大屏液晶电视性价比更高。大屏液晶的良率较低以及越大的尺寸所需 的原材料越多，大屏液晶电视尺寸提升一个单位的边际成本比中小屏的更高。2021H1 75 寸彩电价格均价在 10000 元左右，超过 75 寸的液晶电视价格则在 1-3 万元之间，目前的液晶电视性价比之王——98 寸的 Redmi 价格 16999 元。而峰米的百寸激光电 视 C2 的售价仅 9999 元。因而在家庭显示大屏化趋势下，激光电视在大屏领域具备 高性价比的优势，80 寸以上的激光电视与液晶电视相比，价格优势更为显著。激光 电视在大屏化趋势下逐渐体现的性能优势和价格竞争力显现，对光峰激光电视的销售 产生积极的影响。

相对于液晶电视，激光电视处于高速增长状态，2016-2021 年出货量和销售额 的 CAGR 分别达 67%和 40%。中国彩电市场近年来进入瓶颈期，奥维云网数据显示，

公司深度研究

中国彩电市场出货量从 2017 年的 4752 万台小幅下滑至 2020 年的 4450 万台，3 年 间销量每年降低 2%。而对于激光电视，根据洛图科技和智研咨询数据，中国激光电 视出货量从 2016 年的 2.2 万增长至 2021 年的 28 万台，出货量 CAGR 达 67%，销 售额也从 2016 年的 8.74 亿元增至 2021 年的 47 亿元，CAGR 也达到 40%。

图表 26：激光电视销量及其增速

15

2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年

数据来源：洛图科技、智研咨询、国联证券研究所

图表 27：激光电视销售额及其增速

2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年

数据来源：洛图科技、智研咨询、国联证券研究所

低渗透率+低价是推力，大屏需求是拉力，推拉结合下预计 2021-2025 年激光电 视销量 CAGR 达到 37%。中国激光电视渗透率逐渐提升，从 2017 年的 0.15%增至 2020 年 0.48%，但仍然是比较小众的细分赛道，低基数下公司未来增速预计较快。同时激光电视单价正在进入普通消费者可接受的范畴，价格从 2016 年的 4 万元/台降 至 2021 的 1.7 万元/台。未来随着技术的迭代，我国激光产业不断扩大带动成本下降，销售额和出货量有望实现大幅增长。此外，2021 年和 2022 年是体育大年，欧洲杯、奥运会和世界杯的相继举办将积极推动大屏产品的销售。根据洛图科技数据， 2021 年激光电视出货量达到 28 万台，同比增长 32%。未来随着更高性价比产品的入市，激光电视渗透率有望进一步提升。根据洛图科技测算，预计到 2025 年我国激光电视 出货量将突破 100 万台，2021-2025 年 CAGR 达到 37%。

图表 28：激光电视渗透率不断提升，但比例仍较低

0.3%

0.1%

数据来源：洛图科技、国联证券研究所

图表 29：2021-25 年激光电视出货量 CAGR 达 37%

出货量（万台）

80

0

数据来源：洛图科技、国联证券研究所

峰米+小米激光电视市占率达 25%，公司自有品牌占比拉升带动毛利率增长。峰 米早在 2017 年凭借 ALPD®技术为小米 ODM 代工推出万元内的激光电视，高性价 比加速产品放量。2020 年峰米+小米在激光电视的市占率达到 25%。由于代工业务 毛利率较低，2018 年起峰米大力推动自主品牌的发展。激光电视中，自主品牌的占

公司深度研究

比从 2018 年的 5%增至 2020 的 67%，带动激光电视毛利率提升 7pct 至 27.2%。根 据测算，1pct 自主品牌占比的提升将带动激光电视毛利率增长 0.12pct。

图表 30：2020 峰米+小米激光电视中市占率达 25%

数据来源：洛图科技、国联证券研究所

图表 31：光峰的激光电视分类收入及毛利率

数据来源：公司公告、国联证券研究所

产品端上，公司已发布全色激光电视 T1，逐步完善激光电视产品矩阵。2021 年 12 月底，公司发布 RGB 全色激光电视，色域较以往的更广。叠加 2021H1 公司 新推的 C2，进一步完善产品矩阵。

图表 32：峰米激光电视产品矩阵进一步完善

数据来源：京东、国联证券研究所

图表 33：峰米科技首家线下门店

数据来源：光峰科技、国联证券研究所

内容端上，未来峰米与中影合作，将刚下架的热门电影搬到投影端上，为客户 提供更丰富的内容选择。一般而言，刚下架的院线电影需要 2-3 个月才可在视频播放 APP 中观看。但目前峰米与中影光峰正在洽谈，让热门的、刚刚下架的院线电影可 在投影端付费观看，未来或许用户便能享受到高时效性、高质量的院线大片，有利于

丰富产品内容端，提升对用户的吸引力。

渠道端上，峰米线上渠道铺设成熟，持续发力线下提高市占率。激光电视是重 体验产品，消费者倾向于去现场体验产品，因此激光电视较为依赖线下渠道。2021 年 5 月份，峰米在重庆开设了全国首家线下体验店，同时有选择地入驻京东超体店，以店中店的形式避免传统自营店的重资产投入问题，提升运营效率。此外，公司在全

公司深度研究

国拥有 2000 多个激光电视代理商网点，其中包括红星美凯龙、居然之家等全装市场。

未来峰米将在保证盈利的基础上，继续拓展线下渠道，进一步提升激光电视市占率。

我们预计 2023 年公司的激光电视营收达 19.21 亿元，2020-2023 年 CAGR 为 52%。在光峰的激光电视收入中，2020 年小米 ODM 和自主品牌的占比分别为 33% 和 67%。1）自主品牌：参考洛图科技对 2021-2025 年激光电视行业的出货量增速预 测，叠加光峰不断推新，完善激光电视产品矩阵，我们预计 2021-2023 年自主品牌 激光电视收入增速为 55%、100%和 50%。2）小米 ODM：2019 年该业务收入开始 收窄，根据洛图科技，米家 2020 年激光电视出货量市占率为 7%，在行业中占有一 席之地，因此在激光电视整体行业升温的背景下，我们预计业务收入增速在 5%-7%。

图表 34：光峰激光电视收入预测（合并口径，单位：万元）

来源：公司公告、国联证券研究所测算

注：该部分业务包括小米 ODM 以及峰米自主品牌产品，因此单价较低。

3.2. 智能微投：进入高速成长快车道，峰米占据赛道制高点

智能微投创新产品形态直击客户痛点，2017-2020 年销量 CAGR 达到 43%。智能微投

摆脱传统投影上使用的笨重感，形态小巧轻便、自动对焦随开随用、智能系统操作简便，

以小小机身放出白寸大屏，受到消费者的喜爱。2017 年后智能投影产品形态相对成熟，

市场迎来快速增长，2017-2020 年我国智能投影销量 CAGR 达到 43%。2020 年我国智能投

影的销量和销售额的分别为 372 万台和 88 亿元。

微投市场渗透率较低，行业仍处于增量释放阶段。根据我们在极米深度中的数据测

算，智能微投相对于电视的渗透率为 9%，而增长逻辑较为相似的扫地机相对于吸尘器的

渗透率在 15%，智能微投仍然处于市场导入期。同时，微投属于新型显示业态，消费者认

知度较低，线下门店能够给消费者直观的感受。而当前微投企业的线下门店较少且集中

于一二线大城市，低线城市的线下布局较少，当地消费者难以直接体验产品，低线城市

仍有较大的市场空间。智能微投市场规模处于收入高速增长的阶段。

公司深度研究

图表 35：2017-2020 年智能微投销量年化达到 43%

数据来源：洛图科技、国联证券研究所

图表 36：投影光源以 LED 为主，激光占比逐渐提升

公司深度研究

差异化产品战略受到市场欢迎，R1 系列市场反响度较高。一方面，激光短焦微投定 位在于打破激光电视对激光光源的价格垄断，发挥激光电视高亮度和短焦的优势。长期 以来激光产品用于昂贵的激光电视中，而峰米新发布的产品价格与中高端 LED 投影价格 类似，定价在 4000 元以上、一万元以下，补充短焦激光在千元产品上的价格空白带。另 一方面，激光与 LED 相对最大的优势在于体积更小、亮度更高，因此激光在便携型产品 上具备较大的优势。2021 年双十一峰米新品收到较大的反响，超短焦系列全网销量突破 一万台，R1 Nano 成为天猫销量第一的激光投影仪。

图表 39：2021 年峰米新推出的产品

数据来源：淘宝、国联证券研究所

图表 40：光峰新品在双十一受到市场欢迎

数据来源：峰米科技、国联证券研究所

自有品牌发力+国内智能投影渗透率提升，公司智能投影 2020-2023 年销售额的 CAGR 达 37%。从自有品牌上看，2021 年和 2022 年年初峰米发布 4 款产品，为消 费者提供多元品类选择。同时凭借激光小而亮的优势，市场激光微投这一细分赛道将 高速增长。此外，激光优势显著且属于稀有显示光源，业内当前的激光微投产品较少，增长红利大部分被峰米分享。参考极米深度报告中我们对智能投影未来增速的测算，以及激光显示的高成长性，在自有品牌和小米 ODM 业务带动下，光峰智能投影 2023 年的销售额以 37%的 CAGR 达到 13.35 亿元。

图表 41：峰米科技智能投影收入预测（单位：万元）

来源：公司公告、国联证券研究所测算

4. B 端是利润端的中流砥柱，仍有多元增长点

公司开展多元 B 端业务，受疫情冲击的业务基本复苏。光峰凭借核心专利，在 影院（放映机+租赁业务+激光光学引擎）、商教、工程端均有布局，2020 年三者收入 占 B 端收入比例分别为 50%、33%和 13%，占整体营收分别为 21%、14%和 5%。其中，

公司深度研究

影院业务是光峰主要营收和利润来源，同时也是 2020 年受疫情影响最严重的业务，2020 年影院业务营收同比降低 49%，但 2021H1 影院相关业务已基本修复。

B 端处于业务收获期，贡献大部分利润。2014 年开始公司已推出激光工程机、商教机、放映机、光机、光源等产品，经过多年投入业务逐渐成熟，毛利率不断提升，稳定在 50-60%。2019 年 B 端以 61%的收入占比贡献 81%毛利。2020 年的疫情导 致 B 端业务毛利下降，2021H1 已很大程度上的恢复，毛利率提升至 37%（+11pct）。

B 端业务比较成熟，仍有增量逻辑。1）在激光引擎业务上，随着激光微投/电视 产业化发展，采购公司核心器件的合作商有望增多。另外，海外电影银幕数量几乎是 国内的两倍，公司已成立中光巴可拓展海外影院市场。2）商教机：公司储备并开拓 多个高校业务，另外海外泵灯替换也给公司带来商教机的业务增量。3）工程机：文 旅造景、党建活动给公司带来短期的增量。4）除此之外，公司成立创新中心，探索 激光显示在车载、航空、AR 等领域的应用，目前光峰已与空客、华为智能汽车解决 方案达成合作。

图表 42：2016-2020 年 B 端业务收入拆分（万元）

公司深度研究

图表 44：电影放映机主要光源性能指标比较

数据来源：公司公告、国联证券研究所

图表 45：电影激光光源占比高，光峰享有较高份额

数据来源：招股书、中国电影发行放映协会、国联证券研究 所

根据我们测算，2020-2025 年全球激光放映光源安装量的 CAGR 达 15%。

1）从国内市场看，根据 2021 年 11 月国家电影局官网发布的《“十四五”中国 电影发展规划》，我国目标到 2025 年实现超过 10 万块银幕，现在有 7.6 万块。在此 背景下我们估计每年增加 5000 块，至 2023 年达到 9 万块。当前激光放映机的渗透 率在 50%，约有 3.75 万台。保守假设存量市场激光放映机的渗透率在更新换代过程 中每年提升 5%（2020-2023，2025 保持不变），增量中有 20-30%是激光放映机，2020-2025 年国内激光电影放映机能以 8%的 CAGR 至 5.47 万台。

2）从海外市场看，我们参考 imax，估计当前海外激光放映机的渗透率为 19%，渗透率低于国内。参考国内，我国激光放映机渗透率从 2014 年较低的渗透率，提升 至 2020 年近 50%的市场比例，每年渗透率提升超过 10 pct。保守估计 5 年内海外激 光放映机渗透率提升 21%，2020-2025 年 CAGR 为 23%。综上，未来 5 年全球激光 放映机的安装量 CAGR 达到 15%。

图表 46：激光放映机市场规模预测

来源：中国电影发行放映协会、美国电影协会、IMAX 年报、国联证券研究所测算

注： 2020 年海外激光银幕占比参考 IMAX 的激光放映机比例。

公司深度研究

光峰 4 年拿下 60%国内激光放映设备的市场份额，或将成为较大受益者。光峰 作为 ALPD®的发明者，2014 年开始让激光投影产业化，4 年后光峰 ALPD®的安装 量已经占国内激光电影放映设备市场的 60%，占所有电影放映设备的 39%。随着电 影银幕数量的增加以及激光放映安装设备渗透率的提升，光峰有望分享较多的行业红 利。

4.1.2.光峰以租赁+销售双轮驱动，提升激光放映光源渗透率

从影院业务的商业模式上看，国内主要通过中影光峰向影院提供激光光源租赁业 务和少量销售业务。而在海外，由于海外各地区法规不尽相同，从资产安全性考虑，可能会以销售为主，并尝试租赁。

光峰主要以“租赁”模式挖掘国内市场，提高激光放映光源渗透率。公司首创 激光光源放映服务模式，影院可根据使用时长付费租赁光源。相比于传统影院直接购 买电影放映机模式，公司凭借自主研造技术，推出光源租赁业务，不仅能收获稳定的 租金收入，同时能大幅降低影院设备支出成本压力，降低人工和维护成本。公司从连 锁大型影院开始渗透，在低基数背景下，激光放映机的累计安装量呈现高速增长的态 势，从 2018 年的 1.16 万台以 22%的 CAGR 增至 2021H1 的 2.3 万台。租赁业务需 要公司拥有领先技术提供计时、授权、检测等服务，而且前期需要垫付大额资金，到 后期才能收回成本，因此租赁模式在业内并不普遍，光峰拥有较强的竞争实力，并且 已进入回报期。

租赁业务成长性高，盈利属性强，2021 年上半年公司放映服务业务已逐步摆脱 疫情影响。公司电影投影设备租赁服务收入从 2016 年的 2146 万元增长至 2019 年 的 39799 万元，CAGR 达 165%，毛利率维持在 60%以上。2020 年受疫情影响租赁 业务收入 17173 万元，同比下降 56.85%，毛利率也下滑至 37.26%。2021 年上半年 公司放映服务业务营收达到 18566 万元，已较 2019 年同期恢复至 9 成，毛利率也恢 复至 65%。

图表 47：光峰影院放映业务的模式

数据来源：公司公告、国联证券研究所

图表 48：光峰激光电影放映机安装量逐年增长 光峰累计激光电影放映机安装数量（个）

公司深度研究

图表 49：光峰租赁业务收入及毛利率

数据来源：公司公告、国联证券研究所

图表 50：预计 2024 年我国激光电视销量破百万

公司深度研究

《长津湖》、《悬崖之上》等热门影片推出 ALPD®高亮版片源，从而吸引影院经营者

布局光峰的激光光源。

1）从观影效果看，版本最终的亮度达到普通影片的 180%，可呈现更多的色彩 层次、更清晰的画面细节。影院经营者可通过打造“ALPD®”特效厅吸引消费者，同时 ALPD®较好的观影效果形成口碑效应吸引经营者打造特效厅。

2）从性价比看，ALPD®特效厅打造成本较低。已安装 ALPD®激光放映设备的 影厅仅需通过技术检测和鉴定后，便可升级成 ALPD®激光高亮厅，鼓励经营者升级 氙灯光源为 ALPD®激光光源，截至 21H1 全国已有 268 个高亮版影厅。

3）高亮版影片未来有望带来实质性利润。中影光峰针对热门电影制作高亮版本，

按厅数、片数、时长进行额外计费，每个影厅需支付数千元购买高亮版单片片源。当

前该部分收入占比较小，但预计随着激光影厅数量和高亮片源的增加，能够给公司带

来实质性的利润。

图表 53：《悬崖之上》高亮版 VS 普通版

数据来源：光峰科技、国联证券研究所

图表 54：影院中的 ALPD®激光高亮厅

数据来源：猫眼电影、国联证券研究所

图表 55：光峰科技针对热门电影推出高亮版本

数据来源：光峰科技、艺恩娱数、国联证券研究所

注：《长津湖》仍在排片期，数据统计截至 2021/12/13

海外电影荧幕数量是国内的 1.7 倍，公司通过合资公司拓展海外市场，收入得以 快速变现。2020 年海外电影屏幕数为 128019 块，是国内市场的 1.7 倍。2018 年公 司与中影器材、比利时巴可等成立合资公司 CINIONIC（中光巴可），其中光峰占比 为 20%。中光巴可在传统的放映机销售业务的基础上，参照国内激光光源租赁业务，在海外推进新的影院服务模式 Cinema as a Service（CaaS）。同时，光峰的海外影

25 请务必阅读报告末页的重要声明

公司深度研究

院业务主要通过香港光峰向中光巴可销售激光光源展开。该业务在 2021H1 仍受疫情 影响，2021H1 公司与中光巴可的关联交易销售额同比降低 91%。但随着环境改善和

渗透率的提升，预计未来海外影院业务将有所回温。

图表 56：光峰科技海外影院业务模式

数据来源：公司公告、国联证券研究所

图表 57：公司与中光巴可关联销售交易额 公司与中光巴可关联交易金额（亿元）

数据来源：公司公告、国联证券研究所

随着国外业务的回温和国内租赁业务的渗透率提升，2020-2023 年影院业务 CAGR 达 29%。

1）从激光电影放映机业务看，2021H1 收入同比增速为 120%，业务已基本恢 复。2022-2023 年的收入可以参考后续全球激光光源渗透率进行测算。ALPD®技术

成为主流激光电影光源，光峰作为原创发明者营收增速更高。

2）从光学引擎业务看，由于海外疫情持续光源销售受限，2021H1 该业务同比 下跌 18%，但 C 端激光光机业务增速较高，假设 2021 年该业务收入轻微上升。随 着激光显示在 C 端市场的逐步成熟，海内外激光电影放映设备渗透率加深，预计 2021-2023 年营收同比为 2%、30%和 25%。

3）从租赁业务看，参考 21H1 业务已恢复至 19H1 水平，我们预计该业务 2021 年收入与 2019 年水平持平，而 2022-2023 年收入则参考国内外激光电影放映机安装

量的增速。

图表 58：光峰科技影院业务收入预测（万元）

来源：公司公告、国联证券研究所测算

注：2018 年在激光引擎业务中，与影院相关的业务占比在 60%左右，其余为 C 端的激光光机业务，因此将激光引擎业务归入影

院业务中。

公司深度研究

4.2. 商教机业务：稳中求进，深挖商务、高教、海外市场需求

商务场景上，激光投影在智慧办公趋势下 2021Q1-3 增速达到 135%。商用场景 在激光投影场景中占比不高，仅 9%，但在智能商务和远程办公趋势下，商务领域对 智能投影设备的需求依旧很大，21Q1-3 出货量同比+135%。洛图科技的预测数据显 示 2021 年商务投影机市场出货量将增长 45％左右，预计成为公司 B 端业务增长重

要部分。

教育激光投影市场阶段性受校外学科类培训政策变动呈现疲态，未来智慧校园

建设有望成为增长主心骨。双减政策下，传统需求主要来源——校外学科类培训场景

表现疲弱，2021Q1-3 教育场景投影出货量同比-19%，教育场景投影的出货量占比从 2020 年前三季度的 30%降低 14pct 至 2021 年的 16%。但包括职业教育在内的校园 智慧课堂升级未来有望产生更多应用场景提升公司产品需求。2021 年 10 月份发布的

《关于推动现代职业教育高质量发展的意见》中提出大力发展职业教育，许多职业教

育学校采用大班教学，这正是激光投影的优势所在。我们预计随着全国范围内包括职

业教育在内的学校教学智能化投入提升，相关需求将有望带动教育激光业务的提升。

公司深度研究

图表 61：商教激光投影收入及其占比

数据来源：公司公告、国联证券研究所

图表 62：光峰科技商教业务收入预测（万元）

数据来源：公司公告、国联证券研究所测算

4.3. 工程机业务：乘文旅市场腾起之风，助工程投影业务高增

文旅造景需求强势，激光工程投影高速成长。根据洛图科技数据，得益于“十四 五”文化产业规划提出的文旅建设和党建活动，项目方采用激光工程投影的造景需求 旺盛，叠加去年低基数影响，2021Q1-3 激光投影工程渠道的出货量同比+267%，是 增速最高的激光投影使用场景。

光峰持续推出高竞争力产品，把握数字文旅浪潮，工程机业务高增。公司是中 国第一家自主研发 3DLP 高流明工程机的企业，2021 年推出了 T 系列高亮工程投影 机，是目前全球范围内同亮度段最小机身、最轻设计的工程投影机。公司工程激光投 影设备营收从 2016 年的 5732 万元增长至 2020 年的 1.02 亿元，CAGR 为 15.4%，毛利 率维持在 45%以上。2021 年公司把握数字文旅的浪潮，为清华校庆、建党文艺演出等 项目提供激光投影解决方案。海外市场方面，工程机光源销售已恢复至疫情前的水平。2021H1 公司工程业务收入同比增长 154.14%，毛利率达到 52.9%。随着文旅建设兴起 以及公司的海外业务持续增长，2020-2023 年公司激光投影业务 CAGR 有望达 42%。

50%

4.4. 多维布局车载、航空、AR，探索创新业务场景

2021 年公司成立创新中心，凭借 ALPD 核心技术多维拓展应用场景。1）在航 空领域：21 年 5 月公司与空中客车中国创新中心达成战略合作，探索激光显示技术 在固定翼飞机、直升机等航空领域的应用。

公司深度研究

2）在汽车领域：2021 年 12 月底，华为公布其智能汽车解决方案优秀合作伙伴，光峰上榜并为汽车提供定制不限于天幕的车载投影，营造沉浸式的车内娱乐空间，打 开光峰激光显示新应用领域。车载投影预计会在未来 1-2 年内落地。

图表 65：2021 年度华为智能汽车解决方案合作伙伴

数据来源：华为智能汽车解决方案公众号、国联证券研究所

图表 66：光峰车载天幕示意图

数据来源：抖音、国联证券研究所

3）在 AR 领域：AR 即增强现实，将屏幕上的虚拟世界和显示场景进行交互，极 大地提升了视觉体验。其中，激光具备性能好、体积小的优势，是 AR 的理想光源。因此 AR 成为公司重点、长期的研究方向。根据招股书，光峰已建立一个全面的逾 20 人技术研发团队并成立了 AR 研究院。

5. 盈利预测和投资建议

5.1. 盈利预测

1. 收入端：C 端成为光峰的第二增长点，B 端仍具备较大的增量空间。

C 端：激光电视和激光微投驱动，2020-2023 年 C 端 CAGR 有望达 44%。

（1）激光电视：小米 ODM 和自主品牌的占比分别为 33%和 67%（2020 年）。

从自有品牌上看，参考洛图科技对激光电视行业的预测，叠加光峰不断完善激光电视

产品矩阵，我们预计 2021-2023 年自主品牌激光电视收入增速为 55%、100%和 50%。而小米ODM业务的收入在2019年开始收窄，但在激光电视整体行业升温的背景下，预计业务收入增速在 5%-7%。综上，2020-2023 年光峰激光电视业务的 CAGR 有望 达 52%。

（2）智能投影：参考极米深度对微投行业增速的预测，我们认为激光微投凭借 激光小而亮的优势，能在这一细分赛道上以更高的速度成长。小米 ODM 和自主品牌 的占比分别为 10%和 90%（2020 年）。从自有品牌上看，2021 年和 2022 年年初峰 米发布 4 款产品，为消费者提供多元品类选择。激光属于稀有显示光源，业内当前的 激光微投产品较少，增长红利大部分被峰米分享。在自有品牌和小米 ODM 业务带动 下，我们预测 2020-2023 年光峰智能投影的 CAGR 为 37%。

B 端：多元应用业务推动，2020-2023 年 B 端 CAGR 有望达 26%。

（1）电影院业务：光峰的电影业务包括租赁和销售两种模式，二者占比分别为 42%

公司深度研究

和 58%（2020 年）。根据我们测算 2020-2023 年全球激光放映机安装量 CAGR 为 16%。1）从租赁业务看，2021H1 业务已恢复至 2019H1 水平，我们预计该业务 2021 年收入与 2019 年水平持平，而 2022-2023 年收入则参考国内外激光电影放映机安装 量的增速。2）从销售业务看，公司销售激光引擎和激光电影放映机。在激光引擎业 务中，海外疫情影响下电影光源销售受限，2021H1 同比-18%，但 C 端光机业务快 速发展，预计 2021 年该业务轻微上涨。随着激光显示在 C 端市场的逐步成熟，海内 外激光电影放映设备渗透率加深，预计 2021-2023 年营收同比为 2%、30%和 25%。在激光放映机业务中，2021H1 收入同比增速为 120%，业务已基本恢复。2022-2023 年的收入可以参考后续全球激光光源渗透率进行测算。ALPD®技术成为主流激光电 影光源，光峰作为原创发明者享受更高的营收增速。公司电影业务 2020-2023 年业 务 CAGR 有望达 29%。

（2）商教机业务：受益于智慧办公需求增长、高校大屏教学需求激增和海外泵灯替 换浪潮，2021H1 公司商教激光投影收入同比+51%（2020 同比-11%），公司商教 机 2020-2023 年业务 CAGR 有望达 15%。

（3）工程机业务：文旅建设和党建活动对激光工程投影的造景需求旺盛，公司把握 数字文旅的浪潮，2021H1 工程机业务收入同比+154%（2020 同比+13%），2020-2023 年公司激光投影业务 CAGR 有望达 42%。其他业务为 C 端配件及专利许可费等，2021H1专利费用为739万，为了保守估计假设其他业务2021-2023年同比为0-5%。

图表 67：光峰科技收入拆分及预测

来源：公司公告、国联证券研究所测算

2.毛利率：B 端是利润的中流砥柱，C 端贡献主要的利润增量。1）在 B 端上，

受到疫情影响，2020 年 B 端毛利率降至 44%，2021H1 已恢复至 50%以上的水平。随着

疫情缓解，我们预计未来 B 端利润率能够维持在这一水平上。2）在 C 端上，峰米有

2/3 的营收来自于小米 ODM 业务（2021H1），自有品牌占比较低，导致毛利率水平

公司深度研究

不高。2020 年光峰的子公司峰米完成 10 亿元 A 轮融资，正在全力布局 C 端，已发 布多款补充产品矩阵。2021 年峰米科技自有品牌业务同比增长近 60%，首次占峰米 科技总营业收入比重超过 50%。随着自有品牌占比提升，2020-2023 年公司 C 端毛 利率预计提升 6pct。综上，我们预测公司毛利率有望从 2020 年的 29%提升至 2023 年的 34%。

图表 68：光峰科技毛利率预测

来源：公司公告、国联证券研究所测算

3.费用率：1）销售费率：2021 年公司加大 C 端市场投入和自有品牌建设，根 据业绩快报，2021 年销售费率为 10%。激光光源优势突出，激光投影广受消费者认 可，预计 2022-2023 年营收增速能快于推广投入的增速，销售费率微降。2）研发费 率：一方面，光峰的 B 端业务进入享受回报阶段，研发投入减少。另一方面，公司 加大对激光微投、车载显示等 C 端领域研发。综上，我们预计公司研发费率趋于小 幅降低。3）管理费率：根据已有的三个股权激励计划，预计 2021-2023 年股份支付

摊销费用逐年降低，管理费率轻微下跌。在销售、研发和管理费率逐年降低，财务费

率保持稳定的背景下，我们预计公司整体费率能够逐渐下降。

图表 69：光峰科技费用率预测

来源：公司公告、国联证券研究所测算

4.净利润：根据对毛利率和费用率的测算，归母净利润 2020-2023 年 CAGR 有 望达 55%，净利率均为 9%。

图表 70：光峰科技净利润和净利率预测

来源：公司公告、国联证券研究所测算

综上，预计公司 2021-2023 年营收分别为 25.06/36.95/50.18 亿元，同比增速分 别为 29%/47%/36%。归母净利分别为 2.22/3.07/4.25 亿元，同比增速分别为 95%/38%/38%。公司 EPS 为 0.49/0.68/0.94 元/股。2020-2023 年的营收和归母净 利润 CAGR 分别为 37%和 55%。2022 年 4 月 1 日的收盘价 20.62 元/股，对应 2021-2023 年的预测 PE 分别为 42、30 和 22 倍。

公司深度研究

5.2. 投资建议

激光光源具有亮度高、体积小、纯度高等优点，光峰手握 ALPD®核心原创技术，有望充分享受激光显示产业化红利。公司 B 端业务已进入享受回报期，能够提供充 沛现金流；C 端业务是公司的核心增长点，处于起步阶段。

由于光峰科技的 C 端业务处于起步期，预计智能投影和激光电视未来有高速增

长，对于此类处于快速变革、高速成长的企业，我们采用相对估值法。家用投影龙头

极米科技 2021 年股价对于 2022 年预测 EPS 的 PE，在 40-50 倍之间。由于光峰 C

端业务当前体量仍较小，但未来增速较高，具备较强的核心技术优势，我们给予光峰

2022 年 40-45 倍 PE，对应价格 27-31 元/股。

图表 71：可比公司估值情况

来源：Wind、国联证券研究所预测和整理

注：收盘价按照 2022 年 4 月 1 日计算；

投资建议：光峰手握 ALPD®核心原创技术，外延出多元产品，打造强劲生命力 成长线。其中，公司 B 端业务增量空间大，提供充沛的现金流。C 端是第二成长曲 线，未来前景广阔。根据相对估值，给予 2022 年的目标价合理区间为 27-31 元/股，对应 2022 年 PE 为 40-45 倍，2023 年为 29-33 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

公司深度研究

6. 风险提示

1）重要原材料短缺风险。激光显示行业的上游包括芯片制造、光学器件制造等 行业，若激光器、显示芯片等激光投影设备中重要零部件价格发生重大变化，或者供 应商不能及时、保质保量供应零部件，都将对公司的生产经营活动产生重大不利影响、

2）疫情反复对影院行业的影响。受国内防疫管控措施的影响，公司影院放映服 务业务也会因影院关停、电影排片推迟等因素受到影响。如果全球疫情防控形势仍不 乐观，将对公司生产经营带来不确定性。海外疫情也会暂缓公司海外业务在短期的拓 展，同时也会影响海外客户在产品交付、验收等方面进度。

3）海外贸易风险。由于公司海外设立或投资了子公司或参股公司，因此会受到 海外公司所在国相关政策、文化、法律等因素造成的管理风险；若出现海外市场开拓 不达预期、经营管理不善等情形，公司需要对长期股权投资计提减值，也对公司的经 营业绩会产生不利影响；若公司全球布局策略与公司业务的协同效应未能显现，公司 将面临相关战略规划未能及时兑现的风险。

公司深度研究