康辰药业评级买入引进一类中药创新药，完善创新体系布局
股票代码 ：603590
股票简称 ：康辰药业
报告名称 ：引进一类中药创新药，完善创新体系布局
评级 ：买入
行业：生物制品
| 2022 年 04 月 06 日 | 买入（ 维持） | |
| 证 券研究报告•公司动态跟踪报告 | 当前价： 29.85 元 | |
| 康辰药业（603590）医 药生物 | 目标价：——元（6 个月） |
引进一类中药创新药，完善创新体系布局
| 投资要点 事项：公司拟以自有资金 1.34亿元向和睦中创购买 1.2 类中药新药筋骨草总环 烯醚萜苷片（金草片）的知识产权及项下全部权利，包括但不限于金草片的《药 物临床试验批件》、相关技术成果及专利权、专利申请权。目前“金草片”已完 成Ⅱ期临床试验，即将进入临床Ⅲ期。 金草片是首个以“盆腔炎性疾病后遗症慢性盆腔痛”适应症精准复批的中药 1.2 类创新药品种。相比已上市及在研治疗盆腔炎的复方制剂，金草片为筋骨草提 取物，主要成分为“总环烯醚萜苷”，作为从天然药物中提取的有效物质及特殊 制剂，其物质基础、作用机制更加明确，且精准定位于“盆腔炎性疾病后遗症 慢性盆腔痛”，临床应用场景明确，可以解决未满足的临床用药需求。 金草片治疗盆腔炎性疾病后遗症慢性盆腔痛临床疗效确切，在大小剂量水平均 表现出显著消除慢性炎症、镇痛疗效，且安全性和耐受性良好，用药依从性高。 83395 金草片目前已完成Ⅱ期临床试验，共入组 180 例受试者。有效性结果显示金草 片镇痛疗效明显优于安慰剂组，能明显降低 VAS 评分，并显著提高患者的疼痛 消失率。在疼痛消失率方面，连续治疗 12周后，金草片高剂量组和低剂量组疼 痛消失率为 53.45%和 43.33%，均明显优于安慰剂组 11.86%，并表现出统计学 差异。其他疗效评价指标（包括体征 Mc Cormack 量表评分、SF-12量表评分、 中医证候积分）均表现出一致的疗效趋势。安全性结果显示，金草片安全性和 耐受性良好，受试者依从性高，未观察到潜在安全性风险，各项安全性指标评 价结果均与安慰剂相当。在治疗相关不良事件方面，高剂量组、低剂量组的发 生率分别为 3.45%和 1.67%，均低于安慰剂组发生率（5.08%）。 金草片预期于 2024年获批上市，预计能够达到 6亿元销售峰值。根据金草片产 品使用人数及单人首次治愈费用，预计 2028年能够实现 3.3亿元销售收入和 1 亿元净利润，2034 年能够达到销售峰值 6 亿元。 公司致力打造“全球新”首创新药，多措并举完善创新体系布局，形成以新药 为主、疗效显著、市场竞争力突出的产品体系。此次 1.34亿元收购金草片项目 体现公司极其重视研发创新，多措并举丰富在研管线，完善创新体系布局。公 司账上资金充足，管线推进顺利，目前两个抗肿瘤创新药 KC1036 和 CX1003 处于临床阶段，KC1036已完成临床Ⅰa期。CX1003处于临床Ⅰ期阶段。CX1026 处于临床前阶段。同时，苏灵开展犬用止血临床研究，有望开拓宠物市场。 盈利预测与投资建议。预计 2021-2023年 EPS 分别为 1.16元、1.35元和 1.52 元，对应 PE 分别为 26X/22X/20X。随着公司现有业务巩固，多措并举完善创 新产品体系，研发管线逐步推进，以及苏灵有望通过进军宠物用药打开增长空 间，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争风险、药品价格下行风险、新药研发风险。 | 西 南证券研究发展中心 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn | ||||||||||
| 16% | 康辰药业 | 沪深300 | |||||||||
| 8% 1% -7% -15% | |||||||||||
| -22% 21/4 | 21/6 | 21/8 | 21/10 | 21/12 | 22/2 | 22/4 | |||||
| 数据来源：聚源数据 基 础数据 | |||||||||||
| 总股本(亿股) | 1.60 | ||||||||||
| 流通 A 股(亿股) | 1.60 | ||||||||||
| 52 周内股价区间(元) | 27.37-39.51 | ||||||||||
| 总市值(亿元) | 47.76 | ||||||||||
| 总资产(亿元) | 34.45 | ||||||||||
| 每股净资产(元) | 17.94 | ||||||||||
| 相 关研究 1. 康辰药业（603590）：自研新药 KC1036 进入 IbII 期临床研究，苏灵进军宠物用 药市场 (2022-02-24) 2. 康辰药业（603590）：特立帕肽临床申报 获得受理，布局骨科稳步推进 (2021-12-03) 3. 康辰药业（603590）：自研新药公布Ⅰ期 初步临床数据，具广谱抗肿瘤潜力 (2021-09-09) 4. 康辰药业（603590）：凝血骨科双轮驱动 业绩稳健增长 (2021-08-25) 5. 康辰药业（603590）：苏灵持续恢复，骨 科业务开始贡献业绩 (2021-05-03) | |||||||||||
| 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | ||||||||
| 营业收入（百万元） | 808.64 | 1051.50 | 1158.62 | 1276.85 | |||||||
| 增长率 | -24.14% | 30.03% | 10.19% | 10.20% | |||||||
| 归属母公司净利润（百万元） | 183.36 | 186.04 | 215.74 | 243.82 | |||||||
| 增长率 | -31.09% | 1.46% | 15.96% | 13.02% | |||||||
| 每股收益 EPS（元） | 1.15 | 1.16 | 1.35 | 1.52 | |||||||
| 净资产收益率 ROE | 5.95% | 6.06% | 6.64% | 7.07% | |||||||
| PE | 26 | 26 | 22 | 20 | |||||||
| PB | 1.54 | 1.55 | 1.47 | 1.38 | |||||||
数据来源：Wind，西南证券
| 请务必阅读正文后的重要声明部分 | 1 |
公 司动态跟踪报告 / 康 辰药业（603590）
附表：财务预测与估值
| 2021E | 2022E | 2023E | 现 金 流量表（百万元） | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 营业收入 | 808.64 | 1051.50 | 1158.62 | 1276.85 |
| 营业成本 | 59.25 | 140.98 | 157.02 | 175.05 |
| 营业税金及附加 | 11.82 | 15.37 | 16.94 | 18.67 |
| 销售费用 | 473.15 | 473.18 | 509.79 | 555.43 |
| 管理费用 | 62.37 | 73.61 | 78.79 | 84.27 |
| 财务费用 | -48.18 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 资产减值损失 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 投资收益 | 11.32 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 公允价值变动损益 | 1.36 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 其他经营损益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 营业利润 | 210.22 | 211.67 | 245.46 | 277.44 |
| 其他非经营损益 | -2.20 | -1.16 | -1.40 | -1.46 |
| 利润总额 | 208.02 | 210.51 | 244.06 | 275.98 |
| 所得税 | 24.67 | 24.47 | 28.32 | 32.16 |
| 净利润 | 183.35 | 186.04 | 215.74 | 243.82 |
| 少数股东损益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
归属母公司股东净利润 | 183.36 | 186.04 | 215.74 | 243.82 |
| 资产负债表（百万元） | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 净利润 | 183.35 | 186.04 | 215.74 | 243.82 |
| 折旧与摊销 | 30.04 | 105.65 | 105.65 | 105.65 |
| 财务费用 | -48.18 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 资产减值损失 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 经营营运资本变动 | 253.63 | 820.22 | 88.95 | 124.78 |
| 其他 | -360.44 | 0.00 | 2.00 | -1.00 |
| 经 营活动现金流净额 | 58.41 | 1111.91 | 412.34 | 473.26 |
| 资本支出 | -80.16 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 其他 | -340.67 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 投 资活动现金流净额 | -420.83 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 短期借款 | 24.47 | -24.47 | 0.00 | 0.00 |
| 长期借款 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 股权融资 | -10.38 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 支付股利 | -80.00 | -36.67 | -37.21 | -43.15 |
| 其他 | -27.13 | -163.35 | 0.00 | 0.00 |
| 筹 资活动现金流净额 | -93.04 | -224.49 | -37.21 | -43.15 |
| 现金流量净额 | -455.47 | 887.41 | 375.13 | 430.11 |
| 财务分析指标 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 货币资金 | 1346.67 | 2234.08 | 2609.22 | 3039.32 | 成长能力 | |||||
| 应收和预付款项 | 242.53 | 288.65 | 323.67 | 359.97 | 销售收入增长率 | -24.14% | 30.03% | 10.19% | 10.20% | |
| 存货 | 33.94 | 80.76 | 87.95 | 99.28 | 营业利润增长率 | -29.81% | 0.69% | 15.96% | 13.03% | |
| 其他流动资产 | 185.11 | 186.23 | 186.73 | 187.27 | 净利润增长率 | -31.09% | 1.47% | 15.96% | 13.02% | |
| 长期股权投资 | 67.45 | 67.45 | 67.45 | 67.45 | EBITDA 增长率 | -29.36% | 65.20% | 10.65% | 9.11% | |
| 投资性房地产 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 获利能力 | |||||
| 固定资产和在建工程 | 328.62 | 309.26 | 289.89 | 270.52 | 毛利率 | 92.67% | 86.59% | 86.45% | 86.29% | |
| 无形资产和开发支出 | 916.86 | 830.58 | 744.31 | 658.03 | 三费率 | 60.27% | 52.00% | 50.80% | 50.10% | |
| 其他非流动资产 | 664.47 | 664.47 | 664.47 | 664.47 | 净利率 | 22.67% | 17.69% | 18.62% | 19.10% | |
| 资产总计 | 3785.66 | 4661.49 | 4973.68 | 5346.32 | ROE | 5.95% | 6.06% | 6.64% | 7.07% | |
| 短期借款 | 24.47 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | ROA | 4.84% | 3.99% | 4.34% | 4.56% | |
| 应付和预收款项 | 152.64 | 496.03 | 517.21 | 562.73 | ROIC | 22.10% | 39.09% | -332.82% | -91.82% | |
| 长期借款 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | EBITDA/销售收入 | 23.75% | 30.18% | 30.30% | 30.00% | |
| 其他负债 | 524.61 | 1095.50 | 1207.98 | 1334.43 | 营运能力 | |||||
| 负债合计 | 701.72 | 1591.54 | 1725.19 | 1897.16 | 总资产周转率 | 0.23 | 0.25 | 0.24 | 0.25 | |
| 股本 | 160.00 | 160.00 | 160.00 | 160.00 | 固定资产周转率 | 2.77 | 3.88 | 4.60 | 5.49 | |
| 资本公积 | 971.44 | 971.44 | 971.44 | 971.44 | 应收账款周转率 | 4.14 | 5.30 | 4.96 | 4.95 | |
| 留存收益 | 1783.55 | 1932.92 | 2111.45 | 2312.13 | 存货周转率 | 2.46 | 2.46 | 1.84 | 1.84 | |
| 归属母公司股东权益 | 3078.34 | 3064.36 | 3242.89 | 3443.57 | 销售商品提供劳务收到 现金/营业收入 | 122.24% | — | — | — | |
| 少数股东权益 | 5.60 | 5.60 | 5.60 | 5.60 | 资本结构 | |||||
| 股东权益合计 | 3083.94 | 3069.95 | 3248.49 | 3449.16 | 资产负债率 | 18.54% | 34.14% | 34.69% | 35.49% | |
| 负债和股东权益合计 | 3785.66 | 4661.49 | 4973.68 | 5346.32 | 带息债务/总负债 | 3.49% | 0.00% | 0.00% | 0.00% | |
| 业绩和估值指标 EBITDA | 2020A 192.08 | 2021E 317.32 | 2022E 351.11 | 2023E 383.09 | 流动比率 | 3.04 | 1.88 | 1.98 | 2.06 | |
| 速动比率 | 2.98 | 1.82 | 1.93 | 2.00 | ||||||
| 股利支付率 | 43.63% | 19.71% | 17.25% | 17.70% | ||||||
| PE | 25.93 | 25.56 | 22.04 | 19.50 | 每股指标 | |||||
| PB | 1.54 | 1.55 | 1.47 | 1.38 | 每股收益 | 1.15 | 1.16 | 1.35 | 1.52 | |
| PS | 5.88 | 4.52 | 4.10 | 3.72 | 每股净资产 | 19.24 | 19.15 | 20.27 | 21.52 | |
| EV/EBITDA | 13.47 | 5.28 | 3.70 | 2.27 | 每股经营现金 | 0.37 | 6.95 | 2.58 | 2.96 | |
| 股息率 | 1.68% | 0.77% | 0.78% | 0.91% | 每股股利 | 0.50 | 0.23 | 0.23 | 0.27 |
数据来源：Wind，西南证券
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公 司动态跟踪报告 / 康 辰药业（603590）
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投资评级说明
买入：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在 20%以上
持有：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于 10%与 20%之间
公 司 评 级 中性：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-10%与 10%之间 回避：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-20%与-10%之间 卖出：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在-20%以下
强于大市：未来 6 个月内，行业整体回报高于沪深 300 指数 5%以上
行 业 评 级 跟随大市：未来 6 个月内，行业整体回报介于沪深 300 指数-5%与 5%之间 弱于大市：未来 6 个月内，行业整体回报低于沪深 300 指数-5%以下
重要声明
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西南证券机构销售团队
| 职 务 | 座 机 | 手 机 | 邮 箱 | ||
| 蒋诗烽 | 总经理助理 | 021-68415309 | 18621310081 | jsf@swsc.com.cn | |
| 销售总监 | |||||
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| 上 海 | 蒋俊洲 | 销售经理 | |||
| 18516516105 | 18516516105 | jiangjz@swsc.com.cn | |||
| 崔露文 | 销售经理 | 15642960315 | 15642960315 | clw@swsc.com.cn | |
| 陈慧琳 | 销售经理 | ||||
| 18523487775 | 18523487775 | chhl@swsc.com.cn | |||
| 王昕宇 | 销售经理 | ||||
| 17751018376 | 17751018376 | wangxy@swsc.com.cn | |||
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| 张岚 | 销售副总监 | 18601241803 | 18601241803 | zhanglan@swsc.com.cn | |
| 陈含月 | 销售经理 | 13021201616 | 13021201616 | chhy@swsc.com.cn | |
| 北 京 | 王兴 | 销售经理 | |||
| 13167383522 | 13167383522 | wxing@swsc.com.cn | |||
| 来趣儿 | 销售经理 | ||||
| 15609289380 | 15609289380 | lqe@swsc.com.cn | |||
| 王一菲 | 销售经理 | ||||
| 18040060359 | 18040060359 | wyf @swsc.com.cn | |||
| 郑龑 | 广州销售负责人 | 18825189744 | 18825189744 | zhengyan@swsc.com.cn | |
| 销售经理 | |||||
| 陈慧玲 | 销售经理 | 18500709330 | 18500709330 | chl@swsc.com.cn | |
| 广 深 | 杨新意 | 销售经理 | |||
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| 张文锋 | 销售经理 | ||||
| 13642639789 | 13642639789 | zwf@swsc.com.cn | |||
| 龚之涵 | 销售经理 | ||||
| 15808001926 | 15808001926 | gongzh@swsc.com.cn | |||
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