贝达药业评级买入表观增速受多因素影响，公司内生稳健增长，2022值得期待
股票代码 ：300558
股票简称 ：贝达药业
报告名称 ：表观增速受多因素影响，公司内生稳健增长，2022值得期待
评级 ：买入
行业：化学制药
证券研究报告 | 年报点评报告
2022 年 04 月 07 日
贝达药业（300558.SZ）
表观增速受多因素影响，公司内生稳健增长，2022 值得期待
事件。公司公告 2021 年年报。2021 年实现营业收入 22.46 亿元，同比增长 20.08%；归母净利润 3.83 亿元，同比下滑 36.83%；扣非净利润 3.46 亿元，同比增长 3.52%；
| 买入（维持） |
股票信息
| 2021Q4 实现营业收入 5.21 亿元，同比增长 43.83%；实现归母净利润 0.36 亿 | 行业 | 化学制药 |
| 元，同比下滑 60.86%；实现扣非净利润 0.19 亿元，同比下滑 70.16%。 | 前次评级 | 买入 |
| 观点：表观增速受到基数和激励费用影响，公司内生稳健增长，2022 值得期 | 4 月 6 日收盘价(元) | 54.09 |
| 总市值(百万元) | 22,468.37 | |
| 待。 | ||
| 1.归母净利润受到去年基数影响，表观增速下滑；股权激励费用影响扣非表观 | 总股本(百万股) | 415.39 |
| 增速。2020 年非经常性损益 2.72 亿元，主要为出售浙江贝达医药科技有限公司 | 其中自由流通股(%) | 99.69 |
股权的投资收益，导致归母净利润基数较高，2021 年表观增速下滑。若加回股 权激励费用，扣非净利润达到 4.11 亿元，同比增长 23.05%，公司经营依然稳
健增长。
| 30 日日均成交量(百万股) | 3.28 |
股价走势
| 2.埃克替尼临床差异化优势明显，累计销售超百亿元。埃克替尼 2021 年实现 | 27% | 贝达药业 | 沪深300 | |
| 190.94 万盒的销售，同比增长 23.75%，累计销售超过 100 亿，依然在快速放 | ||||
| 量中。埃克替尼临床差异化优势明显，是 NSCLC 患者脑转移治疗的优先推荐用 | ||||
| 14% | ||||
| 药，证明了在 21-L858R 突变患者中的疗效，术后辅助治疗已获批且纳入医保， | ||||
| 0% | ||||
| 在巩固现有市场的同时进一步打开用药空间。 | 2021-08 | 2021-12 | 2022-04 | |
| -14% | ||||
| 3.首个国产 ALK 抑制剂恩沙替尼成功上市，有望复制埃克替尼成功案例。恩沙 | ||||
| -27% | ||||
| 替尼已谈判纳入医保，一线适应症于 2022 年 3 月获批上市，2021 年贡实现 1.5 | ||||
| -41% | ||||
| 亿元销售额。同时，恩沙替尼一线全球多中心 III 期临床正在持续推进，有望成 | ||||
| -55% | ||||
| 为 BIC 产品，凭借临床优势打开海外市场。此外，公司首个大分子产品贝安汀 | ||||
| 2021-04 | ||||
（贝伐珠单抗类似物）也已获批多个适应症上市。
4.公司临床持续推进，2022 年多项研发成果值得期待。根据研发进度推测：恩沙替尼一线海外 NDA（公司首个国际化新药，一线临床数据 best-in-class，有望大幅延长用药时间，国内外合计销售峰值有望达到 30 亿元，为公司提 供业绩增量）；
作者
分析师张金洋
执业证书编号：S0680519010001
| | 0316 二线已报产，一线治疗已进入 II/III 期临床； | 邮箱：zhangjy@gszq.com |
| | PD-1 与 CTLA-4 国内临床推进（PD-1 临床受理，上市进度有望加速）； | 分析师胡偌碧 |
| | 082 肾癌已报 NDA 等。 | 执业证书编号：S0680519010003 |
| | 后续丰富前沿管线推进临床：公司在研创新药项目 40 余项，BPI-361175 | 邮箱：huruobi@gszq.com |
| 首获美国临床批文，11 个候选药物/适应症 IND。 | 分析师应沁心 |
盈利预测：公司是 A 股稀缺的创新药标的，埃克替尼持续贡献稳定现金流，恩
沙替尼有望快速放量，后续研发管线梯队已逐步形成，研发团队具备海外研发 经验+过硬的研发实力，销售团队实力强劲，看好公司长期发展，维持“买入”评级。根据最新年报情况，我们调整了盈利预测。我们预计公司 2022-2024 年 营业收入分别为 29.30 亿元、38.19 亿元、55.48 亿元，同比增长 30.4%、30.4%、45.3%；归母净利润分别为 5.07 亿元、6.76 亿元、10.04 亿元，同比增长 32.2%、33.4%、48.5%；对应 PE 分别为 44 倍、33 倍、22 倍。
风险提示：产品放量低于预期；创新药研发推进低于预期；创新药研发失败
执业证书编号：S0680521090001 邮箱：yingqinxin@gszq.com
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| 风险等。 | 3、《贝达药业（300558.SZ）：上半年表现亮眼，收获颇 | |||||
| 财务指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 丰，Q2 实现高速增长》2021-08-10 |
| 营业收入（百万元） | 1,870 | 2,246 | 2,930 | 3,819 | 5,548 | |
| 增长率 yoy（%） | 20.4 | 20.1 | 30.4 | 30.4 | 45.3 | |
| 归母净利润（百万元） | 606 | 383 | 507 | 676 | 1,004 | |
| 增长率 yoy（%） | 162.7 | -36.8 | 32.2 | 33.4 | 48.5 | |
| EPS 最新摊薄（元/股）1.46 | 0.92 | 1.22 | 1.63 | 2.42 | ||
| 净资产收益率（%） | 14.5 | 8.1 | 9.6 | 11.5 | 14.8 | |
| P/E（倍） | 37.1 | 58.7 | 44.4 | 33.3 | 22.4 | |
| P/B（倍） | 5.4 | 4.9 | 4.4 | 4.0 | 3.4 | |
资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2022 年 4 月 6 日收盘价
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| 2022 年 04 月 07 日 |
财务报表和主要财务比率
| 资产负债表（百万元） | 利润表（百万元） | ||||||||||
| 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 流动资产 | 1848 | 1654 | 1193 | 1778 | 1663 | 营业收入 | 1870 | 2246 | 2930 | 3819 | 5548 |
| 现金 | 1346 | 792 | 424 | 617 | 315 | 营业成本 | 139 | 174 | 205 | 267 | 388 |
| 应收票据及应收账款 | 53 | 173 | 121 | 263 | 295 | 营业税金及附加 | 7 | 15 | 24 | 28 | 36 |
| 其他应收款 | 7 | 41 | 21 | 60 | 58 | 营业费用 | 684 | 815 | 1055 | 1375 | 1997 |
| 预付账款 | 15 | 31 | 29 | 49 | 64 | 管理费用 | 263 | 327 | 439 | 573 | 832 |
| 存货 | 189 | 293 | 273 | 465 | 608 | 研发费用 | 363 | 566 | 668 | 849 | 1222 |
| 其他流动资产 | 239 | 324 | 324 | 324 | 324 | 财务费用 | 43 | 1 | -18 | -14 | -12 |
| 非流动资产 | 3382 | 4617 | 5303 | 5972 | 7030 | 资产减值损失 | -12 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 长期投资 | 0 | 9 | 18 | 27 | 36 | 其他收益 | 28 | 33 | 0 | 0 | 0 |
| 固定资产 | 713 | 679 | 1039 | 1433 | 2099 | 公允价值变动收益 | 0 | 1 | 0 | 0 | 0 |
| 无形资产 | 1775 | 2434 | 2775 | 3057 | 3356 | 投资净收益 | 293 | 15 | -1 | -1 | -1 |
| 其他非流动资产 | 894 | 1494 | 1471 | 1455 | 1539 | 资产处置收益 | -2 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 资产总计 | 5230 | 6271 | 6496 | 7749 | 8693 | 营业利润 | 681 | 396 | 556 | 741 | 1084 |
| 流动负债 | 438 | 889 | 585 | 1213 | 1212 | 营业外收入 | 0 | 3 | 2 | 2 | 2 |
| 短期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 营业外支出 | 14 | 8 | 6 | 8 | 9 |
| 应付票据及应付账款 | 114 | 431 | 209 | 626 | 587 | 利润总额 | 667 | 390 | 552 | 735 | 1076 |
| 其他流动负债 | 324 | 458 | 376 | 587 | 624 | 所得税 | 66 | 10 | 52 | 68 | 84 |
| 非流动负债 | 647 | 697 | 726 | 748 | 770 | 净利润 | 601 | 380 | 499 | 666 | 992 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 30 | 52 | 73 | 少数股东损益 | -5 | -4 | -8 | -9 | -12 |
| 其他非流动负债 | 647 | 697 | 697 | 697 | 697 | 归属母公司净利润 | 606 | 383 | 507 | 676 | 1004 |
| 负债合计 | 1085 | 1586 | 1311 | 1961 | 1981 | EBITDA | 782 | 535 | 726 | 970 | 1389 |
| 少数股东权益 | 3 | 125 | 117 | 108 | 97 | EPS（元） | 1.46 | 0.92 | 1.22 | 1.63 | 2.42 |
| 股本 | 413 | 415 | 415 | 415 | 415 | 主要财务比率 | |||||
| 资本公积 | 1793 | 1932 | 1932 | 1932 | 1932 | ||||||
| 留存收益 | 1883 | 2139 | 2538 | 3080 | 3924 | 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 归属母公司股东权益 | 4141 | 4561 | 5067 | 5680 | 6616 | 成长能力 | 20.4 | 20.1 | 30.4 | 30.4 | 45.3 |
| 负债和股东权益 | 5230 | 6271 | 6496 | 7749 | 8693 | 营业收入(%) | |||||
| 营业利润(%) | 155.3 | -41.9 | 40.6 | 33.3 | 46.3 | ||||||
| 归属于母公司净利润(%) | 162.7 | -36.8 | 32.2 | 33.4 | 48.5 | ||||||
获利能力
| 现金流量表（百万元） | 毛利率(%) | 92.6 | 92.2 | 93.0 | 93.0 | 93.0 | |||||
| 净利率(%) | 32.4 | 17.1 | 17.3 | 17.7 | 18.1 | ||||||
| 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ROE(%) | 14.5 | 8.1 | 9.6 | 11.5 | 14.8 |
| 经营活动现金流 | 646 | 527 | 461 | 1130 | 1107 | ROIC(%) | 12.0 | 6.9 | 8.4 | 10.3 | 13.4 |
| 净利润 | 601 | 380 | 499 | 666 | 992 | 偿债能力 | 20.8 | 25.3 | 20.2 | 25.3 | 22.8 |
| 折旧摊销 | 156 | 169 | 192 | 249 | 325 | 资产负债率(%) | |||||
| 财务费用 | 43 | 1 | -18 | -14 | -12 | 净负债比率(%) | -18.4 | -3.4 | 4.6 | 1.3 | 6.1 |
| 投资损失 | -293 | -15 | 1 | 1 | 1 | 流动比率 | 4.2 | 1.9 | 2.0 | 1.5 | 1.4 |
| 营运资金变动 | 70 | -81 | -213 | 229 | -198 | 速动比率 | 3.2 | 1.4 | 1.3 | 0.9 | 0.7 |
| 其他经营现金流 | 69 | 73 | 0 | 0 | 0 | 营运能力 | 0.4 | 0.4 | 0.5 | 0.5 | 0.7 |
| 投资活动现金流 | -118 | -982 | -878 | -918 | -1383 | 总资产周转率 | |||||
| 资本支出 | 686 | 758 | 677 | 660 | 1049 | 应收账款周转率 | 34.4 | 19.9 | 19.9 | 19.9 | 19.9 |
| 长期投资 | -329 | -34 | -9 | -9 | -9 | 应付账款周转率 | 1.2 | 0.6 | 0.6 | 0.6 | 0.6 |
| 其他投资现金流 | 239 | -257 | -210 | -267 | -343 | 每股指标（元） | 1.46 | 0.92 | 1.22 | 1.63 | 2.42 |
| 筹资活动现金流 | 314 | -96 | 50 | -20 | -26 | 每股收益(最新摊薄) | |||||
| 短期借款 | -363 | 0 | 0 | 0 | 0 | 每股经营现金流(最新摊薄) | 1.56 | 1.27 | 1.11 | 2.72 | 2.66 |
| 长期借款 | -280 | 0 | 30 | 22 | 21 | 每股净资产(最新摊薄) | 9.97 | 10.98 | 12.20 | 13.67 | 15.93 |
| 普通股增加 | 12 | 2 | 0 | 0 | 0 | 估值比率 | 37.1 | 58.7 | 44.4 | 33.3 | 22.4 |
| 资本公积增加 | 1138 | 139 | 0 | 0 | 0 | P/E | |||||
| 其他筹资现金流 | -192 | -237 | 20 | -42 | -47 | P/B | 5.4 | 4.9 | 4.4 | 4.0 | 3.4 |
| 现金净增加额 | 825 | -554 | -368 | 193 | -303 | EV/EBITDA | 27.8 | 41.5 | 31.2 | 23.2 | 16.4 |
资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2022 年 4 月 6 日收盘价
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| 2022 年 04 月 07 日 |
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投资评级说明
| 投资建议的评级标准 | 评级 | 说明 | |
| 评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业 指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市 场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针 对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股 市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 相对同期基准指数涨幅在 15%以上 |
| 增持 | 相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 | ||
| 持有 | 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 | ||
| 减持 | 相对同期基准指数跌幅在 5%以上 | ||
| 行业评级 | 增持 | 相对同期基准指数涨幅在 10%以上 | |
| 中性 | 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之 间 | ||
| 减持 | 相对同期基准指数跌幅在 10%以上 |
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