鸿远电子评级买入利润率水平创历史新高，导弹放量自产业务弹性可期
发布时间： 2022年04月07日
作者： xn2oyhja
栏目：个股研报
股票代码 ：603267
股票简称 ：鸿远电子
报告名称 ：利润率水平创历史新高，导弹放量自产业务弹性可期
评级 ：买入
行业：电子元件
公司报告 | 年报点评报告
鸿远电子（603267）
证券研究报告
2022 年 04 月 07 日
投资评级
| 利润率水平创历史新高，导弹放量自产业务弹性可期 | 行业 | 国防军工/军工电子Ⅱ | ||
| 6 个月评级 | 买入（维持评级） | |||
| 事件：公司发布 2021 年年度报告，2021 年实现营收 24.03 亿元，同比增长 41.36%；归母净利润 8.27 亿元，同比增长 70.09%。 | ||||
| 当前价格 | 124 元 | |||
| 目标价格 | 元 | |||
| ⚫ | 连续两年业绩高增长，在手订单持续提升 | |||
| 基本数据 | ||||
| 2021 年实现营收 24.03 亿元，同比增长 41.36%；归母净利润 8.27 亿元，同比 增长 70.09%，基本达到业绩预告上限。公司期间费用率为 10.75%，同比下降 0.09pct，其中研发费用为 8064 万元，同比大幅增长 78.7%，研发费用率达近 年新高，为未来持续发展奠定基础。利润率方面，毛利率为 51.51%，同比增加 4.76pct；ROE 为 28.17%，同比增加 7.34pct，高可靠产品快速增长，公司整体 盈利能力显著提升。 资产负债表端，存货为 4.15 亿元，同比增长 93.25%，其中库存商品+106%、原 材料+85%、在产品+75%，表明公司在手订单、排产充足。现金流量表端，经 营性现金流净额达到 5.33 亿元，同比大幅增长 247.8%，主要为收入规模大幅 | ||||
| A 股总股本(百万股) | 232.40 | |||
| 流通 A 股股本(百万股) | 157.51 | |||
| A 股总市值(百万元) | 28,818.10 | |||
| 流通 A 股市值(百万元) | 19,531.53 | |||
| 每股净资产(元) | 14.24 | |||
| 资产负债率(%) | 23.53 | |||
| 一年内最高/最低(元) | 191.09/103.57 | |||
提升并且下游客户回款较好。
| ⚫ | 自产业务毛利率仍维持高位，导弹弹性推动自产业务持续发展 | 作者 | |||
| 21 年公司自产业务实现营收 13.48 亿元，同比增长 52.07%，其中滤波器收入达 1980 万元，同比增长 82%，微波产品收入达 1366 万元，新品类实现显著突破；毛利率为 80.83%，同比增加 0.93pct，毛利率水平仍维持高位。2021 年底，公 司募投项目苏州产线建设完成，预计产能逐渐释放并为实现核心产品从材料到 产品的全面系列化、国产化、产业化奠定基础。军品业务方面，2020 年下半 年开始下游需求大幅增长，公司业绩连续两年高增速，推测军用 MLCC 市场规 模已显著增长，我们认为随着下游客户产能逐渐释放，订单有望再上台阶，公 司自产业务或呈现持续快速增长趋势。 | 李鲁靖 | 分析师 | |||
| SAC 执业证书编号：S1110519050003 lilujing@tfzq.com | |||||
| 刘明洋 | 分析师 | ||||
| SAC 执业证书编号：S1110521080001 liumingyang@tfzq.com | |||||
| 股价走势 | |||||
| 鸿远电子 | 沪深300 | ||||
| ⚫ | 新能源景气度上行，代理业务或持续发展 | ||||
| 公司代理业务产品主要为国内国际知名厂商生产的电子元器件产品，销售集中 在新能源、消费电子等民用领域。受益于新能源光伏、新能源汽车行业景气度 高企，21 年公司代理业务实现营收 10.43 亿元，同比增长 29.13%；毛利率为 13.14%，同比增加 3.06pct。未来公司将在现有品牌合作的基础上，逐渐实现品 牌的多样化及专业化，继续加大引入主动元器件的力度，并向高附加值的产品 领域发展。 盈利预测：综上我们认为，公司作为我国军用 MLCC 核心供应商，自产业务有 望充分受益于“十四五”跨越式武器装备需求驱动，未来 3-5 年有望持续放量， | 41% 32% 23% 14% 5% -4% -13%-22% | ||||
| 2021-04 | 2021-08 | 2021-12 | |||
| 资料来源：聚源数据 | |||||
民品代理业务有望延续较快增长，新品类微波业务或实现显著突破。由于自产
| 业务基数较大，根据审慎预测原则，我们将 2022-23 年营业收入由 37.03/48.47 | 相关报告 | |||||
| 亿元调整为 32.74/41.65 亿元，2024 年为 51.49 亿元；归母净利润由 12.66/17.00 亿元调整为 11.73/16.07 亿元，2024 年为 20.50 亿元；对应 EPS 为 5.05/6.92/8.82 元，对应 PE 为 24.57/17.93/14.06x，维持“买入”评级。 风险提示：军用产品降价的风险；代理业务下游市场需求变动的风险；微波业 务发展不及预期。 | 1 《鸿远电子-公司点评:连续两年高增 长，下游放量或推动公司再上台阶》2022-02-07 2 《鸿远电子-半年报点评:自产业务持 续显著放量，“十四五”高增速可期》2021-08-22 | |||||
| 财务数据和估值 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 3 《鸿远电子-首次覆盖报告:指数级需 求提升叠加品类扩展，“十四五“有望 |
| 营业收入(百万元) | 1,700.04 | 2,403.11 | 3,274.00 | 4,164.85 | 5,149.12 | 再上新台阶》 2021-06-29 |
| 增长率(%) | 61.22 | 41.36 | 36.24 | 27.21 | 23.63 | |
| EBITDA(百万元) | 661.17 | 1,080.57 | 1,404.14 | 1,894.13 | 2,402.45 | |
| 净利润(百万元) | 486.07 | 826.74 | 1,172.81 | 1,607.18 | 2,049.83 | |
| 增长率(%) | 74.43 | 70.09 | 41.86 | 37.04 | 27.54 | |
| EPS(元/股) | 2.09 | 3.56 | 5.05 | 6.92 | 8.82 | |
| 市盈率(P/E) | 59.29 | 34.86 | 24.57 | 17.93 | 14.06 | |
| 市净率(P/B) | 11.14 | 8.71 | 6.56 | 4.95 | 3.75 | |
| 市销率(P/S) | 16.95 | 11.99 | 8.80 | 6.92 | 5.60 | |
| EV/EBITDA | 43.79 | 37.61 | 19.29 | 13.84 | 10.67 | |
资料来源：wind，天风证券研究所
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| 公司报告 | 年报点评报告 |
财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 利润表(百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 货币资金 | 826.99 | 1,102.77 | 1,715.34 | 2,520.68 | 3,034.03 | 营业收入 | 1,700.04 | 2,403.11 | 3,274.00 | 4,164.85 | 5,149.12 |
| 应收票据及应收账款 | 1,448.34 | 1,753.65 | 1,985.99 | 2,481.79 | 3,613.97 | 营业成本 | 905.30 | 1,165.36 | 1,501.03 | 1,845.94 | 2,222.56 |
| 25.43 | 38.50 | 25.46 | 56.22 | 48.78 | 15.96 | 22.09 | 31.33 | 39.08 | 48.30 | ||
| 预付账款 | 营业税金及附加 | ||||||||||
| 存货 | 214.62 | 414.77 | 115.96 | 716.51 | 464.89 | 销售费用 | 60.59 | 69.76 | 85.12 | 125.87 | 146.32 |
| 其他 | 178.30 | 338.08 | 392.78 | 320.58 | 361.93 | 管理费用 | 88.03 | 99.12 | 130.96 | 169.19 | 207.57 |
| 2,693.69 | 3,647.78 | 4,235.54 | 6,095.77 | 7,523.60 | 45.13 | 80.64 | 98.22 | 125.09 | 160.64 | ||
| 流动资产合计 | 研发费用 | ||||||||||
| 长期股权投资 | 0.00 | 8.03 | 8.03 | 8.03 | 8.03 | 财务费用 | (9.43) | 8.94 | 1.35 | (16.96) | (30.41) |
| 固定资产 | 233.99 | 430.60 | 475.74 | 525.56 | 565.18 | 资产/信用减值损失 | (10.74) | (1.55) | (6.28) | (6.19) | (4.67) |
| 在建工程 | 104.44 | 89.59 | 89.75 | 101.85 | 91.11 | 公允价值变动收益 | (0.58) | 0.02 | (46.67) | 7.68 | 10.44 |
| 无形资产 | 25.59 | 28.88 | 27.34 | 25.81 | 24.27 | 投资净收益 | 0.71 | 0.96 | 0.96 | 0.96 | 0.96 |
| 其他 | 98.38 | 122.56 | 89.49 | 100.54 | 99.36 | 其他 | 31.30 | (8.20) | 91.41 | (17.29) | (22.80) |
| 非流动资产合计 | 462.40 | 679.66 | 690.36 | 761.79 | 787.94 | 营业利润 | 573.76 | 965.95 | 1,386.56 | 1,891.47 | 2,410.20 |
| 资产总计 | 3,156.09 | 4,327.44 | 4,925.90 | 6,857.57 | 8,311.54 | 营业外收入 | 1.20 | 0.85 | 1.35 | 1.13 | 1.11 |
| 短期借款 | 132.00 | 291.34 | 150.00 | 100.00 | 50.00 | 营业外支出 | 1.36 | 1.07 | 1.00 | 1.14 | 1.07 |
| 应付票据及应付账款 | 304.28 | 494.97 | 232.21 | 761.23 | 381.02 | 利润总额 | 573.60 | 965.73 | 1,386.91 | 1,891.46 | 2,410.24 |
| 107.81 | 204.43 | 127.84 | 152.13 | 171.67 | 87.53 | 138.99 | 214.10 | 284.28 | 360.41 | ||
| 其他 | 所得税 | ||||||||||
| 流动负债合计 | 544.09 | 990.74 | 510.05 | 1,013.36 | 602.69 | 净利润 | 486.07 | 826.74 | 1,172.81 | 1,607.18 | 2,049.83 |
| 长期借款 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 少数股东损益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 应付债券 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 归属于母公司净利润 | 486.07 | 826.74 | 1,172.81 | 1,607.18 | 2,049.83 |
| 其他 | 24.30 | 27.47 | 24.28 | 25.35 | 25.70 | 每股收益（元） | 2.09 | 3.56 | 5.05 | 6.92 | 8.82 |
| 非流动负债合计 | 24.30 | 27.47 | 24.28 | 25.35 | 25.70 | ||||||
| 负债合计 | 568.39 | 1,018.22 | 534.32 | 1,038.71 | 628.39 | ||||||
| 少数股东权益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 主要财务比率 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 股本 | 231.48 | 232.40 | 232.40 | 232.40 | 232.40 | 成长能力 | 61.22% | 41.36% | 36.24% | 27.21% | 23.63% |
| 资本公积 | 1,261.37 | 1,336.31 | 1,336.31 | 1,336.31 | 1,336.31 | 营业收入 | |||||
| 留存收益 | 2,357.52 | 3,173.54 | 4,159.17 | 5,586.45 | 7,450.75 | 营业利润 | 72.32% | 68.36% | 43.54% | 36.41% | 27.42% |
| 其他 | (1,262.67) | (1,433.04) | (1,336.31) | (1,336.31) | (1,336.31) | 归属于母公司净利润 | 74.43% | 70.09% | 41.86% | 37.04% | 27.54% |
| 股东权益合计 | 2,587.70 | 3,309.22 | 4,391.57 | 5,818.85 | 7,683.15 | 获利能力 | 46.75% | 51.51% | 54.15% | 55.68% | 56.84% |
| 负债和股东权益总计 | 3,156.09 | 4,327.44 | 4,925.90 | 6,857.57 | 8,311.54 | 毛利率 | |||||
| 净利率 | 28.59% | 34.40% | 35.82% | 38.59% | 39.81% | ||||||
| ROE | 18.78% | 24.98% | 26.71% | 27.62% | 26.68% | ||||||
| ROIC | 26.61% | 48.06% | 52.19% | 59.96% | 63.06% | ||||||
| 现金流量表(百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 偿债能力 | |||||
| 净利润 | 486.07 | 826.74 | 1,172.81 | 1,607.18 | 2,049.83 | 资产负债率 | 18.01% | 23.53% | 10.85% | 15.15% | 7.56% |
| 折旧摊销 | 20.37 | 33.01 | 16.23 | 19.62 | 22.66 | 净负债率 | -26.86% | -24.46% | -35.61% | -41.58% | -38.82% |
| (3.67) | 8.25 | 1.35 | (16.96) | (30.41) | 4.95 | 3.68 | 8.30 | 6.02 | 12.48 | ||
| 财务费用 | 流动比率 | ||||||||||
| 投资损失 | (0.71) | (0.96) | (0.96) | (0.96) | (0.96) | 速动比率 | 4.56 | 3.26 | 8.08 | 5.31 | 11.71 |
| 营运资金变动 | 48.00 | (407.71) | (330.66) | (503.67) | (1,263.54) | 营运能力 | 1.42 | 1.50 | 1.75 | 1.86 | 1.69 |
| 其它 | (396.88) | 73.46 | (46.67) | 7.68 | 10.44 | 应收账款周转率 | |||||
| 经营活动现金流 | 153.18 | 532.78 | 812.09 | 1,112.89 | 788.00 | 存货周转率 | 8.18 | 7.64 | 12.34 | 10.01 | 8.72 |
| 资本支出 | 138.01 | 221.16 | 63.20 | 78.93 | 49.65 | 总资产周转率 | 0.62 | 0.64 | 0.71 | 0.71 | 0.68 |
| 长期投资 | 0.00 | 8.03 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 每股指标（元） | 2.09 | 3.56 | 5.05 | 6.92 | 8.82 |
| 其他 | 226.81 | (573.79) | (28.89) | (173.32) | (119.56) | 每股收益 | |||||
| 投资活动现金流 | 364.82 | (344.60) | 34.31 | (94.40) | (69.91) | 每股经营现金流 | 0.66 | 2.29 | 3.49 | 4.79 | 3.39 |
| 债权融资 | 132.00 | 293.37 | 151.34 | 101.12 | 51.50 | 每股净资产 | 11.13 | 14.24 | 18.90 | 25.04 | 33.06 |
| 32.83 | (28.51) | 95.38 | 16.96 | 30.41 | 59.29 | 34.86 | 24.57 | 17.93 | 14.06 | ||
| 股权融资 | 估值比率 | ||||||||||
| 其他 | (132.14) | (184.02) | (480.55) | (331.24) | (286.66) | 市盈率 | |||||
| 筹资活动现金流 | 32.69 | 80.84 | (233.83) | (213.15) | (204.74) | 市净率 | 11.14 | 8.71 | 6.56 | 4.95 | 3.75 |
| 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 43.79 | 37.61 | 19.29 | 13.84 | 10.67 | ||
| 汇率变动影响 | EV/EBITDA | ||||||||||
| 现金净增加额 | 550.68 | 269.02 | 612.57 | 805.33 | 513.35 | EV/EBIT | 45.17 | 38.73 | 19.51 | 13.98 | 10.77 |
资料来源：公司公告，天风证券研究所
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| 公司报告 | 年报点评报告 |
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投资评级声明
| 类别 | 说明 | 评级 | 体系 |
| 股票投资评级 | 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 | 买入 | 预期股价相对收益 20%以上 |
| 增持 | 预期股价相对收益 10%-20% | ||
| 深 300 指数的涨跌幅 | |||
| 持有 | 预期股价相对收益-10%-10% | ||
| 行业投资评级 | 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 | 卖出 | 预期股价相对收益-10%以下 |
| 强于大市 | 预期行业指数涨幅 5%以上 | ||
| 中性 | 预期行业指数涨幅-5%-5% | ||
| 深 300 指数的涨跌幅 | |||
| 弱于大市 | 预期行业指数涨幅-5%以下 |
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