百克生物评级买入带状疱疹疫苗正式报产，有望博得国产头筹
发布时间： 2022年04月07日
作者： xn2oyhja
栏目：个股研报
股票代码 ：688276
股票简称 ：百克生物
报告名称 ：带状疱疹疫苗正式报产，有望博得国产头筹
评级 ：买入
行业：生物制品
| 带状疱疹疫苗正式报产，有望博得国产头筹 | 2024E | |||||
| 百克生物（688276.SH）/医 | 证券研究报告/公司点评 | 2022 年 04 月 06 日 | ||||
| 药生物 | ||||||
| 评级：买入（维持） | 公司盈利预测及估值 | |||||
| 市场价格：53.60 | 指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | |
| 分析师：祝嘉琦 | 营业收入（百万元） | 1441.36 | 1202.03 | 2051.90 | 2568.63 | 3204.73 |
| 增长率 yoy% | 47.73% | -16.60% | 70.70% | 25.18% | 24.76% | |
| 执业证书编号：S0740519040001 | ||||||
| 净利润（百万元） | 418.23 | 243.55 | 590.81 | 729.86 | 902.15 | |
| 电话：021-20315150 | 增长率 yoy% | 89.23% | -41.77% | 142.58% | 23.54% | 23.60% |
| 每股收益（元） | 1.13 | 0.59 | 1.43 | 1.77 | 2.19 | |
| Email：zhujq@r.qlzq.com.cn | ||||||
| 每股现金流量 | 0.83 | 2.80 | 4.89 | 5.35 | 6.09 | |
| 研究助理：张楠 | 净资产收益率 | 23% | 7% | 15% | 15% | 16% |
| Email：zhangnan@r.qlzq.com.cn | P/E | 47.62 | 90.86 | 37.45 | 30.32 | 24.53 |
| PEG | 0.53 | -2.18 | 0.26 | 1.29 | 1.04 | |
| P/B | 11.19 | 6.47 | 5.52 | 4.67 | 3.93 | |
| 备注：数据截止 2022.04.06 | ||||||
投资要点
| 基本状况 | | 事件：4 月 6 日，公司发布公告，带状疱疹减毒活疫苗申请上市许可获得受理，受理 | |
| 号为 CXSS2200036 国。 | |||
| 总股本(百万股) | 413 | | 带状疱疹疫苗：100 亿大品种，有望国产第一家上市。带状疱疹疫苗是全球疫苗大单 |
| 流通股本(百万股) | 33 | ||
| 品，GSK 的带疱减毒活疫苗 2020 年销售 25 亿美金。在老龄化不断加深的背景下，随 | |||
| 市价(元) | 53.60 | ||
| 着负担能力提升和接种率上升，我们预计国内带状疱疹疫苗市场规模 2030 年有望达到 | |||
| 市值(百万元) | 22128 | ||
| 流通市值(百万元) | 1770 | | 106 亿。目前国内仅 GSK 在 2020 年开始提供，百克预计 2022 年上市，有望在国产 |
| 股价与行业-市场走势对比 | 厂家中博得头筹，2026 年销售额可达~34 亿。 | ||
| 全球仅有两款、国内仅有一款带疱苗上市，竞争格局良好。目前全球范围内共有两款 | |||
| 百克生物 | 沪深300 | 带状疱疹疫苗上市，分别为默沙东的 Zostavax 以及葛兰素史克的 Shingrix。默沙东的 | |
| 10% | |||
| 带疱减毒活疫苗 Zostavax 2006 年获批上市，适用于 50 岁以上人群；GSK 的重组带 | |||
| 0% | |||
| -10% | 状疱疹疫苗 Shingrix 2017 年获批上市，便迅速取代 MSD 的带疱减毒活苗 Zostavax， | ||
| -20% | | ||
| 成为销售额达到 25 亿美金的重磅疫苗单品。2020 年 6 月 GSK 的 Shingrix 开始在中 | |||
| -30% | |||
| -40% | 国销售，定价 1600 元/支，需接种 2 剂，2020 年批签发量达到 165 万支。 | ||
| -50% | |||
| 百克研发进度最快，有望在国产疫苗中享受 3-5 年左右独占期。国内带疱疫苗在研管 | |||
| -60% | |||
| -70% | | 线主要分为两类：带疱减毒活疫苗和重组带疱疫苗。带疱减毒活疫苗中，百克生物进 | |
| 公司持有该股票比例 相关报告 | |||
| 展最快，正式申报生产，预计 2022 年获批上市，长春长生破产，万泰生物已主动暂停， | |||
| 其余几家均处于 I 期或之前阶段。重组带疱疫苗中，智飞生物和怡道生物均处于临床 I | |||
| 1 百克生物(688276)-2021 年报点 | |||
| 期。 | |||
| 评：新冠接种带来业绩承压，带状疱 | |||
| 亮点诸多，前瞻性布局多个重磅品种。1）狂苗恢复性生产+抗狂犬单抗，构建预防全 | |||
| 疹报产在即-买入-(中泰证券_祝嘉琦_ | |||
| 矩阵；2）组分百白破：升级换代趋势不可阻挡，存在结构性机会；3）长远来看，布 | |||
| 孙宇瑶_张楠)-20220318 | |||
| 局麻腮风系列、RSV、通用流感、治疗性疫苗等前沿/重磅品种，不断丰富研发管线深 | |||
| 2 百克生物（688276）：水痘疫苗龙 | | 度和厚度，构筑深厚护城河。 | |
| 头，重磅品种驱动未来快速成长-买入 | 盈利预测与投资建议：我们预计 2022-2024 年公司营业收入分别为 20.52、25.69、32.05 | ||
| -( 中 泰 证 券 _ 祝 嘉 琦 _ 孙 宇 瑶 _ 张 | 亿元，同比增长 70.70%、25.18%、24.76%；归母净利润分别为 5.91、7.30、9.02 | ||
| 楠)-20211122 | |||
| 亿元，同比增长 142.58%、23.54%、23.60%。公司作为水痘疫苗龙头，鼻喷流感有 | |||
望恢复放量，带状疱疹即将上市贡献可观增量，维持“买入”评级。
风险提示：研发进度低于预期风险，疫苗产品销售不达预期风险，疫苗行业负面事件 风险；新冠病毒变异导致疫苗失效风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后 或更新不及时的风险。
请务必阅读正文之后的重要声明部分
公司点评
图表 1：美国不同年龄带状疱疹发病率（1/1000）
| 11 | 带状疱疹 | 疱疹后神经痛 | |||||||||||
| 公司点评 |
图表 6：全球仅有的 2 款带状疱疹疫苗
| 疫苗名称 生产厂商 获批时间（国 家） | 疫苗类型 | 适用年龄 接种剂次 | 单价（美 | ACIP推荐情况 | 降低带状疱疹 | 降低疱疹后神经 | ||||
| 元） | 的有效率 | 痛的有效率 | ||||||||
| Zostavax | MSD | 2006.5（美国） | 减毒活疫苗 | 50+ | 1剂 | 225.3 | 2008年ACIP推荐 | 50-59：69.8% | 60+：39%； | |
| 60+：51% | ||||||||||
| 60-69：65.7%； | ||||||||||
| 60-69：64%； | ||||||||||
| 用于60+人群 | 70-79：55%； | |||||||||
| 70-79:41%； | ||||||||||
| 80+：26% | ||||||||||
| 80+：18% | ||||||||||
| Shingrix | GSK | 2017.1（美国） | 基因重组亚 | 50+ | 2剂（间隔 2-6个月） | 151 | 2018年ACIP推荐 | 50+：97.2%； | 50-59：100%； | |
| 50-59:96.6%; | 60-69：100%； | |||||||||
| 60-69:97.4%; | 70+：88.8%； | |||||||||
| 2019.5（中国） | 单位疫苗 | 用于50+人群 | ||||||||
| 70-79:91.3%； | 70-79：93%； | |||||||||
| 80+：91.4% | 80+：71.2% | |||||||||
来源：美国 CDC，中泰证券研究所
图表 7：百克生物的带状疱疹疫苗进度最快
| 疫苗产品 | 企业 | 接种人群 | 临床前 | 临床批 | I期 | II期 | III期 | 注册批 | 上市 | 最新状态日 | 备注 |
| 研究 | 件 | 件 | 期 | ||||||||
| 带疱减活苗 | 百克生物 | 40+岁 | 2022-04-06 | 破产 | |||||||
| 带疱减活苗 | 长春长生 | 40+岁 | 2018-01-03 | ||||||||
| 带疱减活苗（冻干） | 万泰生物 | 40+岁 | 2020-02-27 | 主动暂停 | |||||||
| 带疱减活苗 | 上海所 | 40+岁 | 2020-02-28 | ||||||||
| 带疱减活苗 | 复星医药（大连雅立峰） | 2018-10-08 | |||||||||
| 带疱减活苗 | 长春祈健 | 2017-08-21 | |||||||||
| 带疱减活苗(冷藏稳定剂型) | 默沙东 | 2009-06-05 | |||||||||
| 重组带疱苗（CHO 细胞） | 智飞生物 | 50岁+ | 2022-01-30 | ||||||||
| 重组带疱苗（CHO细胞） | 怡道生物/中慧元通 | 40岁+ | 2021-10-26 | ||||||||
| 重组带疱苗（CHO细胞） | 迈科康生物 | 2021-11-03 | |||||||||
来源：药智网（数据截至 2022.4.6），中泰证券研究所
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公司点评
图表 8：百克生物财务模型预测
| 资产负债表 单位:百万元 | 利润表 | 单位:百万元 | ||||||||
| 会计年度 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 会计年度 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 货币资金 | 1,156 | 2,019 | 2,209 | 2,513 | 营业收入 | 1,202 | 2,052 | 2,569 | 3,205 | |
| 应收票据 | 0 | 0 | 0 | 0 | 营业成本 | 141 | 192 | 251 | 322 | |
| 应收账款 | 764 | 895 | 1,230 | 1,649 | 税金及附加 | 11 | 16 | 21 | 26 | |
| 预付账款 | 18 | 18 | 25 | 31 | 销售费用 | 453 | 821 | 1,027 | 1,282 | |
| 存货 | 241 | 211 | 289 | 389 | 管理费用 | 108 | 185 | 232 | 289 | |
| 合同资产 | 0 | 0 | 0 | 0 | 研发费用 | 157 | 205 | 257 | 320 | |
| 其他流动资产 | 11 | 32 | 30 | 41 | 财务费用 | -11 | 4 | 2 | 2 | |
| 流动资产合计 | 2,190 | 3,175 | 3,783 | 4,623 | 信用减值损失 | -5 | -5 | -5 | -5 | |
| 其他长期投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 资产减值损失 | -88 | 0 | 0 | 0 | |
| 长期股权投资 | 36 | 36 | 36 | 36 | 公允价值变动收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | |
| 固定资产 | 519 | 723 | 797 | 868 | 投资收益 | -1 | -1 | -1 | -1 | |
| 在建工程 | 920 | 254 | 293 | 312 | 其他收益 | 12 | 12 | 12 | 12 | |
| 无形资产 | 224 | 367 | 451 | 504 | 营业利润 | 262 | 635 | 784 | 969 | |
| 其他非流动资产 | 286 | 287 | 287 | 288 | 营业外收入 | 3 | 3 | 3 | 3 | |
| 非流动资产合计 | 1,985 | 1,667 | 1,864 | 2,008 | 营业外支出 | 3 | 3 | 3 | 3 | |
| 资产合计 | 4,175 | 4,842 | 5,647 | 6,631 | 利润总额 | 262 | 635 | 784 | 969 | |
| 短期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 所得税 | 18 | 44 | 54 | 67 | |
| 应付票据 | 0 | 0 | 0 | 0 | 净利润 | 244 | 591 | 730 | 902 | |
| 应付账款 | 64 | 54 | 70 | 98 | 少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 0 | |
| 预收款项 | 0 | 14 | 22 | 12 | 归属母公司净利润 | 244 | 591 | 730 | 902 | |
| 合同负债 | 10 | 17 | 22 | 27 | NOPLAT | 233 | 594 | 732 | 904 | |
| 其他应付款 | 555 | 555 | 555 | 555 | EPS（摊薄） | 0.59 | 1.43 | 1.77 | 2.19 | |
| 一年内到期的非流动负债 | 0 | 0 | 0 | 0 | ||||||
| 其他流动负债 | 120 | 184 | 235 | 298 | 主要财务比率 | |||||
| 流动负债合计 | 749 | 824 | 904 | 990 | 会计年度 | 2021E | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 成长能力 | |||||
| 应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 | 营业收入增长率 | -16.6% | 70.7% | 25.2% | 24.8% | |
| 其他非流动负债 | 8 | 8 | 8 | 8 | EBIT增长率 | -48.9% | 154.9% | 23.2% | 23.5% | |
| 非流动负债合计 | 8 | 8 | 8 | 8 | 归母公司净利润增长率 | -41.8% | 142.6% | 23.5% | 23.6% | |
| 负债合计 | 757 | 832 | 912 | 998 | 获利能力 | |||||
| 归属母公司所有者权益 | 3,418 | 4,010 | 4,735 | 5,633 | 毛利率 | 88.3% | 90.6% | 90.2% | 89.9% | |
| 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 净利率 | 20.3% | 28.8% | 28.4% | 28.2% | |
| 所有者权益合计 | 3,418 | 4,010 | 4,735 | 5,633 | ROE | 7.1% | 14.7% | 15.4% | 16.0% | |
| 负债和股东权益 | 4,175 | 4,842 | 5,647 | 6,631 | ROIC | 6.7% | 14.7% | 15.5% | 16.2% | |
| 偿债能力 | ||||||||||
| 现金流量表 | 单位:百万元 | 资产负债率 | 18.1% | 17.2% | 16.1% | 15.1% | ||||
| 会计年度 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 债务权益比 | 0.2% | 0.2% | 0.2% | 0.1% | |
| 经营活动现金流 | 140 | 599 | 464 | 533 | 流动比率 | 2.9 | 3.9 | 4.2 | 4.7 | |
| 现金收益 | 298 | 672 | 823 | 1,009 | 速动比率 | 2.6 | 3.6 | 3.9 | 4.3 | |
| 存货影响 | -95 | 31 | -78 | -100 | 营运能力 | |||||
| 经营性应收影响 | 50 | -131 | -342 | -425 | 总资产周转率 | 0.3 | 0.4 | 0.5 | 0.5 | |
| 经营性应付影响 | 100 | 4 | 24 | 18 | 应收账款周转天数 | 224 | 146 | 149 | 162 | |
| 其他影响 | -213 | 24 | 37 | 31 | 应付账款周转天数 | 125 | 110 | 88 | 94 | |
| 投资活动现金流 | -696 | -243 | -289 | -249 | 存货周转天数 | 496 | 423 | 358 | 379 | |
| 资本支出 | -696 | 242 | -287 | -248 | 每股指标（元） | |||||
| 股权投资 | -32 | 0 | 0 | 0 | 每股收益 | 0.59 | 1.43 | 1.77 | 2.19 | |
| 其他长期资产变化 | 32 | -485 | -2 | -1 | 每股经营现金流 | 0.34 | 1.45 | 1.12 | 1.29 | |
| 融资活动现金流 | 1,402 | 507 | 15 | 20 | 每股净资产 | 8.28 | 9.71 | 11.47 | 13.64 | |
| 借款增加 | 0 | 0 | 0 | 0 | 估值比率 | |||||
| 股利及利息支付 | -4 | -9 | -7 | -7 | P/E | 91 | 37 | 30 | 25 | |
| 股东融资 | 0 | 0 | 0 | 0 | P/B | 6 | 6 | 5 | 4 | |
| 其他影响 | 1,406 | 516 | 22 | 27 | EV/EBITDA | 20 | 9 | 7 | 6 | |
来源：中泰证券研究所
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公司点评
投资评级说明：
| 评级 | 说明 | |
| 股票评级 | 买入 | 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 |
| 增持 | 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 | |
| 持有 | 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 | |
| 减持 | 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 | |
| 行业评级 | 增持 | 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 |
| 中性 | 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 | |
| 减持 | 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 | |
| 备注：评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其 中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市 转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为 基准（另有说明的除外）。 | ||
重要声明：
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