牧原股份评级买入3月出栏量简报
发布时间： 2022年04月07日
作者： xn2oyhja
栏目：个股研报
股票代码 ：002714
股票简称 ：牧原股份
报告名称 ：3月出栏量简报
评级 ：买入
行业：农牧饲渔
公司报告 | 公司点评
牧原股份（002714）
证券研究报告
2022 年 04 月 07 日
投资评级
| 3 月出栏量简报 | 行业 | 农林牧渔/养殖业 | |
| 6 个月评级 | 买入（维持评级） | ||
| 事件： 3 月生猪销售 598.6 万头（其中仔猪 52.7 万头），同比+111%；销售收入 74.3 | |||
| 当前价格 | 56.05 元 | ||
| 目标价格 | 元 | ||
| 亿元，同比+5%；销售均价 11.7 元/公斤。 | 基本数据 | ||
| Q1 合计生猪销售 1381.7 万头，同比+79%（其中肥猪 1297.5 万头，yoy+112%；仔猪 80.9 万头，yoy-45%；种猪 3.3 万头，yoy-73%）；销售收入累计 175.9 亿元，同比-9%。 我们的分析和判断： 1）3 月出栏量超预期。主要系 1）受 2 月春节假期影响，部分出栏在 3 月 | A 股总股本(百万股) | 5,322.08 | |
| 流通 A 股股本(百万股) | 3,601.04 | ||
| A 股总市值(百万元) | 298,302.50 | ||
| 流通 A 股市值(百万元) | 201,838.04 | ||
| 每股净资产(元) | 10.02 | ||
| 资产负债率(%) | 57.77 | ||
| 一年内最高/最低(元) | 115.10/39.01 | ||
份体现，育肥猪出栏体重正常，预估仍然在 110kg 左右；2）公司种猪体系
| 支撑造血能力强，仔猪种猪市场需求较高，3 月仔猪销售达 52.7 万头，边 | 作者 | ||||
| 际增加 3 月出栏量。 2）产能储备充足，为公司后续成长奠定扎实基础。截止 3 月底，公司能繁 母猪存栏 275.2 万头，生猪存栏 3000+万头，一方面为未来公司出栏成长 性奠定基础，我们预计公司 2022-2023 年出栏量 5k-6k 万头、6-7k 万头；另一方面，公司深耕养猪赛道，养猪经营管理卓越，能够根据市场行情，灵活调整仔猪种猪销售节奏，增厚利润，优化经营性现金流。 3）成本控制行业领先地位，且仍有下降空间。公司采用自繁自养模式，对 | 吴立 | 分析师 | |||
| SAC 执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com | |||||
| 陈潇 | 分析师 | ||||
| SAC 执业证书编号：S1110519070002 chenx@tfzq.com | |||||
| 陈炼 | 联系人 | ||||
| chenlian@tfzq.com | |||||
| 饲料加工、种猪选育、种猪扩繁、商品猪饲养等业务环节各项生产流程制 | 股价走势 | ||||
| 定了一系列标准化制度和技术规范，在 1-2 月份饲料原料大幅上涨的背景 下，养殖完全成本仍然控制在 16 元/公斤左右。后续公司还将通过改善高 成本落后场区、子公司运营效率，加强内部管理与人员赋能培训等措施，降低公司内部养殖成绩离散度，实现公司今年阶段性达到 13 元/公斤的完 全成本目标。 继续给予“买入”评级 预计 2021-2023 年公司实现收入 796.28/1034.42/1634.14 亿元，同增 41.49%/29.91%/57.98%，实现归母净利润 79.15/98.15/543.60 亿元，同增 | 牧原股份 | 沪深300 | |||
| 9% -1% -11%-21%-31%-41%-51%-61% | |||||
| 2021-04 | 2021-08 | 2021-12 | 2022-04 | ||
| 资料来源：聚源数据 | |||||
| -71.17%/24.01%/453.83%。我们认为当前公司对应 2023 年出栏量头均市值 元头，考虑到公司成本优势，未来景气周期高点头均盈利高， | 相关报告 | ||||
| 4200-4400 元/头，考虑到公司成本优势，未来景气周期高点头均盈利高，且公司历史出栏成本兑现度高，继续重点推荐！ | 1 《牧原股份-公司点评:养殖龙头高增 长 可 期 ， 成 本 下 降 仍 有 空 间 ！》 | ||||
2022-01-19
| 风险提示：1、疫情风险；2、价格波动、3、政策变动风险；4、出栏量不 及预期 | 2 《牧原股份-公司点评:出栏量继续高 速增长，向下游延伸打开成长空间。》 | |||||
| 财务数据和估值 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | 2021-01-27 3 《牧原股份-半年报点评:生产性生物 |
| 营业收入(百万元) | 20,221.33 | 56,277.07 | 79,627.72 | 103,441.87 | 163,413.69 | 资产环比+32%，养殖龙头高速成长！》2019-08-29 |
| 增长率(%) | 51.04 | 178.31 | 41.49 | 29.91 | 57.98 | |
| EBITDA(百万元) | 8,358.74 | 34,298.93 | 12,999.92 | 16,736.84 | 64,713.12 | |
| 净利润(百万元) | 6,114.36 | 27,451.42 | 7,915.19 | 9,815.39 | 54,360.36 | |
| 增长率(%) | 1,075.37 | 348.97 | (71.17) | 24.01 | 453.83 | |
| EPS(元/股) | 1.15 | 5.16 | 1.49 | 1.84 | 10.21 | |
| 市盈率(P/E) | 48.79 | 10.87 | 37.69 | 30.39 | 5.49 | |
| 市净率(P/B) | 12.91 | 5.92 | 5.18 | 4.63 | 2.91 | |
| 市销率(P/S) | 14.75 | 5.30 | 3.75 | 2.88 | 1.83 | |
| EV/EBITDA | 23.53 | 9.12 | 25.36 | 21.08 | 4.90 | |
资料来源：wind，天风证券研究所
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| 公司报告 | 公司点评 |
财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | 利润表(百万元) | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
| 货币资金 | 10,933.21 | 14,593.57 | 19,906.93 | 25,860.47 | 40,853.42 | 营业收入 | 20,221.33 | 56,277.07 | 79,627.72 | 103,441.87 | 163,413.69 |
| 应收票据及应收账款 | 15.72 | 19.39 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 营业成本 | 12,951.14 | 22,128.44 | 65,567.65 | 85,665.72 | 94,482.11 |
| 507.69 | 2,494.92 | 1,092.79 | 572.93 | 1,526.67 | 27.43 | 50.64 | 127.40 | 165.51 | 261.46 | ||
| 预付账款 | 营业税金及附加 | ||||||||||
| 存货 | 7,166.18 | 21,179.22 | 33,460.48 | 26,029.60 | 36,958.47 | 销售费用 | 110.75 | 292.04 | 398.14 | 517.21 | 1,307.31 |
| 其他 | 969.56 | 659.39 | 634.92 | 657.12 | 666.74 | 管理费用 | 500.34 | 3,155.57 | 2,786.97 | 3,620.47 | 6,536.55 |
| 19,592.35 | 38,946.50 | 55,095.12 | 53,120.12 | 80,005.30 | 91.21 | 411.87 | 398.14 | 517.21 | 817.07 | ||
| 流动资产合计 | 研发费用 | ||||||||||
| 长期股权投资 | 153.32 | 183.75 | 183.75 | 183.75 | 183.75 | 财务费用 | 527.54 | 687.80 | 2,003.30 | 2,540.59 | 2,439.08 |
| 固定资产 | 18,864.25 | 58,530.49 | 75,877.89 | 89,116.39 | 98,445.81 | 资产/信用减值损失 | 0.00 | 0.00 | 1.00 | 1.00 | 1.00 |
| 在建工程 | 8,598.86 | 14,834.85 | 14,900.91 | 10,945.50 | 8,967.30 | 公允价值变动收益 | 0.00 | 0.00 | (17.34) | 2.89 | 3.85 |
| 无形资产 | 431.82 | 768.03 | 745.74 | 723.45 | 701.16 | 投资净收益 | 48.99 | 52.06 | 60.00 | 40.00 | 30.00 |
| 其他 | 5,246.00 | 9,363.64 | 9,339.58 | 9,315.52 | 9,291.46 | 其他 | (350.90) | (925.32) | (85.32) | (85.78) | (67.71) |
| 非流动资产合计 | 33,294.24 | 83,680.76 | 101,047.87 | 110,284.61 | 117,589.47 | 营业利润 | 6,314.83 | 30,423.96 | 8,387.78 | 10,457.05 | 57,602.97 |
| 资产总计 | 52,886.59 | 122,627.26 | 156,142.99 | 163,404.73 | 197,594.77 | 营业外收入 | 61.44 | 185.05 | 19.00 | 20.00 | 30.00 |
| 短期借款 | 4,256.08 | 16,532.51 | 27,624.34 | 51,477.30 | 44,359.00 | 营业外支出 | 56.92 | 236.50 | 75.00 | 80.00 | 80.00 |
| 应付票据及应付账款 | 8,457.42 | 16,566.22 | 23,502.90 | 293.13 | 18,078.39 | 利润总额 | 6,319.35 | 30,372.51 | 8,331.78 | 10,397.05 | 57,552.97 |
| 5,455.63 | 10,444.69 | 16,248.05 | 10,832.61 | 9,657.57 | (17.11) | (2.26) | 0.00 | 10.40 | 28.78 | ||
| 其他 | 所得税 | ||||||||||
| 流动负债合计 | 18,169.13 | 43,543.42 | 67,375.29 | 62,603.05 | 72,094.96 | 净利润 | 6,336.46 | 30,374.77 | 8,331.78 | 10,386.66 | 57,524.19 |
| 长期借款 | 1,116.73 | 10,337.89 | 12,426.01 | 17,017.95 | 500.00 | 少数股东损益 | 222.09 | 2,923.35 | 416.59 | 571.27 | 3,163.83 |
| 应付债券 | 1,789.87 | 1,593.07 | 1,593.07 | 1,593.07 | 1,593.07 | 归属于母公司净利润 | 6,114.36 | 27,451.42 | 7,915.19 | 9,815.39 | 54,360.36 |
| 其他 | 99.28 | 1,047.64 | 1,047.64 | 1,047.64 | 1,047.64 | 每股收益（元） | 1.15 | 5.16 | 1.49 | 1.84 | 10.21 |
| 非流动负债合计 | 3,005.88 | 12,978.60 | 15,066.72 | 19,658.66 | 3,140.71 | ||||||
| 负债合计 | 21,175.02 | 56,522.02 | 82,442.01 | 82,261.71 | 75,235.67 | ||||||
| 少数股东权益 | 8,603.83 | 15,698.36 | 16,114.95 | 16,686.22 | 19,850.05 | 主要财务比率 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
| 股本 | 2,204.61 | 3,759.33 | 5,322.08 | 5,322.08 | 5,322.08 | 成长能力 | 51.04% | 178.31% | 41.49% | 29.91% | 57.98% |
| 资本公积 | 9,846.72 | 10,004.94 | 10,004.94 | 10,004.94 | 10,004.94 | 营业收入 | |||||
| 留存收益 | 20,494.41 | 46,723.31 | 52,263.95 | 59,134.72 | 97,186.98 | 营业利润 | 1105.18% | 381.79% | -72.43% | 24.67% | 450.85% |
| 其他 | (9,438.00) | (10,080.70) | (10,004.94) | (10,004.94) | (10,004.94) | 归属于母公司净利润 | 1075.37% | 348.97% | -71.17% | 24.01% | 453.83% |
| 股东权益合计 | 31,711.57 | 66,105.24 | 73,700.98 | 81,143.02 | 122,359.10 | 获利能力 | 35.95% | 60.68% | 17.66% | 17.18% | 42.18% |
| 负债和股东权益总计 | 52,886.59 | 122,627.26 | 156,142.99 | 163,404.73 | 197,594.77 | 毛利率 | |||||
| 净利率 | 30.24% | 48.78% | 9.94% | 9.49% | 33.27% | ||||||
| ROE | 26.46% | 54.46% | 13.74% | 15.23% | 53.03% | ||||||
| ROIC | 38.78% | 129.61% | 14.14% | 14.60% | 50.47% | ||||||
| 现金流量表(百万元) | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | 偿债能力 | |||||
| 净利润 | 6,336.46 | 30,374.77 | 7,915.19 | 9,815.39 | 54,360.36 | 资产负债率 | 40.04% | 46.09% | 52.80% | 50.34% | 38.08% |
| 折旧摊销 | 1,684.35 | 3,615.29 | 2,608.83 | 3,739.19 | 4,671.07 | 净负债率 | -7.76% | 25.30% | 33.36% | 58.02% | 6.91% |
| 655.16 | 1,054.48 | 2,003.30 | 2,540.59 | 2,439.08 | 1.08 | 0.89 | 0.82 | 0.85 | 1.11 | ||
| 财务费用 | 流动比率 | ||||||||||
| 投资损失 | (42.26) | (50.66) | (60.00) | (40.00) | (30.00) | 速动比率 | 0.68 | 0.41 | 0.32 | 0.43 | 0.60 |
| 营运资金变动 | (3,038.05) | (13,618.75) | 1,946.17 | (20,675.49) | 4,738.19 | 营运能力 | 2,572.73 | 3,205.64 | 8,212.60 | #DIV/0! | #DIV/0! |
| 其它 | 4,393.23 | 1,810.63 | 399.25 | 574.16 | 3,167.68 | 应收账款周转率 | |||||
| 经营活动现金流 | 9,988.90 | 23,185.75 | 14,812.75 | (4,046.15) | 69,346.39 | 存货周转率 | 3.12 | 3.97 | 2.91 | 3.48 | 5.19 |
| 资本支出 | 12,004.80 | 48,917.01 | 20,000.00 | 13,000.00 | 12,000.00 | 总资产周转率 | 0.49 | 0.64 | 0.57 | 0.65 | 0.91 |
| 长期投资 | 19.84 | 30.43 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 每股指标（元） | 1.15 | 5.16 | 1.49 | 1.84 | 10.21 |
| 其他 | (24,823.59) | (94,300.74) | (39,940.00) | (25,960.00) | (23,970.00) | 每股收益 | |||||
| 投资活动现金流 | (12,798.94) | (45,353.31) | (19,940.00) | (12,960.00) | (11,970.00) | 每股经营现金流 | 1.88 | 4.36 | 2.78 | -0.76 | 13.03 |
| 债权融资 | 8,472.88 | 31,315.31 | 44,495.27 | 72,940.16 | 49,303.92 | 每股净资产 | 4.34 | 9.47 | 10.82 | 12.11 | 19.26 |
| 4,449.19 | 540.66 | (364.79) | (2,540.59) | (2,439.08) | 48.79 | 10.87 | 37.69 | 30.39 | 5.49 | ||
| 股权融资 | 估值比率 | ||||||||||
| 其他 | (2,556.52) | (5,731.90) | (33,689.87) | (47,439.88) | (89,248.27) | 市盈率 | |||||
| 筹资活动现金流 | 10,365.56 | 26,124.07 | 10,440.61 | 22,959.69 | (42,383.43) | 市净率 | 12.91 | 5.92 | 5.18 | 4.63 | 2.91 |
| 6.73 | 1.40 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 23.53 | 9.12 | 25.36 | 21.08 | 4.90 | ||
| 汇率变动影响 | EV/EBITDA | ||||||||||
| 现金净增加额 | 7,562.24 | 3,957.91 | 5,313.36 | 5,953.54 | 14,992.95 | EV/EBIT | 29.43 | 10.19 | 31.73 | 27.14 | 5.28 |
资料来源：公司公告，天风证券研究所
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| 公司报告 | 公司点评 |
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投资评级声明
| 类别 | 说明 | 评级 | 体系 |
| 股票投资评级 | 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 | 买入 | 预期股价相对收益 20%以上 |
| 增持 | 预期股价相对收益 10%-20% | ||
| 深 300 指数的涨跌幅 | |||
| 持有 | 预期股价相对收益-10%-10% | ||
| 行业投资评级 | 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 | 卖出 | 预期股价相对收益-10%以下 |
| 强于大市 | 预期行业指数涨幅 5%以上 | ||
| 中性 | 预期行业指数涨幅-5%-5% | ||
| 深 300 指数的涨跌幅 | |||
| 弱于大市 | 预期行业指数涨幅-5%以下 |
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