芯原股份评级买入公司简评报告：全年利润扭亏为盈，新订单大增保障未来业绩
股票代码 ：688521
股票简称 ：芯原股份
报告名称 ：公司简评报告：全年利润扭亏为盈，新订单大增保障未来业绩
评级 ：买入
行业：半导体
全年利润扭亏为盈，新订单大增保障未来业绩
| 评级：买入 | 芯原股份(688521)公司简评报告 | 2022.04.06 核心观点 | |
| 何立中 电子行业首席分析师 SAC 执证编号：S0110521050001 helizhong@sczq.com.cn 电话：010-81152682 | ||
| ⚫ | 公司发布 2021 年年报。公司 2021 年实现收入 21.39 亿元（+42.04%）， | |
| 实现归母净利润 0.13 亿元，同比扭亏为盈，实现归母净利润-0.47 亿元，亏损大幅收窄。基本 EPS 为 0.03 元，加权平均 ROE 为 0.5%。 | ||
| ⚫ | 营业构成不断优化，客户新增订单大幅增长。公司收入结构不断优化， | |
下游应用场景不断扩展，2021 年，公司业绩约 30.89%来自消费电子，
| 杨宇轩 | ⚫ | 25.44%来自物联网，16.81%来自计算机及周边，未来公司收入将向工业， | ||||
| 电子行业研究助理 | ||||||
| 数据处理，汽车电子等场景进行扩展，具有较大潜力。2021 年，公司半 | ||||||
| yangyuxuan123@sczq.com.cn | ||||||
| 导体 IP 授权业务新增 40 家，累计超 340 家；一站式芯片定制业务客户 | ||||||
| 电话：010-81152680 | ||||||
| 市场指数走势（最近 1 年） | 数量新增约 15 家，累计超 290 家；公司 2021 新增订单约 29.60 亿元， | |||||
| 同比增长 62%，公司未来业绩值得期待。 | ||||||
| 2021 年利润扭亏为盈，协同盈利能力逐步提升。公司 2021 年实现净利 | ||||||
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| 润 1329.24 万元，同比提升 3885.87 万元，其中二、三、四季度连续三 | ||||||
| 季度实现盈利。公司 2021 毛利率 40.06%，同比下降 4.90 个百分点；但 | ||||||
| 净利润率达 0.62%，同比增长 2.32 个百分点，公司盈利能力逐步提升。 | ||||||
| 2021 年公司两大主营业务客户互相导入，协同收入占比 66.82 %，同比 | ||||||
| 提升 2.17%，未来公司研发成果协同有望继续扩展，促进公司业绩更快 | ||||||
| 增长。 | ||||||
| 资料来源：聚源数据 | ⚫ | |||||
| 研发投入持续增长，先进工艺占比提升。公司 2021 年研发收入 6.90 亿 | ||||||
| 公司基本数据 | 元，占营业收入的 32.26%。公司研发人员占比 87.34%，离职率远低于 | |||||
| 最新收盘价（元） | 48.60 | 行业平均水平。公司今年预计推广 Chiplet 研发迭代工作，TWS 蓝牙连 | ||||
| 一年内最高/最低价（元） | 95.25/47.70 | 接平台、显示处理器 IP 等领域持续推进。在先进工艺方面，公司 2021 | ||||
| 市盈率（当前） | 1,813.08 | |||||
| 市净率（当前） | 8.86 | 年 7nm 及以下工艺节点占比约 50%，未来先进制程方面份额有望持续 | ||||
| 总股本（亿股） | 4.96 | 提升。 | ||||
| 总市值（亿元） | 241.00 | ⚫ | 盈利预测：我们预计 2022-2024 年，公司营收分别为 29.64/38.51/49.27 | |||
| 资料来源：聚源数据 | ||||||
| 亿元（+38.5%/29.9%/27.9%）；归母净利润分别为 1.07/2.33/3.46 亿元 | ||||||
| 相关研究 | ⚫ | （+701.3%/118.5%/48.8%）。最新收盘价对应 PE 分别为 423/194/130 倍， | ||||
| 规模和协同效应双显现，Q2 开始扭亏 | 公司深耕自主半导体 IP 授权，新订单大幅增长，业绩有望实现新突破， | |||||
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| 维持“买入”评级。 | ||||||
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| 风险提示：产能供应不及预期；客户导入不及预期。 | ||||||
盈利预测
| 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 营收（亿元） | 21.39 | 29.64 | 38.51 | 49.27 |
| 同比增速（%） | 42.0% | 38.5% | 29.9% | 27.9% |
| 归母净利润（亿元） | 0.13 | 1.07 | 2.33 | 3.46 |
| 同比增速（%） | -152.0% | 701.3% | 118.5% | 48.8% |
| EPS(元/股) | 0.03 | 0.21 | 0.47 | 0.70 |
| PE（倍） | 3,389 | 423 | 194 | 130 |
资料来源：Wind，首创证券
请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明
| 公司简评报告 证券研究报告 |
财务报表和主要财务比率
| 资产负债表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 现金流量表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 流动资产 | 2,998 | 3,462 | 2,819 | 3,684 | 经营活动现金流 | 155 | 1,001 | -222 | 553 |
| 现金 | 1,091 | 1,543 | 234 | 309 | 净利润 | 13 | 107 | 233 | 346 |
| 折旧摊销 | |||||||||
| 应收账款 | 745 | 863 | 1,151 | 1,582 | 91 | 48 | 196 | 278 | |
| 财务费用 | |||||||||
| 其它应收款 | 77 | 51 | 82 | 131 | 6 | 7 | 5 | 8 | |
| 投资损失 | |||||||||
| 预付账款 | 107 | 12 | 72 | 104 | -9 | -8 | -8 | -8 | |
| 存货 | 133 | 172 | 238 | 314 | 营运资金变动 | 54 | 830 | -672 | -112 |
| 其他 | 887 | 857 | 1,100 | 1,337 | 其它 | 0 | 17 | 24 | 41 |
| 非流动资产 | 860 | 1,210 | 1,454 | 1,566 | 投资活动现金流 | 743 | -366 | -610 | -522 |
| 长期投资 | 58 | 58 | 58 | 58 | 资本支出 | -191 | -502 | -442 | -392 |
| 长期投资 | |||||||||
| 固定资产 | 67 | 546 | 814 | 898 | 27 | 0 | 0 | 0 | |
| 其他 | |||||||||
| 无形资产 | 248 | 223 | 201 | 181 | 907 | 136 | -168 | -130 | |
| 其他 | 482 | 378 | 376 | 374 | 筹资活动现金流 | -17 | -182 | -477 | 44 |
| 资产总计 | 3,858 | 4,672 | 4,273 | 5,250 | 短期借款 | 56 | 11 | 11 | 11 |
| 流动负债 | 1,073 | 2,127 | 2,297 | 7,356 | 长期借款 | 45 | 0 | 0 | 0 |
| 短期借款 | 11 | 23 | 34 | 46 | 其他 | -110 | 559 | 3,896 | 4,580 |
| 现金净增加额 | |||||||||
| 应付账款 | 231 | 290 | 389 | 525 | 881 | 452 | -1310 | 76 | |
| 其他 | 32 | 32 | 32 | 32 | 主要财务比率 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 非流动负债 | 64 | 61 | 58 | 61 | 成长能力 | 42.0% | 38.5% | 29.9% | 27.9% |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 营业收入 | ||||
| 其他 | 64 | 61 | 58 | 61 | 营业利润 | -422.2% | 743.2% | 119.3% | 48.9% |
| 负债合计 | 1,137 | 2,188 | 2,355 | 7,417 | 归属母公司净利润 | -152.0% | 701.3% | 118.5% | 48.8% |
| 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 获利能力 | 40.1% | 41.8% | 39.3% | 37.3% |
| 归属母公司股东权益 2,721 | 2,484 | 1,918 | -2,167 | 毛利率 | |||||
| 净利率 | |||||||||
| 负债和股东权益 | 3,858 | 4,672 | 4,273 | 5,250 | 0.6% | 3.6% | 6.0% | 7.0% | |
| 利润表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ROE | 0.5% | 4.3% | 12.1% | -16.0% |
| 营业收入 | 2,139 | 2,964 | 3,851 | 4,927 | ROIC | 1.3% | 10.1% | 27.5% | 35.1% |
| 营业成本 | 1,282 | 1,724 | 2,337 | 3,092 | 偿债能力 | 29.5% | 43.1% | 60.1% | 68.4% |
| 营业税金及附加 | 4 | 4 | 6 | 7 | 资产负债率 | ||||
| 净负债比率 | |||||||||
| 营业费用 | 129 | 178 | 232 | 297 | 4.9% | 5.7% | 7.8% | -7.6% | |
| 流动比率 | |||||||||
| 研发费用 | 628 | 771 | 732 | 739 | 2.8 | 1.6 | 1.2 | 0.5 | |
| 速动比率 | |||||||||
| 管理费用 | 88 | 104 | 135 | 172 | 2.7 | 1.5 | 1.1 | 0.5 | |
| 财务费用 | 2 | 7 | 5 | 8 | 营运能力 | 0.6 | 0.6 | 0.9 | 0.9 |
| 资产减值损失 | -1 | -1 | -1 | -1 | 总资产周转率 | ||||
| 公允价值变动收益 | -1 | -1 | -1 | -1 | 应收账款周转率 | 3.4 | 3.7 | 3.8 | 3.6 |
| 投资净收益 | 9 | 9 | 9 | 9 | 应付账款周转率 | 7.0 | 6.6 | 6.9 | 6.8 |
| 每股指标(元) | 0.03 | 0.21 | 0.47 | 0.70 | |||||
| 营业利润 | 23 | 192 | 422 | 628 | |||||
| 营业外收入 | 1 | 2 | 1 | 2 | 每股收益 | ||||
| 每股经营现金 | 0.31 | 2.02 | -0.45 | 1.12 | |||||
| 营业外支出 | 0 | 0 | 0 | 0 | |||||
| 每股净资产 | |||||||||
| 利润总额 | 24 | 194 | 423 | 630 | 5.49 | 5.01 | 3.87 | -4.37 | |
| 所得税 | 11 | 87 | 190 | 284 | 估值比率 | 3,388.52 | 422.89 | 193.57 | 130.12 |
| 净利润 | 13 | 107 | 233 | 346 | P/E | ||||
| 少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 0 | P/B | 16.55 | 18.13 | 23.48 | -20.78 |
| 归属母公司净利润 | 13 | 107 | 233 | 346 | |||||
| EBITDA | 117 | 249 | 624 | 916 | |||||
| EPS（元） | 0.03 | 0.21 | 0.47 | 0.70 | |||||
请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1
| 公司简评报告 证券研究报告 |
何立中，电子行业首席分析师，北京大学硕士，曾在比亚迪半导体从事芯片设计、国信证券研究所，2021 年 4
月加入首创证券。
杨宇轩，电子行业研究助理，清华大学硕士，曾在工信部赛迪研究院工作，2021 年 12 月加入首创证券。
分析师声明
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评级说明
| 投资建议的比较标准 | 评级 | 说明 | ||
| 2. | 投资评级分为股票评级和行业评级 | 股票投资评级 | 买入 | 相对沪深 300 指数涨幅 15％以上 |
| 以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比 | 行业投资评级 | |||
| 增持 | 相对沪深 300 指数涨幅 5％-15%之间 | |||
| 较标准，报告发布日后的 6 个月内的公司 | ||||
| 中性 | 相对沪深300 指数涨幅－5％-5％之间 | |||
| 股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的 | ||||
| 减持 | 相对沪深 300 指数跌幅 5％以上 | |||
| 沪深 300 指数的涨跌幅为基准 | ||||
| 投资建议的评级标准 | 看好 | 行业超越整体市场表现 | ||
| 报告发布日后的 6 个月内的公司股价（或 | ||||
| 中性 | 行业与整体市场表现基本持平 | |||
| 行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 | 看淡 | 行业弱于整体市场表现 | ||
| 指数的涨跌幅为基准 |