金力永磁评级买入2021年年报点评：量价齐升推动利润释放，产能扩张未来业绩可期

股票代码 ：300748
股票简称 ：金力永磁
报告名称 ：2021年年报点评：量价齐升推动利润释放，产能扩张未来业绩可期
评级 ：买入
行业：小金属

金力永磁(300748)/有色金属

目录

1 事件：公司发布 2021 年年报 .................................................................................................................................. 3 2 点评：磁材量价齐升，业绩亮眼 ............................................................................................................................... 4 2.1 2021 年度业绩：受益于行业景气，创历史最佳业绩.................................................................................................................. 4 2.2 2021Q4 业绩：净利润同比增长 11%至 1.02 亿元 ..................................................................................................................... 8 2.3 二次上市加速扩张，远期磁材产能将达 4 万吨 ........................................................................................................................... 9 3 盈利预测与投资建议 ............................................................................................................................................. 11 3.1 盈利预测 ............................................................................................................................................................................................ 11 3.2 估值分析 ............................................................................................................................................................................................ 11 3.3 投资建议 ............................................................................................................................................................................................ 11 4 风险提示 .............................................................................................................................................................. 12 插图目录 .................................................................................................................................................................. 14 表格目录 .................................................................................................................................................................. 14

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1事件：公司发布 2021 年年报

公司发布 2021 年报。2021 年，公司实现营收 40.8 亿元，同比增长 68.8%；归母净利润 4.53 亿元，同比增长 85.3%；扣非归母净利 4.23 亿元，同比增长 86.4%。单季度来看，2021Q4，公司实现营收 11.62 亿元，同比增长 45%、环比 增长 4.7%；归母净利润 1.02 亿元，同比增长 10.7%、环比减少 22.5%；扣非归 母净利 0.93 亿元，同比增长 9.8%、环比减少 25.3%。业绩符合我们的预期。

资料来源：wind，民生证券研究院

图 3：2021Q4，公司营收同比增加 45%

资料来源：wind，民生证券研究院

图 4：2021Q4，公司归母净利润同比增加 10.7%

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2点评：磁材量价齐升，业绩亮眼

2.12021 年度业绩：受益于行业景气，创历史最佳业绩

公司为国内领先的高性能烧结钕铁硼永磁材料供应商。2021 年，公司在新能 源汽车及汽车零部件、节能变频空调、风力发电领域持续发力，同时积极布局节能 电梯、3C、工业节能电机、轨道交通等新能源及节能环保领域，具备突出的竞争 优势，取得亮眼业绩。

公司在新能源汽车及汽车零部件领域实现收入 10.51 亿元，同比增长 222.73%，2021 年公司新能源汽车驱动电机磁钢产品销售量可装配新能源乘用车 约 124 万辆。公司是特斯拉、比亚迪、联合汽车电子、日本电产等新能源汽车驱 动电机的磁钢供应商，博世集团多年的汽车零部件磁钢供应商，还是大众汽车、通 用汽车新能源汽车平台的稀土永磁材料供应商。

公司在节能变频空调领域实现收入 14 亿元、同比增长 59.41%，2021 年公 司节能变频空调磁钢产品销售量可装配变频空调压缩机约 4,850 万台。公司是美 的、格力、上海海立、三菱电机等知名品牌的重要磁钢供应商。

公司在风力发电领域实现收入达 8.87 亿元，同比增长 1%，基本持平，2021 年公司风电磁钢产品销售量可装配风机的装机容量约 8.65GW。公司客户包括金 风科技和西门子-歌美飒等全球领先的风电整机厂商。

除了聚焦以上三大核心领域，公司还布局其他领域，在节能电梯方面，公司是 通力、上海三菱电梯等顶尖电梯制造商的重要磁钢供应商；在 3C 领域，公司开始 规模化量产，贡献业绩增长，在工业节能电机、轨道交通等新能源及节能环保方面，公司也成为了行业重要的磁钢供应商之一。

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图 7：2021 年，风力发电领域收入达 8.87 亿元，与去
年基本持平

2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021

资料来源：wind，民生证券研究院

2021 年公司取得优异业绩，主要来自钕铁硼磁钢业务的增长，其营收同比增 长 64.6%至 37.67 亿元，营收占比为 92.3%，毛利同比增长 47.4%至 8.03 亿 元，毛利占比为 87.8%。具体的：

量：产品产销量同比增长。公司持续聚焦新能源和节能环保领域，赣州项目烧 结钕铁硼产能持续释放，为市场开拓提供了产能保障。2021 年公司烧结钕铁硼永 磁材料毛坯产能为 1.5 万吨，钕铁硼磁钢成品产量为 10324 吨，同比增长 7.41%，销量约为 10708，同比增长 21.44%。2021 年，公司使用晶界渗透技术生产 6,064 吨高性能稀土永磁材料产品，同比增长 47.51%，占同期公司产品总产量的 58.73%，较上年同期提高了 16 个百分点，其中超高牌号产品约为 3,437 吨，在晶界渗透的 高性能永磁材料产品中占比 56.68%。

价格与成本：价格和成本均上涨，单吨毛利下降。2021 年氧化镨钕均价为 59.58 万元/吨，同比增长 91.8%，由于氧化镨钕生产的稀土金属为钕铁硼速凝薄 带的原材料，而钕铁硼速凝薄带为钕铁硼磁材的原材料，因此氧化镨钕价格的大幅 上涨带动公司钕铁硼磁材成品的单吨销售成本上涨 59.13%至 28.7 万元/吨。同时 由于钕铁硼行业一般采取成本加成的定价方式，因此公司产品的售价也同比增长 35.53%至 35.2 万元/吨，单价的涨幅不及成本涨幅，此或由于下游景气度高，磁 材环节议价权较低。因此，2021 年公司钕铁硼磁钢单吨毛利同比降低 18.24%至 6.47 万元/吨。

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2021 年公司净利率提升 1pct 至 11.12%，净利率的提升主要来自于公司期 间费用率的下降，减值损失的下降。1）三费：2021 年公司三费同比增长 33%至 2.51 亿元，其中销售费用提升 44.92%至 2487 万元，主要因为参展宣传费增加所 致；管理费用提升 52.48%至 1.45 亿元，费用增长来自计提股权激励费用 5,152 万元、股权融资涉及的中介费用（其中 H 股上市费用约 1037 万元）以及租赁资 产折旧增加。财务费用同比增长 5.34%至 8146 万元，较为稳定。三费占比下降 1.7pct，其中销售费用率同比下降 0.1pct 至 0.6%，管理费用率同比下降 0.4pct 至 3.6%，财务费用率同比降低 1.2pct 至 2%。2）研发费用：2021 年研发费用同 比增长 55%至 1.6 亿元，费用占比下降 0.3pct。研发费用的提升主要因为公司加 大研发投入及计提研发人员股权激励费用 1,756 万元。公司目前具备行业领先的 晶界渗透技术。一方面，公司通过配方优化降低乃至消除高性能钕铁硼永磁材料生 产过程中中重稀土的添加，帮助风电行业的客户降低其生产成本。另一方面，在新 能源汽车及变频空调等领域，公司有能力采用晶界渗透技术实现大规模生产交付，并不断开发出高牌号产品，在大幅减少中重稀土用量的同时而维持磁材产品的高 性能。3）减值损失：2021 年，公司减值损失同比降低 34%至 817.9 万元，其中 资产减值损失为 730 万元，损失来自计提存货跌价准备增加所致，信用减值为 87.58 万元，主要来自应收票据坏账损失的增加。

图 14：2021 年，公司三费同比增长 33%至 2.51 亿元，三费占比下降 1.7pct

图 15：2021 年，公司研发费用同比增长 55%至 1.6 亿 元，费用占比下降 0.3pct

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图 16：2021 年，公司减值损失同比降低 34%至 817.9 万元

图 17：2021 年，公司净利率同比提升 1pct 至 11.12%

2.22021Q4 业绩：净利润同比增长 11%至 1.02 亿元

2021Q4，公司归母净利润为 1.02 亿元，同比增加 11%、约 980 万元，环 比减少 22%、约 2944 万元，分拆来看，归母净利润的同比增长主要是由于毛利 的增长。毛利的增长或主要因为钕铁硼磁材量价齐升，营收增长。同比看，除了毛 利增加 4719 万元之外，其他增利点还有：所得税（+877 万元）、其他/投资收益（+527 万元），主要的减利点在于公允价值变动（-91 万元），费用和税金（-5082 万元）、减值损失（-80 万元）、营业外利润（-27 万元）等。环比看，除了毛利之 外，其他增利点还有：所得税（+1080 万元）、其他/投资收益（+380 万元）、公 允价值变动（+240 万元），主要的减利点在于费用和税金（-6800 万元）、减值损 失（-250 万元）、营业外利润（-120 万元）等。

图 18：2021Q4，公司归母净利润环比减少 2944 万元 图 19：2021Q4，公司归母净利润同比增加 980 万元（单位：百万元） （单位：百万元）

资料来源：wind，民生证券研究院

资料来源：wind，民生证券研究院

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2021Q4 公司三费环比增长 75%至 8088 万元，研发费用环比增长 143%至 5815 万元。2021Q4 公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别环比增长 0.3pct、减少 2.1pct 和增加 4.5pct，至 0.7%、1.8%和 4.5%。财务费用率的大幅 上涨或主要是因为港股上市带来相关费用。Q4 研发费用为 5815 万元，环比增长 143.1%，研发费用率达到 5%，2021 年研发费用的同比增长一方面是因为公司不 断持续投入科研，提高产品质量和技术工艺水平，2021 年公司及子公司申请专利 4 件，获得专利授权 10 件，另有 20 项专利正在申请中；另一方面是计提研发人 员股权激励费用 1,756 万元。

2021Q4 公司净利率下降 3.1pct 至 8.8%，虽然 Q4 毛利率上升 1.3pct 至 21.3%，但是主要由于期间费用率上升，使得净利率下降。

资料来源：wind，民生证券研究院

图 22：2021Q4，公司研发费用为 5815 万元

资料来源：wind，民生证券研究院

图 23：2021Q4，公司净利率为 8.8%

2.3二次上市加速扩张，远期磁材产能将达 4 万吨

2022 年 1 月 14 日，公司在香港联交所主板上市。根据公司已披露的 H 股招 股书，本次全球发售共发售 125,466,000 股境外上市外资股（H 股），全球发售所 得款项约为 42.41 亿港元，募集资金用途主要包括：1）约 35%用于建设宁波生产

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基地；2）约 25%用于潜在收购，以扩展产业链布局；3）约 20%用于研发用途；4）约 10%用于偿还包头生产基地项目建设贷款；5）约 10%用于营运资金及一般 公司用途。公司本次 H 股招股已引入重量级的基石投资者，包括中国国有企业混 合所有制改革基金、由华润集团间接拥有及控制的 CR Alpha Investment II Limited、YHG Investment, L.P.、中信保诚人寿保险有限公司、以及招商局资本 旗下的中白产业投资基金。

项目进展：高性能钕铁硼磁材产品方面，①包头“高性能稀土永磁材料基地项 目”于 2020 年 11 月开工建设，目前项目已完成工程竣工验收，主要设备安装调 试完成并成功试车，将进入生产阶段，预计在今年第二季度可逐渐达到满产，该项 目达产后，公司将形成 23,000 吨/年的高性能稀土永磁材料毛坯生产能力。②宁 波“年产 3,000 吨高端磁材及 1 亿台套组件项目”项目已经开工建设，预计 2023 年可以建成投产。公司产能的迅速扩大，为未来两年的发展可以打下坚实的基础。稀土原材料供应方面，公司与包括南方稀土集团、北方稀土集团在内的重要稀土原 材料供应商建立了稳定的合作关系，从而保证原材料的供应，和未来产能的释放。

远期产能规划：目前高性能钕铁硼磁材受益于下游新能源汽车、风电、工业电 机等领域的蓬勃发展拉动需求，磁材产销两旺，随着包头一期、二期项目、宁波项 目、赣州本部项目的逐步投产，公司计划于“十四五”末达到 40000 吨高性能钕 铁硼永磁材料的产能，其中赣州 17000 吨/年，包头 20000 吨/年，宁波 3000 吨 /年，2021-2025 年的产能 CAGR 将达到 41.67%。

图 24：2021-2025 年，公司规划钕铁硼磁材产能 CAGR 达到 41.67%（单位：吨）

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3盈利预测与投资建议

3.1盈利预测

假设公司钕铁硼毛坯产能 2022-2024 年分别为 23000/28000/34000 吨，成 品率为 60/65/65%，钕铁硼平均销售价格为 38.36/39.23/39.84 万元/吨，单位 销 售 成 本 为 29.62/30.23/30.79 万 元 / 吨 ， 则 钕 铁 硼 业 务 营 收 分 别 为 53.14/71.60/88.26 亿元，营业成本为 41.06/55.21/68.22 亿元，毛利率分别为 22.73%/22.89%/22.70% 。 其他 业 务 保 持 历史 增 速 ，则 公 司 总 营 业收 入 为 56.90/76.11/93.67 亿元，总营业成本为 44.07/58.82/72.55 亿元，毛利率分别为 22.55%/22.72%/22.55%。

3.2估值分析

目前公司主营业务为高性能钕铁硼磁材的生产与销售，我们选择四家主营也 为高性能钕铁硼磁材生产销售的 A 股企业大地熊、正海磁材、宁波韵升、中科三 环作为可比公司，其中中科三环未覆盖，数据使用 wind 一致预期。可比公司的 2022 年 PE 均值为 23 倍，公司估值水平超过行业平均估值，但考虑到我们测算 得到公司 2022 年归母净利润增速达到 47.5%，PEG 仍小于 1，且公司为行业龙 头，应当有一定估值溢价，因此我们认为公司估值水平合理。

表 1：可比公司 PE 数据对比

资料来源：wind，民生证券研究院预测；
注：其中带中科三环为 wind 一致预期，股价时间为 2022 年 4 月 6 日

3.3投资建议

随着公司赣州、包头、宁波三大基地的项目逐渐推进，产能逐渐达产，公司产 品增长曲线清晰。我们预计公司 2022-2024 年将实现归母净利 6.68 亿元、8.95 亿元和 10.88 亿元，EPS 分别为 0.80 元、1.07 元和 1.30 元，对应 4 月 6 日收盘 价的 PE 分别为 39、29 和 24 倍，维持“推荐”评级。

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4风险提示

1. 加工费下跌。公司产品的盈利随加工费的波动而变化，若加工费出现下跌，公司业绩将会受到不利影响。

2）产能释放不及预期。公司有较多在建项目，若部分项目的投产、达产进度 受到内部或外部因素干扰延期，则会对公司利润产生不利影响。

3）需求增长不及预期等。公司在建项目较多，产能增长迅速，若下游市场开 拓遇到困难，或是需求增长不及预期，导致公司产能利用率不足，单吨折旧摊销会 增加，从而使得成本增加，叠加产量增长不及预期，对公司盈利产生打击。

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公司财务报表数据预测汇总

每股指标（元）

资料来源：公司公告、民生证券研究院预测

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插图目录

图 1：2021 年，公司营收同比增加 68.8% ......................................................................................................................................... 3 图 2：2021 年，公司归母净利润同比增加 86.4% ............................................................................................................................. 3 图 3：2021Q4，公司营收同比增加 45% ............................................................................................................................................ 3 图 4：2021Q4，公司归母净利润同比增加 10.7% ............................................................................................................................ 3 图 5：2021 年，新能源汽车及汽车零部件领域收入同比增长 222.73%至 10.51 亿元 ............................................................. 4 图 6：2021 年，节能变频空调领域收入同比增长 59.41%至 14 亿元 .......................................................................................... 4 图 7：2021 年，风力发电领域收入达 8.87 亿元，与去年基本持平 .............................................................................................. 5 图 8：2018-2021 年公司分产品营收（单位：万元） ...................................................................................................................... 6 图 9：2021 年，公司钕铁硼磁钢营收占比为 92.3% ......................................................................................................................... 6 图 10：2018-2021 年烧结钕铁硼磁钢产销量及库存 ........................................................................................................................ 6 图 11：2021 年公司毛利率为 22.42% ................................................................................................................................................. 6 图 12：2018-2021 年钕铁硼磁钢毛利占比达到 87.8% ................................................................................................................... 6 图 13：2021 年氧化镨钕均价为 59.58 万元/吨，同比增长 91.8% ............................................................................................... 6 图 14：2021 年，公司三费同比增长 33%至 2.51 亿元，三费占比下降 1.7pct ......................................................................... 7 图 15：2021 年，公司研发费用同比增长 55%至 1.6 亿元，费用占比下降 0.3pct ................................................................... 7 图 16：2021 年，公司减值损失同比降低 34%至 817.9 万元 ......................................................................................................... 8 图 17：2021 年，公司净利率同比提升 1pct 至 11.12% ................................................................................................................. 8 图 18：2021Q4，公司归母净利润环比减少 2944 万元（单位：百万元） ................................................................................. 8 图 19：2021Q4，公司归母净利润同比增加 980 万元（单位：百万元） .................................................................................... 8 图 20：2021Q4，公司三费占比为 6.96% .......................................................................................................................................... 9 图 21：2021Q4，公司财务费用率为 4.5% ......................................................................................................................................... 9 图 22：2021Q4，公司研发费用为 5815 万元 ................................................................................................................................... 9 图 23：2021Q4，公司净利率为 8.8% ................................................................................................................................................. 9 图 24：2021-2025 年，公司规划钕铁硼磁材产能 CAGR 达到 41.67%（单位：吨）............................................................ 10

表格目录

盈利预测与财务指标 ................................................................................................................................................................................. 1 表 1：可比公司 PE 数据对比 ................................................................................................................................................................. 11 公司财务报表数据预测汇总 ................................................................................................................................................................... 13

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